接下来，看5月表现了

节前最后一个交易日，市场情绪明显回升，AI软硬件、人形机器人、半导体、汽车零部件等科技成长风格全面活跃，市场成交量亦明显回升。

回顾4月，市场整体是沉闷的，在沉闷中下跌、磨底。展望5月，市场进入业绩真空期，叠加刺激政策相继落地，关税谈判也可能有新变化，市场有较大概率会迎来拐点性变化。刺激政策只可能是利好，关税问题也没有继续恶化的空间，拐点向上的概率更大。

在这个意义上，5月值得期待！

回到今天行情，截至收盘，主要指数涨跌互现。上证指数收跌0.23%报3279.03点，深证成指上涨0.51%，创业板指涨0.83%；北证50指数表现强劲，涨2.96%，科创50指数亦上涨0.85%。全市场成交额显著放量，达1.19万亿元，较前一交易日增加约1472亿元，超3400只个股上涨。

从周度及月度表现看，上证指数本周累计下跌0.49%，4月累计跌幅1.7%；深证成指本月下跌5.75%，创业板指月度跌幅达7.4%。

结构上，盘面上，科技成长与消费电子板块领涨市场。AI软硬件方向延续强势，多只个股封板涨停；人形机器人概念爆发，十余只个股涨停；半导体产业链及消费电子领域同步活跃，AI眼镜等细分方向涨幅居前。汽车零部件板块亦掀起涨停潮，显示资金对产业升级主线的持续关注。

相比之下，受1季报业绩下滑拖累，银行板块全线回调，权重银行股普遍跌幅超3%，拖累沪指表现；电力板块连续调整，部分个股跌停，保险、旅游等板块亦表现疲弱。

行业层面，计算机（2.33%）、汽车（1.59%）、传媒、电子、机械设备、通信均涨超1%；银行（-2.09%）、钢铁（-1.35%）、建筑材料、交通运输、公用事业等跌幅靠前。

月内来看，仅美容护理（6.15%）、农林牧渔（3.39%）、商贸零售、公用事业逆势收涨；电力设备（-8.23%）、通信（-6.69%）、家用电器、计算机、电子、有色金属、机械设备均跌超4.5%。

4月30日港股三大指数集体收涨，恒生指数上涨0.51%报22119.41点，恒生科技指数涨1.35%，国企指数微升0.1%。市场交投活跃，全天成交额达2016亿港元，南向资金净买入56.37亿港元。从月度表现看，恒指4月累计下跌4.33%，恒生科技指数与国企指数分别下跌5.7%和5.17%。

盘面上，科技与新兴产业表现亮眼。AI概念股延续活跃，半导体板块受行业复苏预期提振多股上扬；机器人概念同步走强，政策推动与产品进展带动市场情绪。资讯科技、医疗保健行业指数分别上涨2.34%和1.04%，显示资金对成长主线的偏好。内银股成为主要拖累，受一季度多数国有大行净利润下滑影响，板块普遍调整，金融业指数下跌0.52%。黄金股亦因金价回落承压走低。

重要会议落地，我看到了三个机会

自4月初美国推出所谓的“对等关税”以来，市场就对4月下旬的政治局会议充满期待。作为年中经济形势再评估的关键节点，此次会议承担着政策“再定调”职能。尤其在外部环境剧变时，政策表态将直接影响短期市场逻辑。

典型案例是2022年，受冲突、疫情反复等冲击，当年1季度GDP增速仅为4.8%，市场普遍对两会设定的“5.5%左右”的GDP增速目标缺乏信心。2022年4月29日，政治局会议召开，重申“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标”，较好地提振了市场信心。同时，会议还提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”，更是有效提振A股风险偏好，以电力设备、新能源汽车为代表的新能源板块迎来V型反弹。

数据来看，2022年4月，市场大跌，万得全A和上证指数分别下跌9.51%和6.31%。5月和6月则连涨两个月，期间，万得全A大涨16.15%，创业板指和科创综指均涨超20%；行业层面，电力设备（36.26%）、汽车（35.47%）、机械设备、有色金属、国防军工均涨超20%。

当前A股市场与2022年存在相似压力。4月以来，受关税不确定性影响，A股剧烈震荡，整体收跌。月初至25日，万得全A、上证指数分别下跌3.15%和1.22%，创业板指大跌7.44%。在此背景下，市场对月底会议充满期待。

就此次会议内容来看，重点在于既定政策的加速落地。通观全文，“加紧”“加快”“加力”“加紧实施”“用好用足”等高频词贯穿始终，体现存量政策落地的紧迫性。除了“既定政策早出台早见效”，会议还要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，表明若有需要，后续会有更多超预期措施出台。

从政策基调上看，会议明确要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，提出“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，与去年经济工作会议一脉相承。值得关注的是，“加强超常规逆周期调节”的提法再度出现，凸显当前经济工作对灵活性和主动性的更高要求。

具体看，财政政策有望提速，包括加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，兜牢基层“三保”底线等；货币政策继续加力，提出“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”，并创设新型结构性货币政策工具，重点支持科技创新、消费扩容和外贸稳定。

对于市场最关注的促消费、稳地产，并没有太多超预期的表述，重点在于后续的执行节奏。

商品消费以“两新”政策扩围提质为主轴，服务消费则聚焦餐饮、文旅、健康等民生领域专项支持；地产端继续强调“加快构建房地产发展新模式”，城市更新与城中村改造提速成为亮点，建材、家居产业链或直接受益。此外，会议重申“加快全国统一大市场建设”，深化服务业开放试点，展现以高水平开放对冲外部不确定性的决心。

资本市场方面，相比政府工作报告“积极稳定资本市场”的提法，本次会议提出要“持续稳定和活跃资本市场”。“稳定资本市场”，更侧重于防范系统性风险和股市非理性波动，突出托底作用；而“活跃资本市场”，更侧重提升市场流动性和参与度，后续在吸引更多资金入场、激发市场活力等方面，有望出台更多政策。

总体来看，此次会议在延续既有政策框架的基础上，进一步细化路径、压实责任，为下半年经济工作锚定方向，面对外部环境的不确定性，释放出以“确定性”应对“不确定性”的清晰信号。

就对A股市场的影响来看，由于此前市场期待较高，上证指数连涨多日，短期内存在预期修正和共识重塑的过程。叠加中美关税谈判终局仍有较大不确定性，市场在短期内难以走出明朗的趋势行情，或继续维持震荡格局。

结构性机会方面，短期重点关注内需板块的催化。具体看，受益于城市更新和城中村改造的建材板块、受益于以旧换新加力扩围和AI+产业趋势的智能家电，以及有望受益于服务消费政策升级的餐饮酒旅等，均存在较为确定性的机会。中期视角下，高端制造与科技创新仍是核心主线，有望迎来政策端和产业端的持续催化。

总体来看，此次政治局会议强调以“确定性”对冲外部“不确定性”，通过政策加码与内需加力为市场注入信心。就A股行情来看，短期需平衡政策预期与外部风险，重点聚焦建材、智能家电、服务消费等催化明确领域；中长期仍应锚定高质量发展主线，把握新质生产力与产业升级的长期红利。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，重点把握1个确定性

本周，全球主要市场均录得上涨。纳斯达克（6.73%）、德国DAX（4.89%）、标普500均涨超4.5%；沪深300（0.38%）、印度NIFTY50（0.79%）、胡志明指数涨幅靠后，均不足1%。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.74%、1.96%、0.38%%和0.84%。

消息面上，4月22日，美国财长贝森特称“关税僵局不可持续”，暗示可能下调对华关税。特朗普随后表示“关税将大幅下降但不会归零”，市场对此解读为中美贸易摩擦阶段性缓和。受此影响，纳斯达克中国金龙指数单周上涨7.25%，恒生指数上涨2.74%。

此外，G20财长和央行行长会议强调“加强对话和政策协调”，中国与欧洲央行有望通过会议机制深化金融合作，也降低政策不确定性，推动风险资产配置需求回升。周内VIX指数从29.65点降至24.84点，下降16.22%，显示风险偏好显著回升。避险属性的黄金价格开始高位震荡，COMEX黄金周内微涨0.05%，振幅高达7.6%。

就A股市场来看，周内主要围绕政策博弈和业绩预期进行震荡调整，主要指数收涨，但涨幅有限。其中，创业板指以1.74%的周涨幅领跑，深证成指上涨1.38%，万得全A指数上涨1.15%，上证指数微涨0.56%。

从量能来看，全周市场交投活跃度小幅回升，万得全A日均成交额达1.15万亿元，较上周增加380亿元；日均换手率1.40%，较上周提升0.04个百分点。

消息面上，4月25日政治局会议强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，且重提“超常规逆周期调节”，既定政策出台节奏有望提速，提振市场信心。

就下周来看，1季报密集披露，叠加五一节前效应扰动，市场难有趋势性行情，大概率仍以震荡为主。结构上，内需板块依旧是短期重点。

具体看，受益于城市更新和城中村改造的建材板块、受益于以旧换新加力扩围和AI+产业趋势的智能家电，以及有望受益于服务消费政策升级的餐饮酒旅等，均存在较为确定性的机会，值得重点关注。

