五一长假后第一周，A股4个交易日3天上涨，沪综指、深成指、创指周涨幅分别为1.92%、2.29%和3.2%，仅科创50微跌0.6%，全市场5300家公司有4500家上涨，不足800家下跌。

须知这是在外有特朗普对华加征145%关税，内有上市公司年报和一季报披露结束，业绩指标有所下降的背景下取得的。

相关数据显示，2024年，全市场上市公司实现营业收入71.98万亿元，同比增长1.46%；实现净利润5.22万亿元，同比下降2.96%。而据中金公司数据，剔除金融公司后盈利下降竟达14.2%。5400来家公司，仅2194家盈利实现正增长，即有6成公司不是下降就是亏损。

2025年一季报总体有所回升，全市场共实现盈利1.49万亿元，同比增长3.55%。但5400家公司中有近1400家亏损，比例超过1/4，这也是除2020年因疫情原因外，多少年来没有出现过的情形。

面对内外压力，A股依然顽强表现，原因何在？

在笔者看来，主要原因有三：

一是政策支持。两天前，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，完全有信心、有条件、有能力实现中国股市稳定健康发展，强调全力支持汇金公司发挥好类“平准基金”作用。

具体做法上，少发股多分红。

2024财年有3472家上市公司现金分红，合计金额1.66万亿元，叠加前期中期分红共计2.39万亿元，同比增长7.2%，其中沪深300股息率3.59%，均创历史新高。在央行进一步降准降息、无风险收益日益走低之际，高股息率的相当部分股票成为稳健型投资人的选择。

另据统计2024年共披露1470单回购计划，金额合计2123亿元，相比之下，同期发行新股融资为639亿元，相当于回购金额的1/3。

近期，300亿市值的央企上市公司中航产融宣布主动退市，更引发了市场的高度关注。

该公司盈利从2021年44.71亿元，骤降至2024年预亏4800万元，扣非净利润更扩大至-1.89亿元，创上市18年来首次年度亏损。资产负债率长期超80%，流动比率仅0.95，偿债能力薄弱。

公司表示，若因财务不达标被动退市，将导致股价暴跌和声誉损失，主动退市可通过现金选择权（3.54元/股）为中小股东提供有限退出通道。

实际上，类似的公司远不止中航产融一家，希望此举能为主动退市创造一个良好的开端。

二是随着中国关税反击战全面展开，人民币对美元开始一路升值。

记得4月8日，离岸市场美元兑人民币曾达1：7.42，创下近十几年新低。而五一假期期间，美元兑人民币达到1：7.20，近一个月上涨3%。近期也在7.24左右，表现相对平稳，这大大增强了对中国经济和中国股市的信心。

三是2024年报以及2025年一季报有两个现象——计提资产减值和研发投入双增——非常值得关注。

2024年非金融企业盈利降幅为什么高达14.2%？计提和研发大增，是两个重要原因。

2024全年及第四季度，A股上市公司计提资产减值及信用减值，合计增长超过15%，房地产和光伏行业是主要拖累项。

统计显示，A股房地产公司合计亏损1634亿元，比上年亏损245亿元增长6倍，而其中计提资产减值损失（存货跌价和坏账准备增加）就达939亿元。

同样，光伏企业疯狂扩产，加之国际贸易战，一个个成了亏损大户，三大龙头企业隆基绿能、通威股份、TCL中环就亏掉240亿，据称全行业亏损可能突破1000亿。

如隆基绿能2024年亏损86.17亿，其中计提减值87亿；通威股份亏损70.38亿，计提10亿；晶澳科技亏损46.56亿，计提33.29亿；爱旭股份亏损53.19亿，计提27亿；TCL中环亏损98.18亿，计提7.09亿；东方日升亏损34.35亿，计提9.73亿；等等。

计提，不能不说是把一个个“烂疮”给挖了，在某种程度上也算是一种“轻装上阵”。

研发投入大增，则主要表现在科创板。

2024年，实体上市公司研发费用合计1.6万亿元，同比增长3.1%；研发费用占营业收入的比重（研发强度）为2.6%，较2023年提升0.1个百分点。

其中科创板公司研发投入达1680.78亿元，同比增长6.4%，研发投入相当于当年净利润（475.23亿元）的4倍；研发强度中位数为12.6%。

是的，科创板是盈利下降最大的板块，2024年年报盈利下降40%，2025年一季报降幅更达60%，研发费用绝对是很大的一笔投入。

看几家龙头企业的年报数据：

百济神州：营收272亿，净利-49.78亿，研发投入141.4亿，研发强度51.84%

中芯国际：营收577.95亿，净利37亿，研发投入54.47亿，研发强度9.42%

海光信息：营收91.62亿，净利19.3亿，研发29.1亿，研发强度37.61%

百利天恒：营收71.37亿，盈利37.08亿，研发24.78亿，研发强度34.7%

如百利天恒这样的企业，盈利能从前两年亏损2.82亿、7.80亿，猛增至2024年37亿元，就是靠着30-40%的研发强度；如今一季报显示又亏损了5.31亿元，但研发投入达4.95亿元。

真正的科创企业，不就是要不断研发不断创新吗！

因前几年高溢价发股，科创板现金流相当充足，负债率相当较低，在当前经济相对低迷之际，多增加一点研发投入，明智的上市公司理应如此！

作者简介：贺宛男，资深股市专家，著名财经评论家