煤炭行业周报：宏观利好频出，多因素影响沿海运价上涨

　　动力煤：海外煤价回升，内贸煤价格企稳。本周产地煤矿生产维持正常水平。需求方面，本周下游复工及基建加码，工业原料用煤需求复苏，电厂负荷有所上涨，电煤日耗及非电水泥、化工行业耗煤有所提升；但天气相对温和，居民用电一般，叠加港口调入稳定，北方港口封航影响煤炭装卸效率，港口煤炭调出相对降低，北方港口库存回升。价格方面，受非电需求释放及协会倡议书等影响，沿海煤炭价格有企稳迹象。展望三月，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计继续恢复增长；同时，海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至3月7日，环渤海动力煤现货参考价694

　　元/吨，周变化-1.00%；广州港山西优混760元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤659.46元/吨，周变化+1.60%。3月7日，环渤海九港合计煤炭库存3158.3万吨，周变化+33.46%；本周环渤海港口日均调入181.27万吨，调出143.53万吨，日均净调出-37.74万吨。

　　冶金煤：冶金煤库存继续下降，下游进入旺季。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，两会释放宏观利好，下游复工复产增加，钢材表需有所恢复，高炉开工、铁水产量提高，冶金煤价格跌势趋缓；后期宏观政策利好兑现，下游需求预期有望继续改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于常年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至3月7日，京唐港主焦煤库提价1390元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周变化-0.84%；日照港喷吹煤1095元/吨，周变化-0.73%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价195.00美元/吨，周变化-2.26%。3月7日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别665.65万吨和756.90万吨，周变化分别-0.73%、-1.52%；喷吹煤库存397.31万吨，周变化-1.69%。247家样本钢厂高炉开工率79.53%，周变化+1.22个百分点；独立焦化厂焦炉开工率70.36%，周变化-0.71个百分点。

　　焦、钢产业链：钢厂库存走低，焦炭企稳。本周黑色产业链价格波动延

　　续，但“金三银四”需求旺季临近，焦煤价格企稳带动焦炭价格开始稳定，后期，基建、地产施工高峰期临近，宏观预期有望落地，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至3月7日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）247元/吨，周变化+21.67%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别87.24万吨和679.02万吨，周变化分别-10.10%、-0.28%；四港口焦炭总库存202.62万吨，周变化+7.39%；全国市场螺纹钢平均价格3400元/吨，周变化-1.25%；35城螺纹钢社会库存合计630.68万吨，周变化+0.26%。

　　煤炭运输：需求回升运力偏紧，沿海煤炭运价大幅上涨。下游复工增加，叠加内贸煤价格下修后进口价差不大，内贸煤补库拉运需求有所释放；北方大风及长江大雾影响船舶周转，沿海运力供应偏紧，煤炭运价大幅回升。截止3月7日，中国沿海煤炭运价指数72点，周变化+26.35%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/载重吨，周变化+5.00%；3月7日，环渤海四港货船比51.80，周变化+49.71%。

　　煤炭板块行情回顾

　　本周煤炭板块震荡回升，但没有跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3183.23点，周变化+0.13%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+0.03%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化+1.12%。煤炭采选个股涨跌参半，安源煤业、电投能源、华阳股份、淮河能源和昊华能源涨幅居前；煤化工个股也涨跌不一，美锦能源、金能科技、辽宁能源涨幅居前。

　　山西证券本周观点及投资建议

　　煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定，全国两会召开，宏观利好政策频

　　出，下游需求存改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；国内价格经过前期下跌，内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】资源价款指引煤炭上市公司估值，具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，【晋控煤业】、【华阳股份】。