从“4月决断”效应来看，月初至25日，农林牧渔（3.97%）、公用事业（3.63%）、美容护理、商贸零售均涨超3.5%；电力设备（-7.73%）、通信（-7.24%）、计算机、家用电器、机械设备、电子均跌超6%。内需板块表现占优，科技和外需表现垫底。

一周来看，上证指数上涨0.56%，收报3295.06点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1.15%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.84%、0.38%、1.2%、1.85%和2.71%。红利指数下跌0.18%，市场风险偏好有所回升。

行业层面，汽车（4.87%）、美容护理（3.8%）、基础化工、机械设备、公用事业、电力设备均涨超2.4%；食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭、社会服务、银行等跌幅靠前。

 成交金额看，本周日均成交额11177.46亿元，较上周放量407.77亿元。

冲高回落！真的“不及预期”？

4月重要会议如期落地，再次提出“超常规逆周期调节”，政策表述相当积极，预计短期内会有一系列配套措施落地。

就今天市场表现看，对会议内容计入不足，如地产板块午盘后跳水，主要指数涨幅也明显收窄。市场可能看到的是会议没有太多新措施，可能忽视了存量措施在执行力度和节奏上的明显提速。期待下周内需板块有更大的行情表现。

回到今天行情，4月25日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大主要指数涨跌互现。上证指数微跌0.07%，收报3295.06点；深证成指上涨0.39%，创业板指延续反弹态势收涨0.59%。市场交投维持活跃，全天成交额连续两日稳定在1.14万亿元，全周来看，上证指数累计上涨0.56%，深证成指与创业板指分别录得1.38%和1.74%的周涨幅。

盘面呈现显著的结构性特征，电力板块全天强势领涨，多只个股封住涨停，虚拟电厂、智能电网等概念同步活跃。AI产业链迎来资金回流，算力硬件与CPO概念表现亮眼，带动电子、通信板块走强。消费领域呈现分化，白色家电、旅游酒店板块涨幅居前，而乳业、零售等细分领域承压。

另一方面，贵金属板块受国际市场价格波动影响显著回落，创新药板块延续调整态势，跨境支付概念股集体回调。值得注意的，地产股在早盘冲高后午后出现跳水，板块收跌0.6%，或因重要会议地产相关表态不及预期有关。

行业层面，公用事业（1.36%）、通信（1.15%）、美容护理、纺织服饰、钢铁均涨超0.9%；房地产（-0.6%）、医药生物（-0.59%）、煤炭、银行、农林牧渔均跌超0.5%。

周内来看，汽车（4.87%）、美容护理（3.8%）、基础化工、机械设备、公用事业、电力设备均涨超2.4%；食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭、社会服务等跌幅靠前。

港股来看，市场呈现冲高回落态势，三大指数小幅收涨。恒生指数上涨0.32%，收报21980.74点，全周累计涨幅2.74%，实现连续两周上涨；恒生科技指数微涨0.14%，周涨幅1.96%；恒生国企指数收涨0.29%，周涨2.32%。市场交投保持活跃，全天成交额达2080.36亿港元，南向资金净卖出70.19亿港元。

整体看，市场延续结构性行情特征，政策受益板块与业绩确定性方向更受资金关注，而高位题材股波动显著加剧。

盘面上呈现明显板块轮动特征。博彩股表现活跃，多只个股涨幅居前；受政策利好提振，汽车股整体走强，商务部推进汽车流通消费改革试点的消息刺激行业情绪。科技股走势分化，部分权重股带动板块温和上行，但半导体板块承压回调。中资券商股全线上涨，多家机构一季度业绩预增提振市场信心。

午后市场情绪有所波动，内房股高位回落，部分个股受债务重组进展等消息影响出现明显震荡；黄金股受国际金价调整拖累集体回调，医药板块延续弱势调整。

一些资金开始“落袋为安”了

4月24日，A股呈现弱势整理格局，主要指数多数调整，市场近3700家个股下跌。市场防御属性凸显，国有大行股价纷纷再创历史新高！

随着特朗普宣称将大幅下调对华关税税率，外部不确定性暂时缓和，但出口链整体表现平淡，可见因特朗普政策的反复性，几乎天天“烽火戏诸侯”，市场已经不怎么相信了。或者说，既便还信，利空出尽后，“利空出尽”的利好也出尽了，对板块行情未必有支撑效果。

当前，市场正处于财报密集披露期与政策落地观察窗口的交织阶段，资金主要围绕业绩确定性与政策催化方向展开布局，板块轮动较快，持续性主线仍未出现。

短期来看，以国有大行为代表的防御性板块表现占优，但持续性存疑。中期视角，内需消费和科技自主可控仍是主线。

回到今天行情。截至收盘，上证指数微涨0.03%收于3297.29点，深证成指下跌0.58%，创业板指回落0.68%，北证50指数大幅下挫3.44%。市场交投活跃度略有回落，全市场成交额1.14万亿元，较前一交易日缩量1235亿元，近3700只个股收跌。

盘面上，板块分化特征显著，防御性板块表现相对稳健。银行股延续强势，国有大行股价刷新历史新高；电力板块反复活跃，多只地方能源企业涨停；PEEK材料概念股全天领涨，多只成分股封住涨停板。宠物经济、创新药等消费医疗类板块逆势走强，部分个股创出历史新高。美容护理、维生素等细分领域亦有所表现。

科技成长板块则普遍承压，AI应用、算力概念延续调整态势，跨境支付、东数西算等数字经济相关题材跌幅居前。次新股集体回调，多只近期上市个股单日跌幅超10%。尽管市场整体呈现调整格局，但盘中仍有个股上演“地天板”极端走势，显示部分活跃资金仍在寻找结构性机会。

行业视角，美容护理（1.61%）、银行（1.16%）、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅靠前；计算机（-2.36%）、通信（-2.08%）、电子、传媒、机械设备均跌超1.2%。

2月8日至今，商贸零售、美容护理、房地产、汽车、综合、国防军工均涨超8%；农林牧渔（3.61%）、食品饮料（4.01%）、钢铁、煤炭涨幅靠后。

4月24日，港股市场结束三连涨，主要指数全线回调，部分资金选择节前获利了结。恒生指数收跌0.74%报21909.76点，恒生科技指数下跌1.46%，恒生中国企业指数回落0.73%。全市场成交额达2048亿港元，南向资金逆势净买入33.87亿港元。

板块分化特征显著，医疗保健行业逆势上涨1.61%，领涨恒生行业指数，原材料与电讯业分别小幅收涨0.39%和0.28%。科技权重股普遍走弱对指数形成拖累，非必需性消费板块跌幅居前，全天下挫1.79%，能源及综合企业板块分别下跌0.97%和0.86%。

万得概念板块中，反恐指数异动上涨9.92%，智能电视、香港零售指数涨幅超3%，而安防监控、节假日概念指数跌幅逾3%。

出口链大涨，警报解除了吗？

4月24日，A股市场呈现结构性分化格局，主要指数涨跌不一。

消息面上，受特朗普宣称将大幅下调对华关税以及否认撤职鲍威尔等催化，全球股市大涨，A股出口链迎来明显反弹，跷跷板效应下，避险板块表现不佳。

不过，鉴于特朗普言论多有反复，还是多看少动为好。基于中期视角，无论关税税率如何变化，刺激内需、发力科技都是必选项，“科技+消费”双主线逻辑不变。

在市场震荡过程中，把握逢低买入优质个股的机会，仍是“长期正确”的选择。

回到今日行情。截至收盘，上证指数微跌0.1%，报3296.36点；深证成指上涨0.67%，创业板指表现强劲，涨幅达1.08%。市场交投活跃度显著提升，两市成交额突破1.26万亿元，较前一日明显放量。

盘面上，先进制造与科技板块表现抢眼。机器人产业链全线爆发，多只相关个股封板，带动通用设备、电机等细分领域走强，其中电机行业以超4%的涨幅领涨两市。消费电子板块延续反弹态势，智能穿戴、电子元器件等细分赛道表现活跃。低空经济概念午后异军突起，多只个股快速拉升，成为日内资金关注的焦点领域。汽车产业链也呈现普涨格局，零部件、智能驾驶等方向均有亮眼表现。

另一方面，避险资产遭遇大幅抛售，贵金属板块重挫逾7%，珠宝首饰、黄金概念股深度回调，多只个股触及跌停。大消费领域普遍承压，零售、食品饮料板块跌幅居前，预制菜、休闲食品等细分方向调整明显。农业板块延续弱势表现，种业、养殖等子行业持续走低。

行业层面，汽车（3.21%）、机械设备（2.47%）、通信、电力设备、电子均涨超0.9%；商贸零售（-1.85%）、农林牧渔（-1.39%）、房地产、有色金属均跌超1.2%。

