军工本质是订单驱动的板块。由于军工透明度较低，导致二级市场对行业订单预期和公司业绩变化敏感度极高，因此板块呈现涨跌较剧烈、走势较陡峭的特征。回顾上一波军工行情，在规模空前的“十四五”订单预期驱动下，2020年启动全面贝塔行情，2021年沈飞百亿预付款到帐，行业成长性得以验证，板块情绪持续高涨。但2022年以来，从上游元器件端开始，行业景气度传导不畅。再加上疫情及去年反腐和人事等变动，订单下发、产品验收、交付各环节均受到较大影响，板块经历戴维斯双杀，在去年股价压制到了极致。目前军工已经走了完整的二年上行和二年的下行周期。

元旦前夕颁布了一系列人事任免通知，行业重整待发。同时，中调已过，规划已出，订单改善明显，多家公司均披露新签订单。据我们统计，近期披露的订单涉及嵌入式计算机模块、数据链、导弹情报指挥系统、微波组件等产品，涵盖雷达、通信、导弹等各领域，涉及陆、空、火等军兵种。其中既有前期积压、推迟的订单，也有新型号新项目的订单。我们预计后续将持续迎来新订单落地。

站在当下，军工是为数不多的具备明确拐点的行业，停滞两年的装备订单即将重启，我们判断未来两年将迎来补偿性增长。同时，国防军工（中信）指数已经回到2020年7月水平，据2021年底最高点已跌1/3。我们判断板块2024年将迎来景气度和估值的双重提升，投资性价比突出。

岁末年初，催化并没有过多的机构介入，年底上涨主要是交易资金，参与者仍极少。同时，军工也在元旦后迎来最早的催化，披露订单也在持续增长。我们看多军工整体被机构做多的价值，期待行情贯穿整个2024年。