策略|五一假期大事与大类资产梳理——十五五计划正在酝酿中

1、再度就人工智能进行集体学习。在主持学习时强调，面对新一代人工智能技术快速演进的新形势，要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展。2、美国今年第一季度经济萎缩0.3%。美国商务部当地时间4月30日公布的首次预估数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算萎缩0.3%，是自2022年第一季度以来首次出现下滑。3、大类资产轮动展望：政治局会议定调强化底线思维，充分备足预案，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策受内部阻力已初步调整，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，二季度降准降息政策尚有空间以及大力发展服务消费等有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；逆周期政策落地有时滞；地缘政治冲突升级。

策略|知往鉴今系列——大类资产复盘笔记（202504）

1、大类资产回顾：黄金牛市延续，美债利率踩踏冲高。4月大类资产普遍历经风险的集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强，全球股指涨跌不一。4月主要宽基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨，美容护理、农林牧渔行业领涨；4月关税落地、中方反制，宽基指数企稳修复，走出V字底，期间与中方反制相关的农业板块以及资金避险的稳定板块相对抗跌。2、A股：A股超跌修复，ETF带来增量资金。一季度数据开局良好，4月制造业PMI回落至收缩区间，内需向好态势仍需巩固。4月南下资金冲高回落，港股通成交净额周合计值一度接近800亿元，突破前高，随后回落至负值，南向资金节前避险；北向资金，但成交额占比一度冲高；融资融券余额震荡回落；继续回落ETF带来增量资金，ETF成交额占比一度升至2025年以来最高水平，当周成交额同样为全年最高，前高发生在2024年10月。

风险提示：地缘风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。

策略|A股策略周思考——如何理解近期“逆特朗普交易”的缓和迹象？

1、“逆特朗普交易”近期出现一定程度缓和。此后4月下旬开始美元指数出现一定程度的企稳，美股方面，纳斯达克100、特斯拉也出现企稳，其中特斯拉在3月开始就处于低位震荡，纳斯达克100则在4月8日见底，此后出现上行，而比特币价格也在4/8见底，此后大幅上行。另外，黄金冲高以后出现明显回落。2、在经济周期的视角看，当前补库需求更多是受到宏观事件冲击。从美国库存方面来看，库存总量在21-22H1高增速，24年开始库存保持一个稳定的增速，至25年2月过去1年增速为2.1%，2011-2019年的年化增速为3.9%，略高于25年2月过去1年的增速。从绝对值与趋势延长线对比来看，当前美国补库需求主要是由于宏观事件的冲击。考虑到抢进口以后，叠加库存水位不低，后续美国补库动能可能并不强。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

金工|量化择时周报：突破压力位前保持中性

1、择时体系信号显示，均线距离-3.63%，距离绝对值继续大于3%，市场进入下行趋势格局，核心观测是赚钱效应何时转正。当前赚钱效应-1%左右，短期关注wind全A30日均线得失，在突破30日均线前保持中性。2、宏观方面，即将迎来美联储议息窗口期，利率的不确定性对全球风险偏好构成压制，同时即将披露4月的进出口数据也是市场关心的焦点；整体来看，在风险偏好承压叠加市场格局触发下行趋势，全A指数的30日均线构成压力位，但考虑到估值不高，建议在压力位突破前维持中性仓位。我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐恒生医疗以及消费中的出口链相关的轻工/家电等行业；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注国产替代下的信创和AI芯片。同时，虽然周五大跌，但目前仍在延续上行趋势走势的银行板块依旧值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至50%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

电新|行业深度：中欧海风需求共振，25年有望迎来业绩&订单双重催化

1、25、26年国内海风景气度高增，成长性或被低估。25年初以来，江苏三峡大丰&国信大丰项目、广东青州五七&帆石一等重点项目相继开工，新增订单仍加速落地，反映行业景气度。2、欧洲海风景气度持续向好，25年欧洲海风迎来拐点，装机高增70%+。根据欧洲风能协会，25-30年预计欧洲海风新增48GW，年均8GW，为25年装机规模的1.8倍，预计2025-2030年欧洲海风新增装机分别为4.5/8.4/6.5/6.7/9.7/11.8GW；根据全球风能协会，对欧洲海风装机预测高于欧洲风能协会，预计2025年欧洲海风新增装机为5.5GW。3、东方电缆有望即将迎来业绩兑现&订单催化。2025年初以来国内各省海风开工加速，出口单桩企业25Q1业绩高增验证欧洲海风装机景气度，国内及欧洲海风需求共振；25年国内海风招标相继启动，25Q1新增中标海缆订单27亿元，欧洲拍卖容量持续高增，25年为公司订单大年，有望保障后续业绩增长。