4月8日至今，商贸零售（14.22%）、房地产（10.5%）、计算机、美容护理、汽车、电子等涨幅靠前；农林牧渔（3.07%）、食品饮料（4.06%）、公用事业、煤炭、银行等涨幅靠后。

港股来看，三大指数表现强势。恒生指数收于22072.62点，上涨2.37%；恒生科技指数收涨3.07%，恒生国企指数上涨2.08%。市场交投活跃度显著提升，全日成交额达2606亿港元，南向资金单日净卖出规模达181.07亿港元，创下三年多来最大单日流出纪录，显示内地投资者短期获利了结意愿增强。

结构上，科技与消费类资产成为推动市场走强的主要力量。恒生科技指数成份股普遍上扬，带动资讯科技业指数收涨3.68%，非必需性消费板块亦录得3.82%的显著升幅。机器人概念股全线上扬，多家相关企业股价涨幅超过10%。金融板块同步回暖，金融业指数收涨2.11%。与此同时，周期类资产则呈现明显分化，受国际金价回调影响，黄金板块遭遇抛售压力，多家黄金开采企业股价跌幅超过10%，带动原材料业指数下挫3.13%。电讯服务板块延续弱势，行业指数收跌2.14%。

本周很关键，等待拐点出现

4月21日，A股市场低开高走，三大股指集体收涨。

消息面上，4月降息落空，LPR已连续6个月保持不变，市场对政策刺激的博弈开始升温。

就本周来看，重点关注4月末重要会议的政策定调，或成为未来市场拐点性变化的关键催化。在此之前，市场大概率窄幅震荡，板块轮动加快，应多看少动、切忌追高。

回到今日行情，截至收盘，上证指数上涨0.45%，收于3291.43点；深证成指涨1.27%，报9905.53点；创业板指表现亮眼，涨幅达1.59%，收于1944.32点。科创50指数上涨1.07%，北证50指数涨2.63%，全市场超4300只个股上涨，成交额突破万亿元，较前一交易日增加约1244亿元。

盘面上，科技题材与周期板块形成分化。

受国际金价续创新高刺激，黄金板块掀起涨停潮，多只个股封板。机器人概念午后走强，人形机器人相关标的涨幅居前，部分个股涨超10%。数字货币、算力等科技领域回暖，跨境电商、大飞机等政策受益方向表现活跃。消费板块中，食品饮料、电商等细分领域受政策预期提振，部分个股涨停。

相比之下，银行板块冲高回落，多只银行股跌超1%，煤炭、石油石化等周期板块资金流出明显。

行业层面，有色金属（3.79%）、计算机（2.72%）、美容护理、传媒、机械设备均涨超2%；银行（-1.23%）、食品饮料（-0.59%）、房地产、煤炭等跌幅靠前。

4月8日至21日，商贸零售（15.19%）、房地产（11.12%）、美容护理、国防军工、传媒、有色金属、社会服务均涨超10%；农林牧渔（3.81%）、银行（4.49%）、食品饮料、煤炭、钢铁、公用事业等涨幅靠后。

本周，把握这个机会

本周起，4月行情接近尾声。政治局会议召开在即，年报和1季报也会密集披露，政策和业绩将成为左右本周行情的主要逻辑。

业绩层面暂且不论，政策视角看，最大的看点依旧是促消费政策的方向、力度和节奏。本文中，我们尝试基于1季度消费数据和近期相关政策表态，对消费政策可能的发力方向做一些预判。

一季度，社会消费品零售总额呈现温和复苏态势，整体同比增长4.6%。其中3月增速显著提升至5.9%，创下近一年新高，消费动能显现出边际增强趋势。

从驱动因素看，限额以上耐用品消费表现尤为突出，3月同比增速大幅反弹至12.8%（前值3.4%），成为支撑社零回升的核心动力。从主要消费品来看，同比增速较高的主要是家电（35.1%）、家具（29.5%）、通讯器材（28.6%）、体育娱乐用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。

这一数据印证了"以旧换新"政策的显著成效——根据商务部统计，截至2025年4月10日，全国家电以旧换新销售量已突破3835万台，新增的净水器、洗碗机等智慧家居品类需求快速释放，通讯器材类商品零售额更是在3月实现28.6%的高增长。考虑到当前政策已从最初的8大品类扩展至12大类，且地方政府正探索将扫地机、咖啡机等新兴品类纳入补贴范围，后续政策加码有望进一步激活存量市场消费潜力。

值得关注的是，消费市场的结构性分化仍较明显。一季度农民工月均收入同比增速仅为3.3%，较城镇居民人均可支配收入增速低1.6个百分点，直接制约了限额以下消费增长（同比+3.9%）。收入分配差距导致消费倾向呈现显著差异：高收入群体更易受政策激励参与家电、黄金等升级消费，而低收入群体仍集中于粮油食品（+13.8%）、日用品（+8.8%）等必选品类。这种二元结构使得整体消费乘数效应受限，也解释了当前消费复苏的"K型分化"特征。后续，政策层面预计会持续优化收入分配机制，通过稳就业、提技能、扩社保等多维举措提升中低收入群体实际购买力。

服务消费正成为政策发力的新焦点。随着《提振消费专项行动方案》的深化落实，餐饮住宿、文旅体育等民生服务领域迎来政策红利窗口。数据显示，2025年1-2月服务零售额同比增长4.9%，春节档电影票房突破95亿元创历史新高，冰雪经济带动的滑雪场客流量同比增幅超10%。近期《求是》杂志刊登商务部部长王文涛署名文章《多措并举扩大服务消费》，文章明确指出，将围绕餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等与群众生活息息相关的领域，出台支持政策和专项举措。

参考北京、成都等地已实施的区域性消费券政策经验，若全国层面推出普惠性服务消费补贴，有望直接催化餐饮供应链、酒店旅游、职业教育等板块的市场预期。特别是在"银发经济"领域，适老化改造补贴、养老护理服务券等创新工具或将成为撬动万亿级消费蓝海的关键支点。

具体看，近期消费板块投资重点把握政策驱动、结构升级与风险对冲三条主线：

1、以旧换新政策仍是核心抓手：家电、家具、通讯器材三大品类表现最为突出，3月限额以上零售额分别增长35.1%、29.5%、28.6%，覆盖品类已从冰箱、电视等传统家电扩展至净水器、扫地机器人等智能家居产品。就1季报来看，上述板块预计会有亮眼表现。且随着以旧换新政策继续加力扩围，家电、家居龙头企业有望继续迎来业绩催化。

2、把握消费市场分化中的结构化机会：必选消费保持稳健，粮油食品、日用品3月增速分别为13.8%、8.8%，其中，功能饮料、瓶装茶饮在下沉市场快速渗透；情绪消费持续高景气，体育娱乐用品、黄金珠宝分别增长26.2%、10.6%，关注潮玩IP衍生品、宠物食品等新兴赛道。

此外，服务消费政策催化密集，餐饮消费券、育儿补贴等工具已在北京、成都等地见效，3月餐饮增速回升至5.6%，现制茶饮维持双位数增长。可重点关注餐饮链、乳业等板块机会。

银发经济成为新增长极，7万亿规模的养老健康、适老化改造领域存在结构性机会，重点关注智慧养老、老年文娱服务。

3、应对出口波动，关注行情错杀机会，如通过墨西哥/东南亚布局对冲美国关税风险的家电龙头，短期存在行情错杀，有补涨机会。

鉴于4月8号以来，消费板块录得不同程度的上涨，很多投资者可能担心，消费行情是不是已经走完了。从底层逻辑来看，消费行情非但没有走完，只是刚刚开始。

特朗普关税政策的核心目的是推动制造业回流，以美国现在的产业链配套、劳动力和人才条件，制造业回流几乎不可能。当一个偏执、自以为是的人试图去完成一个不可能实现的目标时，期间的反复、曲折以及破坏力均不容小觑。因此，短期内全球贸易环境难有实质性改善，甚至不排除继续复杂化的可能，要放弃幻想，专注刺激内需。

在这个意义上，站在中期视角看，内需消费的行情才刚刚开始，当前消费板块短期大涨后的回调，最多只是“开始的结束”。

附：恒生消费指数

恒生消费指数（HSCGSI.HI）是反映香港上市消费领域龙头企业整体表现的重要指标，聚焦日常消费品制造及服务领域。该指数自2015年8月17日推出以来，以2010年3月5日为基日，基值为3000点，采用港币计算，成分股数量固定为50只，采用流通市值加权法编制。截至2025年4月17日，指数总市值达4.13万亿港元，市盈率（TTM）为16.99倍，股息率为3.15%，近一年累计下跌19.63%。

恒生消费指数筛选标准聚焦港股消费行业龙头，覆盖食品饮料、纺织服饰、社会服务等细分领域。成分股需满足流动性、市值规模和行业代表性等要求，每半年进行一次定期检讨，每季度调整成分股及权重，以确保指数动态反映市场变化。指数采用流通市值加权法，前十大成分股权重合计约57.44%，集中分布于高成长性消费赛道。

