在此前两周的策略周报中，我们连续提示投资者风险偏好回暖，风格将阶段性切换至成长方向。预计5.7发布会将进一步推动风险偏好回升和风格切换，不过预计指数整体仍将处于震荡区间范围内。

两次发布会相同点：

1、发布会规格相同：两次会议均有人民银行行长、金融监管总局局长、证监会主席参会，在金融政策领域属于“顶配”规格。两次发布会均选择9点开始，释放政策大招提振市场信心。

2、政策组合拳诚意足、重视预期管理：今日潘行长宣布了包括降准0.5%，政策利率调降0.1%、结构性货币政策工具利率和个人公积金利率调降0.25%等三大类十项政策组合拳，与金融监管总局、证监会政策协同发力形成组合拳，这与9.24发布会非常相似。两次会议都注重预期管理，特别重视对市场托底型的资金支持：9.24发布会宣布了两项支持资本市场的货币政策工具，5.7发布会宣布将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元。潘行长还表示：央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。

3、时间点选择类似：两次发布会的召开时间也是降准降息政策决定落地的时间，9.24与当下人民币汇率环境非常类似，这应该是“择机”“适时”的核心考量。9.24降准降息政策在美联储降息、确立美元降息周期开启后宣布，当时美元疲弱，人民币汇率处于强势位置。当前美元指数已经稳定在100下方，人民币稳步升值并在当前亚洲货币升值潮中发挥着定海神针的作用。

两次发布会的不同点：

1、市场位置不同：9.24之前#全A指数 大幅低于年线，市场缩量明显，处于绝对低估位置，市场信心低迷，我们构建并跟踪的投资者情绪指数当时已连续两周处于10以下的恐慌区。当前全A指数明显超过年线水平，市盈率处于历史中位，投资者情绪指数稳定在60-70之间波动，近期也有明显回暖（详见《巨震之后市场重回震荡——市场情绪跟踪4月报》）。市场位置不同会影响行情启动后的爆发力，也影响政策效果，例如市场位置越低时，互换便利、股票回购增持再贷款和汇金公司增持的效果越好。

2、海外环境不同：9.24时特朗普尚未胜选，市场对关税担忧不高，主要关注国内经济和金融政策解决国内经济和市场顽疾。当前市场则既关注内部政策支持和持续改改，又关注贸易谈判和外需冲击应对。外需对企业基本面的冲击或将在未来逐步计入市场定价。

3、市场期待不同：9.24发布会前市场对政策力度和提振A股效果都期待不高，这也是9.24发布会能够大超预期的一个关键原因。9.24之后市场对金融口发布会一直抱有较高期待，此后多次发布会政策层和投资者也在尝试复刻9.24行情，但始终无法形成巨大的预期差。此次降准降息政策从去年年底定调到今年以来已经多次强调和预告，市场对此已有期待。但由于多个政策同时宣布并形成组合拳，我认为总体还是略超预期的。

总的来说，此次“一揽子金融政策”是贸易战和金融战背景下一次积极主动的政策应对和预期引导，从释放流动性、纾困解难、稳定预期、支持科技等方面给予政策支持，有利于市场风险偏好和流动性的进一步改善。虽然诸多不同导致A股难以复刻9.24行情，A股整体预计仍然处于震荡区间，今日早盘也高开低走，但近期情绪回暖、市场修复的趋势尚未变化。短期看好成长（#AI、#鸿蒙、#自主可控、#风电），#金融（受益于此次发布会降准降息等支持政策），#军工（受益于巴以冲突事件性影响），中期需注意贸易战反复，风格再次切回避险的可能。中信建投策略