策略|无信不立，信用信心——政策与大类资产配置周观察

1、中欧重启电动汽车价格承诺谈判。据路透社报道，当地时间4月10日，欧盟委员会发言人罗夫斯基斯表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，取代欧盟2024年对中国电动车加征关税的方案。此前4月8日下午，中国商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。2、国常会进一步研究稳就业稳经济高质量发展举措。国务院总理李强4月18日主持召开国务院常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，二季度降准降息尚有空间、稳楼市股市以及大力提振消费等有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

策略|C-REITs发行说明书——REITs研究笔记系列

1、C-REITs发行分为四大阶段：前期准备阶段需完成资产合规性核查、交易结构设计及法律文件编制；申报审核阶段主要由省级发改委提交材料，国家发改委联合第三方机构审查，引入“10个工作日退回”机制提高效率；注册发行阶段采用网下询价联合战略配售的定价机制，同步设立公募基金与资产支持专项计划；上市管理阶段通过二级市场交易提供流动性，并设立分红机制、扩募机制及退出机制，平衡市场活力与投资者保护。2、C-REITs常态化发行的未来展望。C-REITs常态化发行正从“规模扩张”转向“质量提升”阶段，有望成为驱动经济高质量发展、构建不动产金融新循环的核心工具。REITs常态化发行的意义体现在：一是优化市场生态，推动多层次REITs市场体系构建。二是重构不动产行业的资金循环与商业模式，系统性推动行业从“高杠杆、重资产”的粗放发展向“轻资产、强运营”的可持续模式转型。三是盘活存量资产，引导社会资金向具有发展潜力的新兴产业和基础设施领域配置，助力宏观经济转型。

风险提示：REITs市场政策变化具有不确定性；REITs基础资产项目未来经营情况具有不确定性；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反映实际情况；募集发行进度不及预期。

建筑建材|非金属新材料——日本新材料发展复盘，我国新材料标的投资思路

1、把握材料的“1-N”进程。目前，我国多数半导体材料及部分电子材料还没有国产化，关键在于把握哪个公司率先1-N可获得更为超额的收益。如徐州博康，公司为国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体企业，随着整个产业链国产化率的提升，业绩弹性可期。KrF国产树脂的放量，强力新材、彤程新材。高端干膜的产业化，主要关注容大感光的项目进程。光刻胶原材料，世名科技（与化工团队联合覆盖）。2、长期跟踪前沿材料的发展进度。前沿材料还在产业化的及早期，需要更长时间跟踪技术的变化及产业化落地的时点。目前前沿材料包括：超材料、超导材料、碳纳米管、钙钛矿、高端气凝胶等。典型企业有光启技术、西部超导（军工有色联合覆盖）、安泰科技等（有色覆盖）。

风险提示：政策风险、市场环境风险、产业化落地风险。

传媒|周报（2025.4.14-2025.4.18）:  卡游二次向港交所提交上市申请；影视板块一季报表现亮眼

1、4月14日，卡游再度向港交所主板提交IPO申请。资料显示，卡游成立于2011年，是一家专注于动漫、创意文具的公司，主要产品包括卡牌、文具、潮玩等。2、2025年一季度影视院线板块表现亮眼。全国含服务费票房达243.88亿元，同比提升49.1%，主要受春节档《哪吒2》单片拉动。受益于票房大盘回暖，影视院线公司一季度表现亮眼。华谊兄弟25Q1营收1.06亿元，同比提升11.26%，归母净利润扭亏为盈1976万元。北京文化25Q1营收0.98亿元，同比提升1480%，亏损2.18亿元。封神IP商业化能力已验证，全球化发行+剧集矩阵有望打开估值空间，关注第三部定档及衍生开发进展。建议聚焦三重逻辑：1）渠道：院线区域龙头公司【横店影视】【上海电影】【幸福蓝海】【金逸影视】等。2）内容《哪吒2》主投【光线传媒】、【万达电影】【上海儒意】《长安的荔枝》定档暑期。3）平台关注生态链龙头【猫眼娱乐】（票务+内容发行双轮驱动）。

风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。

家电|德昌股份（605555）：成长动能充足，多品类多客户有序拓展

公司发布2024年财报，全年实现营业收入40.95亿元，同比+47.56%；归母净利润4.11亿元，同比+27.51%。1、收入增长提速，汽零如期高增。公司2024年家电业务实现营业收入35.11亿元，同比增长43.08%。2024年公司汽车零部件业务实现营业收入4.12亿元，同比增长104.54%，全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币。2、公司中长期成长逻辑明确：汽零业务综合能力得以被客户认可，行业影响力不断提升，2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局，投资新建越南、泰国厂区确保产品供应的稳定性和灵活性；拟在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”，后续厨电业务有望逐渐贡献收入。我们预计公司25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.5亿元（25-26年前值5.0/6.0亿元），对应市盈率14.0x/11.5x/9.7x，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；项目审批、实施、运营和预期收益尚存在不确定性。

商社|苏美达（600710）：24年归母净利+12%  ，柴发及造船业务高景气

2024Q4业绩稳健增长，全年盈利能力持续提升。2024Q4营收302亿元/yoy+12.2%，归母净利1.47亿元/yoy+9.4%。1、清洁能源与机电设备双轮发力，海外业务加速拓展。清洁能源业务深耕“一带一路”沿线国家和地区，扎实推动项目落地和已签约项目生效。2024年，清洁能源业务新签海外工程项目2.8亿美元；机电设备进出口业务积极为中企出海及海外客户提供设备采购的一揽子供应链解决方案。实现出口出运3.24亿美元，同比增长87%。2、技术创新驱动产品升级，拓展高端制造新赛道。户外动力设备业务成功开发AI视觉导航四驱动力割草机器人，推动产品体系“油转电”“人转智”升级，新增发明授权20件；船舶制造业业务与行业领先客户签署四艘MR油轮订单，正式进入MR成品油轮建造领域。我们新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年营业收入为1119/1139/1166亿元（2025-2026年前值为1179/1242亿元），归母净利润为12.4/13.6/14.9亿元（2025-2026年前值为12.3/13.3亿元），对应PE为9/9/8倍，维持“买入”评级。