巴菲特又在手把手教你抄作业。这可能是最后一次了。

昨天的股东大会上，巴菲特强调了对日本商社的承诺：计划投资这些日本巨头50年或更久，完全没有减持的想法。

以巴菲特94岁半的高龄来看，算是“一辈子不卖”的承诺了。

巴菲特计划在年底退休，这可能是股神最后一次现场教学了。日本商社到底什么魅力？大家仔细揣摩。

巴菲特说，大概在6年前关注到日本五大商社，当时它们的股票价格低到有点荒唐，关注得越多越来越喜欢这5家公司。

01

5台大型印钞机

时间回到2020年8月，巴菲特在90岁生日当天突然宣布，62.5亿美元（约合450亿元人民币）买入日本五大商社各超过5%的股份，后面又增加到9%。

巴菲特可不管“浮盈加仓，一把亏光”这一套，一路买买买。

今年3月的文件显示，最新持仓情况是：

三菱公司的持股比例从8.31%提升至9.67%；

三井物产的持股比例从8.09%提高至9.82%；

丸红株式会社的持股比例从8.3%增至9.3%；

住友商事的持股比例从8.23%提高至9.29%；

伊藤忠商事的持股从7.47%升至8.53%。

昨天巴菲特再次说：“它们的价格非常的接近我们想要的价格，我可以代表格雷格和其他人来说，在未来的五十年希望公司是由他来经营的，我们不会卖这些股票。”

为什么“死了都不卖”？因为这是5台大型印钞机。

巴菲特预期，2025年从日本投资中获得的股息收入，将达到约8.12亿美元，而日元债的利息成本约为1.35亿美元。

02

低融资成本+低估值+稳定高现金回报

我们不忘初心，回到基本面来看。

巴菲特一直固守能力圈，很少投资美国以外的上市公司，五大商社到底有什么魔力，吸引了巴菲特的真金白银呢？

众所周知，日本经济低速增长，但股市的长期回报却很高，年化回报率超过10%。

谜一样？

答案是：深度参与全球价值链，依靠企业ROE的持续提升获得长期回报。

日本股市上涨，主要依靠盈利能力提升，而非估值扩张。

2012年以来，日本股市的估值中枢基本保持稳定。股市持续走高的核心，在于企业ROE持续提升。全球产业链中的龙头公司占比较高，因而具备更强的盈利能力和稳定的现金流。

抛开宏大叙事，巴菲特买日股，具体原因是什么？

一句话：通过低融资成本+低估值+稳定高现金回报，获取丰厚套利空间。

1）日本拥有全球近乎最廉价的融资成本，日本股市有更好的赔率。

巴菲特自2019年起，连续四年发行千亿日元规模的日元债，获得了大量便宜日元。巴菲特的日本投资，本身也是“日元利率套利”的经典案例。

伯克希尔一季报显示，公司目前存续的日元债总价值为132.21亿美元，加权实际利率只有1%。作为对比，海外零售投资者借入日元的成本大致在年利1.8%-2.8%之间，这也是巴菲特比散户赚更多钱的原因之一。

2）五大商社符合巴菲特低估值偏好。

五大商社所在资本品行业估值，显著低于日本股市平均水平，且五大商社估值估值显著低于资本品行业的整体估值。

昨天巴菲特也说了，6年前关注到五大商社，当时它们的股票价格低到有点荒唐。

3）近年来大宗商品价格中枢抬升，资本开支减少，上游资源品行业的现金奶牛属性逐步体现，分红回报稳定提升。

日本五大商社主要收益来源于金属矿产、能源、农业领域等上游商品，2021年以来全球资源品大幅涨价，带动五大商社的利润提升。

同时2017年起，他们愈加重视股东回报，股息率、分红比例逐年上升并维持较高位置。即使股价不涨，巴菲特仅靠分红也能收回成本。

往后看，五大商社将提供稳定的现金分红回报，叠加日本较低的负债成本，能够实现长期稳定的回报。

03

看中了背后的全球资产

再往大了说，巴菲特在日本投资，表面看投的是商社，本质是看中了他们背后的全球资产。

日本国土太小了，翻个身都能碰倒一堆人，更别提时不时地震了，因此他们的危机感很强，迫切想要“走出去”。

相关数据显示，日本在巴西已经购买了大约110万平方公里的土地，这一面积超过了日本本土的3倍，且已有超过200万的日本侨民。

如今，日本在巴西的土地收购更是步步紧逼，一些地方的日本学校严格规定只能接收日本人，且完全采用日本的教育模式，正在形成一种“国中之国”的局面。

日本商社在过去的40 年，也就是90 年房地产泡沫破裂以后，也进行了全球化的发展。

几大商社实际上持有的，是日本在海外40年累积的全球资产。

日本五大商社的业务遍布全球，涉及到能源、资源、机械、化工

、物流、金融等领域，是全球大宗商品链条中的隐形链主，控制了日本接近99%的大型生产企业及贸易公司。

可以说，五大商社掌控了日本的经济命脉。

由于业务模式多元化，五大商社的盈利非常稳定，最近几年全球局势动荡、大宗商品的价格涨得飞起，他们更是赚得盆满钵满。

从营业收入上看，2021年五大商社排名靠前的业务分别为：

1）三菱商事：石油化工产品、消费、金属；

2）三井物产：化学品、工业、能源；

3）住友商事：资源和化学、金属；

4）伊藤忠商事：食品、化学品及能源；

5）丸红：农业、粮食、食品零售、能源等。

腰包鼓鼓的五大商社，分红也十分慷慨。从2017年起，五大商社的股息率、分红率逐年上升，用于分红的利润高达三分之一，股息率达到了5%左右，是名副其实的现金奶牛，叠加估值很低，给巴菲特来了一把躺赢。

更长久角度看，日本过去30 年主要依靠海外资产来支撑的模式，开始发生变化了，即日本可能也从大周期里要逐渐调整出来。

那么，这时日本的资产，日本计价的本币资产，可能是一个洼地。

对于巴菲特来讲，无论是政治账还是经济账，都是合适的。

04

日本迎来上升期？

如今，懂王正在搞脱钩，拉拢盟友一起，重构全球供应链。

巴菲特可能已经看到了：下一轮重构的全球化供应链关系中，美日间的分工将再度紧密起来。

“我们是以美国为中心的投资策略，但其中有个重要的例外是，我们对日本的投资正在不断增加。”

巴菲特对日本商社的执着，也是对核心资产、高股息资产的深刻诠释，提醒世人，这类资产是可以穿越周期的。

对中国股市来说，低增长高通胀的类滞胀环境下，高分红、高现金流的资产，长期也能有超额收益

（来源：公子豹）