什么是好生意？

长江电力给出的答案是，用几乎免费的水，创造了千亿营收；

贵州茅台给出的答案是，用100亿元的成本，创造两千亿的营收；

而农夫山泉更是只做大自然的搬运工，便能创造百亿营收。

不难发现，好生意是用极致的成本换取高额营收，说起来容易，仅这一点就已经秒杀一大批企业。

那么，除了长江电力、贵州茅台、农夫山泉，真的没有一个能打得了吗？

还真有！

核电寡头，中国核电，作为电力“老二”颇有长江电力的影子。

中国核电产品线极其简单，就是核力发电，2024年公司核电营收达到629.2亿元，占总营收的比重为81.42%，利润贡献比高达79%。

虽说一招鲜很难吃遍天，但中国核电却靠核电这一大单品，支撑起了超770亿元的营收。

财报显示，中国核电营收从2020年的522.8亿元增长至2024年的772.4亿元，年复合增速为10.26%，2025年第一季度公司营收达到202.7亿元，超长江电力32.5亿元！

不过，受公司新能源综合电价的下滑以及所得税费用的增长，2024年中国核电净利润为87.8亿元，同比下滑17.38%。

即便如此，但不可否认在核电这个细分领域，中国核电的寡头地位依然很难被撼动。

2023年公司核电发电量为1864.77亿千瓦时，占同期全国核力发电量的43.03%，2024年其市占率依旧稳定在40%以上，与中国广核平分天下。

从盈利指标上我们也能清晰地看到中国核电的实力。

2020-2024年，公司毛利率稳定在44%上下，净利率稳定在22%上下，2025年第一季度其毛利率提升至47.86%，净利率提升至30.43%，优于中国广核。

那么，中国核电是如何保持寡头地位的？

这不得不提一下中国核电的盈利模式。

第一，不愁卖

中国核电盈利模式与长江电力极为相似，公司业绩增长均是靠发电量和装机量带动，简单理解则是收入=发电量X电价。

不夸张地说任何行业依靠的都是电力，对电力的需求也是实打实的。2024年我国核电累计发电量为4446.77亿千瓦时，占全国累计发电量的4.72%，不及水电。

但是，2024年我国核电设备利用小时数高达7797.13小时，远高于水电的3349小时，相比之下核电利用程度更高，叠加其低碳性，中国核电产品仍有不可替代性。

所以，近五年公司整体销售费用在1亿元以下，远远低于长江电力。

第二，壁垒高

一方面，资金壁垒高。

前面我们提到中国核电业绩主要靠发电量和电价驱动，其中发电量主要通过装机量带动。

而这必不可少需要投入大量资金，数据显示中国核电资本性支出从2020年的239.3亿元迅速攀升到了2024年的907.1亿元，年复合增长高达39.5%。

与此同时，2024年公司在建工程达到2158亿元，同比大增40.5%，固定资产更是高达2992亿元，光是扩产投入的资金就已经让绝大多数企业望而却步。

再加上，核电站建设周期长，前期投入巨大，没有现金流支撑很难维持经营。那么，中国核电现金流有压力吗？

数据说话，2024年公司经营活动现金流量净额为407.2亿元，同比下滑5.58%。但同期公司筹资活动产生的现金流量净额高达644.9亿元，一定程度上抵消了经营活动下滑带来的现金压力。

另一方面，资质壁垒高。

由于核电行业涉及物理、化学、辐射污染等多个领域，核电建设需要权衡安全、技术以及经济性等多个维度，所以目前我国仅有四家公司具有核电运营牌照。

其中，中国核电和中国广核占据80%以上的份额，截至2024年二者在运核电机组分别为25台和28台，规模效应明显。

第三，成本低

中国核电毛利率之所以能稳定在44%左右，核心在其成本上。与长江电力类似核电也属于一次投入但可以长期产生现金流的生意。

中国核电营业成本主要由折旧和燃料成本构成，该两项明细占公司2024年营业成本的比重分别为39.22%和17.13%。

折旧上，公司专用设备是固定资产大头，折旧年限在5-45年，但使用寿命可以达到60年，折旧完成后便可增厚利润。

燃料上，中国核电控股公司中国核工业产业链覆盖天然铀开采、核燃料制造到整个核燃料循环及后端放射性废料处置。

目前，中国核电已经与下属燃料采购公司签订长期协议，锁定价格，一定程度上减弱了原材料上涨带来的成本波动。

所以，“不愁卖、壁垒高、成本低”三个竞争力下，中国核电紧靠核电吃遍天。

既如此，中国核电还能吃多久？

这要看核电这个蛋糕有多大，目前看中国核电受两个因素的影响：

一是，产能释放

一般而言，核电机组平均建设周期约为5.98年，数据显示2020年我国核电工程建设投资完成额为378亿元，对应产能或将在2026年集中释放。

而2020年之后，我国核电建设出现明显攀升，投资完成额从2021年的538亿元迅速跃升至2024年的1469亿元，预示着未来核电装机容量有望迎来新一轮释放期。

截至2024年，中国核电预计有12个核电机组即将投入商运，有一定的产能支撑。而电价上，公司综合电价比较稳定，近四年稳定在0.4元/千瓦时，高于长江电力。

二是，AI耗电

以ChatGPT-4为例，其完成一次训练能耗可达1万千瓦，相当于特斯拉Model3跑8.3万公里。

而核电相比风电、太阳能更稳定，相比火电更低碳，成为支撑算力运转的核心能源，2025年4月我国核准了10台核电机组，装机进度开始提速。

所以，长电靠水流、茅台靠酿造、农夫山泉靠大自然，而中国核电则靠一招“核电”撬动千亿营收。

崇山不争高，争的是绵延不断。