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天风MorningCall·0701 | 策略-行业比较/金工-量化择时/成都华微/三一重工
机构研报精选 / 2024-07-01 08:11 发布
策略|行业比较周报——为何红利天然适配低波动
1、核心结论：红利与低波天然适配，有1+1>2的效果；2022年以来，红利相对成长走强，而红利低波相对红利内部其他指数走强，且红利低波的超额特征从“大盘调整时扩大”逐渐演变为“大盘上涨时也扩大”，成为新的主线逻辑。从波动的本质看，如果没有向上的趋势，高波动会降低长期的收益，甚至造成负收益。2、红利+低波的实证：红利+低波适配性更强，红利长期和成长不冲突。红利+低波的超额效果可能已经在市场持续演绎，但低波动并不适用于所有风格，成长+低波效果可能一般。2021年后，除2022年初外，红利低波在大盘上涨、下跌时均能表现出对红利增长、红利质量指数的超额，是市场认可的主线逻辑。从日股经验看，红利长期来看依然是稳健的成长，低波动能带来稳健，成长可以慢速，但长期不可获缺。3、行业比较投资策略：深挖红利，耐心制胜。继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）其他国家/地区市场估值逻辑可能与A股不同；3）行业估值复盘仅能列示部分视角，可能有其他逻辑。 策略|投资策略——保持耐心
1、国内：央行Q2例会延续“更加注重做好逆周期调节”。Q1表述国内经济回升向好，但仍面临需求不足等挑战。货币政策基本延续Q1表述，再提“关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。汇率方面，提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2、国际：美国Q1GDP终值上修，但5月PCE创阶段新低。结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济出现疲软迹象，但投资回暖，进口有所上升。此外美国5月核心PCE物价指数年率为2021年3月以来最小增幅，降息预期获支撑。行业配置建议：深挖红利，耐心制胜。继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：成交萎缩叠加震荡下沿，静待反弹
1、择时体系信号显示，均线距离-1.21%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进入重要宏观数据发布的真空阶段，在宏观数据扰动较少的环境下市场风险偏好有望抬升。技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极限地量区域，显示下跌动能有限，同时指数处于震荡下沿位置；2、整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据真空阶段获得修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
军工&电子|成都华微（688709）首次覆盖：深耕集成电路领域数十年厚积薄发，国产特种芯片龙头冉冉升起
1、公司深耕集成电路领域二十余年，是国内少数几家同时承接数字电路领域和模拟电路领域国家科技重大专项的企业。公司作为国家“909”工程集成电路设计公司和国家首批认证的集成电路设计企业，专注于特种集成电路的研发、设计、测试与销售，以提供信号处理与控制系统的整体解决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域。2、主营业务收入持续增长，盈利能力较强。在芯片国产化趋势推动下，公司凭借深厚的研发积累、领先的产品优势以及优秀的客户服务能力，迅速抓住市场机遇，总体业绩实现了快速增长。集成电路方面，公司在FPGA和CPLD领域产品技术层面均处于国内领先位置。模拟类市场依然由境外企业主导，国产替代空间较大。在此假设下，公司2024-2026年归母净利润为3.73/4.71/6.35亿元，对应EPS分别为0.59元/股、0.74元/股、1.00元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：与同行业龙头企业在技术、产品、市场尚存在差距的风险、技术迭代及新品研发能力不足的风险、公司技术研发及产业化未达预期的风险、筛选成品率波动的风险、应收账款及应收票据回收的风险、存货周转及跌价的风险。
机械|三一重工（600031）公司深度：工程机械静水流深，国内龙头行稳致远
