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天风MorningCall·0226 | 策略-政策与大类资产/计算机-AI证券/数据-中国科研红利
机构研报精选 / 02月26日 08:11 发布
策略|大显身手，正当其时——政策与大类资产配置周观察
1、权益：A股方面，上周主板各大指数普遍延续反弹，其中创业板指数反弹近3%，深证综指反弹2.7%。政策影响：央行党委会强调落实金融支持民营企业；央行召开2025年宏观审慎工作会议，创新宏观审慎政策工具，推动经济持续回升向好。2、固收：受LPR下调落空影响，上周资金面紧张情绪再度抬头，2月17日当周以来央行总共回笼资金182亿元（含国库现金）。上周资金盘有所收紧，DR007整周维持在2%以上。政策影响：财政部发布《中华人民共和国绿色主权债券框架》。3、大宗商品：有色金属回调后震荡；能化基本维持平稳；贵金属再创新高；黑色金属小幅回升；节后猪肉再度回调。政策影响：《新型储能制造业高质量发展行动方案》发布；特朗普政府推动阿拉斯加LNG项目；市场对美国可能征收黄金进口关税的担忧情绪不断升温；住建部召开推进配售型保障性住房轮候库建设工作现场会；2025年一号文件发布，扎实推进乡村全面振兴。4、外汇：2月17日以来受特朗普上任后推出“对等关税”等贸易保护措施、日元加息预期升级以及其他地缘政治因素影响，美元指数上周再度回落至107点以下。人民币2月中旬贬值趋势暂时放缓，2月20日一度收回7.25以下。政策影响：2025年“稳外资20条”正式发布；1月银行净结汇逆差再度扩大；美俄在沙特进行会谈并达成共识，冲突有望转向；澳大利亚和新西兰接力宽松。大类资产轮动展望：权益赛点2.0第三阶段攻坚（恒生先行，A股滞后），社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。
风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。
计算机|AI证券，计算机AI应用优质落地场景
1、DS引领大模型开源生态，各垂类企业产品能力提升下，价值分化主要取决于三大要素，用户粘性、数据护城河与付费转化潜力。基于上述条件，我们判断AI证券有望成为计算机应用软件里核心受益AI赋能的应用场景。2、根据25年2月23日数据，同花顺问财进阶版和专业版累计预约人数达25.34万（2月5日预约人数16.26w，18天增长约9w）。若假设今年后续问财新增用户数按此增速增长，新增用户数在15w/月，则全年问财用户数有望达到182w（MAU的~5.3%），分别假设其中付费用户比例在30%（保守）/60%（中性）/90%（乐观），则分别对应8.57亿/17.14亿/25.71亿增量收入。：金融信息服务商：同花顺、指南针、财富趋势等；证券资管IT：恒生电子、顶点软件、金证股份等。
风险提示：AI产品研发进展不及预期，市场景气度不及预期，测算主观性风险等。
数据|数据研究·科技专题——从“制造”到“智造”——中国科研红利的崛起
1、在生物医药领域，产学研合作推动了疫苗研发、中医药现代化、制药技术创新和医疗器械升级，显著提升了行业竞争力。2、基础化工行业借助产学研合作，推动了绿色转型。许多企业通过与科研机构的合作，研发出高性能材料、环保技术和新能源材料，实现了产业的可持续发展。3、汽车行业，特别是在智能化和新能源技术领域，通过产学研合作取得了重要进展。企业与科研机构在新能源电池、智能网联和轻量化材料等技术领域的合作，不仅推动了产业升级，还加速了技术创新。4、电子行业则通过产学研合作，在半导体和光电技术领域取得了显著突破。合作推动了技术创新，提升了行业的整体技术水平。：生物医药（疫苗研发、大健康）、基础化工（绿色转型、新能源材料、环保技术、低碳排放）和汽车行业（新能源电池、智能网联、轻量化材料）的投资机会，优选具创新及产学研合作的公司。
风险提示：数据局限性、产学研进展不及预期、经济转型进程滞后风险。
客户认为，当前受DeepSeek、机器人等现象级产品驱动，行情仍处于产业快速发展的相对早期，细分方向有望持续活跃。认为政策方向上正从化债、内需，转向科技、民营经济等活跃因素。关注催化密集的机器人、AI+、端侧、智能驾驶等，还有可能受益两会政策的低空经济、社服新消费等。 
传媒|传媒周报（2025.2.17-2025.2.21）——第7周：腾讯元宝、阶跃星辰相继发布多模态大模型，DS将连发5个开源项目，关注国内AI产业进展
