策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

1、从整体的行业景气度方面来看，本周机械设备、电子、纺织服饰、房地产、商贸零售等行业整体呈上行趋势；煤炭、石油石化、电力设备、食品饮料、医药生物、家用电器、汽车、银行、公用事业、环保等行业整体呈下行趋势。2、结合中观景气度数据库和定量模型，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视通用设备、半导体、医疗器械、医疗服务、玻璃玻纤、包装印刷、水泥、装修装饰Ⅱ、饰品、装修建材、个护用品、房地产服务、炼化及贸易、纺织制造、电力等申万二级行业。3、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。5月，应对“特朗普”不确定。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

建筑建材|周观点：城市更新政策春风再起，管材/涂料等消费建材有望受益

1、在“两重”建设超长期特别国债资金安排中，将继续对城市地下管网及设施建设改造项目给予支持，利好伟星新材等管材龙头。24年住建部将和财政部首批确定了15个城市更新城市，今年将再选拔第二批20个城市，预计今年城市更新更改造力度或有提升。我们认为C端消费建材有望再次受益。2、水泥方面，本周全国熟料线停窑率有所上升，主要是北方省份熟料线陆续开始执行新一轮的错峰停窑计划，东三省和河南、山西在5-6月停窑20天。南方省份中，湖北本月停窑6天，湖北水泥价格本周逆势推涨20元，长三角有错峰计划但安徽龙头企业并未执行停窑，持续观望后续错峰进度。其他出现边际变化的子行业来看，我们跟踪当前新版冰箱能效标准正在修订中，方案计划于25年中期完成修订工作，25年底发布，赛特新材、再升科技等主要企业，预计25Q4后行业业绩有望出现边际好转。本周重点推荐组合：中材科技、伟星新材、三棵树、西部水泥、华新水泥、赛特新材、再升科技。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

金属与材料|有色金属——美国财政纪律松散，风险偏好回摆金价上行驱动有望回归

1、中美大幅降低双边关税，全球风险偏好开始修复。自5月12日中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好出现修复，以美股为代表的风险资产阶段性走强，5月12日至5月23日，道琼斯工业指数涨1%，纳斯达克指数上涨4.5%。然而，除美股外的美元资产似乎并未体现出显著的资金青睐，美元指数在5月12日当日上行后持续走弱，5月12日至5月23日跌2.6%，再次跌破100关口；美债收益率上行，2Y美债收益率上行至4%，10Y美债收益率上行至4.51%，反映出市场即使在美国经济衰退预期出现好转时仍对美债提出了更高的风险补偿要求。2、在当前高通胀+高利率+高债务的组合下，对私营部门的挤出效应或将使美国“硬数据”逐渐恶化。目前美元与美债收益率初现分化趋势，市场对于MMT的持续性担忧加重或将进一步弱化美元。3、秩序的反面，黄金仍是最优解。特朗普政府至今，承诺的财政支出缩减并未到来，更大规模的财政刺激却箭在弦上。市场选择“用脚投票”，债券拍卖不及预期，并要求更高的收益率补偿，本质是避险需求的进一步提升。近年来，黄金与美债收益率一反其长期负相关的熟悉框架，走出趋同的走势，本质是市场对于美债违约的极端风险的规避，而黄金作为美债这种传统无风险资产的替代的共识亦在积年累月的构筑。

风险提示：金价大幅波动的风险，全球经济衰退的系统性风险，中美贸易摩擦的风险。

海外|全球AI周报——GoogleI/O2025重构AI全栈生态，英伟达预计GB300三季度推出

1、本周三大科技事件密集落地：谷歌I/O大会、微软Build大会、Computex英伟达演讲集中释放AI发展路径。我们认为AI正从“模型能力”向“产品体验”与“开发工具”两端延伸，渗透率持续加深，成为核心产品增长与收入提效的重要引擎。2、海外AI：（1）科技大厂从“模型能力”向“产品体验”转变，关注AI入口生态与应用变现：【谷歌】、【Meta】、【微软】；（2）本周谷歌在I/O大会上进一步强化AI与搜索、产品形态的深度融合，我们看到AI正在加速从工具走向体验与结果交付，AI应用正迎来全面落地期，关注【Duolingo】【ROBLOX】【APPLOVIN】【Palantir】【Snowflake】【CloudFlare】【ServiceNow】；（3）智能驾驶落地提速，作为当前AI最具潜力的应用场景之一，我们看好【特斯拉】在FSD和Robota领域的持续进展，同时【Uber】在智能驾驶的AI应用布局。3、国内建议紧密关注头部AI科技企业模型持续迭代，后续叠加DeepSeek最新模型发布预期，有望带来2025年“中国AI”的重要投资机会。：【小米】、【阿里巴巴】、【腾讯控股】、【快手】、【美团】。

