电子|消费电子周观点——海外科技股25Q1：Capex保持较高强度，看好AI算力链修复

1、Meta25Q1CapEx翻倍增长，大幅上调2025年资本支出预期。Meta25Q1CapEx为137亿美元，同比增长103.90%。公司预计，2025年全年资本支出（包括融资租赁本金支付）将在640亿至720亿美元之间，高于此前预测的600亿至650亿美元。此次更新的预期反映了为支持人工智能发展而增加的数据中心投资，以及基础设施硬件预期成本的增加。2、国内多个国家级算力中心项目有望陆续落地，AIDC明显部署加速，阿里等互联网企业加大算力投资。阿里巴巴集团CEO吴泳铭2月24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。这也创下中国民营企业在云和AI硬件基础设施建设领域有史以来最大规模投资纪录。4月16日，北京数字经济算力中心宣布正式投运，这座定位为城市AI基础设施底座的智算中心，将为AI应用场景拓展和智能化基础设施发展提供全新体验。

风险提示：消费电子需求不及预期风险；新产品创新力度不及预期风险；地缘政治冲突风险；消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。

电子|海外半导体Q1总结：各大终端展望乐观，A股Q2业绩环比展望乐观

1、2025Q1，大部分海外及中国台湾半导体龙头公司表现出色。2、2025Q2，1）数据中心供不应求延续。预期25Q2英伟达、博通、海力士等相关GPU、以太网、HBM芯片订单呈现上升趋势。2）消费电子预期保持稳健增长，预期高通、MTL、海力士、美光等SoC、存储龙头厂商2025Q2订单提升。3、综合来看2025年，全球半导体增长延续乐观增长走势，部分终端需求回升明显。同时，政策对供应链中断与重构风险持续升级，国产替代持续推进。4、展望二季度，设计板块SoC/模拟/存储二季度业绩弹性,设备材料国产替代。端侧AISoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，一季度业绩已体现高增长，后续展望乐观；模拟板块工业控制市场复苏信号已现，onsemi定时产品，Panasonic传感器等产品25Q2交期预期延长；存储板块预估2Q25存储器合约价涨幅将扩大，设计公司有望受益端侧AI催化；设备材料板块，头部厂商2025Q1业绩表现亮眼，同时国产替代持续推进+行业在新一轮并购重组及资本运作推动下加速资源整合，助力本土头部企业打造综合技术平台并强化全球竞争力。

风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。

电新|恒工精密（301261）首次覆盖：球墨铸铁龙头，布局机器人减速器核心部件

公司18-23年营收/归母净利的复合增速高达14.5%/10.9%。24年公司受资产减值影响，业绩大幅下降。公司24年营收/归母净利分别为10.33/0.7亿元，同比+16.9%/-45%。1、球墨材料+连铸工艺，技术优势显著。公司结合水平连续铸造工艺及球墨铸铁的特点，成功实现了大体积球墨铸铁件的近乎无缺陷铸造，提高了最终产品的产品质量和良品率。我们认为，低成本+高性能属性使连铸球墨铸铁有望逐渐替代传统铸件，从而实现机械设备的降本增效，具有广阔的发展空间。2、延伸产业深度，布局机器人减速器核心部件。公司锐意进取，进军机器人领域。目前已在RV减速器的行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等核心部件实现技术突破，并开始小批量供货，未来有望获得较大市场份额。预计2025-2027年公司总营收分别为12.45/15.34/19.42亿元，同比20.5%/23.2%/26.6%；归母净利润分别为1.50/2.01/2.52亿元，同比+115.5%/+34%/+25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业产能管控的风险；新产品、新技术开发的风险；原材料价格波动风险；新增产能的消化风险；控制权集中的风险；交易异动的风险。

家电|周观点：海信系的治理改善&业务布局复盘——25W19周度研究

2024年海信集团营收2143亿元，集团旗下拥有海信视像、海信家电两个主要的家电上市主体，其中海信视像直接持股比例达30%，海信家电通过持股青岛海信空调有限公司实现间接持股比例达34%。1、海信控股启动新一轮董事会改组，新进董事具备资本与投行背景。海信控股此次董事会改组广泛引入资本力量，有望进一步优化公司治理结构，提升管理效率，为公司带来新的发展思路和战略方向。2、自2006年海信确立“品牌国际化”战略开始，国际营销公司积极拓展海信品牌业务。2024年海信集团海外收入达996亿元，占整体营收46.5％，海信自主品牌占比达到85.6％。我们认为，二手房交易+新房销售可能在政策的烘托下企稳，对内需尤其是地产端需求有利（如厨电、央空）。行业层面，6促周期确定，5月13日起京东与天猫将分别开启“心动购物季”与预售活动为618活动预热。从24年双十一来看，大促+以旧换新活动对需求拉力明显，推荐关注行业旺季及大促关联度更高的子板块，如空调/清洁电器/黑电/投影等。

风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

金属材料|24&25Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端盈利大幅提升

1、金价上涨带动企业盈利同比大增。2024年黄金行业实现营业总收入2915.88亿元，同比+2.83%。25Q1实现营收838.34亿元，同比+21.93%，环比+21.29%。2024年黄金行业实现归母净利润123.05亿元，同比+51.56%。25Q1实现归母净利润38.97亿元，同比+51.84%，环比+21.31%。Q1美国公布的一系列较强经济及就业数据叠加顽固的通胀表现使得市场交易二次通胀预期，对金价形成一定催化。叠加全球央行购金的背景，金价大幅突破。：山东黄金，山金国际，招金矿业，赤峰黄金，中金黄金，中国黄金国际。2、铜矿供需紧张持续，冶炼厂维持高产。矿冶力量失衡导致铜精矿加工费日益下滑，需求端25Q1电网投资维持高位，新能源车等新兴需求增量形成有效补充。25Q1宏观环境波动较大，为短期铜价波动的核心驱动，受特朗普关税政策影响，市场情绪反复，后续持续关注宏观预期变化。紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源。