截至2025年4月17日，前十大重仓股分布如下：百胜中国（9.1%）、安踏体育（8.5%）、泡泡玛特（8.36%）、创科实业（6.83%）、携程集团-S（5.22%）、农夫山泉（5.14%）、蒙牛乳业（4.3%）、万洲国际（4.02%）、海尔智家（3.71%）和华润啤酒（3.06%）。

从申万一级行业分类看，食品饮料（29%）、纺织服饰（13.2%）、社会服务（13.24%）为前三大行业。细分领域包括饮料乳品（15.02%）、酒店餐饮（13.24%）和服装家纺（13.2%），深度绑定居民高频消费场景。与A股消费指数相比，恒生消费指数更侧重服务消费（如旅游、餐饮）和港股特有品牌（如泡泡玛特、安踏体育），具备差异化配置价值。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，市场或迎来拐点性变化

本周，全球市场涨跌互现。印度NIFTY50（4.48%）、德国DAX（4.08%）、英国富时100、日经225均涨超3.4%；道琼斯工业指数（-2.66%）、纳斯达克（-2.62%）、标普500跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.3%、-0.27%、0.59%%和0.3%。

受益于欧洲央行降息预期及企业盈利修复驱动，泛欧斯托克指数、德国DAX指数和法国CAC指数分别录得4.03%、4.08%和2.55%的周涨幅；受益于日元贬值和外资回流，日经也有不错表现。受关税政策反噬及科技股抛压拖累，美股表现不佳。A股和港股仍在延续超跌反弹行情，主要指数录得小幅上涨。

周内来看，VIX恐慌指数继续回落，下跌21.06%收于29.65点，表明市场风险偏好继续回升，但距离20点左右的常态水平仍有距离，关税扰动仍是影响市场的重要因素。周内黄金价格继续上涨2.98%，收于3341.3美元/盎司，再创历史新高；美元指数微跌0.54%，收于99.23点，跌破100点的整数关口。

在全球不确定性加剧的大环境下，黄金成为少有的确定性资产，受到资金追捧。

消息层面，美国临时豁免电子产业链进口关税，同时又释放加征差异化关税信号，引发市场多空情绪反复博弈，但市场敏感度呈现边际递减态势。聚焦A股市场，前期受关税反制逻辑驱动的农林牧渔、国防军工及计算机板块集体领跌，具有红利和顺周期属性的银行、地产和煤炭等板块涨幅靠前，大行股价再创历史新高，表明市场博弈焦点已悄然生变：关税因素正退出主导地位，宏观对冲政策和长线资金入市托底正演化为核心定价因子。

周内上证指数连涨4天，自4月8日起实现“8连涨”，但周五上证指数微盘收跌，或表明长线救市资金已阶段性完成使命，下周来看，市场博弈的重点将是对冲政策力度和1季报业绩，业绩扎实且有政策预期的板块或迎来结构性机会。

下周重点关注4月政治局会议和1季报业绩，市场对消费刺激、地产纾困等政策预期有望升温，市场或迎来拐点性变化。

具体操作上，战略上积极，战术上防御。去掉杠杆（融资盘），不参与主题操作，不追高，持续夯实持仓标的的业绩逻辑，抓住市场调整带来的逢低买入机会。

一周来看，上证指数上涨1.19%，收报3276.73点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅0.39%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.3%、0.59%、-0.37%、-0.52%和0.75%。红利指数上涨1.86%，涨幅居前。

行业层面，银行（4.04%）、房地产（3.4%）、综合、煤炭、石油石化均涨超2.2%；国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机、汽车、机械设备等跌幅靠前。

 成交金额看，本周日均成交额10769.69亿元，较上周缩量4981.73亿元，创924行情以来最低点。

沪指错失“9连涨”，之后呢……

4月18日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大指数涨跌互现。

沪指8连涨后，因主要靠“国家队”托底，缺乏逻辑支撑，难以凝聚共识、形成合力、上涨动能逐渐减弱。今天沪指微盘翻绿，错失“9连涨”，标志着连涨行情告一段落，指数涨跌将更多由市场力量主导。

短期内，市场正等待4月底重要会议的政策定调，很难走出趋势性行情，大概率仍是窄幅震荡，板块间电风扇轮动。对投资者来说，重点依旧是借助市场涨跌优化持仓结构，持续夯实投资组合的防御性和确定性。

回到今天行情，截至收盘，上证指数微跌0.11%，收报3276.73点；深证成指小幅上涨0.23%，收于9781.65点；创业板指收涨0.27%报1913.97点。北证50指数表现亮眼，涨幅达1.97%，科创50指数则回调0.81%。全市场成交额较前一交易日略有萎缩，沪深两市合计成交9491.74亿元，创下去年9月24日以来新低。

盘面上，6G概念板块全线爆发，通信设备行业以2.6%的涨幅领涨两市，多只相关个股封住涨停。房地产板块延续强势，房地产开发及服务板块涨幅均超2%，多城政策优化预期持续提振市场信心。银行股反复活跃，四大国有银行股价盘中刷新历史高点，成为稳定市场的重要力量。大消费板块呈现分化，部分零售及食品股维持活跃，但乳业、旅游酒店、免税等细分领域显著回调，其中旅游酒店板块重挫4.34%，食品饮料板块下跌3.04%。

资金流向显示，通信、计算机等科技板块获得主力资金青睐，而食品饮料、电子等板块遭遇资金净流出。从周度表现来看，上证指数本周累计上涨1.19%，但深证成指与创业板指分别录得0.54%和0.64%的周跌幅，结构性差异源于国家队托市影响。

行业层面，通信（1.59%）、房地产（1.53%）、银行、非银金融、钢铁等涨幅靠前；美容护理（-2.46%）、社会服务（-2.45%）、纺织服饰、农林牧渔、商贸零售等跌幅靠前。

周内来看，银行（4.04%）、房地产（3.4%）、综合、煤炭、石油石化均涨超2.2%；国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机、汽车、机械设备等跌幅靠前。

沪指8连涨！后续行情如何演绎

4月17日，A股市场延续震荡分化格局，上证指数实现8连涨，两市成交量继续萎缩，显示市场情绪仍待改善。

消息面上，高盛在最新报告中重申对A股的“跑赢大市”评级，认为政策刺激预期及估值优势将支撑市场表现。

展望后市，8连涨后，超跌反弹动能衰减，短期能见度下降，重点仍是在不确定性中把握确定性。聚焦服务消费、自主可控等反制受益板块，逢低布局、优化持仓，耐心等待行情演绎即可。

回到今日行情。截至收盘，沪指尾盘微幅收涨0.13%，报3280.34点，实现连续八个交易日上涨；深证成指小幅回落0.16%，创业板指微涨0.09%，北证50指数涨0.91%。市场全天成交1.03万亿元，较前一交易日缩量约1100亿元，超3100只个股上涨，结构性行情特征明显。

盘面上，消费与周期板块持续轮动。房地产板块延续强势，政策预期叠加行业数据改善提振市场情绪，多只地产股涨停；半导体产业链表现活跃，光刻胶、芯片设计等细分领域涨幅居前，国产替代逻辑持续强化；化工板块在涨价预期推动下延续涨势，环氧丙烷、染料等细分方向领涨。大消费领域反复活跃，旅游出行、食品饮料、零售等内需相关板块表现亮眼，部分个股连板行情凸显资金对消费复苏的韧性预期。此外，家居、酿酒等板块亦同步走强。

另一方面，贵金属板块冲高回落，国际金价波动加剧引发资金获利了结；航运、汽车整车及机器人概念表现低迷，市场风险偏好呈现分化。跨境支付、数字货币等题材板块受外部政策扰动影响，部分个股跌幅居前。

行业层面，房地产（2.32%）、综合（1.95%）、建筑材料、轻工制造均涨超1%；汽车（-0.8%）、有色金属（-0.41%）、通信、美容护理、公用事业等跌幅靠前。

4月8日至今，商贸零售（14.47%）、社会服务（11.36%）、美容护理、房地产、国防军工均涨超9%；二级行业层面，贵金属（21.7%）、休闲食品（19.85%）、酒店餐饮、专业连锁、互联网电商、一般零售、旅游及景区、个护用品均涨超14%。

港股来看，市场在经历前一交易日大幅调整后迎来强势反弹，主要指数全线收涨。截至收盘，恒生指数上涨1.61%，报21395.14点；恒生科技指数涨1.90%，国企指数涨1.52%。全市场成交额1924亿港元，南向资金净买入23.09亿港元。

盘面上，科技、消费及地产板块成为市场主要驱动力。互联网龙头普遍上行，网易、阿里巴巴等权重股涨幅居前，推动恒生科技指数跑赢大市；内房股延续强势，政策预期叠加3月住房成交活跃度回升的宏观数据提振板块情绪，多只头部房企录得显著涨幅。

半导体板块受国产替代逻辑支撑持续活跃，外部关税扰动不改行业长期竞争力。消费领域亮点频现，餐饮、茶饮等细分方向受海南消博会“购在中国”活动催化表现积极，部分个股盘中异动拉升。

