大额回购+上调价格，彰显信心。公司自2024年10月份发布回购公告，拟斥资3.5-7.0亿元回购股份，同时发布2024年中期分红方案，拟分红超过3亿元。公司自2025年2月10号首次回购股票，同时在3月28日宣布上调回购价格上限至37元/股，截至4月8日最新公告，公司已使用资金1.22亿元，回购股份数量510万股。而根据公司2024年年报，24年公司累计分红总额5.6亿元。从回购和分红两个动作看，公司对于股东回报较为重视。

全面拥抱AI，300万+活跃商户蕴含海量机遇。作为拥有海量优质商户的支付龙头，公司前瞻布局小微商户Saas服务，2024 年度公司为超390 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入 11.35 亿元，单商户加权 ARPU 值达 320 元，其中经营类增值服务收入达 5.73 亿元，同比增长超 25%。目前SaaS服务主要通过“慧徕店”场景开放平台提供，为商户提供数字营销、电子发票、供应链管理、小程序点单、聚合外卖、会员管理等服务，实现包括业务环节、场景、 客户关系、员工管理等。未来随着公司持续加大AI投入，AI产品加速落地有望进一步提升增值服务ARPU值。

网证征求意见稿推出近一年时间，全面推广空间可期。自2024年7月26日《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》发布，“网证”有望加快推进脚步。新大陆自主研发全球首颗数字公民安全解码芯片，在网证领域拥有安全芯片+安全模组+核验机具的全方位布局，在网证领域卡位优势突出。若后续网证全面推广，第一步或将在需要身份验证的场景推行相应的核验设备以酒店为例，2024年我国住宿业设施总数量57万家，其中酒店业34.9万家；另一个场景网吧，2023年我国整体数量超过7万家。若后续网证全面推广，涉及需要身份验证的场景，都需要部署特定加密芯片的终端进行验证，而新大陆作为加密芯片的核心供应商有望充分受益。

投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为12.81、14.99、17.63亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为23/19/16倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益。另外，公司全面拥抱AI，有望打造新增长曲线。维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧；监管风险；AI技术落地不及预期。

支付业务保持稳健，终端设备成为重要增长动力。从收入结构看，新大陆整体营收从2020年70.64亿元增长至2024年的77.46亿元，在收入规模较大的基础上，20-24年CAGR超过2.3%。从收入结构看，电子终端业务、支付及增值服务是公司两大核心业务，2024年两项业务收入占比接近80%。其中电子终端业务近年来保持快速增长趋势，整体收入规模从2020年的18.56亿元，增长至2024年35.95亿元，2020-2024年间CAGR达到18%。

盈利能力近年来大幅改善。在近年来宏观事件带来经济波动的背景下，公司保持收入稳健增长的同时，实现归母净利润持续提升（2022年主要为“跳码”事件影响）。2023年实现归母净利润10.04亿元，同比大幅扭亏，实现扣非净利润10.84亿元，同比增长137%；2024年公司在收入小幅下滑的背景下，继续保持归母净利润增长；2025Q1公司归母净利润达到3.11亿元，同比增长25%。公司近年来业绩表现良好，主要得益于盈利能力的提升，公司自2022年以来毛利率持续提升，截至2024年末整体毛利率达到36.5%，相较于2023年同期继续提升1.3pct。

宣布大额回购+分红计划，彰显对股东回报的重视。公司自2024年10月份发布回购公告，拟斥资3.5-7.0亿元回购股份，同时发布2024年中期分红方案，拟分红超过3亿元。公司自2025年2月10号首次回购股票，同时在3月28日宣布上调回购价格上限至37元/股，截至4月8日最新公告，公司已使用资金1.22亿元，回购股份数量510万股。而根据公司2024年年报，24年公司累计分红总额5.6亿元。从回购和分红两个动作看，公司对于股东回报较为重视。

支付业务：深耕众多消费场景，覆盖海量优质商户。新大陆的支付业务覆盖零售、餐饮、批发等海量消费场景，其中小微商户（月流水在1-50万元）占比基本在80-90%。公司通过增值服务的方式进一步增加与体系内商户的粘性，根据2024年报的数据， 2024 年度公司为超 390 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入 11.35 亿元，单商户加权 ARPU 值达 320 元，其中经营类增值服务收入达 5.73 亿元，同比增长超 25%。

支付流水健康发展，收单费率持续提升。支付服务方面，面对行业出清拐点，公司更加追求流水质量与商户质量的平衡，不断强化合规及风控水平。自2020年以来，新大陆陆续经历牌照续展、“跳码”事件、“259”号文等行业监管动作，公司持续保持合规经营，控制风险，因此支付流水整体规模有所下降，自2020年2.8万亿元，下降至2023年2.5万亿元，截至2024年末公司支付流水保持下降的趋势。另一方面，公司的收单费率，自2022年迎来触底反弹，根据支付业务收入（剔除金融收入）/支付流水公式计算，2023年支付收单费率达到0.13%，相较于2022年大幅提升，而截至2024公司收单费率持续保持提升的趋势。

