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今天我们迎来的是，光伏行业精讲课，本系列精讲课一共会分为五节，除开第一节的总论，我们会依照产业链的顺序，依次从上游的硅料、硅片剖析到中游的电池片和组件。

光伏系列的课程，对理解中国制造业很重要。但由于涉及很多技术层面上的内容，所以难度也会增加。

当然，好的课程应该消化三次：第一次听，第二次看，第三次要能自己画思维导图，然后复述给别人。这才达到了真正理解的地步。

说回光伏行业。曾有一位光伏业内大佬，对这个行业做出这样的评价：

光伏产业是一个多种周期相互叠加的行业，它既有补贴政策截止日，导致的库存周期，也有一轮又一轮的产能周期，还有技术进步导致的更猛烈的新旧产能替代周期。

正是因为有多个周期的嵌套，再加上未来能源变革的大背景，光伏实际上是一个典型的周期成长行业。

所以通过这次精讲课，我们既可以看到产业链各家公司对于供需的博弈，从而带来的周期性投资机会，也能看到技术革新带来的成长性投资机会。这对于我们日后分析周期和成长等类型公司提供了很好的投研框架。

我们先撇开投资视角，单从产业角度看，光伏行业从早年的“两头在外”，到如今的“全盘中化”，无疑是中国制造业走向高端化的缩影。所以理解了光伏，会给大家一个不一样的视角看待中国的高端制造以及产业升级。

一、内卷至死的行业？

1.光伏是什么？

首先，我们要弄明白，光伏是什么？

光伏就是利用半导体完成光转化为电的过程，简单来说就是我们平时理解的太阳能发电。

在回答这个问题前，我们先来看下这种名为半导体的材料。

如果把世间万物按照导电与否来划分，可以将其划为三种：一种是导体，比如金、银、铜、铝等，另一种是绝缘体，例如塑料、橡胶、玻璃等，完全不导电的。

而还有一种，是介于导体和绝缘体之间的，这便是半导体。半导体因体内具有少量的自由电子，以及它的电阻率可随光照的变化而变化，所以可以人为地控制导电性能，形成电流。

而光伏便是利用了半导体的光电效应，使光子（光波）转化为电子，再把电子转化为电流，实现发电。

2.斯旺森定律

大部分由半导体主导的行业都有一个主旨类似的定律，在集成电路领域这个定律叫摩尔定律，而在光伏这个定律被叫为斯旺森定律。

很多人可能都听过“摩尔定律”，广义地来看，它的意思是，当价格不变时，每隔18-24个月，集成电路的性能将提升一倍。斯旺森定律也与其相似，都是拿时间换成本，它的意思是，光伏组件的累计装机量每增加一倍，产品的价格便会下降20%。

3.资本市场热捧的原因

正是有斯旺森定律的存在，光伏行业的降本空间很大，我们下面拿光伏发电，与风能发电做个比较，来看看光伏的降本空间究竟有多大。

我们以2020年作为节点，在过去十年间，光伏行业每千瓦时发电成本的降幅达到了87%，远胜在岸风能与离岸风能在成本上的降幅。并且在未来的三十年间，光伏相比风能还有更大的降本空间。

正是因为降本空间很大，光伏在未来不仅能做到清洁，还能做到廉价。这就能不断地激发需求，因此 资本市场十分看重光伏这个赛道，比如高瓴就在2020年下半年花重金先后投资了行业内的龙头公司，通威和隆基。

当然近期由于多种原因，高瓴“违规”减持。

4.产业链

说完了光伏为何如此受资本市场重视的原因，我们来看下光伏的产业链。

如果按照产业链的上下游来划分，光伏行业可以划为，上游的硅料、硅片，中游的电池片和组件，以及下游的光伏电站等发电场景。

在光伏的制造过程中，还需要一些辅材，比如电池片环节需要添加的辅料银浆，组件环节的辅料EVA树脂，玻璃，以及下游电站环节的逆变器、支架等。别小看这些辅材，有时候它们决定了最终成品的价格。

二、为什么要看光伏？

简单的介绍了光伏行业之后，我们来看下为什么要在2021年这个节点关注光伏行业，而并不是在早两年的2019年或2018年呢？

首先我们认为当下这个时点，光伏行业已经相对弱化了早前的周期性。

在弱化周期性这点上，我们主要分为供给端和需求端两条线索，而供给端又分为纵向和横向这两个维度。总的来说，光伏行业目前已初步完成从0到1，马上要步入从1到N的阶段，行业空间巨大。

1.供给端

1-1.平价上网

在2020年以前，光伏发电成本很高，远高于传统的火力发电，极度依赖政府的补贴。直到2020年，多年降本提效所带来的量变实现了质变。

光伏在很多地区的度电成本已接近甚至低于火电成本，这就是光伏业内被提到的平价上网。不依赖补贴的平价上网，又刺激了下游的装机需求，这点从2019年和2020年平价项目纳入电网的对比就可以看出来。

