大跌，市场在慌什么？

今天小盘股和微盘股继续大跌，市场传闻量化在批量退出微盘股，资金加速流出，泥沙俱下，出现了普跌行情。

面对这种普跌行情，结构上的差异往往隐含着下一阶段的强势板块。待市场回归常态，普跌阶段抗跌的板块，大概率会成为领涨主线。

截至收盘，万得全A涨幅-2.96%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.55%、-1.07%、-2.77%、-4.18%和-7.16%。万得微盘指数上涨-10.55%。小盘和微盘股，继续杀跌。

行业层面，银行（0.03%）、家用电器（0%）、煤炭（-0.1%）表现较好；社会服务（-6.61%）、环保（-5.09%）、有色金属、计算机、商贸零售、纺织服饰、机械设备、国防军工、传媒等板块领跌，跌幅均超过4.5个百分点。

两市成交金额9471亿元，北向资金净流出27.93亿元。

消息层面，1季度经济数据公布，GDP同比增长5.3%，超市场预期（4.91%）；但受价格拖累，名义GDP仅增长3.97%，企业盈利与名义GDP正相关，预示上市公司盈利缺乏实质性好转。

同时，新国九条强化市场监管，扶优限劣，绩差股炒作土壤面临一锅端风险。资金加速退出绩差小盘股和微盘股，引发市场大跌，泥沙俱下。其他基本面逻辑暂退二线，耐心等待资金面情绪消化完毕。

外围方面，伊以冲突再生变局，原油、黄金价格继续上涨。映射到A股，资源和能源板块仍有支撑，待市场情绪性冲击结束后，有色金属、石油石化等板块大概率继续领涨。

此外，1季度服务消费继续保持高景气，服务零售额同比增长10.0%。叠加五一临近，餐饮酒店、旅游景气等出行板块，依然值得关注。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1季度，GDP同比增长5.3%，高于预期值4.91%。三驾马车来看，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%，净出口（人民币口径）同比增长4.84%。

固定资产投资方面，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。扣除房地产，固定资产投资同比增长9.3%，仍是稳增长的重要力量。

消费方面，商品零售同比增长4.0%，服务零售额同比增长10.0%。服务消费依然是亮点，其中，餐饮服务收入同比增长10.8%。

出口方面，人民币口径同比增长4.9%，美元口径同比增长1.5%。其中，3月出口意外负增长，弱于市场预期，主要受去年同期高基数（美元口径，10.86%；人民币口径，19.2%）及价格因素拖累。

整体来看，消费在复苏，尤其是服务消费，依旧保持高增速；出口大概率继续保持正增长；投资方面，制造业和基建投资也是经济的拉动项，房地产仍是拖累项。换言之，接下来稳增长的重点，依旧是房地产。

美联储降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，美国经济仍有很强韧性。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升。

通胀压力增大，二次通胀预期升温，美联储降息节奏再生波折。当前，CME降息预期显示6月降息的概率已经降低至20%以下，7月降息的概率也降低至38%，9月开始降息两次成为市场预期的大概率场景。一些偏悲观的观点甚至认为，年内美联储或只在四季度降息1次。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升。

供给侧，库存处于低位，且短期扩产受限。当前铜、铝、镍库存基本处于近十年来25%分位以下，且海内外近年来工业金属矿产的资本投资下降较多，短时间内产能受到约束。

需求侧，全球制造业复苏，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求等。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

重磅相继落地，下周稳了！

本周，3月经济数据密集公布，避险情绪下，市场全面回调，具有避险属性的红利指数逆势收涨1.18%。

行业层面，短期主线愈发清晰，贵金属板块大涨10.9%，金价驱动下，行情有望继续演绎；酒店餐饮、旅游及景区板块涨幅均超过6%，五一出行炒作提前启动。

一周来看，上证指数涨幅-1.62%，收于3019.47点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-2.73%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.77%、-2.58%、-1.81%、-2.95%和-3.71%。大小盘风格并不明显。

行业层面，公用事业（2.26%）、煤炭（1.86%）、有色金属（1.56%）逆势收涨；房地产（7.13%）、农林牧渔（6.05%）、非银金融、食品饮料、国防军工等板块领跌，跌幅均超过5个百分点。

成交金额看，本周日均成交额8369亿元，较上周下降1269亿元，市场情绪再下台阶。北向资金净流出114.68亿元，连续两周净流出。

本周，大事频发，不确定性较大，市场避险情绪浓厚，成交量低迷，指数震荡回调。从已发布的主要经济数据看，大多均不及预期，让市场下跌愈发具有了“预见性”。

如美国CPI粘性超预期，美元指数大涨，已超过106点，接近去年10月份的高点；国内CPI和PPI均不及预期，社融和信贷数据也不算理想，3月出口负增长，……

就下周来看，GDP数据公布，或将提振市场关于基本面的信心。同时，周五收盘后，新“国九条”发布，重新点燃市场对牛市的期待，对市场情绪也有提振。

下周，指数止跌是基本假设，震荡向上或是大概率事件。

板块层面，申万二级行业角度，贵金属（10.93%）、酒店餐饮（7.31%）、旅游景区（6.02%）、工程机械（5.74%）、工业金属（2.66%）涨幅靠前，有色金属、五一出行概念成为短期主线，仍有持续性；受万科舆情影响，地产链跌幅较大，市场情绪仍在演绎；受美债利率回升影响，TMT等成长板块表现不佳；此外，本周白酒出现补跌行情，短期内仍无性价比。

下周，继续看好有色金属、五一出行等相关行业表现。同时，关注新国九条对券商板块的影响。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎，耐心持有，等待行情走完。

附：市场热点点评

1、新“国九条”出台，新一轮牛市吹响号角

近日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共计9部分内容，是资本市场第三个“国九条”。《意见》围绕资本市场发展中存在的系列问题给出了系统性解答，如完善发行上市制度、强化持续监管、健全退市制度，要求进一步把好上市公司“入关口”、畅通“出关口”，推动上市公司提升投资价值等。

《意见》有两条定位值得关注，一是提到“必须始终践行金融为民的理念，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益”，二是强调“必须牢牢把握高质量发展的主题，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设”。

强调保护投资者利益，某种程度上是对股市过往偏重融资功能的纠偏，意味着未来一段时间会适度收紧融资渠道，以实现融资端和投资端的有机平衡。同时，这种收紧不是一刀切，而是有保有压，对于国民经济重点领域和现代化产业体系相关公司，仍会给予重点倾斜与支持。这样，既可以避免过度融资导致股市过度失血，影响投资者收益，又不影响资本市场服务实体经济高质量发展的职责，在两难中取得一种平衡。

未来，真正的科创类企业以及契合高质量发展的公司，预计会迎来新一轮的上市窗口期；同时，伪科创、成熟业态、过剩产能以及盈利前景不佳的各类公司，其上市融资的难度会越来越大，真正做到严把入口关。

此外，为了确保上述目标的实现，还需要监管“长牙带刺”、有棱有角，所以，后续大概率能够看到证券领域更多的监管罚单，对各类违法违规行为形成高压威慑。

顽疾既去，牛市可期！A股长牛慢牛的号角，终于吹响了！

2、经济数据陆续发布，市场避险情绪浓厚

本周起，3月和1季度经济数据开始密集公布，一直持续到下周。经济数据的不确定性，导致市场产生避险情绪，成交低迷，指数回调。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升，美联储年内降息再生波折。部分机构已在预期年内只降1次息。美元指数飙升，人民币汇率走低。

3月，我国CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。价格水平低于预期，表明经济活力仍有待提升，对名义GDP增速也产生影响，微观主体感受不佳，继续制约投资和消费意愿。降息必要性进一步增强。

3月，我国出口金额同比下降7.5%，1-3月合计增长1.5%，弱于市场预期。

1季度，社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元；企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元；政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元；非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。

金融数据保持中性，对市场情绪产生压制。

下周，GDP数据或将成为指数变盘点。

尾盘大跌，究竟发生了什么？

当前，外围风险因素积累，内部关键数据公布在即，市场避险情绪浓厚，成交量低位徘徊。

短期主线依然看好有色金属，行情扩散效应下，资源能源类板块有望继续领涨；临近五一，酒店餐饮、旅游景区板块也蠢蠢欲动，适合短期博弈。

大盘依然窄幅震荡，变盘点越来越近，继续维持震荡向上的判断，适合逢低布局，当前正是买点。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.7%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.06%、-0.81%、-0.46%、-0.76%和-0.72%。

行业层面，通信（1.55%）、纺织服饰(1.26%）、有色金属等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；房地产（-2.42%）、非银金融（-2.22%）、电力设备、农林牧渔、传媒等板块领跌。

两市成交额8101亿元，市场热情依然不高。北向资金净流出73.85亿元。

消息面上，市场仍在发酵美联储降息节奏问题，6月降息预期大幅弱化，部分机构开始预期年内仅于Q4降1次息。

临近周末，中东地缘风险担忧加剧，盘中黄金和原油价格继续飙涨，美元指数继续抬升，对市场情绪产生压制，北向资金加速净流出。

收盘后，我国3月进出口数据公布。3月美元口径商品出口额同比下降7.5%，1季度出口增速仅为1.5%，均不及市场乐观预期。经济复苏前景又填一层不确定性。

综合之下，这两日交易量明显萎缩，市场情绪不高，指数震荡回落。后续，1季度GDP数据即将公布，或将成为变盘点。趋势上，继续看震荡向上格局。

行业层面，能源资源类行情继续演绎，全球二次通胀逻辑越来越顺，与能源资源价格上涨互为强化。短期，地缘风险继续发酵，也对能源资源类板块行情产生支撑。尤其是金价上涨驱动的贵金属板块，短期虽不乏调整，但行情并未走完。