风险提示：风电装机量不及预期；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。

客户后续关注美联储议息会议，客户认为6月降息可能性偏低，更可能在9月。后续客户看好恒生科技、科创板（自主可控）。成长板块中更看好机器人、科创芯片、软件等细分赛道。

策略|景气的分化——深挖财报之2025年一季报分析

1、景气度角度，社会服务、电子、基础化工、机械设备、有色金属、计算机和传媒景气度向好。2、预期与估值角度，一季报披露后，综合、传媒、非银金融和家电预期上修同时估值下降。3、库存周期角度，多数行业主动去库存，基础化工、家用电器、食品饮料、计算机及美容护理处于被动去库存阶段。4、出口链角度，电子、家用电器、汽车、机械设备、基础化工和有色金属境外占比高同时收入增速居前。5、从业绩公告后首个交易日的市场表现看，净利润断层（即业绩预告后的首个交易日的最低价高于上个交易日的最高价）现象出现概率较高的行业分别有钢铁(4.44%)、通信(3.82%)、纺织服饰(3.77%)、家用电器(4.85%)、非银金融(4.88%)。我们梳理了2025年一季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2025年一致预期净利润中值上调幅度较大的30家公司。

风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。

电新|福达股份（603166）首次覆盖：曲轴乘混动车型东风，人形机器人业务蓄势待发

1、汽零主业：插混车型重塑市场格局，驱动福达曲轴业务成长。燃油车时代，传统整车厂大多会选择自产曲轴。福达是乘用车第三方曲轴龙头，客户、产能、盈利端全面引领同行，有望成混动车型发展的主要受益者。2、机器人业务：自研+投资，福达开辟人形机器人零部件新业务。福达从0-1积极拓展机器人减速器业务，组建专门的技术团队进行研发，在机器人减速器已取得阶段性成果。同时，福达对外投资了长坂科技，拟收购长坂科技35%股权，并成立生产机器人零部件的合资公司（福达持股70%），结合长坂的设备优势与福达的供应链优势，在机器人零部件领域发挥协同效应。我们预计公司25-27年分别实现收入25.4、31.7、38.7亿元，YOY+54%、25%、22%，实现归母净利润3.0、3.8、4.7亿元，YOY+62%、26%、24%。根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了双环传动、豪能股份、双林股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司25年平均估值水平约在38X，给予公司25年38XPE，目标价17.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险。

汽车|丰立智能（301368）：小模数齿轮行业龙头，发力人形机器人第二增长曲线

1、随着业务的不断拓展，四大核心业务板块持续推动公司营收增长，2024年营收达到5.05亿元，同比增幅为17.6%。2024年实现归母净利润1680万元，同比下降30.28%。产能爬坡效应逐步显现，未来将释放规模效益，公司未来财务状况有望转好，盈利上升空间大，盈利能力具有较大弹性。2、产业化方面，公司入选“2024人形机器人供应链优质企业”，并与多家客户完成小批量订单交付，未来将重点布局人形机器人关节模组的规模化应用。随着人形机器人量产加速，公司技术储备与产能弹性有望扩展市场空间。公司基础业务持续增长，预期机器人业务打开第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年营收为6.4亿元、8.9亿元、13.5亿元；归母净利润为0.41亿元、0.72亿元、1.18亿元。我们认为公司具备较强成长弹性和估值重塑空间，给予“增持”评级。

风险提示。技术研发与迭代风险；行业竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；产能扩张与管理风险；原材料价格波动风险。

