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天风Morning Call·晨会集萃·20220505
机构研报精选 / 2022-05-05 08:31 发布
《策略|策略·业绩分析：滞胀的微观图景——2021年报及2022一季报全景概览》 板块表现：大盘龙头业绩增速占优，科创、创业回落明显，盈利能力：总资产周转率的改善，非金融ROE略有上升；净利率和总资产周转率的下滑，拖累创业板ROE，创业板ROE(TTM)回落至8.06%，较21Q4下降了0.45个百分点，净利率和总资产周转率的下滑是拖累ROE的主要原因，负债率上升明显。（1）净利率为7.11%，较21Q4回落了0.45个百分点，回落明显。（2）总资产周转率为59.0%，较21Q4回落了0.23个百分点，有所回落。（3）负债率为47.9%，较21Q4上升了0.59个百分点，上升明显。 行业层面：光伏高景气+边际改善；通讯设备边际改善；顺周期维持高景气，景气边际改善：油气开采、渔业、贵金属、物流、专业服务、通信设备、光伏设备等行业的净利润增速改善较大，22Q1-21A均保持在50%以上，教育、装修、互联网电商边际改善较大主要由于21年的低基数。 维持高景气的行业：主要集中在顺周期和光伏行业，能源金属、油气开采、农化制品、光伏设备、小金属、非金属材料、煤炭开采、贵金属、工业金属、物流22Q1净利润增速达到70%以上，维持较高增速。 摘自《策略·业绩分析：滞胀的微观图景——2021年报及2022一季报全景概览》 《宏观|提振信心，关注落地——会议的五个要点》 3月中旬的金稳会一度提振了市场信心，后续也有诸多政策部署，但4月中旬以来市场再次经历大幅调整，宏观层面的直接原因包括疫情对经济的超预期冲击和人民币汇率贬值，本质上是市场在内外压力下的信心不足，较高的政策预期向现实的传导不充分。 本次会议在更高层面对防疫和经济工作进行了进一步明确部署，再次“及时回应市场关切”，有助于重新提振市场信心。2季度市场的主要边际变化是经济数据可能二次探底、政策加码预期可能再次上升。随着会议的工作部署下达，市场对稳增长政策发力和货币财政政策宽松的预期将再次上升。 2季度市场定价的核心矛盾是强政策预期和弱基本面现实之间的博弈。下一阶段，重建市场信心的关键在于政策落地的节奏和实际效果，本质上是“强预期V.S.弱现实”的状态能否改观。如果政策落地显效、疫情形势稳定，权益市场有望进入修复窗口期。 《宏观|长三角调查系列1：来自456份问卷的疫后涨价线索》 为了全面、深入了解和掌握各产业链的供需情况和长期变化，我们发放了《疫情期间企业生产经营情况问卷调查》。截止4月25日，问卷共回收456份，调查显示，近九成企业生产和运输受疫情影响，供需错配的背景下，部分行业和产品浮现出涨价线索。 一般来说，价格弹性和四个维度相关：一是生产和运输受影响大，供给收缩；二是产能集中，其他区域难以替代；三是需求好；四是下游库存低、补库意愿强。综合以上四个维度，供需矛盾被疫情强化、短期涨价弹性较大的行业和产品主要有：（1）汽车（燃油和新能源整车、汽车零部件）；（2）农业、食品；（3）电子和半导体（分立器件、LED、半导体材料）；（4）上游工业品（有色金属、塑料橡胶、工业化学产品、新材料）；（5）医疗器械。除上述行业之外，轻工和公用事业也有较多企业表示今年已经完成提价，并且还有进一步提价计划。 更进一步，结合资本开支计划和供需缺口两个方面，可以筛选出具有长期涨价潜力的行业（存在供需缺口、长期不扩产）。这些行业大多集中在上游，比如工业化学产品（例如助焊剂、PTFE密封）、新材料、塑料橡胶，也包括食品和包装印刷。
《电新| 海外户用光储景气上行，我们看好什么？》 受电价上涨、能源安全、电力保供三层因素影响，海外户用市场大爆发，光伏和储能需求今年来一直超预期。本篇报告将聚焦这一市场，探究这一细分市场需求的持续性及投资机会。核心结论为投资的重点在【超强景气度】，看好弹性大的逆变器、组件、储能电池。现象：海外户用光储需求高增，背景：一方面全球化石能源供需错配抬高能源价格（疫情期间扩产不足，疫情后需求恢复增长），导致欧洲等地区电价大幅上涨；另一方面俄乌战争后欧洲面临断气风险（欧盟39%的天然气进口来自俄罗斯），能源的安全与稳定问题愈发突出。 在此情况下，世界各国迫切摆脱化石能源依赖，居民端用电稳定的需求更加强烈，对光伏与储能装机的需求也愈发旺盛。现象：欧洲、巴西、澳洲等以分布式装机为主的地区需求保持旺盛，欧洲2月装机或同增100%以上，而巴西21年组件需求也同增66%，在分布式装机需求高增背景下，全球户用储能市场需求也随之增长。 