此外，酒店餐饮、旅游景区本周涨幅靠前，仅次于贵金属板块。前瞻数据看，五一出行数据大概率仍然亮眼，出行板块存在短期博弈机会。

食品饮料板块连续下跌。本轮熊市中，白酒板块调整有限，后续存在继续补跌的可能，当前不具有性价比。

市场对地产的担忧继续发酵，本周地产板块表现不佳，对保险、建筑装饰、建筑材料等板块均产生拖累。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。价格水平低于预期，表明经济活力仍有待提升，实际利率处于高位，加大了降息的必要性。

3月出口金额同比下降7.5%，1-3月合计增长1.5%，弱于市场预期。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美联储降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，美国经济仍有很强韧性。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升。

通胀压力增大，二次通胀预期升温，美联储降息节奏再生波折。当前，CME降息预期显示6月降息的概率已经降低至20%以下，7月降息的概率也降低至38%，9月开始降息两次成为市场预期的大概率场景。一些偏悲观的观点甚至认为，年内美联储或只在四季度降息1次。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

五一临近，这些板块已经开始涨了

今天市场震荡微涨，两市成交量8000亿出头，依然低迷。红利指数上涨1.19%，继续领涨，行业层面，公用事业、煤炭继续领涨，前两日大跌板块出现补涨，除此之外，酒店餐饮、旅游景区板块涨幅靠前，或提前演绎五一行情，值得关注。

截至收盘，万得全A涨幅0.15%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.17%、-0.01%、0.5%、0.24%和0.23%。

行业层面，传媒（1.9%）、社会服务（1.79%）、环保、机械设备、煤炭等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；农林牧渔（-1.23%）、国防军工（-0.78%）、纺织服饰、医药生物等板块领跌。

两市成交额8127亿元，市场热情依然不高。北向资金净流入20.22亿元。

消息面上，美国和中国相继公布3月CPI数据。

美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），已连续两个月回升，核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%）。美国CPI回落势头受阻，美联储6月降息预期继续弱化，美元指数大涨，美股下跌，离岸人民币收跌。

我国3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。就CPI来看，主要受鲜果、蛋类、交通工具、通信工具价格下降拖累，猪肉不再是主要拖累项。鲜果蛋类价格具有季节性，本来波动性就大，影响可以忽略，向前看，今年CPI走势大概率好于去年。

就A股盘面表现看，低开高走。美国CPI超预期，前期市场已经在交易，今天靴子落地，影响反而不大；我国CPI数据虽然不理想，但后续表现依然可以期待，叠加更加重磅的1季度GDP数据大概率超预期，基本面对A股仍以支撑为主。

行业层面，白酒板块继续下跌，拖累食品饮料表现。本轮熊市中，白酒板块调整有限，后续存在继续补跌的可能，当前不具有性价比。

酒店餐饮（3.47%）、旅游景区（3.19%）板块涨幅靠前，周内涨幅更是位居前三，或预示五一出行行情已经启动，值得关注。

能源资源类行情继续演绎，全球二次通胀逻辑越来越顺，与能源资源价格上涨互为强化。短期，继续看好能源资源类板块的行情表现。尤其是金价上涨驱动的贵金属板块，短期虽有调整，行情并未走完。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

3月CPI同比上涨0.1%（前值0.7%），预测值0.33%；PPI同比增长-2.8%（前值-2.7%），预测值-2.69%。价格水平低于预期，表明经济活力仍有待提升，实际利率处于高位，加大了降息的必要性。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美国二次通胀预期升温，降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，美国经济仍有很强韧性。

3月，美国CPI同比增长3.5%（前值3.2%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.8%），通胀下行趋势已经中断。趋势上，几个重要细项进入上行通道，美国CPI后续很可能继续回升。

通胀压力增大，二次通胀预期升温，美联储降息节奏再生波折。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

港股意外大涨，释放了什么信号？

利空消息接连而至。昨天还能勉强微涨，今天的市场出现情绪宣泄，指数全面收跌，盘中跌幅更大。行业层面，工业金属、贵金属、煤炭等继续领涨，资源股行情仍在演绎中。本周三个交易日看，公用事业、煤炭、有色金属涨幅靠前；地产链、食品饮料、TMT则跌幅靠前。

就今日行情，截至收盘，万得全A涨幅-1.33%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.66%、-0.81%、-1.26%、-1.86%和-2.34%。

行业层面，煤炭（1.32%）、公用事业（0.62%）、有色金属、商石油石化、银行等板块逆势收涨；房地产（-3.31%）、传媒（-2.95%）、电子（-2.93%）、计算机、通信、农林牧渔等领跌，跌幅均超过2个百分点。

成交金额看，两市成交额8300亿元，较昨日增加337亿元，市场热情依然不高。北向资金净流出41.14亿元。

今天，工业金属（2.51%）、贵金属（1.68%）板块继续领涨，表明有色金属行情仍在演绎。继续看好有色金属板块后续表现。

工业机械板块涨幅较高，或与设备更新的政策刺激有关，可持续性存疑；受万科舆情影响，地产大跌，带崩了整个地产链；市场对白酒景气度下滑的担忧继续演绎，白酒板块下跌1.3%，周内跌幅超过5%，仍未看到止跌信号，拖累了整个食品饮料板块；AI概念退潮，TMT板块继续自由落体；……

大盘方面，市场仍在期待即将公布的3月数据，靴子落地前，交易热情不高。目前看，市场对经济数据预期偏悲观，尤其是对美国3月通胀数据持悲观态度，美联储6月降息概率已低于45%；对国内经济数据，虽然PMI给出了乐观信号，市场依然谨慎乐观。

谜底即将揭开，周四即是变盘点。

另外，今天港股与A股走出相反行情，恒生指数收涨1.85%，恒生科技上涨2.12%。考虑到惠誉下调我国主权债务评级展望，港股却走出了大涨行情，让人颇感意外。在即将变盘的时点，港股表现或给出了较好的信号。

短期，继续看好有色金属板块后续表现。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美国二次通胀预期升温，降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

近期，全球油价上行，叠加美国租金通胀回归迫在眉睫，二次通胀预期升温。周五（4月5日），美国劳工局发布了超强的非农就业报告，美国3月新增就业人数大超预期，创下去年5月以来的最大增幅。

美联储理事鲍曼发表了强硬的鹰派观点，表示如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，今年可能有必要进一步加息，而不是降息："虽然这不是我的基本预期，但我仍认为，在未来的会议上，如果通胀停滞甚至逆转，我们可能需要进一步提高政策利率。"

受此影响，美国市场越来越多的投资者开始预期，2024年大概率不会降息。降息预期生变，对全球风险偏好产生压制。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

地产链：3月22日，国常会再次提及稳地产，提到“房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局”，要求“要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展”。

其中，“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求”属于需求端新表述，相比此前“支持刚性和改善性购房需求”，表态更加积极，给了市场较大的想象空间。

近期，郑州出台二手房住宅回购政策，引发市场关注。指定收购主体试点期间完成收购二手住房500套，全年计划完成收购5000套，同时，开设交易绿色通道服务等，鼓励群众实现二手住房交易卖旧买新5000套。

低空经济：3月27日，工信部、科技部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，推动低空经济发展。就政策要点看，方案提出到2027年实现通航公共服务装备体系基本完善，在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用落地，并形成20个以上典型应用示范；到2030年通用航空全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长强大推动力，形成万亿级市场规模。

同日，深圳市交通运输局官网显示，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区，开展多类研究试点。

受此消息提振，A股低空经济再次迎来主题行情。3月28日，万得低空经济指数大涨7.41%。周度层面，低空经济指数已实现7连涨。

2021年2月，低空经济首次进入国家级规划，被写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023年12月，低空经济被确立为国家战略性新兴产业；2024年3月，“低空经济”首次写入政府工作报告，提出“积极打造低空经济等新增长引擎”。据中国民用航空局预测，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

低空经济是指以垂直高度1000米以下、根据实际需要延伸至不超过3000米的低空空域为主要活动场域，以垂直起降型飞机和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态。常见民用领域包括客货运输、农林作业、搜索救援、公务飞行、城市消防、航空摄影、海洋监测、地质勘探等。

就低空经济的构成来看，主要包括航空器研发制造、飞行服务、运营保障、基础设施建设、数据与信息服务，以及航空金融保险、航空教育培训、航空信息服务等服务业态。现阶段，市场关注焦点为通航领域整机制造、高端材料、软件系统等相关赛道公司。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

他们说，“黄金一直涨”

近期，黄金价格一路飙升，再创新高。

就像狼来了的故事，前期看空金价的投资者屡屡被打脸，逢跌买入的投资者一再被奖赏，慢慢地，越来越多的人开始相信金价持续上涨的逻辑：远的，有去美元化，全球央行购金逻辑；近的，有二次通胀抬头，商品抗通胀逻辑。

当“黄金一直涨”成为共识，黄金也成为炙手可热的投资品。以银行渠道为例，黄金投资品越来越丰富，甚至到了离谱的地步，如一些银行从纸黄金、黄金ETF联接基金，到金豆豆、金条，近期又卖起了黄金首饰。

