讯财报里披露的四大板块，可以分为六大业务，分别是：社交，游戏，广告，娱乐，金融科技，企业服务。

社交是护城河，是基本盘，因为腾讯的社交可以看做树根，支撑其他的业务。

事实证明短视频的护城河在降低，一是因为内容，二是因为社交的粘性远大于娱乐。

游戏是常青藤，是现金奶牛，增长点。

广告，金融科技，企业服务，也将是未来的主要增长点之一，尤其是广告业务。

而AI业务，大概率将会成为第二增长曲线，因为AI最终需要使用，使用就需要流量入口。

但AI业务短期内很难爆发，占比可忽略不计。

所以腾讯最值得分析的是，游戏与广告。

因为金融科技还会增长，但腾讯对于金融的定位是，稳定大于一切，所以增长不会很快。

企业服务是ToB业务，鉴于宏观环境，也不会有高速增长。

但游戏连绵不绝，广告潜力巨大。

【1】游戏业务。

游戏业务具备赌性，因为爆款游戏很难预测。

可如果凭借流量强推，又有持续优化的方法论，且本身就有多款常青藤兜底，那就是印钞机。

游戏业务的本质是，人们需要娱乐；快乐，这是永恒的需求，所以属于必选消费。

腾讯目前的游戏业务，已经彻底摆脱了喊打喊杀的舆论压制，国内外均良好增长。

要知道主要竞争对手网易三季度游戏及其相关业务同比下滑4.2%。

而腾讯的游戏业务，会继续强者恒强。

一是因为腾讯有很多常青藤游戏。

比如和平精英，王者荣耀，属于老牌游戏常青藤，持续多年不衰退。

常青藤游戏有多赚钱？比如王者荣耀，研发费用不过几个亿，这么多年下来估计已经赚了千亿。

还有其他运营多年，或者刚上市不久的，比如火影忍者，无畏契约，DNF，三角洲行动等，表现都特别好。

游戏业务，追求的就是常青藤，而不是爆款。

每打造出一款常青藤，就多了一头源源不断的现金奶牛。

并且腾讯还有47款后备游戏等着发行，估计还会继续诞生常青藤，成为新的现金奶牛。

要知道一款常青藤游戏，生命周期长达几十年。

举个例子，这两年二手电子产品，比如玩97，街霸，魂斗罗，赤色要塞的老旧游戏产品，竟然活的不错，翻新，维修，价格竟然是上涨的。

尽管那些游戏很粗糙，但玩的就是怀旧；并且也不想花费时间与精力在学习新的游戏了。

所以常青藤游戏的生命周期特别长。

二是因为，腾讯的游戏带有社交属性。

比如玩王者荣耀，和平精英，熟人在一起玩和自己玩，感受完全是不同的。

这就好比打牌，打麻将。

这种优势就是腾讯社交的功劳了，无论是登录，还是游戏社交，都是腾讯的强项。

【2】广告业务。

抖音的主要营收是广告，meta的主要收入是广告，谷歌的主要收入来源之一是广告。

腾讯作为社交王者，广告业务占收入的比例只有17%。

太克制了。

我注意到一个细节，所有国内互联网巨头的产品，都能看到广告，且明显感受到广告。

比较恶劣的是百度，有魏则西事件；我记得每次打开百度网盘，都容易被广告打开别的APP。

但是腾讯的产品，你似乎感受不到广告。

原因有两点；

一是因为腾讯的运营的确是国内互联网巨头，最好的。

二是因为腾讯对于广告极为克制，追求的就是不打扰用户。所以腾讯才会对于升级广告投放技术，将广告做的不像广告无比推崇。

广告行业是一个较为依赖宏观的行业，不过由于腾讯的业务继续增长，比如视频号等，比如广告业务无比克制，所以腾讯的广告业务，长期看依旧有极大的潜力。

【3】

腾讯的是相当靠谱的。

受到反垄断监管后，将美团股票，京东股票分给股东。

股价暴跌后，开启持续的巨额回购。

尤其是近期被莫须有加入美国防名单后，单日回购金额增加到15亿港币。

由于腾讯的相当靠谱且可信，所以从腾讯的观点中我们可以得知很多重要信息。

比如在今年的腾讯三季度业绩说明会上，对于《三角洲行动》这款游戏的表现是相当满意，相当不错。

从而可以估计，这将又会成为腾讯的一款常青藤游戏。

还有一个很重要的管理角度，有分析师问，关于电商的短期目标是什么。

简单简单介绍了情况后，有一段回复是这样的： 至于短期目标是什么?我认为答案是，我们并不从短期的角度来管理它。如果我们能实现设想的这些产品、功能及其实用性，那么增长自然而然就会出现。

如果腾讯能够始终坚持以此类风格进行管理，那么长期表现必然是优秀的。

因为不在意短期目标，做对的事，一定会有好的结果。

简言之，腾讯的，是德才兼备的。

【4】估值买点与卖点

腾讯的扣非净利润，维持每年2000亿港币问题不大，并预期有每年10%+的业绩增速，目前PE22倍。

对于腾讯此类护城河不弱于茅台，德才兼备，并且有每年10%+的业绩增速加持，我认为估值应该像茅台看齐。

而茅台的估值很简单，20倍以下市盈率，买入；50倍市盈率，清仓。

腾讯，也应该是这个标准。

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