QHRD106数据即将读出，下半年催化丰富

创新转型兑现，下半年催化丰富。脑卒中新药QHRD106预计6-7月2期数据读出，疗效优于已上市同类药物。下半年开展3期临床，26年NDA，按30亿销售峰值（50%风险系数），3xPS，贡献45亿市值。R/RAML新药QHRD107即将进入2b期临床，正在与CDE沟通关键验证性临床方案。按5-10亿峰值（50%风险系数），3xPS，贡献15亿市值。仅106、107两款创新药贡献60亿市值，其余管线打包算作20亿，在研管线合计贡献80亿市值。

主业保持稳健，收购方圆贡献新增量

2025年硫酸依替米星目标1500万支，贡献1.5-2亿收入增量。存量品种销量稳健，毛利率显著提升，复方消化酶靠与拜尔合作快速放量。制剂业务预计2.5亿净利润，20xPE，贡献50亿市值；肝素原料药价格已经触底，销量边际提升，预计全年5-6亿收入，贡献1.5亿利润，15xPE，贡献20亿市值。原有主业合计贡献70亿市值。

投资建议

目前市值（80亿）仅price in了2025年的原料药+制剂业务，对创新药部分基本没有定价，QHRD107目前进度国内第一，全球仅次于AZ的AZD4573，有望成为首个CDK9成药；QHRD106确定性强，下半年催化丰富。东吴医药朱国广团队