通信|周观点：英伟达一季报超预期，AI产业持续向好

1、NVIDIA发布一季报，第一季度收入为441亿美元，较上一季度增长12%，较去年同期增长69%。NVIDIA对2026财年第二季度的展望：收入预计将达450亿美元，上下浮动2%。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72.0%，上下浮动50个基准点，公司正持续优化毛利率，力争今年末将毛利率提升至70%区间中位水平。2、仍然看好AI行业作为年度投资主线。整体上我们积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。3、中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注；海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商；卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。

食品饮料|周观点：重点关注软饮料&低度酒精布局机会

1、白酒&黄酒：白酒重点推荐茅台/汾酒，重点关注黄酒数据验证阶段表现。①白酒：5月26日-5月30日白酒板块-2.76%，表现弱于食品饮料整体以及沪深300；②黄酒：5月26日-5月30日其他酒类继续表现强势，主要系黄酒板块关注度提升，建议重点关注。2、啤酒&饮料：四大逻辑支撑，重点关注软饮料&低酒精板块投资机会。5月26日-5月30日啤酒板块+3.2%、软饮料板块+9.3%。在饮料&低酒精板块即将迎来6促&Q2-3旺季（数据验证阶段）+板块Q2低基数+推新贡献增量+部分公司享受成本红利背景下，我们6月继续重点关注软饮料&低酒精板块。3、大众品：看好四大主题逻辑。5月26日-5月30日大众品中保健品仍延续良好态势（前期持续推荐），而零食/乳制品则表现相对平稳，大众品方面目前我们重点推荐四条主线：①降本控费逻辑；②新消费逻辑；③具备强α&Q2存潜在业绩弹性标的；④主题性预期标的（乳制品/食品连锁等）。【首推】软饮料&低酒精“新品+低基数+即将迎来旺季+成本红利”下的投资机会：李子园/承德露露/东鹏饮料/百润股份/香飘飘等。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

海外|港股周报（2025.05.26-2025.05.30）——南下资金持续流入，香港稳定币法案落地

1、本周港股通5个交易日共净买入258亿元，年初至今净买入6107亿元，相当于2024年全年净买入7440.31亿元的82%。南向资金重点加仓美团（94.6亿）。当前互联网公司处于估值相对低位，小米、腾讯、阿里巴巴、美团、百度、拼多多、京东、快手25年（阿里巴巴为FY26）PE分别为29/17/12/14/8/9/7/9。2、稳定币方面，香港立法会在5月21日通过《香港稳定币条例》草案，用以在香港设立“法币稳定币”发行人的发牌制度。法例旨在推动金融创新的同时保持金融稳定，并标志着香港在数字资产领域迈出了重要的一步。相关概念股【众安在线】获得南下资金大量配置，公司联营公司ZABank是首家为香港稳定币发行人提供储备银行服务的本地数字银行。3、港股多个指数即将迎来重大调整，布鲁可、古茗控股、蜜雪集团将于6月9日被调入恒生综合指数。随着财报季的来临，叠加海外AI财报发布持续验证AI产业趋势，我们建议紧密关注后续如DeepSeek为代表的重要模型产品迭代发布对中国AI及中国资产的全球投资预期及估值提升。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济下行；政策刺激效果不足。

海外|全球AI周报——英伟达NVL72机柜单加速出货，DeepSeek  成全球第二大AI实验室

1、英伟达：数据中心剔除H20影响则增长强劲，超大云NVL72柜单周接近1000个。公司一季度收入441亿美元，同比增长69%，超越彭博一致预期（432.9亿美元）；主流超大规模云厂商平均每周部署近1,000个NVL72机柜，且出货节奏还在持续提速。GB300系统的样品已开始向主要云服务商送样。Salesforce：整体业绩超预期，上调全年指引。2、DeepSeek：R1 模型已完成小版本升级，当前版本为DeepSeek-R1-0528，新版本仍然使用DeepSeek V3 Base 模型作为基座，但在后训练过程中投入了更多算力，显著提升了模型的思维深度与推理能力。快手：可灵2.1模型正式上线，可灵AI一季度收入达1.5亿元。字节跳动：开源多模态模型BAGEL，实现理解与生成一体解决方案。3、海外AI：尽管年内宏观及贸易政策扰动仍存，但从最新财报节奏看，美股科技大厂对AI的资本投入与应用商业化均未放缓，且从本周英伟达财报得以验证，供应链方面的影响正在逐步减弱，AI主线逻辑持续强化。4、中国AI：我们认为，当前中国AI发展进入“双轮驱动”新阶段：一方面模型能力已快速接近国际先进水平，甚至在个别指标上实现超越；另一方面，To C与To B两端商业化探索成果显现，有望引发中国AI产业链二次估值重构。此次DeepSeek仅是在R1原有模型上的升级，性能便已取得显著跃升，后续叠加全新模型发布预期，有望带来2025年新一轮“中国AI”的重要投资机会。：【小米】（汽车、电子组联合覆盖）、【阿里巴巴】、【腾讯控股】、【快手】、【美团】（商社组联合覆盖）。

