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天风Morning Call·晨会集萃·20220427
机构研报精选 / 2022-04-27 08:34 发布
《食品|珠江啤酒（002461）：高端化进程持续加速，降本增效长期趋势向好》 公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长1.45%，高端产品放量引领结构优化，疫情冲击影响相对较小，22Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比增长12.77%。拆分量价，22Q1公司实现销量23.48万吨，同比增长5.26%；实现吨价3712.99元，同比增长7.14%。 成本端影响利润承压，降本增效长期趋势向好，公司2022Q1实现归母净利润0.71亿元，同比实现1.45%略增。公司2022Q1实现毛利率40.39%（-1.92 pcts），净利率8.74%（-1.00 pcts）；销售/管理/财务/研发费用率分别为16.07%/7.82%/-6.55%/3.58%，同比变动-1.81/-0.8/+0.54/+0.13pcts，费率优化缓解成本压力。 公司立足基地市场推进产品结构改善，把握即饮市场迎合行业主旋律，公司多业务模块开拓探索，啤酒业务与白酒业务融合发展打造新业态，文化产业持续发力。公司充分挖掘消费市场增长潜力，围绕有韧性的消费市场和有质量的消费需求，加速公司规模增长。 摘自《珠江啤酒（002461）：高端化进程持续加速，降本增效长期趋势向好》 《医药|万泰生物（603392）首次覆盖：国产HPV疫苗龙头，产学研模式未来发展可期》 深耕IVD和疫苗行业超过30年，坚持产学研模式，公司于1991年成立，主要从事体外诊断试剂和疫苗的研发和生产。疫苗板块：HPV疫苗贡献现金流，技术平台已验证，HPV疫苗未来3年仍可为公司贡献持续快速增长的现金流。体外诊断板块：全产品线布局，提供稳定现金流，公司体外诊断产品线全产品线布局，包括免疫、分子、POCT等全领域覆盖，提供IVD整体解决方案。 万泰生物HPV二价疫苗和体外诊断产品线持续为公司贡献收入，未来随着HPV疫苗产能逐步释放，预计公司2022-2024年收入分别为100.68、131.53和162.92亿元，净利润分别为38.49、51.99和65.01亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为35.44、26.24和20.99，目标价为204.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧的风险、体外诊断试剂集采的风险、HPV疫苗市场空间测算存假设不成立、市场发展不及预期等导致市场空间测算结果偏差、HPV疫苗接种数量变化的风险。 摘自《万泰生物（603392）首次覆盖：国产HPV疫苗龙头，产学研模式未来发展可期》 《中小市值&环保公用&电新|聆达股份（300125）首次覆盖：困境反转系列之重焕新生，国内TOPCon电池先行者》 积极进行业务结构优化，全面进军光伏行业，目前公司营业收入90%以上来自高效晶硅太阳能电池业务，主业发生实质性变更。嘉悦新能源规划建设10GW高效光伏电池产能，一期已建成投产 3GW 高效 PERC 晶硅电池项目；二期规划投资建设5GW 210兼容 182 TOPCon 电池智能工厂；三期2GW将根据市场情况和公司实际发展战略进行规划。 全球能源革命已成必然趋势，光伏行业有望加速发展，大尺寸产品有效降低全产业链成本，预计将逐步替代小尺寸。顺应产业发展趋势，快速布局TOPCon技术路径，现有PERC产线加快升级，新建TOPCon产线落地在即。公司已建立了良好稳定的客户结构，其中包括中节能、隆基股份、晶澳等国内知名光伏企业。截至2021年8月，公司电池片在手执行订单800万片、已签约框架合同合计21100万片，在手订单饱满。 随着行业下游市场需求的快速增长以及上游原材料供需逐步向好，公司有望凭借自身先进产能及充沛订单实现量价提升，盈利能力得到显著修复。我们预计公司22/23/24 年收入 21.8/60.8/80.8 亿元，净利润 1.1/3.3/4.6 亿元，考虑到公司快速布局电池新技术产能，同时逐步进行产业链的延伸，给予公司 23 年 25 倍估值，对应目标价31.5 元/股，首次覆盖给予“买入"评级。风险提示：疫情加剧/市场竞争/技术升级/项目不及预期风险。 摘自《聆达股份（300125）首次覆盖：困境反转系列之重焕新生，国内TOPCon电池先行者》 《银行|杭州银行（600926）：需求旺盛促信贷高增，业绩延续高水平释放》 业绩增长强劲，盈利水平进阶，公司22Q1营收和归母净利润同比增长15.73%、31.39%，同比增速较2021年全年下滑2.63pct、提升1.62pct。存贷两旺，信贷投放重点凸显，22Q1公司信贷投放维持高增长，期末发放贷款及垫款总额同比增速高达21.92%，同比增速较21Q4末基本持平。 资产质量扎实，拨备覆盖率续创新高，22Q1贷款减值损失同比下滑46.12%，但拨备覆盖率较21Q4末提升12.38pct至580.09%，为历史最高水平，预计继续蝉联上市银行首位。