当上涨成为共识，看空是不合时宜的。既便是泡沫，也从未有人能准确预测泡沫破灭时点。相反，多数热衷于警示泡沫的人，自己错过了赚钱机会，也耽误了别人的上车机会。

最典型的案例发生在地产领域。早在2004年，国内就有一批学者开始唱空房地产，且持之以恒，从不修正观点。他们的口头禅常常是，“房价太高了，明显是泡沫”，以及“泡沫肯定要破裂的”，甚至“最多半年就会暴跌”。

当然，他们常常被打脸。既便偶尔猜对，房价有了下跌的苗头，最后却发现是新一轮大涨行情的起点。故事一直持续到2021年，十几个年头过去了，看空者早已退出江湖或调转旗帜唱多，房价却不再涨了，开启了下跌之路。

当然，不是说黄金会持续上涨十几年。但因为黄金创了新高，就提醒金价泡沫，似乎为时尚早。

回顾历史看金价上涨的持续时间，不涨则已，一旦开启上涨，持续8-10年并不罕见。

第一段发生在1970年代，以布雷顿森林体系解体为标志，美元不再与黄金以固定比值挂钩（每盎司35美元），世界经济进入真正的信用货币时代。结果就是以美元衡量的黄金价格一路飙涨，期间又赶上石油危机、全球通胀，黄金价格从35美元/盎司最高涨至800美元/盎司，涨了20多倍。这段时期，与其说黄金在涨价，不如说美元在贬值。

第二段发生在2000年代，黄金价格同样涨了10余年，从300美元/盎司附近最高涨至1900美元/盎司，涨了6倍多。这段时间，10年期美债利率从6.68%跌至2%左右；美元指数从119点跌至73点左右；期间还经历了互联网泡沫破灭、911、伊朗核问题以及百年一遇的全球金融危机。这段时期，同样是黄金在涨价，美元在贬值。

2008年金融危机之后，全球央行开始反思单一美元外汇储备的脆弱性，开始系统性加大对黄金储备的配置。期间，黄金价格虽有波动，但全球央行持有的黄金储备一直在增长。2009Q1至2023Q3，全球央行黄金储备从29964吨增至35844吨。

2020年之后，美国经历了货币大放水，全球发生了新冠疫情、冲突、巴以冲突，地缘风险此起彼伏。期间，美联储快速加息，美元指数高位震荡，黄金价格一直很坚挺，在高位震荡徘徊。

进入2024年，在美联储即将进入降息周期驱动下，黄金价格终于突破前期震荡区间，创出历史新高。

按照趋势交易的说法，资产价格突破平台后，常常开启新一轮上涨行情，直至来到新的高点。当前，黄金价格刚刚突破前高，在赚钱效应驱动下，市场资金正加速涌入，短期内大概率继续趋势性上涨。

回到基本面，全球央行购金、商品属性抗通胀、美联储降息等金价支撑因素仍在演绎过程中，也看不到反转迹象。

基本面向好叠加资金涌入，正是典型的戴维斯双击行情。

过去几年，强美元与黄金上涨并行不悖，但很难成为常态。展望未来五年十年，以美元计价的黄金价格如要持续上涨，仍需要以美元贬值为前提。

那么，美元会不会持续贬值呢？按照去美元化的逻辑，美元持续贬值是大概率事件，也是大趋势。当然，过程不会一帆风顺，黄金价格走势也难免震荡。

回过头来说黄金投资。买入价总是越低越好，相比过去，创新高的当下显然不是好的买点；但向前看，在纸币愈发泛滥的时代，黄金起码给了很多投资者财富保值的希望！

从财富配置的角度，持有部分黄金资产，并非坏的选择。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

A股打破“白酒信仰”

在美联储放鹰及6月降息概率下降影响下，A股市场今天继续震荡调整。行业层面，出现较大分化，贵金属、红利板块领涨。

截至收盘，万得全A涨幅-1.4%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.81%、-0.88%、-1.41%、-1.84%和-2.25%。大盘风格相对跑赢。

行业层面，公用事业（2.34%）、银行（0.57%）、汽车等逆势收涨；美容护理（-4.27%）、食品饮料（-3.05%）、轻工制造、电子、商贸零售等板块领跌。

成交金额看，两市成交额突破9313亿元。北向资金净流出30.45亿元。

今天，贵金属板块继续上涨，值得投资者关注。二级行业层面，今日贵金属板块大涨5.09%，资金涌入热情高涨。

年初以来至4月8日，有色金属（15.56%）、石油石化（13.62%）、煤炭（12.53%）涨幅居前，赚钱效应不断积累。近日，黄金价格再创历史新高，国际原油、铜价也突破阶段性前高，确立上涨趋势。叠加全球日益强化的二次通胀担忧，能源资源类价格上涨具有持续性，映射到A股市场，能源、资源类板块的领涨也具有持续性。

行业层面，今天食品饮料大跌，尤其是白酒个股，普遍跌幅较大。当前，白酒板块平均市盈率约25倍，相比2020年的高点不高，但与其他消费板块横向比，也不算低，谈不上有什么安全边际。事实上，A股白酒信仰根深蒂固，正因根深蒂固，很难一步到位，调整时间会很漫长，最好敬而远之。

另外，上周美联储不断释放鹰派信号，6月降息概率不断下降。A股今天震荡调整，部分就是对这一消息的消化。

不过，当前A股主要矛盾是内因，外围因素只有短期情绪影响。近日，美元指数高位震荡，离岸人民币汇率却在小幅升值，也佐证内因是关键点。

内因方面，主要看经济基本面复苏逻辑。本周四即将公布3月CPI和PPI数据，靴子落地之前，市场难有趋势性表现。短期震荡，仍是大概率事件。

结构上，继续看好有色金属、石油石化等板块。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美国二次通胀预期升温，降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

近期，全球油价上行，叠加美国租金通胀回归迫在眉睫，二次通胀预期升温。周五（4月5日），美国劳工局发布了超强的非农就业报告，美国3月新增就业人数大超预期，创下去年5月以来的最大增幅。

美联储理事鲍曼发表了强硬的鹰派观点，表示如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，今年可能有必要进一步加息，而不是降息："虽然这不是我的基本预期，但我仍认为，在未来的会议上，如果通胀停滞甚至逆转，我们可能需要进一步提高政策利率。"

受此影响，美国市场越来越多的投资者开始预期，2024年大概率不会降息。降息预期生变，对全球风险偏好产生压制。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格屡创新高，且仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块短期大概率继续跑出超额收益。

地产链：3月22日，国常会再次提及稳地产，提到“房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局”，要求“要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展”。

其中，“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求”属于需求端新表述，相比此前“支持刚性和改善性购房需求”，表态更加积极，给了市场较大的想象空间。

近期，郑州出台二手房住宅回购政策，引发市场关注。指定收购主体试点期间完成收购二手住房500套，全年计划完成收购5000套，同时，开设交易绿色通道服务等，鼓励群众实现二手住房交易卖旧买新5000套。

低空经济：3月27日，工信部、科技部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，推动低空经济发展。就政策要点看，方案提出到2027年实现通航公共服务装备体系基本完善，在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用落地，并形成20个以上典型应用示范；到2030年通用航空全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长强大推动力，形成万亿级市场规模。

同日，深圳市交通运输局官网显示，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区，开展多类研究试点。

受此消息提振，A股低空经济再次迎来主题行情。3月28日，万得低空经济指数大涨7.41%。周度层面，低空经济指数已实现7连涨。

2021年2月，低空经济首次进入国家级规划，被写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023年12月，低空经济被确立为国家战略性新兴产业；2024年3月，“低空经济”首次写入政府工作报告，提出“积极打造低空经济等新增长引擎”。据中国民用航空局预测，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

低空经济是指以垂直高度1000米以下、根据实际需要延伸至不超过3000米的低空空域为主要活动场域，以垂直起降型飞机和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态。常见民用领域包括客货运输、农林作业、搜索救援、公务飞行、城市消防、航空摄影、海洋监测、地质勘探等。

就低空经济的构成来看，主要包括航空器研发制造、飞行服务、运营保障、基础设施建设、数据与信息服务，以及航空金融保险、航空教育培训、航空信息服务等服务业态。现阶段，市场关注焦点为通航领域整机制造、高端材料、软件系统等相关赛道公司。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。

就顺周期逻辑看，有色金属、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

戴维斯双击！下周，这个板块继续涨

A股的主线逻辑越来越清晰了！

本周，上证指数涨幅0.92%，终结2连跌。主要宽基指数以上涨为主；行业层面，能源、资源以及建筑建材、大消费等顺周期板块表现较好，TMT、军工、地产等逆势收跌。

一周来看，万得全A涨幅0.99%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.04%、0.86%、1.67%、1.1%和0.51%。大小盘风格并不明显。

行业层面，有色金属（6.81%）、基础化工（4.09%）、石油石化（3.42%）、农林牧渔、钢铁、环保等领涨，涨幅均超过3个百分点；计算机（-2.54%）、通信（-2.22%）、国防军工、传媒、房地产、美容护理等板块领跌。

成交金额看，本周日均成交额9638亿元，较上周增加262亿元。北向资金净流出38.93亿元。

本周，有色金属、石油石化等能源资源类板块继续上涨，值得投资者关注。

年初以来，有色金属（15.93%）、石油石化（14.36%）、煤炭（13.1%）涨幅居前，赚钱效应不断积累。近日，黄金价格再创历史新高，国际原油、铜价也突破阶段性前高，确立上涨趋势。叠加全球日益强化的二次通胀担忧，能源资源类价格上涨具有持续性，映射到A股市场，有色金属、基础化工、石油石化等板块的领涨也具有持续性。