风险提示：全球经济衰退的系统性风险，需求不及预期的风险，上游供给大增的风险。

一方面看好以银行、公用为首的红利板块；另一方面科技板块后续催化事件较多，高景气科技领域如AI/半导体等方向。

电新&机械|众辰科技（603275）：产业链布局持续完善，伺服、PLC等业务逐渐起量

公司2024年全年实现营业总收入6.76亿元，YOY+9.67%；归母净利润2.15亿元，YOY+11.79%；2025Q1实现营业总收入1.5亿元，YOY+3.32%；归母净利润为4352.35万元，YOY-7.83%。1、公司持续丰富变频器和伺服系统及其上下游的产品线，推进配套产品体系建设。芜湖与上海产能项目推进，高压变频器生产基地建设启动。公司立足于行业客户日益增长的综合解决方案需求，为行业客户提供一体化解决方案。2、主营业务外探求新业务增长点。公司主营业务收入主要来源于变频器和伺服系统，2024年占主营业务收入的比例为98.12%。随着公司对下游行业的理解和把握加深以及对高端伺服驱动产品研发投入的增加，以及HMI产品线和PLC产品线的扩充，公司行业专机、伺服系统、其他产品的营业收入较上年分别增长39.52%、35.23%、103.16%。相比上一次盈利预测（2024年1月），考虑到公司2024年收入、利润增速波动，我们调整公司25年归母净利润至2.4亿元（此前预测3.6亿元），预计26年、27年实现归母净利润为2.8、3.3亿元，考虑25、26年利润增速及目前估值水平，维持“买入”评级。

风险提示：空压机需求不及预期、新产品竞争力不及预期、原材料成本大幅上升、整体制造业不景气等。

机械|浙江鼎力（603338）：归母净利25Q1环比同比皆改善，积极拓展海外市场

公司发布年报，2024年公司实现营业收入77.99亿元，同比+23.56%；归母净利润16.29亿元，同比下降12.77%。25Q1实现营收18.98亿元，同比+30.72%，环比+13.98%；实现归母净利润4.29亿元，同比+41.83%，环比+154.59%。1、公司积极拓展海外市场。国际市场方面，公司产品已远销全球100多个国家和地区，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花，进一步拓宽海外销售渠道，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系。2、中国产高空作业平台欧盟“双反”调查出结果，浙江鼎力获业内最低税率。欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查正式尘埃落定，凭借积极有效的应诉策略与充分详实的举证材料，鼎力在此次调查中获得20.6%的最低关税。受中美贸易摩擦影响，我们调整了盈利预测。预计公司2025~2027归母净利润分别为21.34/25.31/28.75亿元（25~26年前值26.48/30.69亿元），同比+31%/+19%/+14%，对应PE11/10/9X，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；公司新产品拓展不及预期。

建筑建材|凯伦股份（300715）首次覆盖：检测设备转型元年，看好公司业绩估值双升空间

1、主业防水经营承压，转型检测设备元年。20年及之前公司防水主业稳步增长，21年后经营承压，防水卷材业绩贡献收窄，防水涂料和施工贡献加大，24年利润转亏至-5.4亿元。测算凯伦股份防水业务总收入分别达24.27/25.18/26.29亿元，同比分别+2%/+4%/+4%，测算毛利润分别达5.2/5.8/6.6亿元，同比分别+10%/+12%/+13%。2、2025年公司公告收购苏州佳智彩，转型显示面板、半导体检测设备新兴领域。佳智彩于12年确立显示面板检测市场方向，17年作为创业公司成立，23年开拓半导体检测设备业务。预计25-27年收入分别达2.94/3.82/5.11亿元，同比分别+26%/+30%/+34%，预计归母净利润分别达0.55/0.75/1.1亿元，同比分别+19%/+36%/+47%，归属上市公司净利润（51%权益占比）分别达0.28/0.38/0.56亿元。考虑到公司未来转型后具备较高业绩提升空间，且主业有望触底后实现困境反转，同时收购佳智彩的面板检测设备业务有望放量、半导体检测设备业务有望带来优异成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：收购整合风险、标的资产业绩承诺未能实现的风险、标的资产估值风险及商誉减值风险、公司业绩及股价异动风险等。

环保公用&能源开采|陕西能源（001286）：煤炭销售策略优化调整，储备产能持续投产

公司024年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，实现归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%。2025Q1实现营业收入52.02亿元，同比降低7.78%，实现归母净利润7.03亿元，同比降低28.78%。1、优化煤炭销售策略，煤炭外销量显著增加。2025年以来，公司根据煤炭生产过程、用途以及自身煤电一体化经营模式特点，将运营指标原“原煤产量”调整为“煤炭产量”，一季度公司完成煤炭产量434.65万吨，同比降低10.51%，但外销量仍达到187.65万吨，同比增长19.45%。2、储备项目资源丰富，有望为公司持续贡献增量。截至2024年底，公司在役煤电装机容量1123万千瓦，全年新投产机组容量205万千瓦。公司已投产煤炭产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年。考虑电价及煤价下滑，我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润26.26、29.23、35.55亿元（原预测值为25-26年32.31、35.29亿元），同比分别变动-12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE分别为12.99、11.68、9.60倍，维持“买入”评级。