风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。

随着稳增长政策加码、美联储降息周期临近，内外资共振有望推动市场中枢上移。客户认为可关注三条主线：一是受益内需复苏的消费与先进制造龙头；二是具备全球竞争力的新能源、AI产业链核心企业；三是估值低位、分红稳健的红利资产。

医药|信立泰（002294）：创新产品持续落地，管线优势凸显成长潜力

公司2024年实现营业收入40.12亿元，同比增长19.22%，归母净利润6.02亿元，同比增长3.71%，盈利水平稳健提升；2025年第一季度的营业收入为10.62亿元，同比下降2.64%，归母净利润为2亿元，同比增长0.03%。1、制剂驱动营收结构优化，创新产品板块比重提升。2024年制剂营收31.92亿元（+20.43%），原料及中间体营收4.12亿元（-0.37%）。信立坦（阿利沙坦酯片）持续放量，在竞争激烈的高血压药物市场实现较快增长，其中基层市场已成为信立坦增长最快的终端。新产品复立坦、信立汀他通过谈判进入国家医保目录，为未来放量奠定基础。2、重点管线持续推进，创新布局延伸新领域。重点管线进展顺利：4个项目处于NDA阶段：S086的高血压适应症、恩那度司他（血液透析、腹膜透析CKD患者的贫血适应症）、SAL0108和长效特立帕肽；3个项目处于III期临床阶段：S086（慢性心衰，已完成入组）、PCSK9单抗（已完成入组，预计25年NDA）、SAL0130（一项III期已完成入组，另一项正在开展入组）。预计公司2025-2027年营业收入为45.38、54.23、62.46亿元；考虑到市场竞争激烈，将2025-2026年的归母净利润从7.13和8.77亿元下调至6.62和7.83亿元，预计2027年的归母净利润为9.02亿元。维持“买入”评级。

风险提示：研发失败、市场竞争加剧、政策变动、成本上升。

商社&海外|名创优品（09896）：25Q1利润承压，期待同店回升及利润拐点

25Q1营收44.3亿元/yoy+19%，期末门店7768家/yoy+14%。毛利20亿元/yoy+21%，经调净利润5.87亿元/yoy-4.8%。1、名创内地推动大店驱动增长，名创海外及TOPTOY直营门店数占比提升。截止25Q1末，1）名创优品中国内地门店中直营/合伙人/代理门店占比0.5%/98.9%/0.6%，名创优品海外门店中直营/合伙人/代理门店占比17%/13%/69%。名创优品正全面推进“开好店、开大店”的渠道升级战略，截至目前，MINISOLAND已开业8家，另有15家正在筹备，以超级IP+超级门店重塑消费场景；旗舰店数量达43家，150家正在规划中。2）TOPTOY门店中直营/合伙人占比14%/86%。2、强化IP运营，引领潮玩消费风潮。名创及TOPTOY与HelloKitty、miffy、Chiikawa、wakuku、史迪奇等知名IP联名，热门品类搪胶毛绒系列多款产品销售额破千万、占海外总销售额35%。名创优品国内门店调整持续推进、同店逐步改善可期，海外直营开店积极、全球化持续布局，TOPTOY通过IP溢价拉升整体毛利率。基于Q1销售及分销开支大幅提升，下调经调净利润预测，预计2025-2026年经调净利润分别为29/36亿元（2025-2026年前值为33/41亿元），对应PE分别为14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外经营风险，拓店不及预期，宏观经济风险。

海外|亚马逊2025Q1业绩点评：整体业绩符合预期，AWS增速放缓

亚马逊2025Q1净销售为1556.67亿美元，同比增长10%；营业利润184.05亿美元，超前期指引上限约4亿美元，超越彭博一致预期175.1亿美元；EPS为1.59美元，超越一致预期1.36美元。公司预计Q2净销售额将在1,590-1,640亿美元之间，预计营业利润在130-175亿美元之间。1、零售业务整体稳健增长，尚未看到需求显著削弱。分地区看，北美零售收入929亿美元，同比增长8%；国际零售收入335亿美元，同比增长5%。2、AWS收入不及预期，AI业务年营收达数十亿美元。第一季度AWS收入达293亿美元，同比增长17%，略低于一致预期293.6亿美元，AWS运营利润为115亿美元，目前AWS年化收入超1170亿美元。AI业务年营收达数十亿美元，同比三位数增长。公司表示全球仍有85%以上的IT支出处于本地部署状态，云与AI结合将是未来10–20年的结构性增长机会。3、我们认为亚马逊在零售端通过前置采购、多元卖家结构与全球供应链配置，有效对冲关税风险，整体影响可控；云计算方面，尽管短期收入略低于预期，但AI业务年营收达数十亿美元反映出AI相关服务需求维持高位，年化增长强劲，AWS仍有望在新一轮AI驱动的企业上云周期中获得超额增长。