从经济端看，IRR主要受利用小时数、电价、装机成本三大因素影响。各地利用小时数基本稳定，而新能源上网电价与传统能源同步，叠加绿电、绿证、碳交易等额外增益，光伏电站的电费收入将提升，进而提升装机收益率。我们测算，电价每提升1分钱/度，对应IRR提升0.7pct；此外装机成本随硅料等上游产能释放，也将恢复下降趋势。我们测算，装机成本每下降1毛/W，对应IRR提升0.5pct。我们预计22年海外分布式装机达75GW左右，同比增长88%，在全部光伏装机中占比将达到47%（20年约35%）。 摘自《海外户用光储景气上行，我们看好什么？》 《能源开采|天然气专题：透过年报看行业（从2021到2022）》 销气量：龙头效应延续，2021年，国内天然气需求达到3740亿方，同比增幅15%。三大城市燃气公司中，昆仑能源的工业气量同比+35%，显著超出同行水平。 毛差：行业整体承压，昆仑能源借助工业占比提升表现较好，在2021年上游高气价的影响下，城市燃气公司承受了成本压力。新奥能源毛差下降0.10元/方，华润燃气毛差下降0.07元/方，昆仑能源毛差下降0.02元/方。 2022年天然气行业发展趋势展望，国际LNG供给紧张程度提升，海外高气价通过转口等形势向国内传导。总体利好上游企业，根据我们测算，天然气实现价格上涨0.10元/方，对应中国石油、中国石化、中国海油净利润弹性分别94、26、15亿元。对燃气公司而言：1）今年销气量增速或放缓；2）气源保障重要性提升；3）毛差走弱或再掀并购浪潮。 摘自《天然气专题：透过年报看行业（从2021到2022）》 《固收|如何看待城投隐债化解和合理融资行为？信用债市场周报（2022-05-04）》 我们认为禁止新增隐债并不意味着城投平台不能新增融资，关键在于城投平台“市场化”和融资“规范化”，在不新增隐债的前提下城投可以从不同渠道新增融资。根据近年审计署财政部等披露的违规新增隐债问题来看，新增隐债关键在于城投平台在银行贷款、债券、融资租赁等不同形式融资中，涉及纯公益性资产违规融资行为或者财政预算违规行为。 2018-2020年，城投发债有显著改善和提升，这个阶段与控制新增隐债并行，侧面说明隐债监管与城投融资并不矛盾，“遏增化存”的核心在于防范地方政府隐性债务风险，在此前提下，可以兼顾城投合理融资需求。政策在当前阶段的诉求更多是稳增长、防风险（防范“处置风险的风险”、系统性风险）、落实隐性债务化解工作（尤其是严格遏制住新增地方政府隐性债务）。 隐债化解更偏向于存量概念，城投合理融资需求涉及到增量问题，存量妥善处置，增量合理满足，这是兼顾稳增长和防风险的有效选择，此前，我们在报告《如何看待央行23条对城投的影响？》中提到，“《通知》是当前城投融资政策灵活调整的一个重要转折点。”我们认为2022年经济稳增长诉求下，基于不触碰隐债政策红线和防范风险的前提，城投总体合理融资需求可以得到基本满足。 摘自《如何看待城投隐债化解和合理融资行为？信用债市场周报（2022-05-04）》 
《宏观|汇率和股市是什么关系？》 在多数时间里，汇率和A股并不是直接的因果关系，由于两者受到相似的经济和政治背景的影响，才会出现走势上的相关性。年初至今，国内的“疫情-供应链-出口-经济”和海外的“加息/缩表-美债利率-中美利差-货币政策空间”，是既影响A股市场也影响人民币汇率的共同因素，未来一旦内外因素发生边际变化，汇率阶段拐点和市场底可能同时出现。 此外，关于汇率和A股市场的关系，我们有几个发现：第一，811汇改至今，人民币汇率与A股指数之间一直保持了稳定的同向关系。第二，A股与汇率的动态相关性（滚动1年相关性）在汇率快速贬值时会更加显著。第三，A股大盘股与汇率的相关性高于中盘股和小盘股，并且无论市值大小，价值股与汇率的相关性都高于成长股。 第四，银行、石油石化、非银金融、电力设备新能源、汽车、交运等行业，与汇率相关性较高，往往在人民币贬值过程中的调整压力也较大。第五，农林牧渔、电力及公共事业、纺织服装建筑等行业，与汇率相关性较低，在汇率贬值和经济下行的过程中，配置以上行业会有一定的风险分散作用。 摘自《汇率和股市是什么关系？》 