支付业务营收稳健，盈利能力大幅提升。公司支付业务（支付业务收入主要是公司商户运营及增值服务减去金融科技业务）近年来保持稳健增长，在金融科技业务整体规模保持控制的背景下，支付业务自2023年触底反弹，23年实现营收32.44亿元，2024年受制于流水的下滑，支付业务收入规模同比有所下降。另一方面，公司支付业务的毛利率近年来持续提升，2023年毛利率达到31.87%，2024年更进一步达到34.44%。

电子终端产品迈向智能化。电子支付终端产品包括智能和泛智能 POS等，能够满足餐饮、商超、酒店、物流等各类行业及线下门店的需求。公司实现 120 多个国家及地区的销售覆盖，销量位居全球前列。生产方面，公司国内主要采用委托加工方式，与国内外 7 家工业 4.0 智能化的代工基地合作，满足全球客户交付需求；销售方面，主要包括直销和渠道销售两种方式，国内以直销模式为主，快速提供满足客户需求的产品，海外采用混合销售模式，重点客户以直营模式为主，部分区域采用经销商模式。

电子终端发力海外市场，近年来收入体量迈上新台阶。公司已经成长为全球数字终端设备的龙头企业之一，2024年公司实现智能 POS、智能收银机、标准 POS、新型扫码 POS、泛智能终端等产品销量合计超过 700 万台，海外业务出货量首次突破 400 万台，海外业务收入占比近 84%。伴随全球性的支付终端智能化的升级与推广，公司2024年智能POS出货量实现突破，智能POS占总出货量近25%，其中海外智能 POS 较去年同比增长超 70%。境外市场具备更好的盈利能力，通常毛利率在40%以上，因此也是公司战略重心所在。公司的境外业务收入在2020-2024年间保持41%的CAGR，收入体量超过20亿元，已成为公司收入增长的重要动力。

海外市场空间广阔，中国厂商刚刚“入局”。海外市场方面分区域看，1）拉美地区仍然是公司全球化业务持续发展的核心地区，伴随发展中国家支付终端智能化升级的需求释放， 2024 年公司在拉美地区销售收入同比增长 40%，出货量较去年同期增长 16%，其中智能 POS 出货量同比增长 184%，智能 POS 出货量占区域出货量的比重从 2023年的 9%快速提升至 2024年的 22%；2）欧洲地区伴随公司本地化体系建设的逐步完善，销售及管理团队对客户实现全面触达，2024 年度公司已完成欧洲 Top6 大客户的全覆盖，出货量同比增长超 15%；3）北美地区，公司加速本地化的组织搭建，并通过持续深耕三大核心客户，加深客户合作粘性，出货量同比增长超40%；4）中东非地区，公司与核心客户保持良好的合作关系，在沙特、土耳其、南非等地区占据领先地位，2024 年公司在该区域实现出货量同比增长 13%。

运营海量优质商户，AI落地场景丰富。公司为中小微商户提供数字化解决方案，解决商户获客成本高、客单价低、经营成本高、融资难的问题。公司于2023 年第三季度通过少数股权置换的方式引入杉昊智能团队，该团队深耕商户运营领域且具备较强的 SaaS 综合服务能力，目前SaaS服务主要通过“慧徕店”场景开放平台提供，为商户提供数字营销、电子发票、供应链管理、小程序点单、聚合外卖、会员管理等服务，实现包括业务环节、场景、 客户关系、员工管理等。

目前公司已经完成包括零售、餐饮、校园等 12 个大场景 46个细分场景解决方案的入驻对接，其中零售、餐饮、娱乐商户占总商户数超 70%，2023年内公司在药店、烟草和寺庙等场景进行突破，在内蒙、广东等地完成药店医保数字化改造；在福建、天津等地完成烟草零售门店的数字化改造，在福建省内已落地寺庙场景数字化服务，合计场景建设超 1,500 个。

增值服务方面，公司为中小微商户提供数字化解决方案，解决商户获客成本高、客单价低、经营成本高、融资难的问题。2024 年度公司为超 390 万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入 11.35 亿元，单商户加权 ARPU 值达 320 元，其中经营类增值服务收入达 5.73 亿元，同比增长超 25%。

AI+营销或是优质落地场景，新大陆拥有出众禀赋。AI+营销行业正迎来快速增长，根据华经产业研究院数据，2024年中国市场规模将突破530亿元，较2020年的209亿元实现年均26.2%的复合增长率。通过机器学习、自然语言处理等技术，AI已深度赋能广告投放、内容生成及客户关系管理等场景，帮助企业实现精准营销和效率提升。随着政策支持与数字化转型加速，AI+营销在金融、零售、教育等领域的渗透率持续攀升，发展前景广阔。

预计公司25-27年归母净利润分别为12.81、14.99、17.63亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为23/19/16倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益。另外，公司全面拥抱AI，有望打造新增长曲线。维持“推荐”评级。【民生计算机】