7连涨，大行股价再创新高！

4月16日，上证指数实现“7连涨”，国有大行股价创历史新高，全市场超4300只个股下跌，结构化特征非常显著。

很显然，上证指数的逆势收红受益于国家队的托市。反过来想，有了类平准基金加持，近期上证指数也难有大跌风险。相应地，指数权重股也难有大跌风险。

与A股不同，港股跌幅要大得多，大起大落，更适合逢低布局。结构上，港股新消费板块受益于政策预期和产业景气逻辑，更值得关注。买入策略上，低位定投仍是可行的选择。

回到今天行情，A股三大指数表现分化，沪指尾盘探底回升小幅收涨0.26%，报3276点，连续第七个交易日上涨；深证成指与创业板指则分别下跌0.85%和1.21%，科创50指数逆势上涨0.81%。两市成交额达1.11万亿元，较前一交易日放量347亿元，全市场超4300只股票下跌。

消息面上，1季度经济数据出炉，GDP同比增长5.4%，较去年四季度的环比增长1.2%。消费方面，社零同比增长4.6%，其中3月同比增长5.9%（前值4%），结构上看，1季度通讯器材类商品零售额增长近27%，家电、家居增速也均超过18%，表明提振消费政策正在见效。价格指数依旧低迷，1季度PPI同比下滑2.3%，其中，3月同比下滑2.5%（前值为-2.2%），表明企业盈利状况依旧不理想。

盘面上，防御类板块表现突出。大消费方向持续活跃，旅游酒店、乳业等细分领域逆势上涨，五一假期临近推动旅游市场预期升温；银行板块稳步攀升，农业银行、建设银行等权重股盘中创历史新高，成为沪指维稳的重要力量。此外，贵金属板块受国际金价突破3300美元提振，港口航运板块则受益于统一大市场政策预期强化，相关概念股集体走强。

调整方向重，科技成长普遍承压，算力租赁、消费电子、AI应用等板块集体调整，可控核聚变、电源设备等前期热点题材跌幅居前。

行业层面，交通运输（1.15%）、银行（1%）、煤炭、食品饮料、社会服务等涨幅靠前；综合（-1.84%）、机械设备（-1.64%）、汽车、电力设备、通信等跌幅靠前。

4月8日至今，商贸零售（14.36%）、美容护理（11.23%）、社会服务、国防军工、传媒涨幅靠前，均超过7.5个百分点。二级行业层面，贵金属（24.71%）、休闲食品（17.97%）、专业连锁、一般零售、个护用品均涨超14%。

4月16日，港股市场结束此前六连涨行情，主要指数全线回调。恒生指数收跌1.91%，报21056.98点；恒生科技指数大幅下挫3.72%，国企指数下跌2.55%。全日市场成交额维持在2200亿港元，南向资金逆势净买入78.94亿港元。

盘面呈现明显分化特征，防御性板块与政策受益领域相对抗跌，而科技成长板块承压显著。科技股全线回调，美团、京东集团、小米集团、阿里巴巴等头部企业跌幅居前；汽车股受行业竞争加剧及关税政策担忧影响，零跑汽车、小鹏汽车等领跌；医药板块延续调整态势，创新药及CRO相关标的集体走低。光伏板块受产能过剩预期压制，信义光能、福莱特玻璃等龙头股显著下跌。

贵金属板块逆势走强，赤峰黄金大涨超21%，招金矿业刷新历史新高，国际金价突破3300美元及美联储降息预期强化成为主要催化因素。地产股尾盘异动拉升，融创中国涨超5%，青岛等地推出购房补贴政策及3月房地产数据企稳提振市场情绪。

6连涨！本轮反弹，为何这么强？

自4月7日大跌之后，至4月15日，上证指数走出了六连涨行情。在此期间，很多资深股民预判超跌反弹“不可贪杯”，早早就出局了，之后面对一涨再涨的市场，变得无比纠结：追高买入怕站岗，持续空仓又怕踏空。

一般来讲，超跌反弹行情很难持续，主因导致下跌的风险很难再短期解除。本轮行情来看，很多投资者之所以质疑反弹的持续性，也在于关税冲击并未消除。那么，市场为何又走出了六连涨呢？

存在即合理。我们不妨先假定市场是对的，再分析一下上涨背后演绎的是什么逻辑。

与金融危机、经济下行、疫情冲击等因素导致的单日大跌相比，4月7日的单日大跌由关税冲突引发，但关税对行业的短期影响具有很强的结构性特征——部分行业严重受损，也有部分行业明显受益（政策对冲预期）。这种情况下，当市场出现情绪性大跌后，那些潜在的受益板块就容易凝聚市场共识，走出单边上涨行情，直至收复失地。

4月8日-15日，商贸零售（14.03%）、美容护理（12.4%）、社会服务、国防军工、传媒、环保、纺织服饰、计算机、电子、房地产等板块均涨超7%，演绎的基本是纯内需和自主可控逻辑。外部不确定性越大，纯内需和自主可控的逻辑催化越强，很容易凝聚市场共识。

资金面的视角看，4月7日大跌后，以汇金为代表的“国家队”纷纷下场，长线资金加速入市，以央国企为代表的上市公司也密集出手回购增持，为市场创造了较好的微观流动性环境——卖压可控，易涨难跌。

消息面上，进入4月中下旬，即将披露的一季度经济数据和4月政治局会议的政策预期，让市场对稳增长政策充满期待。此时，中美经济周期的错位也成为加分项：美国面临滞胀向衰退切换的风险，而中国市场则具备充裕的政策工具箱和低估值优势，在“耐力比拼”中更占优势。

基于上述逻辑，大跌之后的A股易涨难跌，走出了6连涨。接下来还能不能涨呢？在对冲性政策出台（阶段性的利好出尽）之前，资金仍有博弈空间，纯内需板块易涨难跌，相应地，大盘指数也仍有支撑。

短期来看，4月下旬的政治局会议将是一个重要观察点。无论政策是否超预期，可能对对应着纯内需板块的阶段性高点，演绎利好出尽逻辑。在此之前，仍可继续把握三大结构性机会：

一是受益于对冲政策的纯内需板块。关税博弈加速了内循环必要性，消费板块的修复动能来自政策端持续发力预期。后续，以旧换新补贴加码、育儿补贴、服务消费等增量措施有望陆续落地，以更好激活大众消费潜力。具体看，智能家居、母婴消费、旅游酒店、餐饮服务等细分领域，值得重点关注。

此外，外需波动之下，稳地产的重要性也有所提升。尤其是近期中国地产报的一篇文章，首次提及“楼市企稳回升”，从止跌回稳到企稳回升，给了市场较多的想象空间。若稳地产政策升级，地产链、工程机械等板块行情也值得关注。

需要注意的是，仅靠政策催化，纯内需板块弹性有限。一旦涨上去，空间就不够了，要避免追高。

二是自主可控逻辑继续强化。近期，AI算力、半导体设备、机器人、计算机等科技自主可控；种业、畜牧业等粮食自主可控，以及国防军工、能源、资源等安全自主可控等，均得到不同程度的催化。

接下来，考虑到1季报密集披露，要谨慎参与纯主题炒作。综合评估，国产算力、国防军工、半导体设备和材料、畜牧业等板块业绩相对稳健或有触底预期，值得重点关注。

三是高股息策略凸显防御价值。当前环境下，银行、公用事业等板块不仅提供稳定现金流，更受益于国企分红率提升的确定性，也有望阶段性跑赢。不过，红利板块同样弹性有限，适合逢低布局，切忌追高。

就短期行情来看，仍需关注两大不确定性，一是4月财报季的业绩验证压力，需警惕部分题材股预期透支风险；二是美国政策反复可能引发的波动。不过，市场短期波动不改中长期向好的底层逻辑，利用震荡布局具备真正竞争优势的优质资产才是理性选择。具体操作上，可重点关注内需政策落地效果与全球供应链重构中的结构性机会，但要避免追高。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

五连涨了，还能涨多久？

4月14日，A股市场延续回暖态势，三大指数单边上行，出现五连涨。

当前，关税扰动的逻辑并未缓和，市场却能走出5连涨。核心原因在于，关税具有明显的结构性影响，受损和受益板块非常清晰，在受益板块上容易凝聚共识；叠加市场多方发力稳股市，资金卖压较小，市场更容易延续修复行情。

后续，在对冲政策出台（利好出尽）之前，市场易涨难跌，仍可把握纯内需、自主可控等受益板块的结构性机会，并持续关注海外政策变动及全球市场波动对风险偏好的影响。

回到今天行情，截至收盘，沪指收涨0.76%报3262.81点，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34%，北证50和科创50分别上涨2.06%和0.25%。全市场成交额1.31万亿元，较前一日略有缩量，但整体交投保持活跃，超4500只个股上涨。

