国盛证券：三生制药达成重大deal，第二波创新药浪潮，pharma不会错过！哪些【仿创龙头pharma】品种定价还不充分？

今早三生制药公告与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707订立许可协议及可能认购股份，将三生获得首付款12.5亿美金及48亿美金潜在付款，包括开发、监管批准及销售里程碑付款，并收取双位数百分比的特许权使用费。此外，辉瑞可能认购公司价值100百万美元的新股份。

首付款、里程碑等均超预期。持续印证我们《创新药“中国超市”—从license in到持续license out的产业升级之路》2024.11.15；《从“中国超市”到中国新药的deepseek时刻，我们要勇于定价》2025.2.23的判断。

三生逻辑可参考我们报告《三生制药：核心生物药品筑牢领军地位，创新管线迈入收获期》2025.3.21

第二波创新药浪潮已经到来，是中国创新药出海从0到1的浪潮。我们认为仿创龙头pharma会伴随着这一轮浪潮持续实现估值重塑。

第二波浪潮脱颖而出的一定是具备国际化能力的产品/公司。今年许多biotech/biopharma已经实现了国际化估值的重估，但我们认为许多仿创企业的国际化品种在市值中定价还不充分，有许多还处于PEG的估值体系，第二波创新药浪潮，pharma不会错过！

站在当下时间点，我们强调把握龙头仿创pharma的创新重估。

1.龙头pharma经营稳健，业绩表现远好于平均。龙头pharma收入利润表现远好于总体，另外龙头pharma重视股东回报，大多数龙头公司过去几年分红+回购金额稳中有升。

2.龙头仿创企业创新收入占比持续提升，出海授权成为新增长动力。近一年代表龙头企业完成了多个license out，对手方不乏海外大MNC。

3.收入结构及创新药国际化的变化理应带来估值的提升，尤其是海外10亿美金以上潜力的品种，会逐步在市值里面体现。

【仿创龙头pharma】的重估需要重视！

【仿创重估】组合：三生制药（PD-1/VEGF）、恒瑞医药（多个品种国际化有国际化潜力）、科伦药业（SKB264）、信立泰（JK07）、众生药业（GLP-1双靶点、流感药）、康弘药业（KH631/KH658）、华东医药（GLP-1三靶点，小分子GLP-1）、远大医药（STC3141）、长春高新（伏欣奇拜单抗）、海思科（HSK31858等）、中国生物制药（TQC3721等）等。