另外，本周美联储不断释放鹰派信号，降息预期不断收紧，对全球股市带来压力。对A股来说，TMT等成长板块将继续承压。在跷跷板效应下，资金大概率继续从TMT流出，涌入能源资源类等兼具基本面逻辑和避险属性的板块。

下周，继续看好有色金属、石油石化等板块。

中期主线上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎，应耐心持有，等待行情走完。

附：市场热点点评

1、黄金价格继续飙涨，创历史新高

截至4月5日收盘，伦敦现货黄金价格为2298.55美元/盎司，再创历史新高。

按照趋势交易的说法，资产价格突破平台后，常常开启新一轮上涨行情，直至来到新的高点。当前，黄金价格突破前高，短期内大概率继续趋势性上涨，A股有色金属板块有望继续戴维斯双击行情。

现阶段，还看不到金价反转的逻辑。比如去美元化逻辑，全球央行还在购金，且看不到结束的信号；比如抗通胀逻辑，当前全球通胀回落势头受阻，二次通胀预期愈演愈烈；比如美联储降息逻辑。现在，美联储还没开始降息，黄金就已经涨成了这样。

继续看好有色金属板块的戴维斯双击逻辑。

2、经济数据强劲，美联储继续释放鹰派信号

周五（4月5日），美国劳工局发布了超强的非农就业报告，美国3月新增就业人数大超预期，创下去年5月以来的最大增幅。

美联储理事鲍曼发表了强硬的鹰派观点，表示如果美国通胀仍高于美联储2%的长期目标，今年可能有必要进一步加息，而不是降息："虽然这不是我的基本预期，但我仍认为，在未来的会议上，如果通胀停滞甚至逆转，我们可能需要进一步提高政策利率。"

受此影响，美国市场越来越多的投资者开始预期，2024年大概率不会降息。

美国降息节奏注定一波三折，需边走边看。

涨幅第一！这个板块还有三大支撑

银行股正迎来高光时刻，银行业绩却仍在苦撑。1季度，申万银行指数涨幅10.6%，在31个一级行业中位居第一。近日，上市银行陆续公布年报，业绩却不算理想。

6家国有大行，合计营收3.53万亿元，同比下降5.35%，合计净利润1.39万亿元，同比增长2.63%；9家上市股份制银行，合计营收1.54万亿元，同比下降3.68%，合计净利润4958亿元，同比下降3.25%。

结合国家金融监管总局数据，2023年商业银行净利润2.38万亿元，同比增长3.24%，保住了体面。

营收下降，利润增长，多亏了拨备调节的稳定器作用。相比前两年年均10余个点的增幅，银行在去年有意放慢了拨备计提的脚步。2023年末，商业银行拨备覆盖率205.14%，同比下调0.71个百分点。相应地，2023年六大行信用减值损失6129亿元，同比下降631亿元。

鉴于利润的可调节性，投资者对利润的正增长并不关心，更在意营收的下滑。

营收的下滑，大头是净息差的不断收窄。2023年末，银行净息差1.69%，较年初下降0.22个百分点。资产规模虽在增长，但量的增长无法弥补价的下跌，导致利息净收入负增长。以六大行为例，2023年利息净收入同比下降2.63%。

非利息收入方面，大头手续费及佣金净收入也在下滑。银行手续费及佣金收入，主要包括结算&清算、银行卡、理财、代理销售（基金、保险、信托等）、托管等项目，受经济下行、资本市场动荡、资管降费改革等影响，2023年银行手续费及佣金净收入罕见负增长。如六大行同比下降1.4%。受益于低基数和降息环境，2023年上市银行债券投资收益大幅增长，其他非息收入同比增长28%，较大程度上对冲了手续费及佣金的下滑。

近日，随着年报陆续披露，投资者发现，不仅是去年业绩不理想，今年业绩也未见好转迹象。当前，银行业净息差、手续费及佣金收入、不良资产生成率等仍未触底。

1、净息差继续收窄

基于多个原因，银行业净息差仍有收窄压力，一是存量贷款重定价效应，去年降息以及存量房贷利率调降的部分效果会在今年体现出来；二是实际利率处于高位，今年仍有继续降息的必要，在存款定期化背景下，降息会继续压降净息差；三是地方政府平台债务置换，以及低息的基建类贷款、普惠小微贷款占比提升等，也会对息差产生压力。

基于过去两年经验看，商业银行主要通过更大幅度调降存款利率、努力提高活期存款占比、持续优化贷款结构等来对冲息差压力，但在降息环境下很难逆转息差收窄的趋势。

2、手续费及佣金收入仍受拖累

受公募基金降费、保险报行合一、基金赎回效应等影响，2024年银行代理基金、保险收入、托管收入等大概率继续下滑，对手续费及佣金收入产生拖累。

举例来说，2023年9月“报行合一”监管收紧导致银保渠道佣金率大幅下调。数据显示，招行、平安银行2024年Q4代销保险收入分别同比-40.7%、-75.4%，拖累代销产品收入整体同比-16.9%、-29.4%。2024年前三季度，这一影响继续存在。

3、资产质量恶化隐忧

2024年，宏观经济基本面大概率触底反转，对应银行资产质量触底回升，大概率走V字型，先恶化后改善。具体看，房地产企业信用风险仍在发酵，部分区域地方融资平台面临化债压力，延期还本付息政策的退出也会加大部分小微和零售贷款压力。

无论真实情况怎么演绎，起码在市场预期中，银行业不良风险并未触底，足以压制银行估值。

不过，虽然业绩尚未见底是明牌，但银行股价似乎已走过底部，进入右侧区间。资金买入银行股，最大的依仗就是低估值、高股息和顺周期逻辑。

（1）银行板块估值足够低，2019年至今年1季度末，最新市净率分位数仅为11.22%。低估值，提供了安全边际。

（2）银行板块股息率首屈一指。以最新股价衡量的过去12个月股息率约为5.4%左右，仅次于煤炭板块。在加大投资者回报的导向下，银行分红比例仍有提升空间。高股息，可以让不少投资者对股价下跌、震荡安之若素。尤其是这两年市场风险偏好下行，红利板块受到追捧，银行作为高股息板块搭上了顺风车。

（3）经济基本面触底，银行作为顺周期板块，行情反转是迟早的事。当下持有银行股，希望是有的，需要的只是耐心。不少投资者缺乏耐心，但也不乏投资者很有耐心。

综上可知，当下的银行板块，受2024年业绩不确定性影响，短期仍有颠簸；但在低估值、高股息、顺周期逻辑的支撑下，仍受避险资金青睐，也跌不下去。

操作上，宜逢跌买入、耐心持有，等待顺周期逻辑演绎完毕。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

A股顶住了压力，后市继续看涨

受美元指数大涨、离岸人民币贬值等因素影响，今天市场情绪明显回落，成长性板块明显回调，避险属性的红利板块逆势收涨。

截至收盘，万得全A上涨-0.41%。中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.4%、-0.42%、-0.37%、-0.5%和-0.44%。大小盘风格并不明显。

行业层面，石油石化（1.99%）、钢铁（1.38%）、基础化工、有色金属等板块领涨，涨幅均超过1个百分点；传媒（-2.36%）、计算机（-2.15%）、电子、通信、国防军工等板块收跌，跌幅均超过1.5个百分点。

两市成交金额9676亿元，较昨日略有缩量；北向资金净流出16.18亿元。

消息面上看，美国3月制造业PMI为51.9%，连续3个月处于扩张区间。经济数据的强劲表现，又一次动摇了市场降息预期，6月降息概率降至50%以下。受此影响，10年期美债利率和美元指数大涨。

美元指数突破105关口，10年期美债利率再次来到4.3%以上。离岸人民币汇率贬值，北向资金净流出。

从A股表现看，指数微跌，顶住了压力。

当前，A股市场正演绎基本面复苏逻辑。国内3月制造业PMI数据同样超预期，开了个好头，接下来两周内，其他宏观经济数据陆续发布，会继续强化基本面逻辑。今日上游资源类板块逆势领涨，即是证明。

在此背景下，外围因素更多地是情绪性冲击，主导逻辑仍是国内基本面，下跌仍是买入机会。

接下来两周内，A股顺周期逻辑大概率会继续演化，带动宽基指数震荡上涨。

展望4月，受益于强劲的经济数据和利好政策密集出台，上涨动能仍然充足，宽基指数大概率继续震荡上涨。但鉴于行业分化，指数层面上涨空间有限，只有选对行业，才能有赚钱效应。结合现阶段信息看，依旧看好顺周期和新质生产力两大主线。

先看顺周期逻辑。宏观层面，全年5%左右的GDP增速目标已定。相比前两年平均4.1%的增速，经济基本面迎来确定性反转。基于三大需求视角，对应着消费稳步复苏、出口增速回正、投资适度加力。

消费方面。1-2月，社零消费同比增长5.5%。全年来看，汽车、家电以旧换新成为“消费促进年”的政策重点；服务消费有望维持高景气；疫情疤痕效应逐步消退，消费意愿和信心逐步回升，带动可选消费回暖。映射到资本市场，食品饮料、家用电器、汽车产业链、社会服务、美容护理、商贸零售等大消费板块均会有不同程度表现。

出口方面。受益于欧美库存周期见底回升、一带一路深化发展等因素提振，2024年出口增速转正是大概率事件。1-2月，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，取得开门红。机械设备、服装、文教体娱、家具等行业出口依赖度较高，有望显著受益于出口增速的改善。