能在经济性上实现独立，不依赖补贴，无疑帮助光伏摆脱了在政策上的周期性。

1-2.垄断全球

再来横向比较全球，就能发现我国光伏产业早已垄断全球，一定程度上减少被卡脖子的风险。早在

2019年，全球光伏产业大部分产能便已集中于中国，再加上2020年的大扩产，如今的光伏已完全成为由中国主导的产业链。

2.需求端

说完了供给端，我们看下需求端。从中、美、欧等经济体的政策上可以很明显看出，光伏是一个很高的优先级。

2020年9月，我国就提出了2030年碳达峰、2060年碳中和的目标。并在12月的“气候雄心峰会”上再次加码，明确到2030年时，中国单位GDP碳排放至少较2005年下降65%。光伏则是实现碳中和政策，最关键的行业之一。

同样的，美欧都在2020年出台了各自的能源发展计划，欧盟提出预计在2030年温室气体排放量降低55%，美国则要实现100%的清洁能源经济。所以行业需求在未来很长一段时间内都有保证。

三、光伏看什么？

之前我们聊过消费行业，消费行业的投资大逻辑在于寻找不变。只有不变才有稳定的现金流，只有不变才能用DCF估值法来打开公司的天花板。但制造业恰恰相反，它的主要逻辑在于变。只有不断地变革，才能促使行业进步，促进技术的普及。如果制造业不变，那结局只有被时代所淘汰。

因此，光伏作为一个典型的制造业，它的主要投资机会也都出自变革，我们按照变革的程度高低分为以下三种变革：规模变革、产品变革以及技术变革。

1.规模变革

最小的规模变革，往往在一到两年便能实现，时间长短主要取决于相关环节扩产周期的长短。

以2021年最为火热的硅料环节为例，硅料的扩产往往需要12-18个月，而扩产之后的产能爬坡则又需要6个月，两者相加，规模变革的周期便是两年。同理还有硅片、电池，它们扩产往往需要6-8个月，爬坡需要2个月，合计便是不到10个月。

细心的朋友可能发现了，硅料和玻璃环节的产能，扩产周期比其余环节长了很多，这就导致行业内出现供需错配，引发商品涨价，2020年下半年的玻璃，2021年硅料的涨价逻辑，都是这个原因。

但这些错配本质上都是由供需造成的，所以持续时间较短，随着后续产能的释放，价格便会回落，如今玻璃价格跟高位相比，已经回落30%，这就是很好的例子。

2.产品变革

而第二个变革，相对来说作用时间就更长点，他是由产品本身的改变造成的。比如近来流行的大硅片技术，通过扩大尺寸使得单位发电的成本下降。这种变革由于已经深入到产品层面，所以它的作用时间，长于第一个仅由供需错配推动的规模变革。

但由于只改变了产品，相当于打了个“补丁”，并非从根本上颠覆行业，所以相关企业获得超额收益的窗口远远不如第三个技术变革。

3.技术变革

技术变革的本质是颠覆行业，而你想要做到这点，只有在性价比上，相比老产品拉开足够的距离。目前已发生的技术变革有单晶硅片替代多晶硅片，而未来有可能发生的还有电池片的HJT技术。

四、为什么要这样看？

为什么要如此关注这三种变革，我们可以从行业的历史中寻找到答案。

以行业经典案例单晶替代多晶为例，2016年之前，单晶硅片由于高昂的成本，市占率不足20%。但随着隆基在复投料技术，和金刚线切割技术等工艺上日渐成熟，实现了单晶硅片成本的快速下降。而当单晶硅片的加工成本甚至要低于多晶硅片，光电转换效率更低的多晶硅片只得加速出清。简单来说就是单晶的东西比你多晶的好，还比你便宜，你自然就被淘汰了。

而当单晶占领市场后，技术变革的外溢随之而来，人们发现电池片上的Perc技术更加适合单晶硅片，由此引发电池片PERC潮流。电池片的技改（Perc）又带动了“激光技术”、“碱抛光”以及组件的技改等等。

从技术变革外溢引发的蝴蝶效应可以看出，在技术变革上只要落后一步，可能就会永世不得翻身，这也是我们如此关注技术变革的原因。

五、如何追踪？

在这节课的末尾，我们来看下，如何追踪光伏产业链上高频信息。实际上现在信息十分发达，依靠相关的上就可以轻易追踪。而且很多的机构也是依赖这些的第一手信息。下面是我们列举的两个：

PVInfoLink、硅业分会

但要注意的是，这些提供的价格往往是最新的新签价格，而真实的产业，往往是签有长单，一月一价，可能会滞后一个月的时间。

六、总结

最后我们来总结下这堂课提到得要点。

首先在平价上网、国际的比较优势以及未来庞大的需求面前，光伏行业已相对弱化了早前的周期属性。而这也是我们在2021年这个时点关注光伏行业的原因。

而光伏行业的核心在于由变革引发的降本提效，因此产业内大部分的投资机会也会围绕着规模、产品、技术这三大类变革展开。