1、政策背景与宏观经济形势

• 经济数据与政策及时性：今年一季度经济增长5.4%，符合去年11月年度展望预期，但受美国关税等因素影响，4月PMI不理想，出口相关行业下滑，经济需求出现下滑苗头，此时出台政策十分及时。
• 中美贸易影响：美国关税对中国是需求冲击，对美国是供给冲击，中国制造业强，贸易竞争力有韧性，美国在关税战方面更被动，面临内部实体金融发展不平衡、收益分配不平衡等问题，难以通过关税实现制造业回流和收窄贸易逆差，近期美国释放积极谈判信号。
• 中国经济主要问题：当前中国面临最大问题是需求不足，从前年延续至今，同时通货膨胀低迷，显示需求与供给缺口较大。

2、政策内容解读

• 货币政策：降准0.5个百分点释放1万亿流动性，降息方面，短期政策利率LPR降10个BP，房地产公积金贷款降15个BP，未来房地产按揭可能下调。结构性货币政策有增量，如科技创新和技术改造再贷款从5000亿增加到8000亿，新增5000亿元服务消费和养老再贷款、3000亿智能制造再贷款额度，创设科技创新债券风险分担工具。
• 资本市场政策：官方回应市场对平准基金关注，央行提供5000亿元证券基金、保险公司互换额度和30亿元股票回购政策，两公司额度合并达8000亿，汇金公司发挥稳定基金作用。证监会全力支持汇金公司发挥类平准基金作用，发布推动公募基金高质量发展行动方案，明确支持优质中概股回归内地和香港市场。金融监管总局扩大险资长期投资试点，拟再批复6000亿元，调降股票投资风险因子10%。

3、资本市场展望

• A股市场表现与配置：上证指数4月上旬到现在基本修复关税冲击，近期内外部环境对A股短期偏积极，有望迎来节后开门红，中期对指数表现不用过于悲观，下半年可能有指数性机会。今年2 - 3月科技成长表现好，3月中旬后调整，二季度跑赢概率大，未来1 - 2个月科技成长、高端制造板块，下半年传统消费领域相对跑赢概率可能更大，但当前处于偏左侧，多为个股机会。
• 债券市场展望：全面降准降息超预期，虽长端利率当日上行，但此次背景是美国加息，可能开启新的宽松周期，未来几个月或为做多债券好窗口，随着降准降息落地，资金利率可能下降，长端利率也可能受益，先带动收益率曲线变陡，后长端利率跟随下行。

4、汇率市场分析

• 汇率政策与现状：发布会对汇率着墨不多，汇率政策具连续性，核心内容为增强韧性、稳定预期、防止超调、保持合理均衡水平基本稳定。今年上半年人民币汇率运行结果大体满意，较去年年底升值，跨境资本流动相对均衡，波动性好于其他主要货币。
• 未来汇率走势：基准情形下，人民币汇率对美金未来一段时间保持相对低波动性，上行风险高于下行风险。原因是外部环境变化，市场对美国经济预期转弱，美元可能贬值、美联储可能降息，同时中国一揽子政策稳定国内资产回报，过去三年中资企业等积累的美元头寸可能激发分散配置或外汇对冲需求。

5、房地产行业分析

• 传统地产政策及影响：4月房产市场整体稳定但有走弱迹象，新房销售同比下降14%，二手房销售同比增幅收窄。公积金贷款利率下调0.2个百分点，政策利率下调引导LPR下调0.1个百分点，或带动商贷利率调整支持购房需求，但仅降息对销售量直接刺激作用可能有限，还需观察核心城市限制性政策调整及落地情况。融资方面，监管局加快出台适配融资机制，证监会支持上市公司多种形式直接融资，中长期有助于盘活存量资产、防范风险、稳定市场，但短期内对需求直接刺激有限。
• REITs相关影响：证监会再次提到REITs扩容，将其纳入沪深港通标的对境内外REITs市场有益。对境内，随着市场规模提升、发行主体和底层资产类型扩大，纳入后有望丰富投资者结构、改善流动性；对香港，可提振部分优质低估值REITs标的估值。基本面明朗、估值充分调整后的稳健龙头及政策发力潜在收益标的，以及两地REITs市场中基本面稳定的大市值项目。

6、银行业分析

• 降息对银行影响：此次降息更全面，对政策利率、LPR、存款利率、结构性货币政策利率及公积金贷款利率补降，确保货币政策有效传导，呵护银行息差。资产和负债端利率调整同步，全部重定价后对息差影响中性，但因信贷需求偏弱、存款利率重定价慢等，今年息差全年降幅预计在10 - 20个基点。
• 银行股投资建议：银行股当前股息有吸引力，但一季报基本面压力及5 - 7月分红除权期或带来短期股价波动，建议择机配置股息高且稳定的银行，如国有大行和招商银行，以及区域基本面稳定、景气度高的银行，如江苏和四川的部分银行。

7、非银金融行业分析

• 资本市场利好：一揽子政策利好资本市场及公募基金行业发展，央行提供市场流动性，金管局扩大险资长期投资试点、调降股票投资风险因子，证监会支持汇金发挥类平准基金作用、出台深化科创板和创业板改革措施及公募基金高质量发展行动方案，传递积极信号，改善投资者风险偏好。
• 港股市场机遇：政策支持优质中概股回归内地和香港股市，稳步推进人民币交易柜台纳入港股通，港交所推出科企专线，有助于香港市场获取增量优质企业资产和交易资金，支撑港股流动性。
• 公募基金改革：公募基金高质量发展行动方案围绕四个改革重点，优化主动权益类基金收费方式，将业绩纳入考核体系，督促基金公司从重规模向重回报转变，出台投资管理顾问规定，标志公募改革方案正式落地，助力行业高质量发展。
• 非银板块投资建议：资本市场板块投资价值，包括传统券商、互联网券商等相关领域，当前A股和港股券商板块估值处于低位，关注市场活跃、监管优化及供给侧改革催化。保险板块短期盈利高增逻辑承压，建议转向优质标的价值修复，新准则下部分优质公司利率风险好于预期，股息稳定，存在预期差和投资机会。股市调研