1、腾讯AI助手“腾讯元宝”快速迭代，超越豆包升至中国区苹果免费APP下载排行榜第二，2月17日灰度上线自研深度思考模型“混元T1”，2月19日全量上线。2月21日又新增图片信息理解功能，多模态交互表现出色，市场表现亮眼。2、马斯克的xAI公司2月18日发布最新AI模型Grok3，成为首个在竞技场取得1400分成绩的模型，展示了在物理、科学和代码生成等领域的出色表现。3、阶跃星辰发布「繁星计划」二期，重点阐释了在智能终端Agent领域的布局，并宣布与吉利汽车集团、OPPO、智元机器人等企业深化合作关系，同时还展示了在金融财经、内容创作、新零售、数字人等领域丰富的创新和应用。：【腾讯、世纪华通、浙文互联、恺英网络、巨人网络】。 风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 家电|极米科技（688696）：主营利润有所修复，期待车载第二成长曲线
公司2024年实现收入34.1亿元，同比-4.02%；实现归母净利润1.2亿元，同比+1.14%。1、投影市场大促+国补带动Q4内销增长，海外市场表现较好。根据洛图科技数据显示，2024年，中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604.2万台，同比上涨3.0%；销额为100.1亿元，同比下降3.5%。海外市场的增速为8.3%，高于中国市场和全球大盘。公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围，海外收入取得持续增长。2、公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。根据公司快报，我们适当下调了公司的费用率，同时适当上调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.2/3.5/5.1亿元（前值0.1/0.9/2.0亿元），对应动态PE为73x/25.5x/17.5x，维持“增持”评级。
风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险；公司汽零业务定点落地不及预期；汽零业务订单转化不及预期。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。家电|北鼎股份（300824）：国内开源带动销售增长，外销厘清渠道产品继续加速
公司发布业绩快报，2024年实现营收7.5亿元，同比+13.28%；实现归母净利润0.7亿元，同比-2.56%。1、国内开源+国补带动销售增长，外销厘清渠道产品继续加速。2024Q2开始，公司加大了自主品牌国内业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面的投入，叠加四季度国内消费在全国多省市地区加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下明显回暖，北鼎中国业务收入自二季度起重回增长区间。自主品牌海外业务则自第三季度起着力于向资源投放效率更高的地区、渠道与产品聚焦，相关调整初见成效。2、公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司快报，我们适当上调了外销收入，预计24-26年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元（前值0.6/0.7/0.9亿元），对应动态估值分别为42.6x/32.9x/26.1x，维持“增持”评级。
风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。业绩快报是公司财务部门初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露。海外|美股AI周报（2025.02.17-2025.02.21）——Unity业绩超预期，xAI发布Gork3模型
1、Unity：Q4亏损收窄，宣布将广告网络迁移至新AI平台。业务进展方面，公司宣布将Unity广告网络迁移到新人工智能平台UnityVector，迁移工作第一阶段预计25年第二季度末完成。财务指引方面，公司预计FY25Q1营收为4.05亿至4.15亿美元；调整后EBITDA为6000万至6500万美元。2、xAI：Gork3正式发布，模型综合表现登顶榜首。性能表现方面，Grok3在数学、科学、编程方面的表现均优于谷歌Gemini-2FlashThinking、GPT-o3mini（high）、Deepseek-R1等大模型，并在全球AI大模型排行榜中以超1400的综合表现得分登顶榜首。模型功能方面，Grok3具备类OpenAI的DeepSearch功能，能够模拟人类的搜索过程，并在搜索过程中生成高级进度条以展示其思考及搜索过程，并快速检索和验证信息，为用户提供准确的答案。：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
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