公司近期经营状况分析

全球农化行业此轮库存周期：中国农药以出口为主，2024年中国农药出口量突破205万吨（折百），占全年产量的89.5%，中国农药在全球农药市场的份额也较高。2021年开始，受公共卫生事件影响国内农药出现阶段性供应不畅，导致海外进行恐慌性备货，叠加产品原料价格上涨等诸多因素，全球农药价格一路走高，中国农药的出口数量在2021、2022年不断创下新高，导致海外库存累积，而2023年以来，随着全球农药供应秩序恢复正常，农药行业进入去库周期，同时新增产能不断投放使得行业供过于求矛盾日益显现，绝大多数农药产品价格持续下跌，中国农药出口数量也在2023年上半年出现显著下滑。2023年四季度以来，中国农药出口到南美的数量逐渐恢复到正常区间，2024年下半年以来中国农药出口到北美的数量也已恢复，整体看目前全球农药行业的供需秩序已经恢复，此轮全球农药行业的去库周期已经接近尾声，产能过剩已取代行业去库成为当前全球农化行业的首要矛盾。

全球农化行业进入去产能周期：受2021/2022年农药价格大幅上涨、海外种植面积增加带来需求增量等利好影响，国内农药企业开始进行产能扩张，多数扩产不受限制的非专利农药产能快速增长，2021-2023年SW农药行业资本开支分别达到141.04、161.90、173.48、154.19亿元，大幅超过2020年的105.16亿元，以利民股份的草铵膦产品为例，据百川盈孚，2024年底国内草铵膦产能达15.10万吨/年，较2020年底增长11万吨/年，增速268.29%。而根据中农纵横估算，2021年全球草铵膦需求量约5万吨，预期2026-2028年后，随着新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降后部分替代其他除草剂，草铵膦需求量还将增加不少于4.5万吨，届时全球草铵膦使用量有望达到10万吨左右，即当前国内草铵膦产能便可满足预期的2028年全球草铵膦需求并有富足，说明草铵膦行业的产能过剩问题严峻，无原料/技术优势的企业多陷入亏损。2024年SW农药行业资本开支开始下降，我们认为当前多数农药均面临产能过剩问题，部分农药品种出现大范围亏损，2025年以来中农利华原药价格指数的下跌速度也有所放缓，多数农药价格进入磨底周期，落后产能将不断出清，全球农化行业进入新一轮去产能周期。

公司2024年年报及2025年一季报简析：多个产品价格上涨，新业务布局加速

代森锰锌：公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%，全球产能第二。2024年，虽然代森锰锌价格波动不大，但主要原材料乙二胺价格从1.2万元/吨降至0.91万元/吨，显著降低了生产成本，推动毛利率提升。2025年3月以来，代森锰锌的市场价格从2.35万元/吨上涨至2.5万元/吨，同时乙二胺价格继续下行，预计代森锰锌的盈利能力将进一步提升。在海外市场方面，公司积极拓展巴西等南美市场，代森锰锌原药巴西自主登记于今年4月获得正式批准，而巴西因大豆种植面积增加及锈病频发对杀菌剂的需求显著提升，我们预计公司后续向巴西市场出货量将持续提升。

百菌清：公司通过参股34%的江苏新河化工间接拥有百菌清权益产能约1.02万吨/年（新河化工总产能3万吨/年，销量占全球市场份额60%以上）。受南美大豆锈病等因素影响，百菌清需求旺盛，渠道库存低位。据百川盈孚，百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年5月的2.9万元/吨，公司将受益于新河化工的投资收益增加。

甲维盐与阿维菌素：公司拥有甲维盐产能800吨/年，阿维菌素产能500吨/年。市场方面，由于部分竞争对手转产或生产不连续，以及下游康宽（氯虫苯甲酰胺）抗性显现和需求恢复，甲维盐和阿维菌素价格自2024年3月中旬持续回暖。据百川盈孚，2024年3月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35万元/吨上涨至71.5、51.5万元/吨，目前价格仍有修复空间，公司相关产线满负荷生产，订单饱满。

公司将生物合成为主、绿色化学合成与新能源电池电解质技术为辅作为“一主两辅”的产业格局。

AI+农药创制：2024年，公司完成对“上海德彦智创农业科技有限公司”的51%股权收购，成为其第一大股东。德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率。2024年11月，德彦智创生测实验中心正式运营，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。AI技术有望大幅缩短农药创制药的研发周期、降低研发成本，助力公司向农药创制企业迈进。

合成生物学：2024年，公司建成合成生物学实验室，有效提升了菌种性能、生物合成效率、酶催化能力、产品纯度及生产经济性，推动了生物合成产品的产业化进程。公司与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展新型RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。-国信证券