策略|AI+机器人双轮驱动——主动偏股基金25Q1重仓股分析

公募在25Q1沿着AI硬科技（电子）和机器人（汽车）两条主线布局。电子和汽车的持仓比例均达到历史最高，分别为18.74%和7.82%。从扣减涨跌幅后的主动调仓金额来看，电子、汽车也分列一级行业前2名，说明公募基金的主动布局思路也是按照AI硬科技+机器人展开。值得注意的是，代表AI软应用的传媒方向亦有较多的主动加仓。大类资产比较看，主动偏股基金25Q1股票仓位为84.01%，24Q4股票仓位为83.13%。25Q1主动偏股基金股票资产约为2.96万亿，环比变化约为3.52%，债券和现金资产环比变化分别为约-8.23%和+0.44%。重仓股：在基金重仓前500公司中，25Q1中游制造、下游消费行业公司排名上升率较高。从重仓股前500公司来看，电子、医药生物、电力设备公司数量位列前三，这三个行业的重仓股前500中的排名上升个股数量占比分别为65.43%、57.41%、36.96%。

风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。

家电|周观点：2025Q1家电行业前瞻与投资策略——25W16周度研究

1、白电：政策对线下零售持续拉动，外销延续高景气。结合奥维云网数据，政策带动24年9月起白电销额增速改善明显，25年累计数据看对线下渠道拉动更大。出口方面，空调/冰箱/洗衣机出口额分别138/112/46亿元，分别同比+20%/+11%/+2%（24Q4分别+41%/+18%/+10%）。2、黑电：政策带动国内结构改善，龙头占位海外高端渠道助力发展。对美出口关税短期内可通过越南工厂替代出货；中长期看头部品牌产能布局具备先发优势及规模优势，其在全球产能腾挪空间更大。3、厨房大电：以旧换新对厨电刚需品类需求提振效果明显。25年累计数据看烟机、灶具双线销额延续双位数增长。4、小家电：清洁电器Q1内销增速亮眼，外销实现量价齐升。25Q1扫地机线上销额同比+63%，延续24Q4良好表现；25Q1洗地机线上销额同比+41%，增速亮眼。5、上游零部件：下游政策或继续拉动全年需求，智驾利于推升单车价值量。据中国汽车工业协会，25M1-M2新能源车产量/销量YoY均为+52%延续高增，比亚迪全系下放智驾带动友商跟随，后续智驾芯片、冰箱等配置有望提升热管理价值量。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【科沃斯】/【极米科技】/【小熊电器】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）黑电：如【TCL电子】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。

风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

汽车|赛力斯（601127）首次覆盖：智驾重塑豪华，助力品牌向上

赛力斯2024年实现营业收入1451.76亿元，同比增长305.04%；归母净利润59.46亿元，连续四个季度实现盈利。1、与华为深度合作，强化智能化核心优势。鸿蒙智行实行渠道变革，打造销交付一体用户中心，成立“AITO问界销服联合工作组”，全面负责营销、销售、交付、服务、渠道等业务的端到端闭环管理。2、边际变化催生机遇，带来增长新动力。2025年问界M8有望上市，布局35-45万元价格区间，补齐产品矩阵，加强品牌在中高端市场的覆盖，带动公司销量和单车利润增长。问界M9定位于全景智慧旗舰SUV，凭借其强大的智能化产品实力和精准的市场定位，带动AITO品牌向上。预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为109.57、138.99、168.65亿元，对应当前股价，PE分别为19、15、13倍。给与赛力斯2025年25XPE，目标市值2739.22亿元，空间29.6%，对应目标价167.70人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源增速放缓；行业价格战加剧；产品发布节奏不及预期；海外市场增速不及预期；跨市场选取可比标的等。

通信|光环新网（300383）：一季报受亚马逊资产到期处置影响，核心区域资源优势突出

公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%。1、亚马逊云服务的特定经营性资产到期处置，亚马逊云服务收益减少6309万元，导致一季度云计算收入12.53亿元，同比减少11%。预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元。2、2023年公司以北京亦庄地区的自有数据中心资源，正式向行业客户推出高性能算力业务。2024年进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署了可供客户使用的推理场景算力资源。截至目前，公司算力业务规模已超过4000P，同时公司将在海南和马来西亚地区进一步拓展智算中心。由于公司云业务受亚马逊资产到期处置影响，下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025-2026年分别为6.53亿元、8.37亿元）。基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“增持”评级。

风险提示：产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险；运营成本增加带来的风险；算力租赁可能带来的经营风险。

