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天风MorningCall·0324 | 电子-ChatGPT/计算机-大模型产品/商社-离岛免税
机构研报精选 / 2023-03-24 08:16 发布
1、ChatGPT有望带动数据快速增长，AI运算贯穿云-边-端。根据IDC预计，全球数据总量预期2026年将超过221,000exabyte，2021-2026年年复合增长率达到21.2%。2、云端：AI模型训练核心，计算参数指数级增长重点受益。随着大型云端业者开始大量投入AI相关的设备建设，AI服务器2022~2026年复合成长率有望达到10.8%。3、边端：云端与终端的中继站，满足AI轻量化部署需求。全球边缘AI处理器市场规模近30亿美元，快速响应需求增加有望带动市场规模快速增长。4、终端：AIGC应用多点开花，终端AISoC迎来升级变革。SoC涵盖声音、影像、AI处理，为智能化场景提供完整解决方案，随着终端朝向AI应用发展，SoC成为为智能终端的算力主控。
风险提示：下游需求不如预期、库存去化不如预期、研发与技术升级不如预期、宏观环境变动带来的风险。
新大语言模型不断涌现，技术快速更新，竞争仍在继续，我们预计OpenAI将持续保持领先，最终行业有望维持集中趋势。1、大厂在大模型应用层展开激烈角逐，GPT-4的首批应用已经触达教育与金融，应用生态不断丰富，我们认为大模型在应用端会逐步“平民化”。大模型在应用层的生态不断扩散，我们认为整个软件行业都会迎来变革。2、海外大模型概念催化不断，通用型与行业垂直软件、工具软件有望持续受益。我们预计更多工具级软件，包括工业软件中的设计软件，也有望借助多模态识别的大语言模型技术提高工作效率。办公软件与工具软件领域建议关注金山办公、光云科技、万兴科技；AI+金融领域建议关注同花顺、顶点软件、恒生电子；AI+教育领域建议关注科大讯飞、视源股份（与电子组联合覆盖）；AI+工业软件建议关注广联达、中望软件。
风险提示：国内大模型进展不及预期、应用层产品进度不及预期、应用层商业模式推广不及预期。
商社|离岛免税提货方式优化，担保即提和即购即提具体方案落地，离岛免税吸引力有望持续提升
1、担保即提：离岛旅客每次离岛前购买单价超过5万元（含）的免税品，除支付购物货款外，在向海关提交相当于进境物品进口税的担保后可现场提货，经海关实物验核通过且旅客实际离岛，海关退还担保。2、即购即提：离岛旅客每次离岛前购买清单内免税品，且单价不超过2万元（不含），可按照每人每类免税品限购数量的要求，支付货款后现场提货，离岛环节海关不验核实物。3、春节以来海南两大机场客流保持高修复，三亚凤凰/海口美兰机场上周出港航班数分别恢复至19年同期111%/101%。2023年第7周/第8周/第9周/第10周/第11周（即2月13日-3月18日），三亚凤凰机场日均出港航班数分别为204/204/203/201/204架次，分别较19年变动5%/5%/8%/8%/11%；海口美兰机场日均出港航班数分别为257/252/246/239/246架次，分别较19年变动-3%/-5%/-3%/-3%/1%。持续推荐：【中国中免】【王府井】。
风险提示：客流恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济风险。
军工|航宇科技（688239）：乘航空发动机外协推进东风，打造纵向平台型企业
公司3月20日发布公告：竞拍取得黎阳国际5.84%股权，成交价3563.39万元。1、收购黎阳国际5.84%股份，加速打造产业链上下游一体化延展服务。本次股权收购能够彰显公司打造上下游产业链一体化的战略规划布局，或将持续推动公司丰富产品线，扩大营收规模，进一步建立全行业竞争优势。2、二期股权激励落地叠加董事长定向增持，彰显公司高成长信心。董事长定向增持可为公司补充营运资金，增加风险抵御能力，同时进一步彰显公司对公司未来持续快速发展的信心。3、核心产能募投增产，助力大幅提升营收规模。我们认为，新增产能有望持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。综上所述，我们预计公司在2022-2024年的归母净利润分别为1.83/2.96/5.05亿元，对应P/E为55.82/34.59/20.27x（扣除股权激励费用前净利润为2.32/3.76/5.35亿元，对应P/E为44.06/27.23/19.13x），维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等，归母净利润是快报初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。 