风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。

电新|骄成超声（688392）：配件+线束基本盘向上，半导体封测突破

24年：主营收入5.85亿元，同比+11.3%；归母净利0.86亿元，同比+29%。25年Q1：收入1.48亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24亿元，同比大增（24年Q1仅0.01亿）。1）配件业务实现收入1.84亿元，同比增长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct。主要系市场上存量的公司设备增多+新能源客户稼动率回升。针对焊头、底模、裁刀等进行工艺改进和成本管控，毛利率进一步提升。2）线束连接器超声波设备业务实现收入0.81亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct。公司快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩等市场，与安费诺、中航光电、沪光等国内外知名客户良好合作。线束+配件贡献业绩成长，半导体贡献增量。1）配件受益于耗材属性逐步进入迭代周期；2）半导体端公司布局半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品。超声波扫描显微镜已成功获得知名客户验证性订单。由于公司在设备配件领域稳步放量贡献增量利润，我们上调此前盈利预测，预计公司25-27年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8亿元，当前市值对应PE分别为40X、26X、15X。考虑到公司主业稳健向上，半导体等积淀有望进入收获期，维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期；技术研发进展不及预期；新领域拓展不及预期。

商社|海昌海洋公园（02255）：海昌拟定增引入祥源：山海联动共创未来，看好强强联合开启文旅产业双赢新篇章

1、祥源战略投资海昌，既是祥源贯彻“投资+运营”双轮驱动业务战略的关键举措，也是逐鹿“从本土到全球”国际化征途的积极探索。本次战投有望成为2025年文旅产业发展过程中一个里程碑式的事件，其影响注定深远。2、产品形态补足：海昌的海洋主题公园与祥源的山岳景区、低空观光业务深度融合，可形成“从云端到海底”的全场景消费闭环。祥源文旅通过资产重组整合张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城、齐云山、碧峰峡等优质山岳型景区资源。海昌旗下主题公园重点覆盖环渤海、长三角、华中及成渝等主要经济圈，双方可快速互补新兴区域市场的空白。依托双方既有的海外项目投资和IP全球化布局，也将为祥源国际化战略布局按下“加速键”，进而为推进“国内50+国际50”旅游目的地布局迈出实质性步伐。鉴于海昌本身的动物保育和IP资源优势，定增后资金压力改善、开源节流预期，建议积极关注海昌海洋公园困境改善机会。基于消费环境影响，下调利润预测，预计2025-2026年归母净利润为0.2/1.9亿元（前值为1.6/2.8亿元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境波动，合作融合不确定性，海昌业绩兑现节奏，祥源运营赋能效果等。

建筑建材|周观点：长三角熟料价格开始推涨，市场信心有望重塑

1、上周长三角地区水泥熟料价格公布上涨30元/吨，同时企业计划在6-8月份执行错峰生产，其中6月份错峰12天，若落实情况好，则7-8月继续执行每月12-15天。2、5月份水泥整体出货率达48%，环比基本持平，同比-6pct。同比降幅较4月份有所扩大，当前需求端持续偏弱，二季度以来水泥价格呈现持续下滑趋势，一方面因为需求表现低于预期，另一方面系前期盈利有所好转后，市场抢量情况有所加剧，当前时点价已基本跌回涨前水平，而此次长三角熟料涨价彰显出企业重新调整预期，稳价格、保利润的积极心态。3、当前时点价已基本跌回涨前水平，而此次长三角熟料涨价彰显出企业重新调整预期，稳价格、保利润的积极心态。Q2华东水泥均价同比高23元/吨，此次熟料价格率先推涨后，节后水泥价格有望同步上调，成本端煤炭价格Q2同比低200元/吨，对应水泥或有20元左右的成本下降，整体来看，二季度水泥企业利润同比有望继续实现量减利增，此前水泥股受基本面影响而回调，当前底部基本夯实，此次涨价有望提振市场信心。此外，海外尤其非洲成长性更优，业绩具备更大的增长弹性，重点关注西部水泥。本周重点推荐组合：中材科技、西部水泥、华新水泥、赛特新材、再升科技、伟星新材、三棵树。