《银行|无锡银行（600908）：信贷结构更佳，资产质量优中更优》 业绩维持高增长，盈利能力再上新台阶，公司披露2021年报，全年实现营业收入、归母净利润43.49亿元、15.80亿元，同比增速分别为11.63%、20.47%。发力普惠小微，信贷结构持续优化，公司2021年披露净息差1.95%，较2021年上半年略微下滑1bp，主要系负债端成本率略有提升。 资产质量优中更优，拨备厚度达新高，公司22Q1末不良率和关注类贷款占比分别为0.87%、0.24%，较21Q4末下滑6bp、5bp，两者合计占比仅为1.11%，在上市银行中处于绝对低位。公司的资产质量扎实且潜在风险较低。 发力普惠小微业务 ，业绩高增有望持续，无锡地处苏南腹地，民营经济活跃，信贷需求旺盛。公司坚定“支农、支小、支微”市场定位，发力普惠金融业务，市场空间广阔。2022年是公司转型普惠小微关键一年，二季度开始信贷投放有望加速推进。公司于去10月发布定增预案，拟募资不超过20亿元，静态测算募资完成后至多可将提升核心一级资本充足率1.35pct至10.08%。资本弹药补充，支撑公司业务扩张。鉴于此我们将公司2022-2023年归母净利润由此前预测的18.15亿元、20.89亿元上调至18.84亿元、22.03亿元，2022-2024年归母净利润同比增长19.22%、16.97%、16.20%。目前对应公司PB（LF）0.79倍，维持2022年目标PB 1.05倍，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。 摘自《无锡银行（600908）：信贷结构更佳，资产质量优中更优》 《银行|苏农银行（603323）：城区战略加速推进，基本面稳中向好》 营收增速再提升，业绩高水平释放，公司披露2021年报，全年实现营收、归母净利润38.34亿元、11.60亿元，同比增长2.17%、21.96%，同比增速较前三季度提升0.02pct、4.45pct。从盈利驱动因素看，业绩增速的提升主要来源于生息资产的加速扩张及拨备反哺。此外公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长6.35%、21.36%，营收增速继续改善，业绩维持高水平释放。 推进零售业务新动力，业绩高增有望持续，公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小市场定位。以吴江作为“大本营”，加快融入苏州城区，信贷投放持续维持高景气度。此外公司零售贷款占比相对较低，仍有较大提升空间。在业务快速扩张的同时，公司资产质量显著改善，核心指标持续优化。 我们对公司未来业绩成长性保持乐观，由此我们将此前预测的2022-2023年归母净利润由12.44亿元、14.04亿元上调为13.91亿元、16.48亿元，2022-2024年归母净利润同比增长19.85%、18.47%、17.19%。截至4月29日收盘，公司PB（LF）为0.73倍，给予其2022年0.9倍目标PB目标，对应目标价7.01元，维持“增持”评级。 摘自《苏农银行（603323）：城区战略加速推进，基本面稳中向好》 
《非银|中国平安（601318）：负债端核心指标基本符合预期，归母净利润受投资端拖累同比-24.1%，关注H2负债端改善趋势》 中国平安披露 2022年一季报，报告期内实现营业收入3059亿元，同比-10%；归母净利润 207亿元，同比-24%；年化ROE 10%，同比-4pct.。规模边际企稳，产能持续提升，我们判断，寿险队伍调结构正逐步见效，脱落人力以低产能为主，优质人力占比提升。 投资方面：年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pct；年化总投资收益率2.3%，同比-0.8pct；投资收益同比-304亿至-99亿，预计主要受股市动荡加剧叠加利率下行影响。短期来看，公司负债端仍处于转型期，预计2022年仍有较大压力，全年预计NBV同比约-20%。但改革成效显著，代理人结构持续优化，3月以来增额终身寿产品发力叠加基数效应减弱，下半年NBV负增长有望持续收窄。 我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为901.3亿、1091.0亿、1291.1亿，YOY 分别为-11.3%、21.1%、18.3%（前次预估 2022-2024年归母净利润分别为1215.1亿、1367.0亿、1582.3亿），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。目前市场对负债端已较为悲观，一旦出现边际改善，叠加资产端修复逻辑持续兑现，有望迎来估值修复行情。目前公司A/H对应2022PEV为0.54/0.57倍，估值处历史最低位。 摘自《中国平安（601318）：负债端核心指标基本符合预期，归母净利润受投资端拖累同比-24.1%，关注H2负债端改善趋势》 《非银|香港交易所（00388）：业绩低点已现，ADT有望伴随港股基本面同步改善》 香港交易所22Q1实现收入及其他收益46.9亿港元，同比-21%；归母净利润26.7亿港元，同比-31%，符合预期。