拨备厚度持续提升增强风险抵补和利润反哺能力。内生外源双管齐下，资本补充稳步推进，“二二五五”继续发力，业绩高水平释放。 当前浙江共同富裕示范区的建设已经进入实质性实施阶段，预计政策利好会持续释放，区域金融需求有望继续保持活跃，信贷需求空间大。“二二五五”战略下“做大零售”和“做优小微”两大增长极有望加速发力。我们看好公司业绩成长性，将2022-2024年归母净利润增速由22%、18.38%、17.07%调整为27.37%、20.82%、16.94%。目前对应公司PB（LF）为1.20倍，维持2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.42元，维持“买入”评级。 摘自《杭州银行（600926）：需求旺盛促信贷高增，业绩延续高水平释放》 《电子|闻泰科技（600745）：大平台战略持续推进，“中国三星”蓄势腾飞》 公司发布2021年度报告。2021年实现营收527.29亿元，同比+1.98%；实现归属于上市公司股东的净利润26.12亿元，同比+8.12%；实现扣非净利润22.01亿元，同比+4.17%，公司发布2022年第一季度报告。2022Q1实现营收148.03亿元，同比+23.44%；归属于上市公司股东的净利润5.03亿元，同比-22.87%；扣非净利润6.33亿元，同比-5.51%。 2021年公司营收净利润双提升，2022Q1半导体板块量价齐升，ODM板块将现有业务的盈利投入研发打造未来第二增长曲线，光学板块Delta 双摄产品启动供货，整体亏损不断降低。整体Q1利润受非经营性的公允价值变动影响，经营性利润表现亮眼。根据半导体行业联盟，公司半导体+光学+显示+终端业务形态布局完毕，“中国三星”蓄势腾飞，安世半导体进军模拟芯片市场，全新达拉斯设计中心正式启动，光学模组再下一城，得尔塔光学影像技术将成为一大核心竞争力，已启动双摄产品批量供货。 智能手机ODM龙头深度绑定头部客户，非手机业务占比快速提升，新产品新客户进入收获期。 2022 Q1公司业绩短期承压主要由于ODM业务非手机业务在项目研发、试产等前期仍有相关费用开支，业绩未达我们原本预测，我们下调营收及净利润预期，将21-23净利润预期33.56/52.43/78.54亿元 下调至22-24年分别实现35.17/46.00/59.75亿元，对应EPS 2.82/3.69/4.79元/股，长期看好公司未来成长，维持“买入”评级。 摘自《闻泰科技（600745）：大平台战略持续推进，“中国三星”蓄势腾飞》 《电子&金属与材料|博威合金（601137）：光伏助力重回增长通道，新材料业务厚积薄发》 公司发布了2022年第一季度报告，公司实现营业收入33.26亿元，同比增长58.40%，实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长15.47%，占营业收入4.08%，看好博威合金新材料业务放量，光伏组件利润正常盈利，产品结构高端化逻辑逐步落地，交付释放业绩可期。 新材料业务持续高增长，产品高端化逐步落地，光伏有望快速回暖，助力重回增长通道，公司实施技改、升级电池装机水平，将原电池尺寸从166升级至兼容182/210，电池转换效率跻身全球第一梯队。在建项目接近完工，产能释放在即。2022年一季度公司投资活动产生的现金流量支出2亿元，同比下降56.39%。2022年第一季度，公司5万吨特殊合金带材项目已接近完工，汽车电子材料将可实现批量供货；6700吨铝焊丝项目即将释放产能，主要应用于高铁行业。随着在建项目投产，公司长期增长空间即将打开。 公司凭借新材料业务持续放量、高端产品落地、光伏业务出货+技改以及在建项目即将释放产能，将受益于下游景气度高企，有望实现国产替代逻辑。预计公司2022-2024年归母净利润6.50、8.59和11.43亿元，维持“买入”评级。 摘自《博威合金（601137）：光伏助力重回增长通道，新材料业务厚积薄发》 《计算机|顶点软件（603383）：Q1表现略超预期，预计全年利润达1.9亿》 公司发布2021年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入5.03亿元，较上年同期增长43.68%，归母净利润1.37亿元，较去年同期增长26.65%。2022年一季度，公司实现营业收入0.99亿元，同比增长38.21%；归母净利润0.02亿元，同比增长13.45%。 Q1收入增速达38%，看好未来三年业务高景气度，2022年Q1收入增速达38%，自2021年Q1以来持续保持30%以上的高增速，体现业务高景气度。2021年，公司投资了倍发科技，进一步完善公司在财富管理和资产管理领域的布局，并联合推出“新一代智能财富管理平台W5”，帮助财富管理机构进行财富数字化升级，目前已应用于多家券商、基金公司、银行等。 Q2受上海疫情影响，预计全年利润在1.9亿，考虑上海疫情4月以来的持续性以及公司在华东区的销售收入占比总收入约45%的经营情况，预计公司Q2业务将受到一定影响。