中国移动，国内最大的通信运营商，近几年的大牛股。

对于中国移动的分析，一定要抓主要矛盾。

中国移动能否受益于AI持续增长？最少目前市场是这样预期的。

抛开AI预期，先看看中国移动的基本面情况。

【1】基本面分析

中国移动的基本面，简单说就是为用户提供通信服务，也就是我们每天都在用的手机卡。

通信行业，是垄断行业，国内主要就是三家，移动，联通，电信。

由于是垄断，所以无论如何竞争，都算不上特别激烈。

比如快递业经常打价格战，你见过运营商打价格战么？

腾讯的社交某种程度上取缔了通信，但不是全部。

因为用户依旧需要手机卡提供流量，宽带，更重要的是，手机号相当于身份标识。

假设你的手机号已经注册了支付宝，如果你更换手机号之后没有注销支付宝，过段时间之后，运营商会将你的手机号重新投放市场，这个时候有可能，拿到这个手机号的用户可能登录上你的支付宝。

并且手机号还绑定了各类软件，银行等。

这同样延长了通信运营商的生命周期。

垄断+生命周期无限延长，相当于国内通信运营商具备永久经营属性。

这，才是中国移动的基本面。

【2】增长潜力与财务面

简单过一下财务面，通信运营商，比如中国移动，并非真正的好公司。

重资产经营，ROE10%，毛利率28%，ROIC9%，有息负债率1.8%，营业利润率16%，中规中矩。

并且人手多张手机卡，行业早已见顶，所以增长潜力极弱。

至于提价，的确套餐始终在提高，但有限。

因为看业绩增速就是这样，增长很慢。

中国移动过去十年（2014-2023）：

营收复合增速3.3%；

净利润复合增速-0.6%；

净资产复合增速3.6%；

净利润复合增速负增长，所以真的没有业绩增长潜力，毕竟天花板早已见顶。

这就是中国移动的财务面与增长潜力，无需分析具体业务，清清楚楚。

【3】主要矛盾

抛开AI催化（春节后的事情），中国移动本次上涨的主要矛盾，是现金流。

看上涨时间，是2020年启动。

为什么是2020年？

要知道中国移动过去五年（2019-2023）：

营收复合增速6%；

净利润复合增速3.5%；

业绩没怎么增长，但是股价（港股），2020年收盘价26.5港币，2024年收盘价76港币，涨幅186%。

这是因为，中国移动过去五年（2019-2023），自由现金流复合增速为62%。

说一个惊人的巧合，中国移动2019年自由现金流亿，2023年自由现金流1225亿，涨幅恰好是187%。

股票长期是称重器，所以股票的价格，是由净利润与现金流推动增长。

也就是说，分析中国移动，要点不是业绩增速，而是现金流，这个才是中国移动的主要矛盾。

分红率提高的背后，是有了更多的自由现金流。

也就是提高分红率是结果，更多的自由现金流是内因。

好，继续分析。

自由现金流的算法可以简化为：期末,经营活动产生的现金流量净额-期末,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）。

所以想要提高自由现金流，要么是大幅度提高经营现金流，要么减少资本开支。

中国移动2019-2023年，经营现金流分别是，2475亿，3077亿，3147亿，2807亿，3037亿，抛开2020同比增长较大，后期增长很弱。

但是资本开支，2019-2023年，分别是2049亿，1904亿，2073亿，1895亿，1812亿，大幅度减少。

所以，自由现金流大幅度提高，从而提高了分红率，提高了股息率。

由于中国移动的业绩增长有上限，经营现金流也就有上限。

所以要点是分析资本开支，管理费用。

顺便说一下，实通信运营商并非真正意义上的研发企业，哪家研发企业的研发费用率在5.5%？

中国移动每年近2000亿的巨额资本开支，主要体现在包括5G、千兆家宽等在内的连接领域相关投资；算力领域相关投资；能力领域相关投资；国际通信设施、省内传送网、传输管道等基础投资。

这里面有巨大的优化空间，比如2024年，资本开支可以控制在1730亿。

再比如管理费用，作为国企，效率较低，这里面同样有巨大的优化空间。

鉴于市值管理将纳入KPI考核，所以中国移动的成本端，还有巨大的优化空间，这才是潜在的增长空间。

【4】估值买点与卖点

最后聊一下中国移动的估值买点与卖点，对于未来分为两个阶段。

首先是未来五年，中国移动适合用股息率估值。

我们看一下港股，中国移动市值与股息率之间的关系：

蓝色是股息率，红色是市值（股价）。

基本每次股息率高点时，对应预期收益率提高，股价增长。

历史最高股息率是9.6%，目前6%。

在市值管理将纳入KPI考核的大背景下，估计中国移动将持续降本增效，股息率未来五年，乐观的话，或许还能提高1-2%。

所以现阶买入中国移动，未来五年，预期股息收益率大概在7-8%左右。

对于此类弱增长企业，股息率低于5%的时候，就不是好的买点了。

而我认为中国移动的最佳买点是股息率8%，因为已经连涨四年，涨幅186%，怎么看都像是鱼尾。

上述说的股息率，是港股的中国移动。

如果不是因为国产AI（DS）横空出世，可能2025年就会开启下跌周期。

因为中国移动的股价规律就是，上涨4-5年，下跌2-3年；目前已经上涨四年。

2030年，是需要清仓的日子，或许会有一个下跌周期，具体到时候再看。

因为2030年可能会是6G的标准确定以及商用年份，这意味着中国移动的资本开支会有所增加。

因为需要更换新的基站，将5G基站更换为6G。

届时，资本开支大幅度增加，自由现金流减少。

所以综上，对于中国移动的判断是，是一只垄断高股息股票，现价对应未来预期股息收益率大概在7-8%左右（注意，是股息收益率，不是预期收益率）。

同时，要警惕股价连涨四年的回调风险。

最该关注的是要在6G基站建设前清仓，因为那时资本开支将大幅度增加，自由现金流减少。

因为中国移动的股价，本质是由自由现金流推动的。

而目前中国移动已经预期了AI概念，能否真正落地，尚不明确。