农业|2025年第18周周报：2025年一季报收官，农业板块总结和展望

1、生猪板块：β普遍盈利下的α分化。一季报：养猪盈利显著，但成本差异致盈利方差大，强者更强。2025Q1大多数A股猪企商品猪销售均价14.5-15.5元/kg（24Q4在16-17元/kg，24Q1在13.5-14.5元/kg）。部分猪企基于公司经营情况而进行现金分红，天康/牧原/温氏/新希望/巨星24年股利支付率分别为49.6%/42.4%/25.2%/22.9%/16.5%。2、禽板块：Q1景气度蛋鸡＞黄鸡＞白鸡，左侧买白鸡引种产能结构性去化。蛋鸡引种受阻对供给实际影响或远超预期，重视产业链上的价格传导。标的上，基于苗价持续高位运行预期&公司高市占率所带来的核心优势，【晓鸣股份】。3、种植板块：常规玉米种子去库压力犹存，看好生物育种产业化提速！我们认为，国内转基因管理体系臻于完善，为生物育种产业化提供有力支撑；随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

家电|周观点：产业在线出货&排产数据点评——25W18周度研究

1、空调：内销方面，Q1出货稳定增长，结合排产Q2或保持上涨趋势。据产业在线，空调1月/2月/3月内销量分别721/736/1278万台（yoy2%/+21%/+3%），Q1内销累计达2735万台，同比增长6.2%，出货稳定增长。2、冰箱：Q2内销排产呈现阶段性回落，外销排产受关税影响有所下滑。据产业在线，冰箱Q1内销量1070万台（yoy-2%），外销量1301万台（yoy+16%）。根据产业在线排产报告预测数据，25年4月/5月/6月/7月冰箱内销排产352/330/326/304万台（yoy-5%/-3%/+2%/+5%），外销排产452/453/440/万台（yoy-2%/-8%/-10%/-7%）。市场进入年报与一季报业绩期，我们认为家电板块良好的业绩、近年来持续走高的分红水平有望将带动行业股价走强。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【飞科电器】等；3）黑电：如【海信视像】；4）其他家电：推荐【盾安环境】，【华翔股份】；5）厨大电：如【老板电器】。

风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

建筑建材|泛亚微透（688386）首次覆盖：e-PTFE膜隐形冠军，深耕利基市场盈利能力强

公司当前处于业绩释放期（25Q1公司归母净利润2408万，yoy+43%）。1、2018-2024年公司营收整体稳定增长，但受疫情、原材料涨价及下游行业波动影响，净利润有所波动。2022年受商誉减值影响归母净利润有所下滑，2023年归母净利润逐步恢复，主要得益于汽车领域（尤其CMD）、气凝胶的增长。2、公司以汽车领域为基本盘，积极拓展新能源、军工等高成长赛道，形成传统业务稳增长、新兴业务快放量的良性发展格局。公司目前已拥有成熟的ePTFE膜制造、改性以及复合等一系列核心技术，核心产品技术达到国际先进水平，可对标全球行业龙头企业，已实现了对美国戈尔（Gore）和日东电工（Nitto）等国际巨头的进口替代。公司产品市场为利基市场，盈利能力较强，下游不断拓展新应用领域，我们预计公司25-27年归母净利分别为1.46、1.93、2.5亿元，对应PE26、20、15倍，给予公司25年30倍PE估值，对应目标价63元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业需求下滑、新产品的市场拓展不及预期、盈利能力下滑、测算具有主观性。

建筑建材|建材行业财报总结：24年深蹲筑底，25Q1曙光已现

1、建材行业24年经营持续承压，25Q1曙光已现。我们跟踪的建材行业上市公司总计营收同比下降15%达5920亿元。2024年归母净利润同比下降46%达223亿元，所有子板块均有下降。2025年Q1来看，全行业营收同比-6%达1188亿元，归母净利润同比+7%达34亿元，实现自21Q3以来的首次正增长。2、水泥：我们认为25年在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求或仍将继续下降，但行业“反内卷”意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价有回升，行业利润有望修复。我们继续看好25年国内水泥企业利润向上弹性，推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥、华润建材科技，成长性方向，推荐非洲出海龙头西部水泥。3、消费建材：我们认为随着资金状况的改善以及客户结构的调整，现金流已开始好转，C端品种已体现出强韧性，随着地产新建的触底，扩渠道/扩品来所带来的增长会进一步显现，推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。