交易回暖推动业绩复苏，投资拖累业绩，香港交易所22Q1实现营业收入（含所有投资收益）/归母净利润46.9/26.7亿港元，同比-21%/-31%，环比-0.9%/-0.2%。其中主营业务收入（不含所有投资收益）46亿港元，同比/环比-16%/+6%。投资收益（客户资金+自有资金）0.6亿港元，同比/环比-86%/-84%。本次报表改变收入列支方式，将客户资金的投资收益归入主要业务收入，投资收益仅列支公司资金部分。 业绩低点已现，ADT有望伴随港股基本面同步改善。21Q1是港交所业绩的高点，22Q1迎来同比增速的最低点，然而各类ADT的环比增速已经出现明显转暖。我们判断香港市场在二季度后或将出现逐步复苏的修复行情，传统金融地产以及新兴科技两大板块基本面均出现明显好转，市场情绪回归正常后港交所ADT有望持续回升，预计后续业绩和估值具备向上动力。 由于市场持续低迷以及地缘政治风险，我们将公司2022-2024年净利润由188.68/217.18/249.98亿港元下调为134.37/153.60/176.35亿港元，分别同比+7%、14%、15%；对应的EPS分别为10.6港元、12.1港元和13.9港元。当前股价对应22E为31.9倍PE，维持“买入”评级。 摘自《香港交易所（00388）：业绩低点已现，ADT有望伴随港股基本面同步改善》 
《传媒互联网|会议传递平台经济治理暖意，关注互联网传媒头部公司前期超跌后的估值修复》 4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。20年底以来互联网平台经济进入“高压”监管，阶段性整改成果突出，21年底至今3次高层会议连续传递平台经济整改态度边际向好信号。 此次4月会议强调“促进平台经济健康发展、实施常态化监管“，表述与前两次高层会议说法连贯、一致，在“健康发展”、“整改”、“常态化监管”的前提下维持边际向好的引导方向。监管关键事项推进，关注边际变化下前期超跌后估值修复空间，自20年11月反垄断指南征求意见稿推出至今“恒生科技指数”回调近50%，随着22年3月金融委会议定调加快平台经济整改后，停发8个月的游戏版号于4月16日复发，且彭博社新闻称中美就PCAOB现场审计检查正在进行谈判，预判磋商顺利，叠加会议对平台经济的正面表述，以及近期高层加大对平台公司的关注，国内外政策、事项进展纷纷传递暖意。 港股龙头：【美团、腾讯、快手】等；两地上市：【京东、阿里、哔哩哔哩】等；A股传媒头部公司：【芒果、三七、分众】等；中概股：【拼多多、BOSS直聘、富途】等。 《传媒互联网|完美世界（002624）：21年优化期承压，22年新游及出海有望带动回升》 完美世界披露21年年报，2021年公司实现营业收入85.18亿元，同比下降16.69%，归母净利润3.69亿元，较上年减少76.16%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比下降90.26%。戏板块，21年人员优化等带来调整，22Q1《幻塔》业绩释放步入正常增长节奏。21年公司游戏收入74.2亿元，同比下降19.77%，归母净利润7.2亿元，同比下降68.48%。22Q1游戏扣非后净利润4.46亿，同比上升34.52%。公司积极新品类突破转型，21年上线《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品。 展望22年，公司新品游戏储备丰富，在继续保持经典优势项目外，聚焦创新，不断推进游戏战略升级，同时将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，有望成为公司游戏新增长曲线。 完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在21年集中体现，22年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.9亿/21.2亿/24.9亿元，对应PE分别为15.2x/13.5x/11.5x，维持“买入”评级。 摘自《完美世界（002624）：21年优化期承压，22年新游及出海有望带动回升》 《传媒互联网|昆仑万维：Opera及StarX扩充多品类业务矩阵，全球化发展进入新阶段》 昆仑万维于22年4月28及29日发布21年及22Q1业绩。21年营收达48.50亿元，yoy+4.75%。