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【方正军工】24年报/25一季报分析：存货及合同负债高增彰显行业发展潜力
红番茄 / 05月07日 09:49 发布
01核心观点
2024年度：行业不利因素扰动，业绩达到历史相对底部。 国防军工核心标的24年营收合计6989.05亿元，同比减少1.15%；归母净利润282.19亿元，同比减少29.71%。受行业中期调整、人事变动、成本管控等多重不利因素扰动，行业整体基本面承压明显，无论营收还是盈利均处于近年低位水平，行业利空消化较为彻底。盈利水平方面，总体毛利率28.94%，较上年下降1.37pct；净利率4.04%，较上年下降1.64pct。 分板块来看，船舶板块上市公司充分受益于行业周期景气度上行，营收增长迅速，盈利能力大幅改善，全年营收同比增长8.08%，归母净利润增幅达94.31%。航空主机厂受益于订单的持续性，营收同比增长4.92%。其余板块营收同比不同程度下滑，其中有源器件营收同比减少24.08%，地面兵装营收同比减少21.07%，航天营收同比减少18.29%。 存货上看，除有源器件、信息化类子版块外，其余子版块存货同比均保持正增，其中地面兵装存货较年初增长18.09%、导弹板块存货较年初增长8.77%。充足的存货为后续订单交付提供了有力保障。 2025Q1：行业订单逐步下达，存货及合同负债大幅改善彰显后续发展潜力。
一季度国防军工行业受订单交付节奏影响，业绩仍较承压，但部分企业业绩扭亏为盈已预示行业拐点出现。核心标的总体营收1355.33亿元，同比下降14.52%；归母净利润58.88亿元，同比下降25.69%；净利率为4.34%，较上年同期下降0.66pct。分板块看，船舶行业随着高价值船订单逐渐交付业绩进一步释放，Q1营收同比增长11.15%，归母净利润同比增长196.65%。上游企业收入端开始出现好转，其中被动元器件营收同比增长12.03%；新材料营收同比增长0.31%。上游元器件企业作为行业风向标，Q1营收同比好转表明行业订单已逐步下达。
存货来看一季度除有源器件外，其余子版块均保持正增长，中下游企业同比增长尤其明显。其中航空主机厂同比增长31.01%，地面兵装同比增长27.3%，导弹同比增长14.48%。预收款及合同负债同样改善明显，航空主机厂同比增长35.81%，地面兵装同比增长17.28%，导弹同比增长15.57%。公司在手订单及存货充足。随后续特种装备产品不断交付确收，业绩有望快速提升。行业景气度有望在Q2至Q3向下游快速传导。 产业链全面反转趋势确立，行业有望进入长期景气通道。
两会期间明确表示“十四五”规划需如期完成，作为“十四五”收官年，一季度已明确看到规模化订单下单。建军百年目标迫在眉睫，我们判断25-27年行业都将保持高景气。作为强内需行业，军工行业几乎不受对等关税影响，国际局势走势不确定情况下更应重视板块配置价值。25Q1部分元器件企业业绩率先实现反转，Q2-Q3全产业链基本面反转趋势明确，建议优先关注精确打击武器等高确定性、高弹性方向，以及行业景气风向标上游元器件板块，后续关注新质战斗力如数据链等方向。 ：
贝塔反转/传统装备：
1）导弹链有望最早获得订单且后续弹性较大，低成本化为后续重点：方向-中兵红箭、航天彩虹、光电股份、北方导航、长盈通、睿创微纳；航弹-广联航空、芯动联科；上游元器件/材料-菲利华、航天电器、盟升电子、振华风光、国博电子、鸿远电子、智明达、新雷能；火工品-国泰集团、北化股份、国科军工、金奥博；
2）链长地位显著的主机厂，有望迎来盈利水平全面修复：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、中航成飞；
3）航发链需求反转弹性显著：图南股份、航宇科技、中航重机、华秦科技、航材股份、西部超导、火炬电子；
4）船舶进入发展上行通道：中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工、亚星锚链；
新质战斗力：规模化订单下达后进入中长期发展道路。
1）信息化类：数据链-七一二、新劲刚，北斗/时空数据-海格通信、中科星图，反无-航天南湖、国光电气、六九一二，军工AI-能科科技、观想科技、华如科技、成都华微；
2）水下装备：中国海防、西部材料、集智股份、中科星图；
3）作战机器人：晶品特装、光电股份、建设工业、凌云股份。
风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险
02 详细数据 图表1：2024军工板块上市公司财务数据横向比较
图表2：2025Q1军工板块上市公司财务数据横向比较
图表3：军工行业上市公司2024各板块财务数据
图表4：军工行业上市公司2025Q1各板块财务数据
公安备案号 51010802001128号