电子|行业深度：光子芯片：数据中心革命领航，后摩尔时代新秀

1、光子芯片：高传输速度+高宽带，AI浪潮下核心前景技术，推动算力密度与能效比跨越式提升。光子芯片市场规模增长迅猛，根据Yole数据，预计到2035年光子集成电路市场将达540亿美元，这主要得益于人工智能、数据通信等领域需求的推动。2、海外光子芯片企业亮点纷呈。Intel：主导硅光子技术，推出4TbpsOCI芯片，布局数据中心光互连；AyarLabs：光I/O方案获英伟达、AMD投资，突破芯片间通信瓶颈；Lightmatter:光子计算平台Envise实现能效比GPU提升20倍，瞄准AI算力市场,与日月光合作推动商业化；LuminousComputing:采用BroadcastandWeight方案，致力于提升AI工作负载效率。建议重点关注光子芯片产业链核心标的：迈信林、源杰科技、长光华芯，以及仕佳光子、炬光科技等核心环节企业。随着AI算力需求爆发与数据中心升级，光子芯片赛道将迎来高速成长期，具备“换道超车”潜力的中国企业值得关注。

风险提示：技术迭代不及预期、海外供应链限制、行业标准滞后。

医药|关税对医药行业影响的几个看法

（一）美国对中国及其他国家加关税（看竞争格局和价格传导）。当地时间4月2日美国政府宣布征收“对等关税”，本次其他国家也同时被加征关税，我们认为对于国内产业而言是一个积极的影响（竞争对手的价格优势被相对削弱了）。（二）中国对美国产品加关税（看国产替代）。1）创新药：整体利好。部分进口产品影响较大，利好国产创新药替代。2）血液制品：整体利好。预计短期仍将导致直接美国进口的血液制品竞争力相对变弱，使得国产产品受益。3）医疗器械：整体利好。近年来海外头部器械企业如GPS已加强中国本土化布局，就供应链做规划调整。（三）内需消费的相对确定性在提升。我们认为市场对医药产业的远期竞争优势充满信心，对于过程的曲折程度亦有相当的准备，具备全球竞争优势的创新药及相关产业链，仍是大家看好的方向，且内需消费的相对确定性在提升。坚守中国创新药（好东西不愁卖），短期可关注国产替代受益品种（血液制品等）和内需产品（医疗服务等）。

风险提示：地缘政治风险，市场震荡风险，宏观经济环境风险，关税变化超预期。

商社&海外|焦点科技（002315）首次覆盖：跨境电商AI应用落地商业化领先，组织变革助力人效提升

1、跨境B2B平台综合性服务商，两调组织架构，以AI赋能商业化。单独成立AI事业部，加速迭代AI产品，现推出的AI麦可4.0版本已实现全自动化流程，2024年AI业务营收24.48亿元，同比增速287%。2、AI产品矩阵协同赋能跨境电商生态，以AI麦可为代表。AI麦可从2023年4月推出至今已迭代至4.0版本，功能不断完善，从基础智能化服务逐步发展为全场景AIAgent，覆盖外贸全流程。其累计付费会员数增长迅速，2024年末突破9000人，渗透率持续提升。公司作为跨境B2B平台综合性服务商，组织架构优化助力人效提升，AI业务发展强劲，在跨境电商领域AI应用商业化落地领先。我们预计公司2025-2027年营业收入为19/22/25亿元，同比增长14.7%/14.1%/14.0%；归母净利润5.4/6.4/7.5亿元，同比增长20.2%/18.1%/16.6%；对应PE分别为20/17/15。参考可比公司给予公司2025年30倍PE，对应目标价51.27元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：AI商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合风险，跨境电商需求不及预期，行业竞争加剧。

随着中美对于关税态度的立场表态，市场交易方向逐步转向对抗以及内需，资金切换过程中，整个市场或将呈现震荡上行趋势，短期时点需关注欧盟等其他国家反制情况及立场态度。后续，则更需转向关注国内经济政策及货币政策推出情况。当前关注以自主可控、顺周期（地产、内需消费）等方向为主，同时关注部分分歧领域的安全边际及博弈时点，如果链等；中期维度，关注AI应用端的变化（特别是2G和2B端的）。