21年毛利率71.72%，yoy-7.47pcts。21年销售费用14.73亿元，yoy+3.54%，销售费用率30.37%，yoy+5.10pcts。管理费用7.60亿元，yoy-17.49%，管理费用率15.67%，yoy-6.26pcts；财务费用1.13亿元，yoy+295.06%，财务费用率2.33%，yoy+1.28pcts；研发费用5.96亿元，yoy+16.71%，研发费用率12.29%，yoy+6.23pcts；归母净利15.47亿元，yoy-69.32%；扣非归母净利12.85亿元，yoy-37.87 %。22Q1公司营业收入11.93亿元，yoy+9.06%；归母净利3.74亿元，yoy+17.20%；经营性净现金流3.15亿元，yoy+113.32%。 Opera浏览器持续全球化拓展，发展元宇宙平台，StarX打造创新音乐社交平台，进一步提升品牌影响力，Ark Games自研与代理齐驱并进，游戏产品储备充足，闲徕互娱下沉市场，升级业务实现可持续发展。21年闲徕互娱增加玩法举办比赛，升级相关业务，同时推出适合老年人的免费适老版休闲娱乐平台。挖掘高品牌忠诚度的用户，进一步下沉产品与服务，有望持续提升市场渗透率。 昆仑万维完成Opera和StarX并购后海外市场竞争力进一步提升。业务覆盖面广，产品矩阵丰富，包含社交、娱乐、元宇宙、信息分发、搜索及游戏等领域。已进入全球化新发展阶段，后续增长可期。 摘自《昆仑万维：Opera及StarX扩充多品类业务矩阵，全球化发展进入新阶段》 
《电子|工业富联（601138）：22Q1业绩逆势增长，盈利能力坚挺》 公司发布2022年第一季度报告。22Q1公司实现营收1050.62亿元，yoy+6.79%，qoq-21.71%，实现归母净利润32.56亿元，yoy+2.11%，qoq-63.84%，实现扣非归母净利润31.00亿元，yoy+8.15%，qoq-62.84%。22Q1业绩逆势增长，一季度营收首次突破千亿门槛，盈利能力坚挺。公司实现营收1050.62亿元，yoy+6.79%，实现归母净利润32.56亿元，yoy+2.11%，实现扣非归母净利润31.00亿元，yoy+8.15%。 在疫情反复、供应链短期及全球经济、地缘政治等复杂宏观环境下，公司营收和利润逆势取得增长，公司一季度营收首次突破千亿门槛，扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化+数据中心需求+元宇宙基建/WiFi6/6E设备+5G+车联网产品布局。中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 公司基于自身海量数据优势和数字技术的应用，实现自身的智能制造数字化转型，同时针对行业大型及标杆企业提供“灯塔工厂+数字制造平台”为核心的灯塔工厂整体解决方案，赋能行业数字化转型，截至21年年末，公司共孵化了10座内部灯塔工厂，协助超50个行业实现行业数字化转型。加快半导体+新能源汽车+元宇宙基建与工业应用布局，多维布局开启第二成长曲线，维持公司22、23年净利润227、253亿元的盈利预测。 摘自《工业富联（601138）：22Q1业绩逆势增长，盈利能力坚挺》 《电子|泰晶科技（603738）：业绩高速增长，产品结构持续优化》 公司发布2021年度报告，2021年实现营收12.41亿元，同比+96.64%；实现归母净利润2.45亿元，同比+533.54%。公司发布2022年第一季度报告。2022Q1实现营收2.62亿元，同比+4.26%；实现归母净利润7364.80万元，同比+93.04%。 点评：2021年公司产销两旺，毛利率提升，2022Q1净利润同比高增。（1）公司产能持续释放，产品结构进一步优化，高附加值优势产品在主营业务收入的占比增幅显著。（2）客户数量与渗透率稳步上升，加大主流方案商平台认证，积极向汽车电子等领域拓展。（3）下游5G、汽车电子等领域带动晶振行业需求旺盛，中高端国产替代加速，晶振龙头持续受益。 2021年公司产销两旺，毛利率提升，2022Q1净利润同比高增，高附加值优势产品增幅显著，光刻工艺促进产品迭代升级，石英晶振行业下游需求旺盛，国产替代加速，晶振龙头持续受益，晶振行业量价齐升，看好公司在下游需求旺盛+国产化替代加速背景下，积极扩产、高端产品产能逐步释放，产品结构持续优化，步入高速成长期。考虑部分型号需求可能放缓、成本上涨等因素，调整公司2022-2023年净利润预测为3.68/4.78亿元（原值为4.25/6.06 亿元），维持“买入”评级。 摘自《泰晶科技（603738）：业绩高速增长，产品结构持续优化》 
