终于，我们迎来了2024。

2023年，是疫情放开后的第一年，也是经济恢复增长的一年，不过，就多数人来说，体验并不好，获得感不强。

刚刚召开的经济工作会议，提出“在政策效果评价上注重有效性、增强获得感”，据此线性外推，2024年我们可以期待更多的获得感，更好地分享经济复苏的果实。

2023年的获得感之所以不强，存在多方面的原因：

其一，物价负增长，导致名义GDP增速低于实际GDP增速。我们日常看到的GDP增速数据，都去除了价格因素的影响，以反映实物工作量的增长。这样统计是有道理的，否则阿根廷靠超级通胀GDP很快也能赶英超美了。但我们对经济增长的体验，更多地与名义GDP相关，当名义GDP与实际GDP增速出现较大偏差时，就会导致获得感与GDP读数之间的偏离。

从GDP读数上看，2023年经济增速抬升；但因物价负增长，从名义GDP的视角看，2023年的经济增速是放缓的。2023年前三季度，GDP读数为5.2%，是个让人有信心的数据；但名义GDP增速仅为4.42%，较去年同期的6.14%出现明显下滑。

事实上，自2021年Q1以来，名义GDP增速就在逐季下台阶，一个季度比一个季度低。从那个时候开始，大家对经济增长的获得感就在不断下降。这也解释了，明明2023年疫情结束了，为啥感受反而更差了。

其二，出口负增长，内需难挑大梁。我国作为制造业大国，近年来制造业增加值占全球份额稳定在29%以上。疫情三年，恰好是我国制造业份额提升的三年，背后的逻辑是我国动态清零保供给，其他国家供给受到较大扰动，同时通过财政发力刺激需求。全球需求增长消化了我国的供给发力，所以，疫情期间虽然内需受限，但外需给力，出口创汇效应下，国内企业稳就业能力较强，居民获得感有保障。

进入2023年，全球制造业产能逐步恢复，我国供给优势下降；同时受限于高通胀，全球商品需求有所下滑，其结果就是我国出口开始出现负增长，1-11月同比增长-5.2%。

如果内需能够按市场预期恢复，内需接力外需，那么2023年就会有完全不同的表现。问题是，受地产持续下行以及疫情疤痕效应影响，消费者消费意愿不高，内需复苏乏力。以社零表现看，2023年前11个月社零两年平均增速仅为3.49%，无法支撑庞大的制造业产能供给。

12月召开的经济工作会议在阐述经济发展面临的挑战时，明确提到“有效需求不足、部分行业产能过剩”的问题。自2015年供给侧改革之后，在官方文件中“产能过剩”这个词越来越少见了。此次再次提出，反映了扩大内需、供需匹配的巨大压力。

当内外需求难以消化供给时，就会倒逼供给端降价去库存，价格内卷，导致企业盈利能力下滑，居民就业信心不稳，消费意愿低迷，形成了恶性循环。

其三，房价股价齐跌，财富效应缩水。据中金公司测算，截至2021年末，我国居民个人投资性房地产约39万亿元。照此测算，房价每下行10%，投资性房地产财富缩水3.9万亿元。2022年末，我国股票+混合型基金净值为7.48万亿元，2023年偏股混合型基金平均涨幅为-14%，对应权益基金财富缩水1.05万亿元。

此外，还有存款利率下降、信托产品爆雷等产生的财富损失，均会导致居民部门的获得感下降。

展望2024年，上述问题能否得到缓解，就决定了我们每一位普通人的感受和体验。

先看看物价问题。从万得一致预期来看，市场对2024年的物价表现更为乐观，2024年PPI预计同比增长0.28%（2023年为-2.99%），CPI预计同比增长1.18%（2023年为0.29%）。物价指数的整体转正，意味着名义GDP增速将高于GDP读数，大家的获得感也会有明显的修复。

CPI比较好理解。2023年CPI主要受猪肉价格拖累。22省平均生猪价格全年均价为15.26元/千克，同比下跌19.22%，拖累CPI增速0.35个百分点。考虑到当前生猪价格已经低于养殖企业成本价，能繁母猪进入去化区间，2024年生猪价格大概率止跌回稳。既便不能回升，同比跌幅也会明显收窄，对CPI的拖累大幅减弱。此外，消费的逐步复苏对CPI整体也有支撑效果。

PPI走势与工业企业库存周期有关。当前，我国制造业去库已接近尾声，2024年大概率进入补库周期，带动PPI走强。

就出口来看，万得一致预期显示，2024年我国出口增速有望回正，同比增长1.78%。原因来看，欧洲和美国均处于制造业库存周期底部，2024年大概率进入补库周期，对我国出口起到支撑效果。

不过，2024年是美国大选年，地缘问题可能会不断发酵；同时，美国国内面临较明显的衰退压力，美国民众消费力受损，究竟能在多大程度上对我国出口产生支撑充满不确定性。

2023年1-10月，我国累计出口金额3.08万亿元，较2019年同期增长36.1%。表明，我国出口某种程度上仍在享受疫情期间相对供给优势的红利，基于均值回归的角度，短期内大概率仍会面临向下调整压力。

总之，对于2024年出口，无需太悲观，但也难言乐观。

就财富效应来看。房价大概率仍要磨底，权益投资有望触底反弹，但弹性空间也有限。整体上，2024年财富效应对于信心不再是个拖累项，但还难言成为拉动项。

短期房价走势取决于供需结构。受益于保交楼政策的强力推进，当前我国商品房住宅待售面积（已建成未出售）处于阶段性高位；二手房来看，投资性需求消失，投资性住房的抛售增大。新房和二手房供给增大，潜在购房人买涨不买跌，仍倾向于观望，供大于需，房地产价格短期难以企稳。

就权益投资来看，上证指数收于2975点，向下已无空间，2024年取得正收益是大概率事件。但综合内外部环境看，2024年迎来大牛市的概率很低，A股上涨的斜率不会太高，赚钱效应有限。

综合来看，房价下行，权益投资上涨，整体财富效应仍难言成为拉动项。

对于2024年，我们大概率能够摆脱增速下滑带来的紧张和压迫感，情绪层面可以歇一歇、喘口气，信心略有修复，但依然在底部徘徊。

经过一年的蓄势、等待，2025将更值得期待。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言