5月19日，美国联邦参议员以压倒性优势通过 GENIUS 法案的程序性动议；2天后，香港立法会通过《稳定币条例草案》三读，使香港成为亚太地区首个确立稳定币牌照制度的司法辖区。

社交媒体上，各大财经博主赋予了“稳定币”极高的关注和期待。《GENIUS 法案》被某些博主渲染称美债和美元霸权的救世主，宣称“以后只要把加密货币的价格拉上去，就可以完美的解决美债的问题！” 令人遗憾的是，这种挑战基本常识和逻辑的“劲爆观点”发布三天就获得了3.4万转发和6800多个点赞。

那么，稳定币究竟是何方神圣呢？带着难以克制的疑问，宏哥对稳定币的基本知识进行了较为系统的学习。

一、稳定币是什么？

稳定币（Stablecoin）的定义目前被广泛采用的是国际清算银行（Bank for International Settlements, BIS）的官方解释。国际清算银行将稳定币定义为“价值与法定货币或其他资产挂钩的加密货币”。这一概念的核心在于通过锚定外部资产（如美元、黄金等）来维持其价格稳定性，从而区别于比特币等波动性较大的加密货币。

事实上，据 OKG Research 不完全统计，当前全球稳定币市值已接近 2500 亿美元，过去 5 年间增长超过 22 倍；2025 年年初至今，链上交易量突破 3.7 万亿美元，全年预计将接近 10 万亿美元。

也就是说，在前述提到的美国《GENIUS 法案》和《稳定币条例草案》被大众知晓前，稳定币已经大量存在并被用于实际交易。

目前，全球知名度最高的稳定币是Tether（USDT），于2014年发行 ，市值约为1440亿美元。USDT与美元1:1挂钩，储备资产以美国国债为主，广泛用于场外交易、跨境支付及交易所结算，市场份额超三分之二。

Circle和Coinbase联合发行的USDC（USD Coin）是第二大稳定币，市值约590亿美元，以合规性和透明度著称，储备资产为现金和短期国债，每月接受审计。

Tether（USDT）和USDC（USD Coin）同属于法币抵押型稳定币。但正如国际清算银行的定义所示，稳定币锚定外部资产不一定是法币，也有可能是其他资产如黄金和加密货币等。比较知名的加密货币抵押型稳定币，如DAI，市值约47亿美元，由MakerDAO发行。而稳定币PAXG（Paxos Gold）和XAUT（Tether Gold）锚定的资产则是黄金，属于典型的商品抵押型稳定币。

此外，还有算法和混合型稳定币以及新兴结构型稳定币，这里不再详述。可以预见，随着稳定币相关法案的生效，稳定币的发展极有可能进入快车道。

这里值得一提的是，亚洲市场市值增长迅速的稳定币是由香港First Digital Labs发行FDUSD（First Digital USD）。FDUSD以 100% 的美元或等值现金等价物（如短期国债）作为储备支持，与美元保持 1:1 的价值挂钩。此外，早在去年7月24日，京东旗下的京东币链科技(香港)有限公司已正式宣布在香港发行一种与港元(HKD)1:1挂钩的加密货币稳定币——京东稳定币(JD-HKD)。

二、稳定币发行方和持有人的收益

1、稳定币发行方的收益

了解了什么是稳定币及当前稳定币市场的基本情况，不难发现，不同机构发行的稳定币，其收益模式和风险并不完全相同。从现有稳定币的实际运营情况看，发行方的收益来源主要有如下几类：

储备资产利息收益。法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）通过将用户存入的美元投资于短期美国国债、现金等价物等高流动性资产，赚取利息收入。例如，USDC在2024年储备收入占总收入的99%，Tether则通过持有数千亿美元美债获得巨额收益。

铸造与赎回手续费。部分商品支持型稳定币（如PAXG、XAUT）通过代币的创建、赎回及交易服务收取手续费。例如，Tether Gold（XAUT）在赎回黄金时收取0.25%的费用。

其他间接收益，如减少利息支出、获得更广泛商业机会及合作机会等等。

这里值得注意的是，虽然稳定币可以交易，在需求激增而供应不足时，可能引发短期溢价，但稳定币的长期升值可能性极低，其核心功能是价格稳定，短期波动更多由市场或机制异常引发，且可能被发行方的调控措施迅速纠正。

此外，在主流监管框架下，发行人持有自发行稳定币通常被禁止或严格限制，以确保储备充足性、赎回机制有效性和市场公平性。违规行为可能导致牌照撤销或刑事处罚。

2、稳定币持有人的收益

既然币如其名，稳定币的长期升值可能性极低。那么，为什么还有那么多“人”买入稳定币呢？从现有稳定币的现实执行情况看，持有人买入不同的稳定币主要基于如下一种或多种“收益”：

避险功能稳定币的核心功能是锚定法币（如美元）或其他稳定资产，其价格波动性远低于比特币等主流加密货币。购买人可通过持有稳定币在市场剧烈波动时“避险”，避免资产价值大幅缩水。

参与去中心化金融（DeFi）获取收益稳定币是DeFi生态的基石，用户可通过以下方式赚取收益：

流动性挖矿：为去中心化交易所（如Uniswap）提供稳定币流动性，获取交易手续费分成或治理代币奖励。借贷生息：将稳定币存入Compound、Aave等协议，赚取年化3%-10%的利息（高于传统银行储蓄利率）。质押与套利：部分算法稳定币（如已失败的UST）曾通过高收益质押吸引用户，但需警惕其风险。低成本跨境支付与转账稳定币可绕过传统银行系统，实现跨境支付的低成本（手续费通常低于1%）和即时到账。例如，Visa和万事达卡已集成USDC，支持用户通过区块链直接结算，节省国际汇款的时间和费用。