消息面上，政策预期升温提振市场信心。海南最新发布的提振消费行动方案提出加大财政支持力度，拟对符合条件的消费贷款给予贴息，进一步强化了消费政策预期。海关总署公布的3月出口数据同比增长13.5%（人民币计价），显示外需韧性仍存，叠加中美经贸关系边际缓和信号，共同推动市场风险偏好回升。

此外，美国宣布豁免计算机、智能手机等商品“对等关税”，刺激科技产业链估值修复，苹果概念股、消费电子及半导体板块早盘冲高，但部分个股受美国后续关税政策不确定性影响有所回落。国际金价突破历史新高至3260美元/盎司，叠加高盛年内二次上调金价预期至3700美元，推动黄金股延续强势表现，黄金板块成为近期市场持续性较强的热点方向。

结构上，大消费板块成为全天亮点，零售、首发经济等细分领域集体走强，国芳集团实现七连板，多只消费股涨停。跨境电商概念股掀起涨停潮，叠加海南本地股受《海南省提振和扩大消费三年行动方案》政策利好驱动，海汽集团、海马汽车等多股封板。黄金板块延续强势，华钰矿业、湖南黄金涨停，高盛上调金价预期的消息进一步强化市场对贵金属的关注。新能源车产业链表现活跃，北汽蓝谷等车企股涨幅居前，显示资金对产业复苏的积极预期。

行业层面，纺织服饰（2.56%）、煤炭（2.5%）、有色金属、商贸零售、社会服务、美容护理均涨超2%；家用电器（-0.6%）、食品饮料（-0.36%）、房地产、建筑材料等表现较差。

港股来看，三大指数同样连涨5日。市场整体呈现风险偏好回升态势，政策预期强化与外部环境边际改善共同推动港股延续修复行情。

截至收盘，恒生指数上涨2.4%，收报21417.4点；恒生科技指数上涨2.34%，报5015.12点；恒生中国企业指数上涨2.11%，恒生香港中资企业指数涨1.11%。大市成交额达2533.89亿港元，南向资金净买入57.84亿港元。

从行业表现看，医疗保健、原材料及非必需性消费板块领涨，涨幅分别达4.52%、4.09%和3.14%。生物医药板块全线走强，港股创新药板块的全球竞争优势及关税政策影响较小等因素推动市场关注度提升。黄金股表现尤为突出，现货黄金价格刷新历史高位叠加高盛上调金价预测至3700美元，进一步提振市场对贵金属板块的信心。金融股同步走强，港交所、渣打集团等机构涨幅居前，香港财政司长陈茂波表态支持中概股回流及吸引国际企业赴港上市的政策预期对金融板块形成催化。

概念板块中，在线教育、贵金属及黄金珠宝指数涨幅显著，而智能家居、武汉本地等少数板块承压。消费领域呈现普涨格局，零售、食品饮料等细分方向持续回暖。

下周，大A稳了！

本周，全球市场剧烈震荡，除美股外，其他主要股市均录得下跌。纳斯达克（7.29%）、标普500（5.7%）、道琼斯工业指数均涨超4.9%；港股、A股跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-8.47%、-7.77%、-2.87%%和-2.66%。

年初至今，恒生科技（9.28%）、恒生指数（%）、德国DAX（2.34%）涨幅靠前；日经225（-15.81%）、纳斯达克（-13.39%）和标普500（-8.81%）跌幅靠前。

周内来看，VIX恐慌指数振幅达62.3%，大起大落，最终收跌17.10%，至37.56点，显示市场风险偏好有所回升。消息面上，美国宣布暂停对数十国家征收对等关税90天，最低关税税率为10%，但与中国的关税冲突仍在升级——美国对中国商品关税提高至145%，中国则对等反制，将美国商品关税加征至125%，并表态“在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。但是，倘若美方执意继续实质性侵害中方利益，中方将坚决反制，奉陪到底。”

至此，关税靴子落地，对市场情绪的集中冲击也暂告一段落。在这个意义上，下周，股市稳了。

本周，汇金的类平准基金地位正式确立，央行也明确表态必要时向汇金公司提供充足的再贷款支持，叠加多方积极发声稳定股市，资本市场快速企稳。周一大跌后，A股连续4天上涨。

结构上，农业（秋乐种业+96.77%）、商贸零售（国芳集团+61.07%）、航运（连云港+61.41%）受益于关税反制预期和内需提振政策；半导体材料与设备（-8.00%）、汽车零配件（-7.94%）受产业链外迁担忧冲击，电力设备受海外需求回落拖累，跌幅靠前。

周末，关税政策再迎变化。美东时间周五（4月11日）22:36，美国海关和边境保护局发布了公告，将一系列产品排除在原先公布的对等关税之外，类别包括通讯设备（智能手机）、计算机、半导体设备、集成电路器件等。

下周来看，市场情绪有望继续回升，尤其是消费电子产业链，大概率会迎来超跌反弹行情。不过，整体来看，关税对市场情绪冲击最猛烈的阶段已经过去，关税逻辑正趋于弱化，1季报业绩和政策对冲的逻辑会逐步强化，业绩扎实且有政策预期的板块或迎来结构性机会。

具体操作上，战略上积极，战术上防御。去掉杠杆（融资盘），不参与主题操作，不追高，抓住市场调整带来的逢低买入机会，持续夯实持仓标的的业绩逻辑。

一周来看，上证指数下跌3.11%，收报3238.23点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-4.31%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.66%、-2.87%、-4.52%、-5.5%和-7.01%。科创50下跌0.63%，跌幅最小。

行业层面，农林牧渔（3.28%）、商贸零售（2.88%）、国防军工、食品饮料逆势收涨；电力设备（-8.09%）、通信（-7.07%）、机械设备、传媒、钢铁均跌超6%。

成交金额看，本周日均成交额15751.42亿元，较上周放量4578.88亿元。

说两个“进可攻、退可守”的机会！

近期，全球资本市场进入“乱纪元”，预期不稳、波动加大。尤其是特朗普的朝令夕改、反复无常，极大损害了全球尤其是美国市场的透明度和可预期性。在此背景下，在不确定性中寻找确定性，就成为现阶段风险资产投资的核心逻辑。

就A股来看，受益于汇金等“国家队”托底和政策对冲预期发酵，整体保持平稳，成为全球不确定性中“相对确定性”的存在。其中，两个板块的表现尤为亮眼，一是农林牧渔，一是国防军工，逻辑很扎实、业绩有支撑、估值有安全边际，值得重点关注。

从4月8日-10日数据看，124个二级行业中累计涨幅前20名中，有10个行业来自农林牧渔和国防军工板块，分别是渔业（15.66%）、地面兵装（14.17%）、种植业（12.09%）、航海装备、航空装备、农产品加工、饲料、军工电子、动物保健、航天装备，累计涨幅均超过8%。

1、农林牧渔

就农林牧渔板块而言，主要受益于关税反制逻辑下的国产替代效应和产品涨价效应。

据《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书数据，中国是美国农产品、集成电路、煤、石油气、药品、汽车的重要出口市场，具体看，中国是美国大豆、棉花的第一大出口市场，集成电路、煤的第二大出口市场，医疗器械、石油气、汽车的第三大出口市场。数据显示，2024年，美国出口中51.7%的大豆、29.7%的棉花、17.2%的集成电路、15%的玉米、10.7%的煤、10.0%的石油气、9.4%的医疗器械、8.3%的载人机动车都销往中国。

中国和美国分别是全球最大的农产品进口国和出口国，随着美国挑起“对等关税”争端以及中国进行同等反制措施，中美两国在农产品领域的摩擦加剧，必将深刻影响全球农产品供应链格局。随着反制措施落地，美国农产品输华成本骤升，叠加海关暂停部分涉事企业输华资质，国内供需缺口短期难以通过其他来源完全填补，相关连锁反应便带来了持续的投资机会。具体看，

（1）种业和粮食种植板块率先收益。粮食安全的核心在于种源自主可控。当前我国粮食供给整体稳定，但结构性冲击不容忽视，如大豆、玉米等品种对外依存度较高，反制关税进一步暴露产业链脆弱性。接下来，种业技术攻关与良种推广或成为保障粮食安全的关键抓手，政策端对种业和粮食种植的支持力度有望加码。与此同时，进口成本上升直接提振国内农产品价格预期。以大豆为例，美国进口完税价格抬升将推高豆粕及相关替代品价格，种业企业因需求扩张迎来业绩增长窗口，种植端则受益于粮价传导带来的利润增厚。

（2）农产品加工板块亦迎来结构性机会。加工企业可通过存货减值冲回、低价原料储备成本优势及产品涨价传导增厚利润，菜籽粕、棉籽粕对豆粕的替代需求亦为行业提供增量空间。

（3）禽肉产业链尤为值得关注。中国自美祖代鸡引种因禽流感及关税双重限制陷入停滞，叠加进口禽肉加征49%关税（15%+34%），国内白羽肉鸡企业有望填补供应缺口，种鸡龙头或迎量价双升。

