管理 中金公司认为，美联储的政策空间受限于关税影响路径，确定的一点是先有“胀”后有“滞”。若关税维持高水平，可能推升PCE 1.6~1.8个百分点，使美联储难以快速降息。未来两个月较为关键，关税谈判进展与减税能否推进对于三季度美联储政策路径至关重要。#美联储7月降息概率为80%#

北京时间今天凌晨结束的5月FOMC上，美联储按兵不动符合预期，维持基准利率在4.25~4.5%。会议前市场对美联储继续观望已经是共识，CME利率预期隐含的5月不降息概率自4月中旬以来持续维持在90%以上。

因此，本次会议的焦点更多在于面对关税本身的不确定性以及对通胀和增长的双重影响，美联储如何寻找平衡点。是“容忍”一次通胀冲击提前应对未来增长压力、还是关注“眼前”的通胀压力而牺牲增长？这也是鲍威尔的“两难”境地。如果美联储更多将关税影响视为一次性的价格冲击，那么美联储仍具备快速降息以应对增长下行风险的能力；然而若关税推动通胀斜率升高，那么美联储可能不得不“牺牲”短期增长，维持更长时间的高利率以应对通胀。

从结果上来看，此次会议偏中性甚至有些略微鹰派，鲍威尔多次强调关税政策本身和对通胀与增长的巨大“不确定性”、需要更多“硬数据”来确认，也在情理之中，但也同时排除了“预防式行动”（preemptive）的可能，毕竟抛开关税的不确定性不说，目前的经济数据也不差，再加上鲍威尔明年5月任期结束，按兵不动观望可能就是短期的最优解。

不过，市场的降息预期仍“过强”，尽管6月降息概率已经快速收敛至50%以下，CME利率期货预期的7月降息概率依然有80%，且预期年内降息3次。会议决议后，美股、美债与美元均反应不大，也体现了市场预期的充分和纠结。