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天风MorningCall·0322 | 固收-2月广义基金/万达商管/华帝股份
机构研报精选 / 2023-03-22 08:33 发布
固收|2月广义基金增信用减存单——2023年2月中债登和上清所托管数据点评
2月托管数据有哪些需要关注？（1）广义基金增持带来信用回暖。2月，非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加2088亿，环比增加1.50%（1月为增加0.74%）。主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加3303亿。分机构看，商业银行、信用社、其他分别增持5585亿、191亿、172亿，广义基金、境外机构、保险机构、证券公司分别减持1723亿、833亿、249亿、59亿。（2）存单供需矛盾较为突出。2月，同业存单供给放量，但需求偏弱，供需不一。同业存单托管规模增加1903亿，商业银行为最主要的增持机构，增持2185亿，自发自买同业存单；但广义基金主要减持1500亿。从机构来看，广义基金为同业存单的主要持有机构，2月广义基金主要减持同业存单，因此造成了同业存单供需不一的局面。
风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。
商社|万达商管：依托万达集团，加速第三方拓展，龙头地位持续强化
1、万达商管业务稳定增长，2021年主营业务收入234.8亿元，2018-2021三年CAGR为28.7%，各业务板块均衡发展，公司拓展独立第三方业务效果显现。公司股本回报率高，2022年H1股本回报率为117.5%。2、竞争优势：母公司持续支撑，第三方外拓能力强，优质合约长期稳定，运营管理生态系统强大。1）母公司持续支撑+强大的第三方外拓能力，加速管理规模增长：母公司贡献的合约/在管面积比维持在1.1倍，来自第三方的合约/在管面积比达2.2倍，规模增长潜力强大。2）优质合约长期签订能力，与大客户保持密切长期合作，销售回款表现良好：应收款项周转和销售回款表现良好，98.6%应收款项及应收票据账龄小于一年。3）强大的运营管理生态系统持续吸引商户+消费者+业主，提升租金和管理费议价能力：2021年，公司平均物管费达21.8元/月/㎡，平均租金及商管收入达108元/㎡。 风险提示：业务扩张不及预期风险、品象受损风险、经营成本提高风险、经营业绩不确定风险、行业发展受阻风险、同业竞争风险。 
1、股权结构持续优化，治理改善释放明确信号。内部调整期间公司业绩震荡，21年起渠道改革成果开始兑现，公司2021年、22Q1-Q3实现营收增速28%、7%，强势跑赢同期烟灶行业零售额增速25、15pcts。2、展望：新老品类开花，下沉具备空间，看好治理改善。公司华帝+百得两大品牌的差异化定位，是公司快速打入多个层级细分市场的重要支撑，考虑到当前国内农村市场烟机渗透率相较于其他大家电品类仍有大幅提升空间，公司当前所具备的品牌力+性价比优势有望助力在广阔下沉市场实现份额攫取。关注公司激励机制的持续性及治理水平的改善。公司紧跟市场趋势，拥抱行业新营销变化，分别于2016、2018年推出两期股权激励计划，激励高管和核心管理人员、骨干人员做出贡献并分享公司发展红利，有利于充分调动高管积极性并推进公司实现长远发展。预计公司22-24年归母净利润2.1/5.3/6.4亿元，当前股价对应22-24年29.8X/11.5X/9.5XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；宏观、地产波动风险；市场竞争加剧风险。 
通信|周观点：GPT-4发布&星链突破4100颗，建议重点关注AIGC+卫星板块
1、GPT-4发布，Microsoft365引入Copilot。微软举办宣布推出名为Copilot的人工智能服务，并将其嵌入Word、PowerPoint、Excel等Office办公软件中，该技术主要运用于工作场景，被嵌入能够帮助用户生成文档、电子邮件以及幻灯片等。2、星链突破4100颗，在轨卫星已达全球总数近50%。北京时间3月18日凌晨3点26分，SpaceX用一枚八手猎鹰9火箭成功发射52颗“星链”卫星。按太空探索公司（SpaceX）的计划，到2024年将部署约12000颗“星链”卫星。3、算力需求不断增长，通信基础设施重要性日益凸显；卫星通讯是地面通信的重要补充，有望在未来加速发展：1）ChatGPT带来AI发展拉动算力需求高增长，科技巨头纷纷布局，光模块、光等相关公司迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。 风险提示：疫情影响、5G产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。 电新|爱旭股份（600732）：22年盈利亮眼，ABC产品开启量产