投资方面。旧动能趋稳，新动能发力，助力固定资产投资适度加力。房地产投资仍是拖累项，降幅有望收窄；制造业投资将受益于消费回升和出口转正，继续保持韧性，结构上，新质生产力相关产业投资有望保持高增长；基建投资方面，财政加杠杆提供资金支持，新基建、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等或为主要发力方向。映射到资本市场，建筑建材、有色金属等均有望受益。

就顺周期逻辑看，上游原材料、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

再看新质生产力逻辑。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

最后总结一下，继续对4月行情持乐观态度。结构上，顺周期和新质生产力相关板块。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，财政靠前发力，全国一般公共预算支出同比增长6.7%；全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%（制造业9.4%，基建投资8.9%，地产投资-9%），社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，其中，全国房屋新开工面积同比下降29.7%，房屋竣工面积同比下降20.2%；全国商品房销售额同比下降29.3%，销售面积同比下降20.5%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

3月，制造业PMI为50.8%（前值49.1%），终于来到荣枯线以上，虽有春节基数因素影响，但依旧超市场预期。细项上看，新订单指数53%（前值49%）、新出口订单指数51.3%（前值46.3%）均明显改善，预示内需、外需均明显改善，对市场情绪有较好提振。

粗略估算，1季度GDP增速大概率超市场预期，对于4月行情提供基本面支撑。

美国经济超预期，降息节奏生变：3月议息会议上，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

当前，美国居民部门资产负债表健康，失业率处于低位，薪资持续上涨，消费强劲；同时，拜登政府力推再工业化，固定资产投资持续回升；叠加制造业库存周期触底回升，2024年美国经济大概率表现亮眼。

受经济向好驱动，美元和美股或将持续有较好表现，对全球资本流动产生虹吸效应。同时，需求强劲，通胀压力仍大，甚至不排除二次通胀风险，降息之路注定坎坷。

当前，市场普遍预期6月为首次降息时点，再过几个月，市场预期或继续修正，降息节奏或再生变。

地产链：3月22日，国常会再次提及稳地产，提到“房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局”，要求“要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展”。

在市场看来，或预示着新一轮地产政策即将出台，A股市场地产链迎来普涨行情。其中，“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求”属于需求端新表述，相比此前“支持刚性和改善性购房需求”，表态更加积极，给了市场较大的想象空间。

低空经济：3月27日，工信部、科技部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，推动低空经济发展。就政策要点看，方案提出到2027年实现通航公共服务装备体系基本完善，在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用落地，并形成20个以上典型应用示范；到2030年通用航空全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长强大推动力，形成万亿级市场规模。

同日，深圳市交通运输局官网显示，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区，开展多类研究试点。

受此消息提振，A股低空经济再次迎来主题行情。3月28日，万得低空经济指数大涨7.41%。周度层面，低空经济指数已实现7连涨。

2021年2月，低空经济首次进入国家级规划，被写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023年12月，低空经济被确立为国家战略性新兴产业；2024年3月，“低空经济”首次写入政府工作报告，提出“积极打造低空经济等新增长引擎”。据中国民用航空局预测，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

低空经济是指以垂直高度1000米以下、根据实际需要延伸至不超过3000米的低空空域为主要活动场域，以垂直起降型飞机和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态。常见民用领域包括客货运输、农林作业、搜索救援、公务飞行、城市消防、航空摄影、海洋监测、地质勘探等。

就低空经济的构成来看，主要包括航空器研发制造、飞行服务、运营保障、基础设施建设、数据与信息服务，以及航空金融保险、航空教育培训、航空信息服务等服务业态。现阶段，市场关注焦点为通航领域整机制造、高端材料、软件系统等相关赛道公司。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

有色金属：3月以来，有色金属板块走出超额收益。细分领域看，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高，在全球去美元化（央行加大黄金配置）、美联储进入降息周期等驱动下，黄金价格仍有支撑；工业金属板块，受益于铜价的快速飙升，供给侧，资本开支长期不足限制新增供给，需求侧，国内新开工提振需求，电力设备+热交换铜管需求旺盛，海外供应链重构带来增量需求，供需失衡支撑铜价上涨。

在金价、铜价上涨驱动下，有色金属板块或持续跑出超额收益。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料、社会服务、商贸零售、美容护理等，均属于典型的顺周期板块。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

已经很清晰了！4月，要抓住这两条主线

3月刚刚过去。相比2月的大涨，3月市场窄幅震荡，一边消化获利盘，一边孕育新方向。

投资者常说“4月决断”，意指4月行情定全年。进入4月，全年主线逻辑已经初露端倪。

3月，万得全A全月上涨1.35%。沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数涨幅分别为0.61%、-1.13%、1.81%和6.21%。

行业层面，多数行业均录得上涨。其中，有色金属（12.5%）、石油石化（6%）、纺织服饰、环保、汽车、国防军工等涨幅靠前；非银金融（-6.16%）、房地产（-3.78%）、煤炭、医药生物、建筑材料等逆势收跌。

成交金额上，3月日均成交额10108亿元，处于2023年5月以来的最高点，环比2月增长615亿元，较1月增长2827亿元，市场活跃度显著回升。

回顾3月市场，宽基指数层面，演绎的是急涨后的震荡洗盘逻辑，涨涨跌跌，幅度不大；市场情绪逐渐回暖，行业层面开始走独立行情。

从申万二级行业看，贵金属（25%）、工业金属（19%）、影视院线、电机、油服工程等涨幅靠前行业，均有独立的逻辑支撑，而医疗服务（-8%）、多元金融（-7.2%）、能源金属、证券、生物制品等跌幅靠前行业，也都有各自下跌的理由。

换言之，自3月开始，行业层面不再同涨同跌。进入4月后，行业逻辑演绎更加独立，分化更明显。从4月看全年，全年主线也就清晰了。

进入4月，年报陆续发布完毕，来自去年的业绩扰动消化干净；一季度经济数据出炉，可对全年经济运行做出高胜率的判断，来自经济基本面的不确定性也大幅减弱。此时，基于1季报数据，市场即可对行业全年业绩做出相对靠谱的预判，并据此进行布局。

4月的行业涨跌，背后是全年业绩逻辑，而非短期消息炒作逻辑，所以才有更大概率成为全年主线。

展望4月，利好政策密集出台，上涨动能仍然充足，宽基指数大概率继续震荡上涨。但鉴于行业分化，指数层面上涨空间有限，只有选对行业，才能有赚钱效应。结合现阶段信息看，依旧看好顺周期和新质生产力两大主线。

先看顺周期逻辑。宏观层面，全年5%左右的GDP增速目标已定。相比前两年平均4.1%的增速，经济基本面迎来确定性反转。基于三大需求视角，对应着消费稳步复苏、出口增速回正、投资适度加力。

消费方面。1-2月，社零消费同比增长5.5%。全年来看，汽车、家电以旧换新成为“消费促进年”的政策重点；服务消费有望维持高景气；疫情疤痕效应逐步消退，消费意愿和信心逐步回升，带动可选消费回暖。映射到资本市场，食品饮料、家用电器、汽车产业链、社会服务、美容护理、商贸零售等大消费板块均会有不同程度表现。

出口方面。受益于欧美库存周期见底回升、一带一路深化发展等因素提振，2024年出口增速转正是大概率事件。1-2月，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，取得开门红。机械设备、服装、文教体娱、家具等行业出口依赖度较高，有望显著受益于出口增速的改善。

投资方面。旧动能趋稳，新动能发力，助力固定资产投资适度加力。房地产投资仍是拖累项，降幅有望收窄；制造业投资将受益于消费回升和出口转正，继续保持韧性，结构上，新质生产力相关产业投资有望保持高增长；基建投资方面，财政加杠杆提供资金支持，新基建、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等或为主要发力方向。映射到资本市场，建筑建材、有色金属等均有望受益。

就顺周期逻辑看，社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、建筑建材以及家电3C、汽车产业链等，胜率和赔率均值得期待。

再看新质生产力逻辑。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

最后总结一下，继续对4月行情持乐观态度。结构上，顺周期和新质生产力相关板块。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，大跌即是上车机会

本周，上证指数涨幅-0.22%，止步于5连涨。主要宽基指数以下跌为主；行业层面，新质生产力内部轮动式上涨，地产链表现较差，多数行业涨跌有限。

一周来看，万得全A涨幅0%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.19%、-0.7%、-1.28%、0.72%和2.31%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，传媒（9.4%）、农林牧渔（4.49%）、计算机（2.49%）、社会服务、通信、电子、国防军工等领涨；建筑材料（-2.59%）、医药生物（-2.13%）、有色金属（-2.08%）、家用电器、非银金融、房地产等板块领跌。

成交金额看，本周5个交易日成交额均超万亿，活跃度较高。北向资金净流出77.76亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入943亿元。

指数层面的下跌，可理解为5连涨（上证指数周度5连涨）后的正常回调，不必过度解读。催化因素，主要是美联储3月议息会议上调美国经济增速预测值，美国经济韧性超市场预期，叠加欧洲即将降息，美元指数上行，人民币汇率承压，北向资金从上周净流入328亿元转为净流出77.76亿元。

指数周度5连涨后本就有回调压力，人民币汇率承压、北向资金净流出成为催化剂，带动市场全面回调。

板块层面，本周领涨的传媒、农林牧渔板块均有独立逻辑。

传媒板块，主要受益于Kimi智能助手的出圈，传媒板块迎来新一轮炒作，不过持续性存疑。

农林牧渔，主要是生猪养殖龙头天邦食品申请破产重组，市场开始交易产能去化提速逻辑，生猪养殖板块大涨，带动农林牧渔板块有较好表现。行情持续性，有待能繁母猪存栏数据的确认。