《计算机|反弹组合&年报与一季报综述》 我们认为，成长板块中，计算机的相对成长性正在提升。市场对Q1较差早有预期，但没有意料之外的差，尤其是白马。部分白马预期之内的疲软外，我们看到如中科创达、金山办公、广联达、恒生电子、宇信科技均交出了一份符合甚至略超预期的答卷。也许它缺乏一些爆发性，计算机的“稳”即成长可持续性开始体现。今年大环境下，计算机在成长板块里的排序理应提升。当然，疫情会影响部分计算机板块Q2的交付和确认，但是依托SaaS化和远程交付，部分个股的实际影响大概率较小。 反转不敢言，但反弹是可期的。当下选股，我们认为有三个标准：1、21年Q4和22年Q1高景气（否则Q2高增的概率很低）。2、22年Q2的确定性（业绩不下修，是当下的关键）。3、绝对的低估值，PEG最好小于0.8（当前市场环境下首要）。基于此，我们从三个标准出发，板块角度推荐金融IT>SaaS>车；白马个股建议关注中科创达（与电子团队联合覆盖）、金山办公、金蝶国际、广联达、深信服；二线标的建议关注信安世纪、长亮科技、宇信科技、顶点软件、京北方、赛意信息、光庭信息等。 摘自《反弹组合&年报与一季报综述》 《计算机|宇信科技（300674）：Q1业绩符合预期，创新运营业务实现翻倍》 公司发布2022年一季报，实现营业收入4.07亿元，同比减少2.50%，归母净利润扭亏为盈，实现159.74万元，比上年同期增加2,793.00万元，同比增长106.07%，剔除股份支付、扣除非经常性损益后归属上市公司的净利润为1,599.11万元，较上年同期增长21.26%。软件业务行稳致远，创新运营业务实现翻倍，一季度，主营软件业务增长依旧强劲，实现营收3.15亿元，同比增长24.10%。不仅如此，软件业务在手订单充裕，同比增长25%，为全年业务发展打下了良好的基础。 一季度，公司整体毛利率较上年同期提高6.02个百分点，这与毛利率较高的创新运营业务收入增加和毛利率较低的系统集成销售及服务业务收入减少有关，我们预计公司盈利能力有望持续提升。研发投入不断加大，同比增长14.28%，一季度，宇信科技在研发上的投入仍在不断加大，费用支出高达7,821.76万元，同比增长14.28%。公司不断优化战略布局，持续提升产品在业务方面的竞争优势以及产品的标准化程度，筑牢企业技术壁垒。这也是宇信科技能快速应对挑战并保持高成长的“底气”。 考虑到国内金融科技处在高景气赛道，且公司作为该领域的龙头企业，高毛利业务增速快，我们预计公司2022~2024年营业收入分别为46.45/56.99/70.09亿元，净利润分别为5.74/7.51/9.53亿元，维持“买入”评级。 摘自《宇信科技（300674）：Q1业绩符合预期，创新运营业务实现翻倍》 
《通信|七一二（603712）：高研发为后续成长奠定基础，产品&客户边界打开订单持续落地》 公司发布2021年年度报告和2022年一季报。21年营业收入34.50亿元，同增28%；归母净利润6.88亿元，同增32%。22年Q1营业收入4.10亿元，同增18.24%；归母净利润2148.92万元，同增26.69%。21年公司业绩稳健，无线通信终端产品大幅增长，公司21年收入增长得益于专用无线通信产品市场领域拓展，从而带动销售规模稳步提升，交付产品增长。 21年成本费用微增，研发投入维持较高水平，2021年上游芯片及部分元器件出现价格波动，在一定程度增加了未来原材料采购的成本，公司毛利率降低0.53pct。一季度实际业务盈利能力增强，存货&合同负债增长印证订单饱满，20年底、21年底、22年一季末公司存货账面价值分别为28.1亿/36.8亿/39.9亿元，主要系公司集中储备为订单持续增长做准备。存货中在产品和发出商品项目数额较大，发出商品为潜在业绩增量。 公司作为超短波通信龙头，不仅在传统领域装备市场占有率稳中有升，业务态势上也从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。考虑到系统产品收入增长21年不及预期，我们调整公司22-24年归母净利润分别为8.5/11.3/14.1亿，对应PE为25X/19X/15X，下调至“增持”评级。 摘自《七一二（603712）：高研发为后续成长奠定基础，产品&客户边界打开订单持续落地》 《通信|中天科技（600522）：业绩符合预期，盈利能力显著提升，未来业务快速成长可期》 公司披露2021年报与2022一季报，21年营业收入461.63亿元，同比增长9.70%；归母净利润1.72亿元，同比下滑92.43%；22Q1营业收入92.90亿元，同比下滑13.32%，归母净利润10.16亿元，同比增长105.69%。