传媒|传媒周报（2025.3.31-2025.4.4）：第13周:OpenAI官宣GPT-5数月内免费开放，相关进展

1、OpenAI官宣GPT-5数月内免费开放！多模态推理性能突破，直面DeepSeek开源挑战。4月4日，OpenAICEO山姆·阿尔特曼确认GPT-5将于未来几个月发布，性能“远超预期”并首次向免费用户开放，被视为迈向AGI的关键一步。阿尔特曼坦言，OpenAI正加速从研究实验室转型为消费科技巨头，未来将构建“尖端模型+十亿级产品+算力基建”的三维生态，用户规模优先于技术独占性。此举直接回应中国团队DeepSeek开源模型的竞争压力，其“思维链”功能因透明化AI推理过程引发全球热潮，倒逼OpenAI调整技术开放策略。2、深度求索（DeepSeek）联合清华大学发布最新研究成果，提出自我原则批评调整（SPCT）技术，通过动态生成原则与批评优化奖励模型（GRM）的推理扩展能力，并推出DeepSeek-GRM-27B模型。：【上海电影、果麦文化、浙文互联、恺英网络、巨人网络】。

风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。

家电|小熊电器（002959）：内外销修复性增长，电器品类表现较好

公司2024年实现营业收入47.58亿元，同比+0.98%，归母净利润2.88亿元，同比-35.37%。1、24A内外销收入同比-5.8%/+80.8%，外销收入占比14%；24H2内外销收入同比-0.3%/+112.4%，外销收入占比提升至19%，下半年内外销收入环比24H1好转（外销有罗曼并表贡献）。2、利润率环比显著修复，公司加大研发费用投入。2024年公司毛利率为35.29%，同比-1.32pct，净利率为6.43%，同比-3.02pct。3、核心产品方面，公司通过持续创新和营销整合，双舱洗衣机、叠叠锅、破壁机等产品在市场有不错的表现；新兴业务方面，母婴类等产品从上半年的业绩低谷到下半年明显好转，公司在这个过程中不断做调整，对新兴业务未来的发展方向更加清晰，也做了相关基础能力构建。根据公司的年报，我们适当提升了生活小家电和其他小家电的收入增速，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元（前值25-26年3.4/4.0亿元），对应PE分别为19x/15.6x/13.3x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

医药|华润医药（03320）：联营企业减值影响短期业绩，三大业务表现稳健

2024年，公司实现营业收入2576.73亿元，同比+4.77%；归母净利润33.51亿元，同比-13.06%。1、三大分部业务增长稳健，制药业务毛利贡献突出。按业务拆分，2024年制药、医药分销、药品零售及其他三个主要业务分部的收入占比分别为16.1%、80.0%、3.9%。2、深化国企改革提升，激发组织长效活力。2024年，公司以提高核心竞争力、增强核心功能，更好服务国家战略为导向，改革工作取得明显成果。1）华润医药商业完成引入战略投资者，交易对价共计人民币62.6亿元，提高了商业板块资源分配及运营效率。2）强化市场化选聘及不胜任退出机制，东阿阿胶、江中药业陆续推出限制性股票激励计划。我们将2025-2026年归母净利润预测由51.56/56.56亿港元调整为45.35/49.76亿元，2027年归母净利润预测为53.77亿元。维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期风险，汇率风险，全球经济及跨国经营风险。

交通运输|盛航股份（001205）：控股股东变更，期待业务协同

1、控股股东变更为万达控股集团。2025年1月15日，盛航股份控股股东由李桃元先生变更为万达控股集团。2、控股股东与盛航股份业务有望协同。万达控股集团是国内产业链条长且较为完整的炼化企业之一，涵盖石油化工、港口码头、国际贸易等产业。盛航股份从事国内沿海、国际液体化学品、成品油水上运输业务，未来有望与万达控股集团进行业务协同。3、内贸化学品船运价处于历史相对低位。2024年，中国大宗液体化学品下海货量增速有所降低，沿海散装液体化学品船市场或已逼近供需关系拐点，沿海散装液体化学品水运市场主要航线运价较往年略有下降，部分主流船东已开始将运力调至外贸航线。2024年国内沿海液体化学品海运运价下跌拖累业绩，因此下调2024-2025年的预测归母净利润至1.57、1.78亿元（原预测2.72、3.45亿元），引入2026年预测归母净利润1.97亿元。维持“买入”评级。