各行各业都在“卷”！

首当其冲的就是光伏行业，2024年，硅料价格下滑近70%，行业巨头隆基绿能、通威股份已陷入亏损泥潭。

目光转向新能源汽车行业，不管是以比亚迪为首的老牌车企还是造车新势力，都纷纷降低主力车型的发售价，比拼销量。

医药行业同样硝烟弥漫，2024年的药品集采再次刷新降价记录，平均降幅超过60%。

但在这种背景下，麻醉药龙头恩华药业却表现得十分特立独行。

2005-2024年，恩华药业的营收除了在2020年因手术量减少而有所下滑以外，其余时间都保持了增长，更难得的是，公司归母净利润竟然实现了连续20年的增长。

要知道在医药行业开始集采、竞争加剧时，连恒瑞医药、长春高新等龙头都不免遭遇短暂的业绩下滑，从这个角度看，恩华药业确实有些独特。

而恩华药业的独特还不仅仅如此。

2025年第一季度，在与同行的比较中，恩华药业的归母净利润增速也处于领先，公司实现营收15.11亿元，同比增加11.29%，实现归母净利润3.01亿元，增速达到13.35%，超越海思科和人福医药。

既然医药行业面临“内卷”，为何恩华药业能有如此表现呢？

这是因为恩华药业手握三大秘诀，来应对行业内卷。

第一大秘诀:深耕麻醉药领域。

恩华药业是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物的上市企业，拥有国内最丰富的产品线，在麻醉、神经、精神等细分领域均有布局。

2024年，公司麻醉类药物营收占比达到53.7%，占据半壁江山，精神类、神经类分别占比21.1%、3.88%。

此外，公司还是中枢神经系统药物领域获批产品品规最多的企业，数量达到98个。其中，公司亿元级别的单品就有9个，核心大单品是麻醉镇静药力月西（咪达唑仑注射液），2024年销售额接近7亿元。

那么，我国麻醉药的市场需求有多大呢？

麻醉药早期应用于临床麻醉，市场规模与手术量息息相关。行业数据显示，2024年我国手术患者约8000万，术后中重度疼痛发生率达到48.7%。

此外，麻醉药的应用场景也在继续扩容。大众对于就医过程的舒适化要求不断增加，像无痛分娩、内镜检查的渗透率有望逐渐提升。

在“手术量增长+场景扩容”的共同推动下，麻醉药的市场规模快速扩大。据预测，我国麻醉药市场规模将从2023年的350亿元增至2028年的500亿元。

而深耕麻醉药行业，也给恩华药业带来了两点便利。

1.良好的行业竞争格局。

在我国，麻醉药因成瘾性而受到严格管制，管制品种有123个，其中任意单方制剂的生产企业数量不超过3家。这就意味着，麻醉药行业内的企业有限，竞争格局也较为稳定。

从临床来看，医生一旦对某种麻醉药品形成用药习惯，就不容易被其他产品替代。这就使得行业内领先企业能够长期占据市场份额，强者恒强的局面愈发明显。

2024年，恩华药业市占率排名全国第一的产品就多达29个。

2.减轻集采影响。

我国规定，实行特殊管制的麻醉药品和一类精神药品不纳入集采，所以恩华药业的核心大单品力月西就规避了集采。

而且，公司包括福尔利（依托咪酯乳状注射液）在内的独家产品共有7个，暂时也不会被纳入集采。

第二大秘诀:良好的成本管控能力。

2020-2024年，恩华药业的毛利率保持在72%以上，始终高于人福医药、海思科，位居行业前列。

值得注意的是，2024年，恩华药业的毛利率达到73.56%，甚至高于片仔癀。而恩华药业毛利率能够超越片仔癀的关键，就在于成本端。

片仔癀的产品生产受原材料影响较大，2024年因天然牛黄价格上升，增加了公司采购成本，挤压了利润空间。

而恩华药业的原材料大多为初级化工产品，采购成本较低，而且公司掌握核心产品从原料药到制剂的全生产流程。这样的生产模式使公司受上游原料行业影响较小，成本管控能力较强。

第三大秘诀：不断增强的研发实力。

集采在加剧医药行业洗牌的同时，也倒逼制药企业加大研发，向创新转型。

恩华药业也不例外,将研发投入从2020年的2.67亿元提升至2024年的7.21亿元，同期研发投入率也从7.93%增至12.66%。

得益于持续增强的研发实力，公司近3年获批的中枢神经1类创新药共有5个，在该领域数量位居国内第一。

截至2024年年底，公司的在研创新药项目有14项。

在镇静领域，公司的NH600001项目进展顺利，预计将在2025年下半年申报上市。在镇痛方面，欧立罗已经成功上市，公司预计2025年销售额将达到2亿元。

同时，公司还引进了一款治疗舞蹈症的新药安泰坦，2024年销售额也达到近1亿元。

此外，恩华药业的参股公司江苏好欣晴，同样聚焦于中枢神经药物领域，设立了国内首个心理疾病人工智能实验室，成功研发出心理风险筛查系统、陪伴机器人等。

截至2024年年底，好欣晴平台注册医生超过7万名，年服务患者超过150万人，为恩华提供了更广泛的市场渠道。

最后，做个总结。

从过往来看，当医药行业面临“内卷”时，恩华药业保持了相对稳定的业绩增长，类似从前的片仔癀。

而恩华药业能有如此表现，靠的是深耕麻醉药领域的业务布局、精准的成本管控能力、以及不断增强的研发实力。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研