事项：

　　公司发布2024年报，实现营收37.8亿元，同比减少12.61%，归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%，扣非后净利润4.33亿元，同比增长17.7%；EPS0.74元，拟每10股派发现金红利0.80元（含税）。2024年四季度，公司实现营收14.73亿元，同比增长48.55%，归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%。

　　平安观点：

　　海外业务和电站业务推动公司业绩增长。2024年公司海外业务收入17.3亿元，同比增长约1%，但毛利率大幅提升11.28个百分点至38.48%，是公司业绩增长的主因。2024年公司新能源发电业务实现净利润1.66亿元，同比增加约0.53亿元，也是公司业绩增长的重要因素。推算发电以外的国内业务收入18.31亿元，同比减少约26%，毛利率15.9%，同比下降约1.4个百分点，表明2024年公司国内制造业务处于收缩状态；另外，2024年计提信用减值0.7亿元，估计主要因国内制造业务产生。整体来看，2024年海外业务的盈利水平超出市场预期。

　　2025年将是公司海外管桩订单交付大年。2024年公司交付的海外项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等，其中丹麦Thor项目由公司自主负责运输，盈利水平更为突出。2025年3月，丹麦Thor项目最后一个批次的10根单桩已经顺利抵达欧洲某目的港，公司为该项目建造的36根单桩全部交付完毕；Nordseecluster A首个批次的8根单桩已经交付完成；另外，Inch Cape等项目也将在2025年开启交付。整体来看，2025年将是公司海外订单交付的大年，同时欧元近期相对人民币的升值也有望推升2025年海外业务的盈利水平。

　　构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道。公司着力搭建配套的全球化物流体系，2025年将依托盘锦基地交付两艘海上风电装备特种运输船，设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8

　　米，进一步强化公司运输和产品交付能力。2024年9月，公司与全球领先的浮式海上风电场开发商BlueFloat Energy在西班牙马德里签署关于合作共建浮式海上风电供应链的《谅解备忘录》，近期公司正式设立全球浮式业务中心并完成核心团队的招募和任命，为客户提供集制造-运输-组装交付于一体的一站式浮式基础解决方案。

　　新能源发电业务规模有望继续成长。2024年新能源发电业务的收入和利润主要由阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献，该项目全年发电量超过6.66亿度电。2025年，公司投资的唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目将实现并网并贡献收益。此外，公司在手的近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设。

　　投资建议。考虑海外业务盈利水平超预期、欧元升值、海外订单交付节奏等因素，调整公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为9.52、10.55亿元（原预测值6.55、9.00亿元），新增2027年盈利预测12.75亿元，当前股价对应2025-2027年业绩的动态PE分别为15.2、13.8、11.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场较快成长，维持公司“推荐”评级。平安证券