1、新“三化”战略高质量发展，看国内龙头行稳致远。公司作为国内行业龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。2、在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026年营收分别为841.1、972.3、1150.8亿元，yoy分别为+13.64%、+15.59%、+18.36%；归母净利润分别为60.1、77.4、100.1亿元，yoy分别为+32.77%、+28.73%、+29.39%；持续看好并维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，全球化/电动化进展不及预期风险，测算具有主观性风险等。
策略|2024年中期策略
普林格周期总结、应用难点及优化。1）基于当期经济指标做下期配置，我们的策略净值为10.14，策略年化收益率为12.7%，最大回撤为34.6%，发生在2022年6月-2024年1月。这也表明倘若能够判断经济阶段的拐点，能够有效的提升策略收益率。2）我们构建了三大指标的前瞻预测体系。先行指标方面，M2反映的是整体流动性的水平，当整体流动性宽裕时，资金价格往往会下行，因此其与资金利率价格会有一定的负相关关系；而M1反映的是货币活化程度，过去与地产周期的趋势较为接近。同步指标方面，工业生产腾落指数这一高频指标来监测经济活力，由7个具有代表性的中游行业的开工率指标构成，其与工业增加值同比、PMI等同步指标趋势基本一致。滞后指标方面，则可以用南华工业品指数进行前瞻判断。过去南华工业品指数和PPI同比的相关性较强。
风险提示：历史复盘仅对未来可能发生情况提供参考；宏观经济变化超预期；政府经济调控超预期。
电子|电子行业首席联盟培训
1）AI算力加速迭代，未来数据中心系统级方案重要性会进一步提升。Computex2024上Nvidia展示产品迭代Roadmap，基本理念是构建整个数据中心规模，即将推出的Blackwell平台，配备GB200、基于Arm的新CPU（Vera）以及与NVLink6、CX9SuperNIC和X1600融合InfiniBand/以太网交换机的高级网络，下一代架构Rubin平台首次亮相，关注GB200出货进展及CoWoS产能供应。2）看好垂直整合优势突出的系统级ODM供应商及液冷、PCB、线束连接器等零部件机遇。服务器行业生产模式趋向白牌化，Buy&Sell出货模式利好ODM厂商，看好垂直整合优势突出的系统级供应商工业富联。关注零部件放量机会，如GB200NVL72采用液冷机架级解决方案，液冷技术预计将成为AI服务器和数据中心的标准配置，取代传统的风冷技术，采用NVLink全互联技术，铜缆方案或成为未来趋势。3）大模型迭代加速，云计算及AI基础设施建设资本开支延续扩张趋势，看好AI算力投资力度持续。应用端大模型迭代加速，OpenAI发布GPT-4o、谷歌Gemini1.5Pro开放订阅，GPT5或将发布。云厂商云服务收入及资本开支同比高增，并预计全年的季度资本支出将大致等于或高于第一季度的水平。 风险提示：地缘政治冲突；研发成果不及预期；政策传导效应不如预期；下游需求不及预期；产能扩充速度低于预期。 军工|航天装备——重复使用火箭关键技术试验成功，商业航天进程再加速
1、目前我国商业航天可回收火箭发展迅速，首次垂直起降实验已达SpaceX第六次“蚱蜢跳”水准，目前成功实现的10公里级可重复使用火箭垂直起降试验，已达到猎鹰9RDev1验证箭水平，可回收火箭成功首飞或指日可待。SpaceX采用的激进而灵活的营销策略推广复用技术、优化发射轨道策略提高火箭回收率的方式或为我国可复用火箭事业发展提供模板。我们认为，我国可回收火箭研制正加速追赶，具备后发优势或将有力缩短研发进程，可回收火箭研制的可观进展有望进一步催化商业航天产业链，或对卫星互联网相关产业起到推动作用。2、：卫星载荷：上海瀚讯、海格通信（通信团队覆盖）、国博电子、天奥电子、铖昌科技、臻镭科技、佳缘科技；连接器：陕西华达、航天电器；卫星总装：中国卫星。
风险提示：技术研发不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，发射节奏不及预期的风险，卫星互联网建设不及预期的风险。
金属材料|周观点：淡季叠加宏观弱驱动，金属价格弱势整理