商品贸易逐步剔除影响收入增速，专注制造业改善盈利能力Q1净利润增长提速，轻装上阵高增可期。 21年公司实际利润1.72亿元（-92.43%），处于业绩预告偏上限，归母净利润下滑主要是受到高端通信业务风险事件影响，剔除公司风险计提后21年实现净利润31.45亿元，同比增长约38%。该风险事项21年已全部计提，22年轻装上阵。盈利能力持续改善，原材料影响消退后仍有提升空间，成本端看，公司近年毛利率持续改善，21年实现毛利率16.01%，同比增长2.11pp，主要是海上风电高毛利率业务占比持续增加，费用端看，公司21年全年净利率为0.61%，同比下滑5.02pp，主要受到风险事项计提影响。 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司全球化布局；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23年净利润39亿、47亿元，对应22年/23年PE为14x与12x，预计24年净利润56亿元，维持“买入”评级。 摘自《中天科技（600522）：业绩符合预期，盈利能力显著提升，未来业务快速成长可期》 《电新|芳源股份（688148）首次覆盖：国内NCA前驱体龙头，技术+回收渠道助力长期降本》 三元前驱体需求不断增长，技术迭代期工控精准度要求高，客户粘性强，NCA相比NCM前驱体能量密度更高、钴含量低使得原材料成本更低，但NCA由于铝的化学特性使得其制备难度大，同时高镍NCM、NCA的制备对温湿度更为敏感，使得生产成本更高。 国内NCA前驱体龙头，NCM业务逐步放量，公司是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商，凭借高品质控制+技术优势于2017年进入松下产业链，占松下三元前驱体需求量的比例约为20%。发展机会：客户-绑定松下，向后延伸正极，产能扩充下占有率有望提高成本-技术降低原材料要求，匹配多渠道供应，将成为中长期降本关键，公司凭借自研“萃杂不萃镍”技术降低原材料的要求，利用镍中间品，并布局电池回收体系降低高纯硫酸镍的制造成本。预计公司23年金属镍/钴源自威立雅江门废旧电池回收的比例有望达到11%。 我们预计2022-2024年公司NCA出货量2.2/3.4/4.2万吨，NCM出货量1.7/3.5/4.5万吨，预计2022-2024年营业收入42.25/83.84/105.75亿元，同比增长104%/98%/26%，利润1.6/4.6/6.1亿元，同比增长145%/183%/32%。考虑到公司23年有望快速放量，结合同行业公司估值，给予公司23年PEG 0.20X，对应股价33.11元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：客户拓展风险，技术路线变动风险，产能扩张风险，限售股解禁风险，短期内股价波动风险。 摘自《芳源股份（688148）首次覆盖：国内NCA前驱体龙头，技术+回收渠道助力长期降本》 
《机械|国茂股份（603915）：21年业绩略超市场预期，扣非归母净利同比+32.10%》 公司发布2021年度报告。2021年公司实现营收29.44亿，yoy+34.81%，主要原因系：2021年经济强势复苏，公司各业务板块实现稳健增长；公司实现归母净利润4.62亿，yoy+28.66%；扣非归母净利润4.24亿，yoy+32.10%；综合毛利率27.12%，yoy-1.16pct；经营性现金流量净额3.99亿元，yoy-3.38%。 第二轮和第三轮主要是内生需求主导的小周期，区别于第一轮四万亿政策的外部刺激，本轮周期是疫情红利趋势的产能向中国倾斜的外部刺激，我们预计本次周期有望延续至2023 年。 国产替代逻辑清晰，逐渐切入高端市场+布局核心原材料，公司2020年收购常州莱克斯诺，打造全新高端品牌“GNORD”。根据公司公告，捷诺项目计划于2023Q1完成新厂区主体建设。项目达产后预计将形成约9万台/年的高端减速机生产能力。 我们预计公司22-24年归母净利润分别为5.4/6.5/8.1亿（此前预测22-23年净利润分别为6.18/8.70亿，主要考虑到行业下行周期，故调整减速机销量，对应PE分别为17/14/11X，维持增持评级！ 