策略|“十五五”渐行渐近——政策与大类资产配置周观察

1、上周（5.19-5.23）国内政策主要聚焦于对“十五五”规划编制工作作出重要指示并于5月19-20日赴河南洛阳市考察调研。海外政策聚焦于特朗普税改法案在众议院通过, 法案接下来将提交至共和党拥有微弱多数优势的参议院审议。2、权益：A股方面，受特朗普2.0贸易不确定性延续以及4月经济数据边际转弱影响，上周三大指数普遍小幅回落，其中创业板和中证500分别小幅回落0.88%和1.1%。固收：受国债快速发行可能挤占银行流动性影响，央行上周再度净投放资金12000亿元（含国库现金）。大宗商品：有色金属区间震荡；原油走势分化；贵金属再度反弹；黑色金属延续震荡回落；猪肉维持偏弱震荡。外汇：上周受市场对特朗普关税政策不确定性及美国经济走弱担忧增大影响，美元有所贬值，截止5月23日，美元指数收于99.12，周环比下跌1.84%。3、大类资产轮动展望：权益仍处于赛点2.0第三阶段攻坚战。4月政治局会议定调强化底线思维，充分备足预案。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。目前中美关税压力有所缓和，但仍需以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，稳增长压力依然较大，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续政策或转向结构宽松，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”的潜在影响。

风险提示：特朗普不确定性超预期；逆周期政策落地有时滞；地缘冲突再度升级。

电子|周观点：COMPUTEX成功举办，持续关注AI催化及2季度细分板块业绩弹性

1、COMPUTEX成功举办：AI、数据中心和机器人为三大热点，芯片大厂百花齐放。COMPUTEX存储技术革新赋能AI基础设施，创新产品齐亮相，AI+存储热潮不断。2、半导体4月市场回顾与二季度展望：4月总结：芯片交期稳定部分品类小幅回升，AI相关订单强劲，消费电子库存趋稳，汽车/工业需求复苏。存储价格环比上涨。晶圆代工方面，SMIC、华虹产能利用率饱满，预期2025.5月整体订单持续提升。封测方面，封测订单增长稳定，领先厂商先进封测产能加速扩产。设备方面，4月龙头公司库存较低订单稳定上升，5月预期趋势持续。Q2展望：AI驱动结构性增长，消费电子聚焦AI眼镜等催化，工控/汽车领域复苏。端侧SoC、ASIC、存储、CIS弹性及设备材料国产化机遇。3、综合来看2025年，全球半导体增长延续乐观增长走势，2025年AI驱下游增长。同时，政策对供应链中断与重构风险持续升级，国产替代持续推进。端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，一季度业绩已体现高增长，叠加6-7月AI眼镜密集发布，后续展望乐观。ASIC公司收入增速逐步体现，Deepseek入局助力快速发展。CIS受益智能车需求带动需求迭升。模拟板块工业控制市场复苏信号已现。存储板块预估2Q25存储器合约价涨幅将扩大，企业级产品持续推进，带动业绩环比增长。设备材料板块，头部厂商2025Q1业绩表现亮眼，同时国产替代持续推进+行业在新一轮并购重组及资本运作推动下加速资源整合，助力本土头部企业打造综合技术平台并强化全球竞争力。

风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。

中小市值&医药|莱茵生物（002166）：当植物提取遇到合成生物——公司当前进展如何？

1、公司将“天然提取+生物合成”双技术路线发展上升至战略目标。截至2024年9月，公司在合成生物学领域已获得8项专利授权和10项专利申请处于受理状态，同时，公司合成生物车间正式投产运营。公司预计该车间全面达产后，每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超过10亿元。2、产品进展：在天然代糖、生物多糖等天然健康成分领域不断取得突破。1）甜菊糖苷——已具备量产能力。2025年2月，公司产品甜菊糖苷通过美国FDAGRAS认证，可作为食品添加剂、膳食补充剂使用，可在美国食品、饮料市场上销售。2）罗汉果甜苷——首家全面跑通从头合成技术路径。3）左旋β-半乳葡聚糖——全新结构的功能性生物多糖。4）麦角硫因——正在积极研发。目前公司合成生物车间产能充足，公司正积极地通过自研以及与相关科研机构合作等多种形式，开展包括麦角硫因在内的多个产品的工艺技术开发和验证工作。由于公司因项目公司管理团队在考核期内未达业绩指标，公司根据协议约定提前终止了工业大麻雾化项目合作，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年营收20.81/24.80/29.96亿元（25-26年前值24.09/29.15亿元），归母净利润2.13/2.88/3.96亿元（25-26年前值2.63/3.46亿元），对应EPS0.29/0.39/0.53元/股。我们看好公司未来在植物提取与合成生物领域的发展，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不达预期、国际贸易风险、原材料采购风险、依赖大客户风险。

电子&机械|立昂微（605358）：营收创新高与盈利困境并存，行业复苏曙光初现

2024年度公司实现营业收入30.92亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润-2.66亿元，同比下降504.18%；2025Q1公司实现营业收入8.20亿元，同比增长20.82%；实现归母净利润-0.81亿元，同比增亏。1、公司全员攻坚克难，推动产能、技术、市场与良率实现显著提升，发展态势持续向好，营业收入创历史新高，市场份额持续扩大。2024年公司营业收入的大幅增加主要系2024年半导体行业景气度的见底回暖及公司加强市场拓展、调整产品结构，产品销量同比实现了大幅增长所致。2、行业景气回升带动复苏，公司加速产能布局强化战略储备。面对行业复苏与结构性机遇，公司构建“蓄水池式”产能储备体系，持续扩充各尺寸硅片、功率器件与射频芯片产能，为迎接AI、电动化、智能化下游需求释放构建坚实产能保障与竞争壁垒。由于产品价格下降导致公司利润承压，我们下调公司盈利预测，预计2025/2026年公司归母净利润从3.74/6.64亿元下调为0.89/1.80亿元，新增27年归母净利润预测为2.73亿元，但看好公司下游成长，因此维持公司“增持”评级。

风险提示：下游产品销量不及预期、行业竞争加剧、财税政策变动、国际贸易摩擦波动。

食品饮料&商社|华致酒行（300755）：Q1主动调整业绩短期承压，25年利润修复弹性可期

公司发布25年一季报，2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.52/0.85/0.75亿元（同比-31.01%/-34.19%/-41.27%）。1、计提存货跌价利润承压，经营性现金流表现强于利润。25Q1公司毛利率小幅下滑主要系行业周期性深度调整，主销名酒市场价格呈下降趋势，此外公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同比减少。25Q1公司经营性净现金流表现相对较优或主要系去库存背景下公司减少预付款支出。2、公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。预计25-27年公司收入分别为99.10/106.70/111.92亿元,同比+4.71%/7.67%/4.89%，归母净利润分别为1.30/1.76/2.31亿元，同比+192.79%/34.94%/31.40%，对应PE分别为66.7/49.4/37.6X，维持“买入”评级。