就下周行情看，调整大概率还会持续几天，但国内基本面预期拐点、政策加力背景下，下跌空间有限，大跌即是上车机会。

结构上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎，应耐心持有，等待行情走完。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

除三大工程驱动的资源、建筑建材外，大消费也是典型受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

落实到产业层面，新质生产力现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

附：市场热点点评

1、美联储3月议息会议，释放鸽派信号

当地时间3月20日，美联储议息会议宣布联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%不变，符合市场预期。本次点阵图预计2024年终点利率为4.6%，和2023年12月会议的点阵图终点利率持平，隐含今年75bps左右的降息幅度。长期利率中枢抬升，将2025年底的政策利率预测从3.6%上调至3.9%，将2026年底的利率预测从2.9%上调至3.1%，将长期利率预测从2.5%上调至2.6%。

会议对美国经济前景更加乐观。本次会议较大幅度调升了今年经济增长的预测，将今年GDP增速预测从1.4%上调至2.1%，将明年增长预测从1.8%上调至2.0%；将今年核心PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%，失业率预测从4.1%下调至4.0%。

在发布会上，鲍威尔表态偏鸽，提振市场信心：（1）“利率或已达到峰值，在今年某个时候开始降息是合适的”；（2）1月和2月较高的通胀数据可能是季节性调整因素所致，可能是通胀回落过程中的波折，但通胀回落的趋势没有改变；（3）长期利率中枢抬升，“直觉上”不会回到金融危机后的超低利率环境；（4）美联储已经开始讨论缩表减速，并可能会很快启动降速。

会议结束后，美股大涨，美元指数上涨，人民币汇率开始承压。

2、日本央行17年来首次加息

2024年3月19日，日本央行宣布取消收益率曲线控制（YCC）政策，并将短期政策利率（货币市场无抵押拆解利率）目标从-0.1%-0%上调至0%-0.1%左右，为17年来首次加息，也标志着2016年以来的负利率时代正式终结。

作为全球重要经济体，作为全球低成本资金的来源，日央行的决策，对全球金融市场有着重大影响。短期将吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量的海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元。当日债收益率上行时，必然带动部分资金回流日本。由于很多资金以美债形式持有，回流之前先要抛售美债，加大美债利率上行的压力，对全球风险资产产生压力，造成全球资本市场震荡。

同时，日债利率上行对日元和其他货币的套息交易也有影响。部分套息交易平仓，也会加速日债利率上行，带来日元升值。

不过，鉴于日本央行并未放开对日债利率的管控，上述逻辑只能在相当长的时间内缓慢发酵，短期情绪性交易后，对全球市场不会产生明显影响。

一则传闻引发的大跌

受地缘风险发酵影响，今天大盘大幅下跌，全面回调。

截至收盘，主要宽基指数收跌，行业层面，绝大多数行业收跌。

万得全A涨幅-1.12%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.03%、-1%、-1.49%、-1.1%和-1.16%。

行业层面，传媒（1.93%）、家用电器（1.03%）、通信、煤炭逆势收涨；有色金属（-2.42%）、电力设备（-2.1%）、农林牧渔、非银金融、医药生物等领跌。

两市全天成交金额10973亿元，连续5个交易日破万亿。北向资金净流出31.38亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入943亿元。

消息面上，市场流传一则小作文，称美国将调整法案，大幅提高投资中国股票的资本利得税税率。同时，人民币对美元汇率也出现快速贬值。外资大幅流出，带动市场风险偏好回落，A股和港股均出现明显回调，港股下跌幅度更大。

此外，美联储近期上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，从全球资金跷跷板效应看，美股吸引力继续上升，屡创新高，A股吸引力相对下降，对外资流向也产生扰动。

短期，需关注这种跷跷板效应，若外资持续流出，A股市场风险偏好继续回落，指数层面或转入震荡下跌模式。

不过，待市场情绪发酵完毕，下跌会砸出黄金坑，反而带来更好的布局机会。站在月度层面，继续维持大盘震荡上涨的趋势判断。

随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；

2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。

3月11日至今，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。

行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。在出现大级别利空之前，不必质疑反转行情的持续性。

结合行情演化阶段看，前期超跌反弹行情，指数驱动行业，指数赚钱效应更好；接下来，是行业驱动指数，只有选对行业，才能有赚钱效应。

结构上，继续看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

经济基本面的反转离不开资金驱动。就2024年看，财政是主要的增量资金来源。财政的钱向哪个领域倾斜，哪个领域率先迎来机会。

项目投资方面，主要看点是“三大工程”——保障房、平急两用基础设施和城中村改造。随着三大工程加快落地，建筑建材领域有望率先迎来基本面拐点。基建提速，对能源、资源板块也是支撑。

消费领域，也是财政发力的受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

最后，顺周期板块与红利板块、中特估板块多有重叠，对中长期资金有持续吸引力，行情演绎具有持续性。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

操作层面，要扭转熊市环境下落袋为安观念，不能轻易放弃仓位。同时，轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，财政靠前发力，全国一般公共预算支出同比增长6.7%；全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，其中，全国房屋新开工面积同比下降29.7%，房屋竣工面积同比下降20.2%；全国商品房销售额同比下降29.3%，销售面积同比下降20.5%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

美联储3月议息会议：3月利率保持不变，符合市场预期。点阵图显示，2024年降息3次共75BP，与去年12月点阵图保持一致。鲍威尔表态，“利率或已达到峰值，在今年某个时候开始降息是合适的”，对于1月和2月通胀超预期，认为可能是季节性调整因素所致，是通胀回落过程中的波折，但通胀回落的趋势没有改变。市场普遍预期6月为首次降息时点。

此次会议，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

会议结束后，美股大涨。

低空经济：3月18日，民航局召开通用航空工作小组会议，专题研究“低空经济”战略性新兴产业。A股低空经济概念股迎来主题行情。

低空经济作为综合体主要包括低础设施建设、低空航空器制造、低空运营服务、低空飞行保障为主的四大环节。现阶段，低空航空器制造是市场炒作热点，航空装备巨头、传统或新兴车企、互联网巨头均在该领域有所布局，市场相信，城市空中交通商业化元年正在临近。

根据新华网测算，2023年我国低空经济规模超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

创新药：3月13日，市场传出一份《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，在研发、审批、使用和支付等关键环节强化对创新药的支持，被市场视作创新药政策拐点的重大信号。

生猪养殖：近日，生猪养殖企业天邦食品宣布重组，没能熬过残酷的猪周期。天邦倒下，市场开始交易其他猪企“剩者为王”，生猪养殖板块大涨。板块行情的持续性，取决于后续能繁母猪产能去化数据的确认。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

外围大涨，大A走出独立行情

今天大盘继续震荡调整，继续维持大盘震荡上涨的趋势判断。

截至收盘，主要宽基指数收跌，行业层面，多数行业收跌。

万得全A涨幅-0.1%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.19%、-0.12%、-0.5%、-0.02%和0.27%。

行业层面，农林牧渔（2.78%）、传媒（1.29%）、社会服务、银行等领涨；家用电器（-1.42%）、美容护理（-1.39%）、电力设备、医药生物等收跌。

两市成交金额10677亿元，连续4个交易日保持在万亿以上。北向资金净流出60.2亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入975亿元。

消息面上，美联储3月议息会议召开，保持利率不变，符合市场预期。最新点阵图显示，2024年降息3次共75BP，与去年12月点阵图保持一致。

美联储主席鲍威尔表态释放出鸽派信号，如“利率或已达到峰值，在今年某个时候开始降息是合适的”，对于1月和2月通胀超预期，认为可能是季节性调整因素所致，是通胀回落过程中的波折，但通胀回落的趋势没有改变。市场普遍预期6月为首次降息时点。

此次会议，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

会议结束后，美股大涨。今天港股大涨，恒生指数收涨1.93%。A股则先涨后跌，继续震荡调整。

今天北向资金的大幅流出，或可解读为全球资金的跷跷板效应。美国经济预期明显上调，美股吸引力上升，A股的吸引力相对下降。由此，导致A股多数行业回调。不过，这种变化仍是短期因素，不改外资流入的大趋势。

猪肉板块继续大涨，仍在演绎周期见底、剩者为王的逻辑。行情的持续性，取决于后续能繁母猪产能去化情况，不必追高。

传媒板块的领涨，则继续受KIMI概念催化；金融地产表现也可以，或与央行表态继续降准有关。不过，也都是短期交易性信息，缺乏持续性。

近期，市场每天都有热点，但没有实质性的利空消息，继续维持大盘震荡上涨的趋势判断。

随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；

2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。

3月11日至今，盘整行情已有结束迹象，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。

行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。

近期，随着1-2月经济数据公布，出口、消费、CPI、固定资产投资等均超市场预期，驱动市场风险偏好不断回暖。受累于地产数据偏弱，市场虽仍处于“半信半疑”之中，却足以在震荡中不断走高。

结合行情演化阶段看，前期超跌反弹行情，指数驱动行业，指数赚钱效应更好；接下来，是行业驱动指数，只有选对行业，才能有赚钱效应。

结构上，继续看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

经济基本面的反转离不开资金驱动。就2024年看，财政是主要的增量资金来源。财政的钱向哪个领域倾斜，哪个领域率先迎来机会。

项目投资方面，主要看点是“三大工程”——保障房、平急两用基础设施和城中村改造。随着三大工程加快落地，建筑建材领域有望率先迎来基本面拐点。基建提速，对能源、资源板块也是支撑。