摘自《国茂股份（603915）：21年业绩略超市场预期，扣非归母净利同比+32.10%》 《机械&医药|美亚光电（002690）：业绩基本符合预期，扣非归母净利同比+7.25%》 公司发布2022年一季报，2022年Q1公司实现营业收入4.02亿元，yoy+14.86%，归母净利润1.14亿元，yoy+5.93%；扣非归母净利润1.06亿元，yoy+7.25%；综合毛利率49.89%，yoy-2.06pct；综合净利率28.27%，yoy-2.38pct。CBCT设备披荆斩棘，为公司业绩保驾护航，21年口腔CBCT设备累计销量突破1万台，开启口腔CBCT国产化新时代。公司推出全新视野（16*10cm）机型，具备全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能。 瞄定海外市场，从“本土竞争”到“国际竞争”，凭借“一带一路”等政策利好的东风，美亚光电快速抢滩海外市场，2021年公司国外地区收入3.19亿元，连续三年出口额破3亿大关，在国外市场，美亚光电以产品力为支撑积极应对欧、美、日、韩等国的头部竞品，坚持多渠道策略积极拓宽海外销售网点。从色选机、X射线检测设备到高端口腔CBCT，美亚销售网络覆盖全球一百多个国家和地区。 加速从“制造强企”迈向“智造强企”，21年公司20余条智能化生产线稳定运行，智能制造成果初见成效。公司发布依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分拣机器人等多款创新设备。标准化、模块化应用持续推进，公司色选机实现电子零部件数量减少49%，标准零部件种类减少27%，零部件通用率达70%以上。 摘自《美亚光电（002690）：业绩基本符合预期，扣非归母净利同比+7.25%》 
《汽车|上汽集团（600104）：21年业绩符合预期，受疫情扰动短期业绩承压》 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业总收入7798.46亿元，同比+5.08%；归母净利润245.33亿元，同比+20.08%；21Q4实现营业总收入2271.33 亿元，同比-6.71%；归母净利润41.83 亿元，同比+10.57%；22Q1实现营业总收入1824.72亿元，同比-3.50%；归母净利润 55.16亿元，同比-19.44%。 21年营收恢复性增长，业绩符合预期。公司21年实现营业总收入7798.46亿元，同比+5.08%。18年以来，中国汽车行业经历了产销“三连降”；21年公司在面对疫情、缺芯等一系列挑战的条件下，实现营收的恢复性增长。受疫情因素扰动，公司业绩短期承压，随着疫情逐步得到控制，公司产销将逐步恢复。4月18日起，上汽集团已启动复工复产压力测试；上汽的临港乘用车工厂在4月19日下线了压力测试下的首台轿车，而到4月23日，已生产下线700多辆整车；到4月30日，上汽集团的各整车厂都稳定实现了整车批量下线。 公司布局创新科技，深耕智能电动赛道，新能源车型亮眼，助力公司智能电动转型，随着疫情逐步缓解，公司业绩有望加速回升；中长期看好公司在智能电动化的布局和转型。由于公司业绩短期受到疫情影响，我们将公司22-23年归母净利润预测由299.5、353.2亿元调整至263.9、297.5亿元，对应的EPS为2.26、2.55元/股，对应PE为7.1和6.3倍，维持“买入”评级。 摘自《上汽集团（600104）：21年业绩符合预期，受疫情扰动短期业绩承压》 《汽车|广东鸿图（002101）：一体化压铸方兴未艾，铝压铸龙头迎来全新成长期》 公司为汽车铝合金压铸领域的龙头，公司在铝合金压铸领域公司深耕二十年，处于行业领先地位。目前公司以压铸和内外饰为公司主营业务。汽车铝合金压铸行业迎来变局，双碳背景下，轻量化是汽车行业发展的大趋势。铝合金综合性价比突出，是汽车轻量化的首选材料，汽车轻量化带动单车用铝量快速增长。 短期业绩有望边际改善，长期或将领跑一体化压铸赛道，公司为汽车铝合金压铸行业龙头，短期看公司的各业务板块均有望迎来边际改善，带动公司业绩的提升；长期看公司在一体化压铸领域布局较早，进展较快，未来随着公司相关产品的量产，公司营收规模和业绩有望迎来快速提升。 我们预计2022-2024年公司的营业收入为68.7亿元、81.6亿元、94.9亿元；归母净利润为4.4亿元（含0.7亿元非经常性损益）、4.9亿元、6.0亿元；对应PE分别为10.3x、9.4x、7.7x。参考可比公司，给予公司2022年除0.7亿元非经常性损益之外的归母净利润19倍PE估值，目标价13.49元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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