电子|电连技术（300679）：短期阵痛不改长期趋势，深度受益智驾下沉

电连技术发布2024年年报及2025Q1季报，实现收入46.61亿元和11.96亿元，同比增48.97%和15.02%，实现归母净利润6.22亿元和1.23亿元。1、智驾下沉至10-20万，渗透率有望快速提升。开年后，比亚迪、奇瑞、吉利等传统主机厂，集体发布其智能驾驶方案，将高速NOA和城区NOA功能下沉至10万元以下车型。因此，公司作为汽车高速连接器国内主要供应商，预计将充分受益智能驾驶的下沉和渗透率提升。2、展望二季度与2025H2，我们认为现阶段公司固定资产大幅提升，预计短期存在产能利用率不足导致盈利能力有所下滑。国内主机厂年初发布智能驾驶方案，有望于Q2及25H2逐步推向市场和销售，看好公司后续逐步受益智能驾驶渗透率提升，产能利用率快速提升带来盈利能力回暖。因短期产能大额投入，费用有所增长，调整公司盈利预期；2025-2026年归母净利润由8.79亿/10.83亿元调整至8.00/10.20亿元，2027年预计实现归母利润12.40亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期。

家电|北鼎股份（300824）：内销受益于以旧换新，降本增效效果显现

2025Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比+33.41%，归母净利润0.33亿元，同比+47.71%。1、内销国补带动的电器销售较强，收入显著增长。25Q1北鼎自有品牌/ODM代工收入同比分别为+46.5%/-8.66%；自有品牌中内外销收入同比分别为+51.4%/+0.63%。2、公司推广力度加大，内部降本增效显成效。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.02%、6.41%、4.12%、-0.63%，同比+2.43、-3.82、-1.94、+0.36pct。销售费用率同比显著提升，主要由于公司推广力度加大及业务收入结构变动导致。管理费用率同比显著下降，主要由于公司内部降本增效所致。公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司一季报情况，我们适当上调了内销增速，下调了管理费用率，预计25-27年归母净利润分别为1.12/1.38/1.62亿元（前值0.97/1.19/1.38亿元），对应动态估值分别为27.5x/22.3x/19x，维持“增持”评级。

风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

家电&电子|民爆光电（301362）：公司收入同比呈修复性增长，净利率同环比显著改善

2025Q1公司实现营业收入4.03亿元，同比+15.66%，归母净利润0.6亿元，同比+18.45%。1、收入端，我们预计25Q1延续了之前增长较好的趋势，24H2核心品类中工业照明实现快速增长，叠加去年同期收入增速基数较低，整体收入增速表现较好。2、利润端，2025Q1公司毛利率为28.63%，同比-2.28pct，环比+1.1pct，环比利润率有所提升；净利率为14.85%，同比+0.37pct。我们预计可能是由于收入结构的变化带来毛利率同比有所下降。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、3.28%、6.4%、-1.96%，同比-1.62、-0.95、-1.18、+0.16pct。公司销售费用率和研发费用率的大幅下降一方面由于费用同比略有减少，另一方面是由于收入增速增长更多所致。根据公司一季报的情况，我们暂不改预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元，对应动态PE为15.9x/14.5x/13.3x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

能源开采|中海油服（601808）：钻井平台作业天数大幅增长，Q1业绩超市场预期

公司2025Q1业绩增长大超预，2025年Q1公司营业收入达108亿元，同比+6.4%；归母净利润为8.87亿元，同比+39.6%，明显超我们预期。1、钻井平台板块作业量超预期。2025Q1作业天数为4889天，同比+11.4%；其中半潜式钻井平台作业天数同比+9.1%；自升式平台同比+12.1%。2025Q1自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别91.9%、90.4%，较同期分别+7.6pct、+4.2pct。主要得益于国内工作量饱满且衔接紧密，以及海外挪威半潜式平台新合同的工作量贡献。2、油田技术服务收入Q1保持增长。Q1公司油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长趋势。持续推进关键核心技术攻关，推动科研成果体系化应用提速提效，同时做好自主技术产品的智能制造，为板块长期稳定发展蓄势赋能。维持预测2025-2027年归母净利润为40.3/42.4/44.3亿元，A股对应PE16/15/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：中海油2025年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

能源开采|海油发展（600968）：Q1业绩快速增长，积极培育深海技术装备服务能力

2025年一季度公司实现营收100.74亿元，同比增长9.42%;归母净利润5.94亿元，同比增长18.48%。1、中国海油中长期FOB资源配套项目一期四号船下水。此次下水的船型具有快速性能优异、综合能耗低、舱型兼容性强、全球通用性高等显著优势。2、公司着力提升深水油气田勘探开发一体化技术装备服务能力。深水油气田开发技术服务方面，包括钻完井与水下生产系统一体化工程方案设计、8类高端专项设计、技术咨询等；深水专有特色工具服务方面，包括水下控制系统、完修井控制系统、坐落管柱系统等水下特殊装备工具服务等；公司成功研制具有完全自主知识产权浅水水下采油树和深水水下井口。我们维持归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.32亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE10.03/8.88/7.91倍，维持“买入”评级。