洋河目前最大的问题，来源于内部。

比如洋河的天赋并不强，无论是基酒，还是历史沉淀（白酒是吃历史沉淀的），但却是最成功腾飞的，从区域白酒企业，成长为全国性白酒企业，一度成为行业第三，紧追老二五粮液。

但现在的洋河，肉眼可见的打不动，开始掉队，甚至江苏基本面都被今世缘打到节节败退。

越是强大的堡垒，越是从内部瓦解。

洋河目前的困境，同样在于内部。

起因是洋河股份创始人杨廷栋、张雨柏主导的两次改制（2002年、2006年），开始扰动军心。

简单说就是，杨廷栋、张雨柏等初代洋河，通过两次改制，获取了大量洋河股权，占比17.59%。

由此引发了与目前的矛盾。

因为目前会想，出再多的力，洋河赚再多的钱，最受益的还是初代。

所以我们需要回顾一下，当初的两次改制是否合规？以及争议问题。

具体细节可以略过，直接看结论。

2002年首次改制，背景是宿迁市推动地方国企改革，允许以“国有资产增值奖励+个人出资”方式入股。

宿迁市政府《关于对江苏洋河集团有限公司经营层进行奖励的批复》（宿政复〔2002〕27号）明确：以1999-2001年国有资产净增值额的12%（368万元）奖励，并要求按1:2比例自掏腰包入股。

杨廷栋、张雨柏等14人合计出资872万元（个人现金504万+奖金368万），持股8.4%，程序经江苏省政府批准（苏政复〔2002〕155号）。

保荐人及律师均认定奖励方案符合地方政策，不存在国资流失。

2006年二次改制，目的是为上市做准备，进一步扩大持股。

宿迁市政府批复（宿政复〔2006〕6号）同意通过蓝天贸易、蓝海贸易增资扩股，每股价格2.39元，经评估后定价，高于账面净资产。

江苏省政府2008年确认改制合法（苏政函〔2008〕92号），认定入股价格合理，不存在国资流失。

具体争议焦点如下：

一是张雨柏2002年入职即获47.8万元奖金，被指“贡献不足”。

奖励基于1999-2001年国有资产增值，张雨柏作为核心成员参与扭亏，奖励分配方案经政府批准，程序合法。

二是2006年增资价2.39元/股，低于同期市场预期。

评估基准日（2005年底）洋河每股净资产2.5元，增资价扣除分红后为2.39元，符合国资定价规则。

认定入股价格高于账面净资产，不存在低价入股。

三是员工持股平台的代持问题，蓝天贸易、蓝海贸易存在代持，实际股东超50人上限。

代持为当时政策允许的“曲线救国”，宿迁市政府2008年确认资金来源合法，并承诺兜底纠纷。

嗯，上面是细节，直接说结论。

两次改制均经审批，程序合规，不存在法律意义上的“国资流失”。

两次改制之后，形成了三三三股权体系。

2009年上市后，大致就是国资持股34%，持股27%，机构散户持股38%。

三三三制，相互制衡，也由于有大量股份，与公司荣辱与共，所以积极性极高。

有积极性，企业自然特别能打。

但是到了现在，问题来了。

持股的都差不多退休了，尤其是第一任董事长杨廷栋（2009-2012年），第二任董事长张雨柏（2012-2015年），持有大量洋河股票。

退休后，不干活了，每年只拿钱（股息）就行了。

可对于新任来说，心理就不平衡了。

大家曾经都是职业经理人，但由于最早一批有机会参与制改，拿到大量股份，所以现在赚的盆满钵满，尽管这就是现实，但人性上很难接受。

尤其是想到洋河每赚一块钱，都跟自己没大啥关系，反而很多都分给了前任，这就更没有动力了。

所以我们会看到，洋河落后了，甚至在省内，都被曾经的小弟今世缘打到节节败退。

毕竟洋河不是茅台，无法坐吃山空，不拼就没有业绩。

这里大家可以看一下历史，在洋河第一任与第二任期内，是洋河最能打的历史。

所以对于目前的洋河来说，最大的问题就是如何解决三三三制遗留问题，重新激活企业活力。

如果能激活，洋河继续成为过去的洋河，能打能拼，高速增长。

这非常考验地方国资，但问题是，江苏是大省，不缺优质企业,所以动力就不像四川那么足。

所以最终的结论是。

如果洋河能够重新激发企业活力，估值翻倍。

如果不能，就只能拿着当下6.5%的股息率，吃利息。

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