5月12日中美发布关税联合公报，美方将今年以来对华加征对等关税税率暂时降至10%。截至7月10日豁免到期前，对华综合关税降至44%左右。我们测算5.13当周中美集装箱到港量环比上周增长14%；此前中美线因高关税暂停出货累积需求或将在短期释放，叠加空箱难返、运力调度等扰动，短期内中美航线运价或迎修复。5.13起ONE等船东陆续宣布涨价，涨幅700-1000美元/FEU或以上。 

参考上一轮贸易摩擦从2018年3月开始，历时22个月方签署第一阶段协议。本轮谈判过程或仍有复杂性，叠加美对华关税44%仍高于大部分其余国家，我们预计转运潜在需求仍存在。此外长期关税博弈谈判或将加速中国制造产能出海，全球集运货物流向或再迎重构，亦有望推升东南亚转口贸易需求。 

复盘上一轮贸易摩擦：2024vs18年，亚洲其他国家出口美线需求自580万TEU增长59%至920万TEU。复盘历史，我们测算转口贸易带来需求额外增长330万/TEU/年。假设年化2%复合增长，则转口贸易首年带来增量约300万TEU，对应2024年亚洲区集运量5%。同时从4Q24看，东南亚经济基本面具备较好韧性，潜在转运需求有望传导至运价端。 

供给端看，亚洲区域市场船型供给以3kTEU及以下船型为主，对比远洋大型集运船，小船型交付运力增量可控，同时新船造价提升、新技术路线不确定性限制船东运力扩张冲动；叠加船龄老化带来效率损失&USTR法案推动船舶外调，我们测算2025/26年亚洲区供给端增速1.4%/-0.8%，料未来2年亚洲区域集运供给端受限持续体现。 

投资建议：地缘事件带来供应链重构成为当期影响集运运价最直接因素，中美博弈加速制造出海，东南亚或成为首选，转运及中国东南亚双方贸易增加边际增量确定。以锦江航运为例，我们测算10%的单箱收入涨幅对应增厚业绩0.5~0.6亿元。仍优先推荐具备转运潜力的锦江航运和海丰国际。中信证券交运物流】