1、财务数据亮眼，22年扭亏为盈。公司发布2022年年报，22年实现收入350.75亿元，同比+126.74%，归母净利润23.28亿元，去年同期为-1.26亿元，扣非净利润21.65亿元。2、大尺寸改造基本完成，PERC产线改造提上日程。3、ABC电池珠海6.5GW已投产，年底有望再投产18.5GW背接触电池和25GW背接触组件产能。基于电池环节供需情况，我们预计公司23年PERC电池出货量在36GW，单瓦盈利预计在7分左右；预计公司23年ABC产品出货量在6GW，单瓦盈利假设为0.16元，预计公司23年归母净利润35亿元，较前次预测提高（前次为24.44亿元），提高原因主要是从近几个季度电池盈利情况来看，整体盈利能力好于之前的预期，因此调高了PERC/ABC电池的盈利预期。预计25年PERC/ABC电池出货量分别为36/50GW，单位盈利分别为3分/0.12元/W，对应25年归母净利润为71亿元。对应23/24/25年每股收益为2.71/3.83/5.46元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险。
环保公用|周观点：公用事业—中特估系列2：如何看待中国特色估值体系下的电力资产？
1、电力行业属性：更具“中国特色”的行政许可类资产。火电、水电、风电、光伏发电、核电上市企业国企占比分别为90%、90%、91%、25%、100%。2、中国特色估值体系有望给予国有“基石型”资产更准确的估值。以水电资产为例，其资产在一级市场PB达到3.67倍，而截至2022年3月17日，长江电力、华能水电、川投能源在二级市场的PB分别为2.74、2.41、1.88倍，明显低于一级市场价格水平。3、回报率稳定的优质资产愈受市场青睐，核电资产估值有望修复。截至2023年3月17日，万得火电、核电、绿电和水电指数的PB（LF）估值分别为1.51x，1.84x，2.14x和2.18x，因此我们认为，在中国特色估值体系下，核电资产估值水平有望得到修复。具体标的方面，核电公司建议关注【中国核电】【中国广核】；水电公司建议关注【长江电力】【华能水电】【川投能源】；火电公司建议关注【华能国际】【华润电力】【华电国际】【国电电力】；新能源发电公司建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。 风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，核电机组核准进程不及预期等。 环保公用|新天然气（603393）：22年扣非利润高增56.5%，拟私有化亚美能源助力盈利能力提升
公司公布2022年年报及重大资产购买暨关联交易报告。2022年公司实现营收34.16亿元，同比增长30.54%；实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增加56.5%。1、亚美能源销气量价齐升，助力公司22年业绩高增。2022年亚美能源煤层气产销实现量价齐升。产量方面，2022年，亚美能源煤层气产量达14.67亿立方米，同比增长13%。得益于煤层气板块的助力，公司全年实现营业收入34.16亿元，同比增长30.54%。2、亚美能源私有化，公司盈利能力有望进一步提升。本次交易的股份交易价格为1.85港元/股，根据亚美能源2022年末基本每股收益0.47港币/股和每股净资产2.5港币，可推算对应PE为3.94x，对应PB为0.74x。与2023年1月20日停牌前最后一个交易日的收盘价格1.68港元/股相比，本次收购价格的溢价率为10.12%。预计公司23-25年归母净利9.35/9.87/10.36亿元（23/24年前值9.9/10.6亿），对应PE分别为10.41/9.86/9.39倍，维持“买入”评级。
风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期，亚美能源开采进度低于预期，亚美能源私有化进度不及预期等。
能源开采|海油工程（600583）：2022年报：受益上游资本开支回暖，订单有望持续增长
1、海油工程公告2022年业绩增长。2022年公司营业收入达293.58亿元，同比+48.31%；归母净利润为14.57亿元，同比+294.11%。2022Q4单季度实现营业收入约98.8亿元，同比+26%；归母净利润6.2亿元。毛利率方面，公司2022年全年毛利率为9%，其中国内为10%，国外毛利率为6%。2、行业环境：2023年海上资本开支复苏持续提速。根据IHS预测，2023年全球上游勘探开发资本或超过2019年历史小前高水平，达到4800亿美元，同比+11%。3、工作量和新签订单持续增长。工作量方面，公司2022年陆地建造导管架24座、组块23座，海上安装导管架26座、组块24座，铺设海底管线399公里，海底电缆222公里。订单方面，公司2022年新签合同金额256.4亿元人民币，同比+1%。4、油价下跌预计业绩影响较小。因为公司收入76%来自国内项目，海外部分业务为LNG模块项目受油价影响或较小。2023/2024年预计归母净利润18.3/26.9亿，新增2025年归母净利润预测29.2亿。当前股价对应PE分别15/10/9倍，调高为“买入”评级。
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