法币受限地区的替代支付工具在法币通胀严重或资本管制的地区（如土耳其、阿根廷），稳定币成为保值工具。例如，2022年冲突期间，乌克兰民众大量购入USDT以规避本币贬值风险。

可以说，正是基于上述功能/优势有着强大的现实需求基础，当前全球稳定币市值已接近 2500 亿美元，在过去 5 年间增长超过 22 倍。

三、稳定币发行方和持有人的风险

风险和收益从来都是相伴相生的，不论对于稳定币的发行方还是持有人来说，稳定币都不是绝对稳定的。

1、稳定币发行方的风险主要包括：

利率波动与储备资产风险对于稳定币发行方而言，其收益和风险与稳定币锚定（储备）的资产收益息息相关。以锚定美元的USDT为例，若美元利率下行或美债价格暴跌，发行方利润将大幅缩水。实践中，硅谷银行倒闭曾导致USDC短暂脱锚，暴露储备资产托管风险。

挤兑与流动性危机若用户大规模赎回稳定币，发行方需快速抛售储备资产，可能引发价格踩踏。Terra UST崩盘即因挤兑导致流动性枯竭，最终脱锚归零。即使头部稳定币（如USDC）也曾因储备银行倒闭面临挤兑风险。

这里划重点，虽然不同稳定币的具体赎回流程和要求不同，但赎回机制是稳定币维持锚定的核心。实践中，USDC发行方Circle支持直接赎回，但需通过KYC验证；纽约州规定发行方需在T+2（2个工作日内）完成赎回请求；部分发行方收取赎回费，如Tether Gold（XAUT）赎回黄金时收取0.25%。

市场竞争与运营风险可以预见，随着相关法案的事实，稳定币市场将迎来更多玩家。传统金融机构（如摩根大通、富达）和科技巨头（如PayPal）们的加速入场，必将大大加剧市场竞争。同时，随着监管趋严，合规运营的要求和成本都会越来越高，一旦踩了红线，可能导致严重的法律和运营风险。

2、稳定币持有人的风险主要包括：

脱锚、挤兑和崩盘风险对于稳定币持有人而言，当所持有的稳定币发行方储备的资产不足或资产严重贬值时，可能面临币值脱锚风险。2022年硅谷银行危机曾引发USDC短暂脱锚至0.87美元。而稳定币一旦脱锚，最严重的情形可能是用户大规模赎回，发行方因流动性不足无法兑付，引发崩盘风险。

监管与合规风险对于稳定币的发行和使用，各国监管趋严是大势所趋。相应地，持有人所持有的稳定币的合规合法性风险也越来越值得重视。

发行方的信用风险和诸如黑客攻击等技术与安全风险。实践中，Tether（USDT）长期因未公开完整审计报告受质疑，2025年特朗普家族发行的USD1也被指控利用政策内幕牟利；2022年Beanstalk Farms因漏洞被窃8000万美元，其稳定币BEAN暴跌80%。

四、阶段性小结

1、稳定币是一种特殊的加密货币。

稳定币基于区块链发行（如以太坊ERC-20标准），具有去中心化账本、可编程性等加密货币共性。用户通过私钥控制链上地址中的稳定币，符合加密货币的“自我托管”特性。

但稳定币与比特币等传统加密货币有着根本区别。二者在设计目标、价格波动性、价值来源、用途功能、监管焦点等很多维度上存在本质区别。实践中，稳定币USDC由美元1:1支持，价格始终接近1美元。而加密货币的代表比特币，其价格2021年从3万美元涨至6.9万美元，2022年又跌至1.6万美元，目前已高达10万美元。

2、稳定币能否成为美债的护身符？

美国近年来提出的多项稳定币法案（如《STABLE Act》《GENIUS Act》《卢米斯－吉利布兰德支付稳定币法案》等）虽然在具体条款上存在差异，但在足额储备这一点上是一致的，即强制要求稳定币发行方以现金、短期美债、银行存款等高流动性美元资产全额支持稳定币价值稳定。这也是诸如“以后只要把加密货币的价格拉上去，就可以完美的解决美债的问题！”等极端观点的核心依据。

从短期效果上看，美国“稳定币法案”关于稳定币“锚定美元资产，足额储备”的强制要求确实会提升美债的需求，从而强化资本对美债的信心。但长期来看，稳定币解决不了美债面临的根本危机，即美国赖以支撑美元霸权的全球掌控力的衰落，也解决不了美政府入不敷出、债台高筑的困境。

3、稳定币监管立法的意义

美国《GENIUS 法案》和香港《稳定币条例草案》的立法程序相继取得重大进展，标志着稳定币正从“灰色地带”走向前台，标志着全球稳定币从“野蛮生长”转向“合规化运营”。

可以预见，随着稳定币的合法合规性确立和运营监管框架的逐步完善和清晰化，全球稳定币发展将步入一个创新发展的新阶段。稳定币作为一种新兴的去中心化的数字加密货币，相比于传统纸币具有天然的先进性。长期看，稳定币的创新发展必将加速现行国际/国内支付、结算体系的演变。

但当前，世界范围内稳定币的运营监管立法才刚刚开始，作为普通投资人不妨让子弹飞一会儿。沿着学习、沉淀、反思的路径，宏哥后续也会持续关注稳定币的发展实践和深远影响。

文章来源：宏哥书房