建筑建材|北新建材（000786）：石膏板定价权优势凸显，静待行业需求回暖
1、公司22年扣非归母净利润26.2亿元，同比下滑23%。公司发布22年年报，22年实现收入/归母净利润199.3/31.4亿元，同比减少5.5%/10.7%，实现扣非归母净利润26.2亿元，同比减少23%，非经常性损益主要系资产处置收益。2、石膏板量缩价升，防水有望受益于新标落地。我们计算公司22年石膏板市占率达到68%，仍保持在高位，单位价格6.39元/平，同比提升0.59元/平（幅度10%）。公司目前已推进16个防水材料生产基地布局，将打造“1+N”产业格局，防水行业标准的提升后，一方面有望加快行业出清，同时带来行业扩容，未来防水板块有望向好发展。3、石膏板单平毛利小幅提升，防水现金流下滑。公司22年实现经营性现金流净流入36.6亿元，同比减少4.35%。考虑到地产需求增长放缓，小幅下调23-24年归母净利润预测至36.5/39.9亿元（前值38.1/43.0亿元），新增25年归母净利润预测44.3亿元，参考可比公司估值，我们给予公司23年17x目标PE，下调目标价至36.21元，维持“买入”评级。
风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期等。
公司发布2022年年度报告，22年实现营业收入130.24亿元，同比+22.97%；实现归母净利润5.94亿元，同比+15.72%；基本每股收益0.56元/股，同比+15.71%。1、业绩表现稳健，剔除减租影响后利润高增。公司22年实现归母净利润5.94亿元，同比+15.72%。2、住宅毛利率提升，经营性现金流显著改善。利润率方面，公司22年毛利率11.84%，较21年同期下降1.92pct，市场竞争加剧、人工成本上升、减免房产租金等均对毛利造成影响；经营性净现金流9.95亿元，同比+41.60%，主要源于赣州九方、昆山中航及中航城投资的债权款回收。3、市场扩展多点发力，业务资源结构优化，公司22年物管业务新签年度合同额33.14亿元。考虑市场竞争加剧，我们略微调整预测公司23-25年归母净利润分别为7.68亿元、9.32亿元、11.39亿元（23-24年原值：8.11亿元、9.93亿元），对应EPS分别为0.72元、0.88元、1.07元，对应PE分别为21.16X、17.42X、14.26X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期。 
海外|腾讯控股（00700）：盈利复苏轨迹相对清晰，估值水平处于历史底部区间
1、22Q4Non-IFRS经营利润同比+19%，为展望2023年盈利增长恢复提供扎实基础。22Q4公司收入1450亿元，同比+1%，与彭博预期基本一致；Non-IFRS经营利润低基数下同比+19%，与彭博预期基本一致；Non-IFRS净利润低基数下同比+19%，略低于彭博预期。2、我们认为公司社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。截止2023/3/22，公司股价对应2023/2024/2025年预测PE分别为20x/17x/15x，扣除二级投资组合公允价值后对应PE分别为17x/14x/13x。12个月前瞻PE低于2009年以来中位数1.3个标准差，相对纳指12个月前瞻PE低于2009年来中位数1.9个标准差，估值处于历史相对底部区间。考虑到当前估值优势以及业绩修复趋势，风险收益比较高。基于最新盈利预测，我们上调目标价至476港元，相当于2023/2024年预测PE估值为25x/21x，维持“买入”评级。
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