总体来看，在粮食安全战略与价格提振逻辑共振下，农业种植链及加工环节的稀缺性价值凸显，板块行情或从政策驱动逐步转向业绩验证，值得重点关注。

估值方面，当前农林牧渔板块估值仍处于历史低位。截至4月9日收盘，申万行业市净率仅2.48倍，位于过去十年10.53%分位数，安全边际显著。子板块中，农产品加工、生猪养殖、肉鸡养殖及动物保健的估值分位数均低于10%，政策催化与市场情绪回暖或驱动估值持续修复。

2、国防军工

国防军工板块近期投资逻辑可从以下几个维度展开：

其一，行情景气周期上行。军工行业当前正处于“十四五”至“十五五”的景气大周期，2024年收入增速触底后，2025年有望迎来“V”型反转。新质生产力如无人装备、军事智能化、卫星互联网等成为增长亮点，叠加民机、深海开发等军民融合领域扩容，行业估值体系面临重塑。

截至4月9日收盘，国防军工板块市净率2.91倍，处于过去十年35%分位，其中，航天装备、地面兵装、军工电子板块市净率分位均低于23%，受“业绩+估值”双重驱动，回升空间较大。

近日，中船防务发布业绩预告，2024年归母净利润同比增长6.85倍，2025Q1同比增速超10倍，佐证行业基本面修复预期，成为板块行情的重要催化剂。

其二，逆全球化背景下，军贸逻辑有望持续升温。我国军工产业链自主可控能力较强，且近几年进步很快，凭借价格优势和整体接近、部分超越国际先进水平的性能，有望重塑全球军贸版图‌。随着地缘冲突加剧，各国对安全领域的投入有望进入新一轮扩张周期，强化全球军贸逻辑。我国有望借势“一带一路”拓展军贸市场，为行业开辟第二增长曲线。

其三，关税“避风港”、新质生产力及国企改革逻辑。相比其他产业，军工产业国产化率极高，多数领域接近100%，可以规避关税影响，在关税升级逻辑发酵时成为避险资产。此外，国防军工属于典型的高端制造板块，与低空经济、深海科技、商业航天等新质生产力板块高度重合，还有国企并购重组逻辑，不缺主题和政策催化，退可守、进可攻，兼具防御和进攻属性。

综上，军工板块短期受益于自主可控与避险逻辑，中期依托行业景气回升与新质领域突破，长期则凭借国防现代化与全球军贸扩张打开成长空间，行情持续性值得期待。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

三连涨了，短期市场易涨难跌

4月10日，A股三大指数集体走强，市场呈现普涨格局。

消息面上，特朗普宣布暂停“对等关税”90天的消息对市场情绪产生积极影响。但鉴于只是暂时缓和，美国加征关税的主逻辑未变。深跌反弹行情之后，市场大概率仍会交易关税对全球贸易的不确定性。

操作上，谨慎参与各类主题炒作行情，着重强化投资组合的防御性，继续加大对纯内需、自主可控和对冲政策受益板块的配置力度。

回到今天行情，A股市场全线反弹，截至收盘，上证指数上涨1.16%报3223.64点，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.27%，北证50指数表现尤为强劲，涨幅达4.86%。市场成交额约1.66万亿元，较前一交易日缩量819亿元，全市场近5000只个股上涨。

盘面上，亮点纷呈。科技板块成为反弹主力，消费电子概念股领涨。工业富联、福立旺、科森科技、朝阳科技等逾10只个股涨停。主要受苹果公司股价隔夜大涨15%催化，且市场预期苹果供应链或再次取得关税豁免。促消费政策出台预期下，大消费板块持续活跃，零售、乳业方向表现突出，骑士乳业、西部牧业、王府井、中百集团等近20只个股涨停。

统一大市场概念延续强势，连云港实现5连板，远大控股、瑞茂通、天顺股份等多股涨停。商务部日前表态将打造世界共享大市场的消息持续发酵，强调将通过扩大进口为全球经济注入新动能。智能物流、跨境电商等外需相关板块同步走强，华光源海、三羊马、吉宏股份、跨境通等个股批量涨停。

贵金属板块受国际金价大涨刺激表现亮眼，四川黄金、西部黄金涨停，赤峰黄金涨近8%。纽约期金隔夜创五年来最大单日涨幅，重回3100美元/盎司关口。福建本地股异动拉升，三木集团、厦门信达等涨停，消息面源于《福建省深化内外贸一体化发展实施方案》公开征求意见。

行业层面，31个一级行业全部收涨，商贸零售（4.83%）、纺织服饰（3.77%）、有色金属、汽车、传媒均涨超3%；煤炭（0.09%）、公用事业（0.19%）、农林牧渔、食品饮料、银行等涨幅靠后。

周内来看，农林牧渔（6.68%）、商贸零售（3.9%）、食品饮料、房地产、交通运输表现较好；电力设备（-9.1%）、通信（-8.39%）、机械设备、汽车、电子均跌超7%。

港股来看，港股市场延续反弹态势，三大指数集体收涨。恒生指数上涨2.06%报20681.78点，恒生科技指数涨2.66%报4813.74点，恒生国企指数涨1.76%报7668.38点。大市成交额达3955.34亿港元，南向资金净卖出40.33亿港元，市场连续第三日反弹。

科技股延续强势，大型科技股普遍上扬；黄金股全线领涨，赤峰黄金飙升17.02%，灵宝黄金涨超10%。国际金价持续走强形成直接催化，现货黄金隔夜突破3095美元/盎司，单日涨幅达3.75%，创2020年以来最大涨幅；4月10日盘中再度拉升约50美元，重回3100美元关口。当前，全球央行增持黄金趋势未改，叠加地缘政治风险支撑避险需求，金价上涨逻辑仍具持续性。此外，赤峰黄金本周被纳入港股通名单，进一步强化资金关注度。

苹果概念股上演冲高回落行情，荣阳实业收涨11.67%，高伟电子盘中一度暴涨78.53%创历史新高，但收盘涨幅收窄至约4%。航运及港口板块显著走强，煤炭股逆势走低，农产品、在线教育等板块表现疲软。

全线大涨！接下来该怎么办

4月9日，A股市场呈现低开高走态势，市场情绪明显回暖。再次佐证，“国家队”强力托底之下，近期指数大跌风险可控。

展望后市，战略上积极主动，战术上仍应注重防御。短期，继续关注纯内需、国产替代和政策受益板块的结构性机会，但应避免追高。

当前及未来一段时间，全球正进入“雾天开车”阶段，全球金融市场大震荡，风险资产剧烈震荡是大概率事件，不要担心没有上车的机会。逢低买入，才是王道。

回到今天行情。截至收盘，上证指数涨1.31%报3186.81点，深证成指涨1.22%，创业板指涨0.98%，北证50指数单日暴涨10.27%，科创50指数亦涨4.31%。两市全天成交额达1.74万亿元，较前一交易日放量878亿元，全市场超4500只个股上涨，仅少数板块逆势调整。

结构上，‌军工与科技板块引领市场反攻。国防军工板块全天领涨，近20只个股涨停。中船防务一季度净利润预增超10倍的业绩预告点燃板块热情，中国海防、中船应急、中兵红箭等标的封板，船舶制造、航天航空子板块涨幅分别达6.4%、7.3%。半导体产业链同步爆发，紫光国微、国民技术涨停，华岭股份、芯动联科等涨超10%，国产替代逻辑持续强化。

‌关税反制题材与消费复苏共振。受益于关税反制逻辑，农业板块延续强势，新赛股份、万向德农等涨停。午后大消费板块异军突起，免税店方向表现尤为亮眼，受离境退税“即买即退”政策催化，中国中免、王府井等十余股涨停。此外，稳楼市预期再起，地产股震荡走强，天保基建、新城控股等涨停，政策宽松预期支撑板块修复。

行业层面，国防军工（6.27%）、商贸零售（5.18%）、房地产、计算机、社会服务均涨超3.5%；银行（-0.94%）、石油石化（-0.07%）逆势收跌。

周内来看，农林牧渔（6.12%）、食品饮料（-0.06%）、商贸零售、交通运输、国防军工表现较好；电力设备（-11.24%）、通信（-10.59%）、机械设备、汽车、电子等均跌超10%。

港股市场上演“深V”反转，三大指数早盘受外部关税扰动大幅低开，恒生指数一度跌超4%，但午后抄底资金大举入场推动指数强势翻红。截至收盘，恒生指数涨0.68%报20264.49点，恒生科技指数涨2.64%，国企指数涨1.41%，市场成交额达4123.85亿港元维持活跃，南向资金单日净买入355.86亿港元创历史新高。

科技、消费与政策受益板块成为反弹主力。半导体板块领涨市场，中芯国际、上海复旦均涨超10%，反映市场对关税压力下国产替代加速的强烈预期。消费板块全线回暖，中国中免受离境退税“即买即退”政策全国推广刺激，放量大涨超22%，带动免税及旅游零售概念走强；小米集团涨近8%，美团涨超4%，显示科技消费双重属性标的受资金青睐。