消费领域，也是财政发力的受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

最后，顺周期板块与红利板块、中特估板块多有重叠，对中长期资金有持续吸引力，行情演绎具有持续性。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

操作层面，要扭转熊市环境下落袋为安观念，不能轻易放弃仓位。同时，轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政方面，3.0%赤字率 + 1万亿特别国债 + 3.9万亿地方政府专项债，力度不弱，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，还有可能继续扩容。结构上，科技创新、产业升级、绿色投资、乡村振兴、三大工程等，或为主要发力方向，保障GDP增速达标。

全年看，汽车家电以旧换新、服务消费高景气等推动消费稳步回暖；海外补库存、一带一路提速、出口新三样等助力出口增速回正；“旧动能趋稳、新动能求进”助力投资保持韧性。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，据测算1-2月实际GDP增速大概率高于5.5%，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，财政靠前发力，全国一般公共预算支出同比增长6.7%；全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，其中，全国房屋新开工面积同比下降29.7%，房屋竣工面积同比下降20.2%；全国商品房销售额同比下降29.3%，销售面积同比下降20.5%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

美联储3月议息会议：3月利率保持不变，符合市场预期。点阵图显示，2024年降息3次共75BP，与去年12月点阵图保持一致。鲍威尔表态，“利率或已达到峰值，在今年某个时候开始降息是合适的”，对于1月和2月通胀超预期，认为可能是季节性调整因素所致，是通胀回落过程中的波折，但通胀回落的趋势没有改变。市场普遍预期6月为首次降息时点。

此次会议，美联储上调了2024年美国GDP增速预测，从1.4%上调至2.1%，将2025年增速预测从1.8%上调至2.0%，表明美国经济仍有很强韧性。

会议结束后，美股大涨。

创新药：3月13日，市场传出一份《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，在研发、审批、使用和支付等关键环节强化对创新药的支持，被市场视作创新药政策拐点的重大信号。

生猪养殖：近日，生猪养殖企业天邦食品宣布重组，没能熬过残酷的猪周期。天邦倒下，市场开始交易其他猪企“剩者为王”，生猪养殖板块大涨。板块行情的持续性，取决于后续能繁母猪产能去化数据的确认。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

1-2月，家用电器和音像器材类社零总额1,310亿元，同比+5.7%；汽车产销累计完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，我国经济发展新动力的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业。产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

突然宣布！利率政策迎重大转向

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

北向资金大幅流出，发生了什么？

今天大盘继续震荡调整。截至收盘，主要宽基指数 以下跌为主，行业层面，生猪养殖和红利板块收涨，其他行业大多收跌。

截至收盘，万得全A涨幅-0.65%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000 涨幅分别为-0.97%、-0.72%、-0.91%、-0.72%和-0.23%。

行业层面，农林牧渔（2.21%）、煤炭（1.13%）、钢铁、食品饮料、美容护理等领涨；非银金融（-1.75%）、医药生物（-1.27%）、电力设备、汽车等收跌。

两市全天成交金额10789亿元，较前天缩量600亿元，仍保持在万亿以上。北向资金净流出70亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入979亿元。

外围因素看，今天市场调整或主要受日本央行加息影响。

2024年3月19日，日本央行宣布将短期政策利率设定在0%-0.1%区间，为2007年以来首次加息。作为全球重要经济体，作为全球低成本资金的来源，日央行的决策，对全球金融市场有着重大影响。

短期将吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量的海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元。

当日债收益率趋势性上行时，必然会带来这部分资金回流日本。由于很多资金以美债形式，回流之前先要抛售美债，加大美债利率上行的压力，对全球风险资产产生压力，造成全球资本市场震荡。

今日消息公布后，港股大跌，北向资金大幅净流出，即是对这一预期的反应。

不过，外围因素对A股影响更多偏情绪性、偏短期性，不会逆转A股震荡向上的趋势。

随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；

2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。

3月11日至今，盘整行情已有结束迹象，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。

前期超跌反弹行情，指数驱动行业，指数赚钱效应更好；接下来，是行业驱动指数，只有选对行业，才能有赚钱效应。

近期，国内2月宏观数据密集公布，有喜有忧。金融地产 数据偏弱，实体数据偏暖，总体影响仍偏正面。

行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。近期，市场就处于“半信半疑”之中，在半信半疑中创了新高。

结构上，继续看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

经济基本面的反转离不开资金驱动。就2024年看，财政是主要的增量资金来源。财政的钱向哪个领域倾斜，哪个领域率先迎来机会。

项目投资方面，主要看点是“三大工程”——保障房、平急两用基础设施和城中村改造。随着三大工程加快落地，建筑建材领域有望率先迎来基本面拐点。基建提速，对能源、资源板块也是支撑。

消费领域，也是财政发力的受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

最后，顺周期板块与红利板块、中特估板块多有重叠，对中长期资金有持续吸引力，行情演绎具有持续性。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济 、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50 市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

操作层面，要扭转熊市环境下落袋为安观念，不能轻易放弃仓位。同时，轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政赤字率目标3%，经测算，广义财政空间约为8.96万亿元，广义赤字率约为6.6%，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，且还有可能继续扩容。财政发力，有望强力保障GDP增速达标。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，30城商品房成交面积同比下滑超50%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

美国降息预期受阻：2月，美国CPI与PPI双双超预期，2月CPI同比3.2%（预期3.1%，前值3.1%），核心CPI同比3.8%（预期3.7%，前值3.9%），PPI同比1.6%（预期1.1%，前值上修至1.0%）。通胀高粘性再次打击市场对美联储的降息预期，近期，10年期美债收益率和美元指数显著上行，市场对于美联储今年降息预期从4次共计100bp修正为3次共计75bp。

3月14日，美国财政部长耶伦于接受采访时称，不能期望通胀下行的过程十分顺利，利率不太可能跌回新冠疫情前的水平。近期，纽约联储公布的3年期通胀预期从2.4%升至2.7%，5年期通胀预期由2.5%升至2.9%。市场预期，2024年6月，或为美联储首次降息时点。

日央行加息：2024年3月19日，日本央行宣布将政策利率设定在0%-0.1%区间，为2007年以来首次加息。作为全球重要经济体，作为全球低成本资金的来源，日央行的决策，对全球金融市场有着重大影响。

短期将吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量的海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元。当日债收益率上行时，必然会带来这部分资金回流日本。由于很多资金以美债形式，回流之前先要抛售美债，加大美债利率上行的压力，对全球风险资产产生压力，造成全球资本市场震荡。消息公布后，港股大跌，即是对这一预期的反应。

创新药：3月13日，市场传出一份《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，在研发、审批、使用和支付等关键环节强化对创新药的支持，被市场视作创新药政策拐点的重大信号。

生猪养殖：近日，生猪养殖企业天邦食品宣布重组，没能熬过残酷的猪周期。天邦倒下，市场开始交易其他猪企“剩者为王”，生猪养殖板块大涨。板块行情的持续性，取决于后续能繁母猪产能去化数据的确认。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。

创新高！新一轮行情启动

今天大盘明显放量，震荡走高。截至收盘，主要宽基指数以收涨为主，行业层面，除红利板块继续下跌外，其他行业大多收涨。

截至收盘，万得全A涨幅1.36%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.74%、0.94%、1.36%、1.66%和2.17%。小盘风格相对占优。

行业层面，传媒（2.9%）、电子（2.72%）、电力设备、国防军工、汽车等领涨，均超过2.5个百分点；煤炭（-1.37%）、家用电器（-1.08%）、银行、钢铁逆势收跌。

两市全天成交金额11379亿元，再次站上万亿平台。北向资金净流入28.25亿元。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入1049亿元。

市场在不断调整中震荡走高，上证指数、深证成指、创业板指均已创近期新高。

外围因素看，2月美国CPI和PPI双双超预期，10年期美债利率和美元指数快速上行，全球主要资本市场表现弱势。A股走出独立行情，港股受到明显压制，恒生指数明显回调。

内部因素看，近期2月宏观数据密集公布，有喜有忧。金融地产数据偏弱，实体数据偏暖，总体影响仍偏正面。

行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。近期，市场就处于“半信半疑”之中，在半信半疑中创了新高。

随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；

2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。

3月11日至今，盘整行情已有结束迹象，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。

前期超跌反弹行情，指数驱动行业，指数赚钱效应更好；接下来，是行业驱动指数，只有选对行业，才能有赚钱效应。

结构上，继续看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

经济基本面的反转离不开资金驱动。就2024年看，财政是主要的增量资金来源。财政的钱向哪个领域倾斜，哪个领域率先迎来机会。

项目投资方面，主要看点是“三大工程”——保障房、平急两用基础设施和城中村改造。随着三大工程加快落地，建筑建材领域有望率先迎来基本面拐点。基建提速，对能源、资源板块也是支撑。

消费领域，也是财政发力的受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

最后，顺周期板块与红利板块、中特估板块多有重叠，对中长期资金有持续吸引力，行情演绎具有持续性。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

根据官方解读，新质生产力是指创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。落实到产业层面，现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

操作层面，要扭转熊市环境下落袋为安观念，不能轻易放弃仓位。同时，轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政赤字率目标3%，经测算，广义财政空间约为8.96万亿元，广义赤字率约为6.6%，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，且还有可能继续扩容。财政发力，有望强力保障GDP增速达标。

宏观数据：1-2月，宏观经济数据有喜有忧，实体数据偏暖，金融地产数据偏冷。

喜的一面，1-2月，全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%，固定资产投资同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，工业增加值同比增长7；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