1、安托法加斯塔长单TC下调，或具有信号意义。据外媒6月27日消息，智利矿业巨头安托法加斯塔公司已与中国部分冶炼厂就铜精矿处理和精炼费用（TC/RC）达成大幅下调的协议。新协议规定，铜精矿处理费用降至每吨23.25美元，精炼费用降至每磅2.325美分。我们认为，安托法加斯塔大幅调低中国部分冶炼厂铜处理费用，不仅反映了当前铜市场供应紧张的局面，也展现了矿商和冶炼厂之间在应对市场挑战方面的积极调整，后续冶炼厂有可能会减产，国内电解铜产量可能会高位回落。2、基本金属：欧美经济数据表现疲软，铜铝价格震荡运行。本周宏观情绪偏弱，铜价继续震荡走跌，沪铜收盘于78350元/吨。美国6月PMI数据好于预期，推动美元再度走强。国内5月份工业产出增速放缓至5.6%，低于预期的6%，房地产依旧表现疲软，美联储降息摇摆不定，整体宏观情绪或将继续走弱。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 金属材料|行业深度：金属&新材料行业研究框架
1.基本金属：供需矛盾的出现与再平衡，衰退与复苏周期的再博弈。基本金属大量参与制造业，工业属性强，需求与总量经济相关性较强，供给与资源禀赋、产业政策强相关，库存包含国内外交易所等显性库存与社会隐性库存。铜以海外定价为主，矿端为主要产量瓶颈，增量受限于前期资本开支，同时具备金融属性；铝的冶炼端为供应瓶颈，吨铝盈利决定运行产能。2.贵金属：央行购金+降息，步入定价新时代。传统分析框架下，黄金是具备双重属性的特殊金属品类，自身由美元计价，同时在信用货币时代，黄金仍然扮演价值锚定角色。可以用实际利率表征黄金的金融属性，但22年下半年至今，两者发生了大幅偏离。地缘政治环境变化背景下，多国开始加大力度增加黄金、特别提款权等储备资产，推动外汇储备资产多元化。年内黄金市场主要博弈点将在于对于美联储降息节点的判断。 风险提示：主观判断风险，上游原材料波动风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，扩产不及预期风险，新产品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险。 
房地产&建筑建材|周观点：北京跟进住房信贷优化，多地加速“购房即落户” 1、6月新房同比改善，二手房同比持平。新房市场本周成交485万平，月度同比-26.16%，相较上月改善4.52pct；累计库存12320万平，一线、二线、三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交204万平，月度同比+11.68%，相较上月改善13.79pct。2、需求侧，层面政策调整后，预计各地未来将有更多需求刺激举措落地，同时市场或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。供给侧，政府收储模式的开启将推动房企的资产修复，融资协调机制也将继续发力，行业供给侧改革或接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前我们认为需求不稳、政策不止，短期继续看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面，1）未出险优质非国央企：龙湖集团、滨江集团、绿城中国、万科A/万科企业等。2）地方国企&地方城投：越秀地产、建发国际集团、城建发展等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）租赁企业：贝壳。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
中小市值|赤子城科技（09911）：事件点评：战略收购，巩固社交领域的市场地位 1、战略收购，巩固全资控股地位。公司于2024年6月27日宣布，与BGFG、JJQJ及JT签订股份购买协议，以约19.83亿港币的代价收购目标公司NBTSocialNetworking的77,832,740股股份。2、资源高效整合，助力业绩增长。2023年公司已经在中东北非及东南亚等新兴市场成为头部社交平台，SUGO与YoHo在阿联酋地区GooglePlay社交媒体榜单更是曾一度排名第五与第十位。我们认为，全资控股将有助于集团实现资源的高效整合，并深化战略协同效应，助力公司旗下产品的拓展与增长，进一步增加公司业绩增长。基于公司多元化的产品矩阵和卓越的运营能力，通过此次收购进一步增强产品阵容，巩固在社交娱乐领域的领先地位，为公司的国际扩展奠定坚实基础。我们预测FY2024-FY2026公司收入分别为41.2/48.1/55.3亿人民币；我们调整归母净利润由5.1/5.2/5.3亿元调整到5.1/5.5/6.0亿元人民币。我们给予公司2024年11倍PE，对应市值56.1亿元，目标股价为5.09港元，维持“增持”评级。
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