政策预期驱动的内房股延续强势，中梁控股涨超14%，武汉、佛山等城市研究房地产止跌政策的消息持续提振市场情绪。而能源板块受国际油价下跌拖累，中国石油跌超5%，成为主要拖累项。

骤雨初歇，反弹行情持续性如何？

大跌之后，今天市场出现结构化反弹行情。

截至收盘，上证综指涨1.58%报3145.55点，深证成指涨0.64%报9424.68点，创业板指与科创50指数分别以1.83%和1.72%的涨幅领跑。全市场成交额达1.65万亿元，较前一交易日增加352亿元，近3300只个股上涨，逾百股涨停，市场情绪明显回暖。

消息面上，各方协同发力稳定市场。央行与汇金协同发声，明确通过再贷款工具为市场注入流动性，被市场解读为“类平准基金”机制落地。金融监管总局同步上调险资权益投资比例上限，新华保险等机构积极响应增持承诺。盘中上市公司密集发布的增持回购与业绩预增公告，盘后社保基金理事会宣布近期持续增持A股。这些举措形成政策组合拳效应，有效提振市场信心，为市场筑起坚实防线。

展望后市，在资金托底下，大跌风险可控，战略上应积极乐观。但鉴于关税升级的主逻辑仍未消除，战术层面仍应保持谨慎，密切关注反弹行情的持续性。尤其是美国时间4月9日全球对等关税正式落地，或对市场情绪带来二次冲击。若届时市场大幅下挫，可视作阶段性的利空出尽。

操作层面，近期应重点提升组合的防御性，把握红利、纯内需以及指数龙头股的结构性机会，避免追高。同时，着眼于中期，关注科技成长风格的逢低买入机会。

回到今日行情，防御属性依旧凸显。一方面，农业、消费等防御性板块与高股息中字头个股受避险资金追捧；另一方面，新能源、科技等高弹性品种受业绩分化与外部环境影响波动加剧。

具体看，农业板块全线爆发，转基因、粮食概念及养殖类个股表现尤为强劲，秋乐种业、神农种业等多只个股封于20%涨停板。商业百货板块掀起涨停潮，永辉超市等近20只个股涨停，消费领域中的乳业、食品饮料板块亦跟随上行。中字头概念股活跃，中粮科工、中储股份等央企标的受资金青睐。不过，消费电子、机器人等科技板块承压，立讯精密连续三日触及跌停，秦川机床等近十只个股跌停。

行业层面，农林牧渔（7.81%）、商贸零售（3.44%）、食品饮料、煤炭、美容护理等均涨超3%，电子（-1.69%）、汽车（-1.63%）、通信、纺织服饰、机械设备、轻工制造等外需依赖型板块跌幅靠前。

周内两日行情看，仅农林牧渔收涨5.51%，食品饮料（-1.26%）、银行（-3.07%）、公用事业、煤炭等跌幅较小；机械设备（-12.76%）、通信（-12.55%）、电子、计算机、电力设备、传媒、汽车等9个行业均跌超10%。

港股来看，全天宽幅震荡。恒生指数早盘一度冲高涨超3%，最终收涨1.51%报20127.68点，成功守住2万点心理关口。恒生科技指数盘中最大涨幅达6%，收盘上涨3.79%至4568.38点；恒生国企指数收涨2.31%报7430.62点。全市场成交额达4331.57亿港元，处于年内高位水平，南向资金单日净买入236亿港元。

结构上，大消费板块成为市场主引擎，周大福以9.1%的涨幅领涨蓝筹股，京东集团、网易分别上涨8.9%和7.5%，带动恒生必需性消费行业指数大涨4.1%。消费细分领域全面开花，乳制品板块中优然牧业飙涨13%，中国涨超8%、蒙牛乳业涨超5%；餐饮股海底捞上涨2.4%，青岛啤酒、华润啤酒均录得超4%涨幅。

此外，医药板块在政策预期驱动下回暖，一脉阳光单日暴涨36.9%，成为港股通成分股中表现最抢眼标的。科技股也延续修复态势，智能驾驶与机器人概念股表现尤为亮眼，互联网龙头也普遍回暖。

大跌之后，抓住3大反攻机会！

4月3日，美国“对等关税”靴子落地后，全球资本市场迎来剧烈震荡，相继经历“黑色星期五”和“黑色星期一”。

美股作为始作俑者首当其冲。4月3日-4日，美股三大指数均累计跌超9%。4月4日，道琼斯工业指数单日下跌5.50%至38,315点，纳斯达克指数暴跌5.82%至15,588点，较前期高点累计跌幅达20%，正式进入技术性熊市；标普500指数下跌5.98%至5,074点，创下2020年3月以来的最大单日跌幅。

4月5日，亚太股市开盘大跌。截至收盘，MSCI亚洲新兴市场指数跌超9%，其中，日经225指数、韩国综合指数、恒生科技、恒生指数分别下跌7.83%、5.57%、17.16和13.22%。

就A股来看，沪指跌7.34%报3070点，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.5%。全市场近5300股下跌，其中4342股跌超10%。行业层面，31个一级行业全部下跌，其中，计算机、机械设备、传媒、电力设备、通信、环保、电子等9个行业跌超10%。

这场由美国“对等关税”引发的全球市场恐慌，不仅反映了短期风险偏好的急剧收缩，也揭示了全球经济格局重构下资产配置面临的复杂挑战。对于投资者来说，既要严格防范风险，也要看到大跌之中也恰恰酝酿着最好的投资机会。

就此次美国挑起的关税战看，与2018年贸易摩擦有相似之处，但市场环境已发生深刻变化。短期来看，贸易壁垒的抬升直接冲击出口依赖度较高的行业，以家电、轻工制造、消费电子等为代表的“对美出口链”首当其冲，部分企业可能面临订单流失和利润压缩压力。据中信证券测算，若美国对华征收的34%对等关税在年内持续，预计将拖累中国出口增速8.2个百分点，拖累GDP增速0.9个百分点。

短期来看，既便国内出台对冲性政策，其效果也是总量层面的稳增长，对于外向型产业来讲，其基本面压力大概率会持续一段时间。

长期来看，要对我国制造业的全球竞争力和供应链韧性保持信心。我国是世界上少有的拥有全部工业门类的制造业大国，拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，形成了独立完整的现代工业体系。

从数据来看，2023年中国制造业增加值占全球比重达29.6%，较2019年提升2.4个百分点，稳居全球第一。同期，美国份额提升1.4个百分点，日本、德国和韩国分别下降2.1、0.3和0.4个百分点。

市场对关税冲击的担忧，本质上是担忧外需大幅波动对经济的冲击。从总量层面看，庞大的内需市场和充足的政策调控空间就成为希望所在。结构层面，我国在光伏、新能源车、工业机器人等领域的成本优势和规模效应尤为突出，短期内很难被取代，也会为我国更好地应对贸易摩擦提供缓冲垫。

当前，我国政策端“稳预期、保主体、扩内需”的工具储备充足，短期可关注对冲性政策出台带来的交易性机会。一方面，4月降准降息的概率大大增加；另一方面，宽财政有望继续发力，消费补贴、育儿补贴以及提高城乡居民基本养老金等“投资于人”相关政策有望快速出台，基建投资、减税降费、产业升级等相关增量政策也值得期待。

具体到市场机会方面，短期内，重点要提高组合的防御性，核心是在不确定性中寻找确定性。

大跌之后，市场情绪的修复需要时间，要有耐心。当前，美国加征关税引发的全球关税博弈的终局尚未明朗，若进一步升级，可能进一步引发连锁反应，继续压制市场风险偏好。对于A股而言，短期需关注政策发力节奏与外部风险演化，而中长期则应聚焦于产业升级的核心赛道。

结构层面，重点把握红利、内需和科技三大主线。在全球波动性系统性抬升的大环境下，无论是红利资产的防御性，还是科技创新的进攻性，本质上都是对中国经济韧性的不同维度定价。

1、重视红利资产的防御价值：在市场风险偏好大幅下行的背景下，银行、电力、运营商、公路等低波动、高股息板块有望成为资金避风港。这类资产现金流稳定，且与出口关联度较低，在政策宽松预期下有望享受政策利好、国家队救市和市场风格回归的叠加效应驱动，大概率能够走出独立行情。

2、把握内需驱动的结构性机会：基建链、地产链以及医美、旅游、港股新消费等纯内需领域，受益于政策刺激和内需复苏的双重支撑，有望走出独立行情。此外，结合我国对美国产品的反制措施，乳制品、猪肉、血制品等板块有望受益于进口替代逻辑，可能迎来份额提升。

3、关注科技突围的长期主线：长期看，科技创新与自主可控才是破局关键。就半导体、信创、AI等板块来看，短期受情绪扰动较大，但在全球科技博弈背景下，其长期投资逻辑并未改变。基于长期视角，重点把握短期大跌带来的买入机会。此外，拉长视角，全球政经格局的“安全优先”导向，可能推动各国在能源、科技、国防等领域加大冗余投资，我国作为制造业大国，有望在光伏、核电、特高压等优势行业中进一步扩大出口份额。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言