忧的一面，1-2月，全国房地产开发投资同比下降9.0%，30城商品房成交面积同比下滑超50%；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；临近一季报披露期，绝大多数行业2023、2024年盈利预测持续下修……对市场情绪产生压制。

美国降息预期受阻：2月，美国CPI与PPI双双超预期，2月CPI同比3.2%（预期3.1%，前值3.1%），核心CPI同比3.8%（预期3.7%，前值3.9%），PPI同比1.6%（预期1.1%，前值上修至1.0%）。通胀高粘性再次打击市场对美联储的降息预期，近期，10年期美债收益率和美元指数显著上行，市场对于美联储今年降息预期从4次共计100bp修正为3次共计75bp。2024年6月，或为美联储首次降息时点。

创新药：3月13日，市场传出一份《关于全链条支持创新药发展实施方案的征求意见稿》，在研发、审批、使用和支付等关键环节强化对创新药的支持，被市场视作创新药政策拐点的重大信号。

机械设备：设备更新逻辑，利好。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确了设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升和政策保障等5方面共20项重点任务。明确到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

据发改委郑栅洁主任2024年3月6日记者会表示，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模”。预计后续会综合采用财政贴息、税收优惠、会计折旧、政府及国企采购、专项贷款、设备能效及淘汰标准等措施，推动设备更新。

汽车&家用电器：以旧换新逻辑，利好。具体同上。2024年1月26日，商务部长曾表态，汽车和家电以旧换新将成为今年促消费的重点。“2023年，我国汽车保有量3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过30亿台”。距上一轮大规模“家电下乡”活动结束已超10年，彼时累计销售的2.93亿台产品已到需要更新换代的阶段，更新换代的需求和潜力很大。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。

稳了！下周，继续涨

本周，上证指数涨幅0.28%，已连涨5周。主要宽基指数以上涨为主，中小盘相对占优；行业层面，红利板块成为血包，逆势收跌，顺周期板块和新质生产力主题持续表现。

一周来看，万得全A涨幅2.03%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.39%、0.71%、1.95%、3.45%和4.44%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，汽车（6.09%）、食品饮料（5.12%）、有色金属（5.08%）、环保、商贸零售、社会服务等领涨；煤炭（-7.24%）、石油石化（-2.6%）、家用电器、银行、公用事业等逆势收跌。煤炭成为最大血包。

成交金额看，本周两市日均成交额超过万亿，活跃度较高。北向资金净流入328.2亿元，创去年8月份以来新高。2024年1月22日以来，北向资金已累计净流入1021亿元。

板块层面，年内超额收益明显的红利板块迎来调整，其他各板块轮番表现。

中证红利指数周内下跌2.78%，资金开始流出，不过年内累计涨幅仍有8.07%，有明显的超额收益。对红利板块，下跌本身会提高板块吸引力，在中长期资金持续入市背景下，红利板块支撑较强，向下调整空间有限。

不过，随着市场情绪持续回暖，接下来的行情中，红利板块大概率要退居二线。继续看好顺周期板块和新质生产力主题的演绎。

先看顺周期板块。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

除三大工程驱动的资源、建筑建材外，大消费也是典型受益者。一方面，传统基建增量空间有限，更多财政资金将从投资领域转向消费领域，无论是改善社会保障还是加大消费补贴，消费领域都会受益；另一方面，基本面反转提振居民收入和消费信心，利好消费板块。食品饮料、家用电器、新能源汽车，都有表现机会。

银行、证券、保险也是典型的顺周期板块。现阶段受地产拖累，顺周期逻辑演绎不顺畅，后续地产预期一旦好转，大金融板块的上涨弹性最值得期待。

再看新质生产力。在政府工作报告中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。后续，相关产业政策相继落地，“新质生产力”主题行情有望在资本市场中持续发酵。

落实到产业层面，新质生产力现阶段以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，包括但不限于新一代信息技术、智能网联新能源汽车、高端装备、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等新领域。

新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

科创100指数选取科创板中市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，比科创50市值更小，且行业更分散，弹性更好。当前，科创100指数前五大行业为医药生物（30.3%）、电子（18%）、电力设备（14.6%）、计算机（11.9%）和机械设备（8.7%），合计权重83.5%。

就下周来看，稳增长、调结构各项政策密集落地，指数层面大概率仍会震荡上涨。行业层面，受年报扰动，或缺乏明确主线。对投资者来说，应以不变应万变，基于中期逻辑选定标的，耐心持有，直至行情走完。

附：市场热点点评

1、证监会集中发布四项政策文件，A股改革提速

周五收盘后，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，标志着A股改革提速。

四项政策文件，与此前吴清主席记者会上的主张“证监会要做好入口监管，企业IPO不能以圈钱为目的，要全力把造假者挡在资本市场门外”一脉相承，与建设“一个基石”和“五个支柱”的工作要求一脉相承。一个基石是指高质量的上市公司，五个支柱则是指更合理的资金结构、更完善的基础制度、有效的市场调节机制、更优质的专业服务和更严格的监管执法。

投资者是市场之本，上市公司是市场之基。2024年以来，证监会旗帜鲜明地提出以投资者为本，夯实上市公司质量就成为重中之重。

资本市场改革提速，对A股中长期牛市行情的意义不需赘言。短期看，围绕资本市场改革主题，下周券商板块或有表现机会，带动市场情绪继续回暖。

2、2月金融数据不及预期

周五收盘后，2月金融数据发布，不及市场预期。

2月社会融资规模1.58万亿元，低于市场预期值2.42万亿元；其中，新增人民币贷款1.45万亿元，与市场预期值1.43万亿元接近。

1-2月数据看，社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；政府债券净融资8958亿元，同比少3320亿元；企业债券净融资6592亿元，同比多1293亿元。

就人民币贷款结构看，1-2月，新增居民短贷-1340亿元，同比少增2899亿元；新增居民中长贷5234亿元，同比多增2140亿元；新增企业短贷1.99万亿元，同比少增985亿元；新增企业中长贷4.6万亿元，同比少增100亿元。

社融及贷款数据不及预期，可能会对下周初市场情绪产生负面影响。尤其是银行板块，首当其冲。

3050点，上涨新起点

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

多重利好加持，A股再次走强！

今日大盘表现强势。主要宽基指数收涨；行业层面，除红利板块明显回调外，其他行业均有不同程度上涨，其中，新能源板块领涨。

截至收盘，万得全A涨幅1.58%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.91%、1.25%、1.71%、1.79%和2%。

行业层面，电力设备（6.16%）、美容护理（3.5%）、医药生物（2.57%）、汽车、房地产领涨，涨幅均超过2.5个百分点；煤炭（-2.91%）、石油石化（-1.36%）、银行、家用电器等逆势收跌。

两市全天成交金额再次突破万亿元，北向资金净买入102.6亿元，市场情绪全面回升。具有避险属性的红利板块全面回调，成为血包；其他行业，均有不同程度上涨。

电力设备涨幅最高，龙头宁德时代涨幅14.46%。消息上，摩根士丹利发布唱多宁德时代的研报，市场开始演绎“AI的尽头是能源”逻辑。考虑到新能源板块已磨底较长时间，筹码结构好，行情一旦启动，便具有可持续性。

地产也迎来边际利好，对地产担忧的缓解，助力提振市场风险偏。此外，2月CPI超预期，对于市场走强也有支撑作用。

行情定位上看，随着2024年经济发展目标的明确，宏观基本面迎来拐点，A股市场也终于迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。

结合历史规律看，市场经历极端杀跌后的上涨行情，持续时间多在6-8周，从时间上看，本轮上涨仅持续4周时间，未来一个月继续看好。

前期，上证指数8连涨后，市场在3000点附近反复盘整，筹码结构充分交换。结合今天行情看，第二波上涨行情大概率已经启动。

结构上，看好顺周期和新质生产力的轮动表现。

宏观基本面拐点来临时，顺周期板块通常会成为领涨主线，以银行、白酒、能源、资源、建筑材料等为典型代表。

同时，之后，新质生产力相关扶持政策有望陆续落地，新质生产力主题行情也有望继续演绎。今天领涨的新能源板块，即属典型的新质生产力概念行业，后续AI产业链同样值得期待。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观数据：1-2月，宏观经济数据向好。前2个月全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%，出口金额（美元口径）同比增长7.1%；2月，CPI同比增长0.7%，为去年4月份以来的最高值……有助于提振市场对于经济基本面的信心。

宏观目标：2024年GDP增长目标5%左右。财政赤字率目标3%，经测算，广义财政空间约为8.96万亿元，广义赤字率约为6.6%，此外，去年增发国债还有大量结余，今年年初PSL扩容5000亿，且还有可能继续扩容。财政发力，有望强力保障GDP增速达标。

新能源：英伟达黄仁勋称，AI的尽头是能源。AI主题行情有向新能源板块扩散的迹象。

机械设备：设备以旧换新逻辑，利好。2024年3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。

据发改委郑栅洁主任，“本轮设备更新市场需求初步估算年规模5万亿以上、汽车及家电换代市场也有万亿规模，重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域”。

家用电器：设备以旧换新逻辑，利好。具体同上。

顺周期板块：宏观基本面反转逻辑，利好。3月5日，政府工作报告明确了5%的经济增长目标。相比过去两年4.1%的GDP平均增速，2024年增长5%，预示宏观基本面迎来拐点。银行、白酒、能源、资源、建筑材料等，均属于典型的顺周期板块。