考虑到公司作为金融IT细分领域龙头，产品线持续扩展打开成长空间，我们预计公司2022~2024年营业收入分别为6.69/8.76/11.39亿元，净利润分别为1.94/2.58/3.36亿元，维持增持评级。 摘自《顶点软件（603383）：Q1表现略超预期，预计全年利润达1.9亿》 《医药|康华生物（300841）：业绩符合预期，人二倍体产能释放或迎较快增长》 2022年4月21日公司发布2021年和2022年一季度业绩报告：2021年全年公司实现营业收入12.92亿元，同比增长24.44%；归母净利润为8.30亿元，同比增长103.28%；扣非归母净利润为5.55亿元，同比增长37.80%。2022年一季度公司实现收入2.67亿元，同比增长12.48%；归母净利润为1.35亿元，同比增长34.60%。 2021年和2022年Q1业绩符合预期，人二倍狂苗产能逐步释放，公司仍在持续扩充产能，康华生物疫苗生产扩建项目，建设产能为人二倍体细胞狂犬病疫苗年产能600万支，目前处于基础建设阶段。2022年随着产能逐步释放，公司人二倍体狂苗有望持续放量。注重研发创新，布局mRNA技术平台，拓展宠物疫苗板块，已覆盖3000家宠物医院。 公司为二倍体细胞狂犬病疫苗独家供应的企业，2022年新冠疫情散点爆发，由于疫情或影响销售，将2022-2023年收入由21.48、28.56下调为20.33、27.57亿元，预计2024年收入为34.77亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为8.80、12.46和15.08亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为11.76、8.30和6.86，维持“买入”评级。 摘自《康华生物（300841）：业绩符合预期，人二倍体产能释放或迎较快增长》 《医药|圣湘生物（688289）：业绩符合预期，看好公司国际化平台型属性》 2022年4月18日公司发布2021年和2022年一季度业绩：2021年全年公司实现营业收入45.15亿元，同比减少5.22%；归母净利润为22.43亿元，同比减少14.29%；扣非归母净利润为21.51亿元，同比减少17.05%。2022年一季度公司实现营业收入14.40亿元，同比增长23.81%；归母净利润6.52亿元，同比增长4.78%。 2021年和2022年Q1业绩符合预期，战略产线收入达到股权激励目标，深耕“仪器+试剂+服务”一体化，持续推进研发创新，公司注重研发创新，2021年公司研发投入1.88亿元，同比增长126.53%，新获批132项国内外产品注册准入，目前在研产品超过100项，形成以基因技术为核心的全产业链系统解决方案，“5+10”海外战略，持续开拓国际市场。 2021年公司海外收入17.07亿元，同比减少29.63%，主要是由于海外防疫政策变化核酸检测试剂盒需求下降。圣湘生物为核酸检测龙头公司，预计公司2022-2024年收入分别为48.31、33.76和34.69亿元，净利润分别为22.67、17.18和18.27亿元，EPS分别为5.67、4.29和4.57，当前股价对应PE分别为7.31、9.65和9.07，维持“买入”评级。 摘自《圣湘生物（688289）：业绩符合预期，看好公司国际化平台型属性》 《医药|复锐医疗科技（01696）：北美地区收入增长强劲，业务版图持续扩大》 近日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入2.94亿美元，同比增长81.6%；实现净利润32.5百万美元，同比增长121.5%；实现EBIT 43.6百万美元，同比增长146.3%；实现经调整的净利润为40.3百万美元，同比增长约99.9%；毛利率小幅提升，从2020年的55.7%增加到2021年的56.7%。 公司多元业务支持各地区收入持续增长，北美和亚太地区实现翻倍增长，研发：推出医美、塑形、植发与护肤类新产品，多元产品深耕医美领域，并购：并购业务进展顺利，新品面市，收获颇丰，2021年，公司以3.12亿元收购复星牙科全部股本，以复星牙科在国内进口与分销能力深入赋能公司的牙科业务。销售：持续扩大销售网络，结合地域特点开展线上、线下多样推广活动。 2021年，公司销售及分销开支达78.9百万美元，同比增长83.1%。公司在打造全球品牌的同时，结合市场本土化特点开展线上与线下推广活动。随着疫情对公司运营的影响持续减弱，同时公司不断扩大业务版图，我们预计2022-2024年营业收入为23.78/26.80/29.61亿元（2022/2023前值为20.28/23.76亿元），归母净利润分别为2.97/3.61/4.24亿元（2022/2023前值为2.23/2.98亿元），维持“买入”评级。 摘自《复锐医疗科技（01696）：北美地区收入增长强劲，业务版图持续扩大》 《家电|公牛集团（603195）：收入稳健增长，盈利能力环比改善》 公司22Q1实现营业总收入30.8亿元，同比+19.6%；归母净利润6.4亿元，同比+5.7%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+0.7%。营收符合预期，盈利能力降幅环比缩窄。22Q1公司实现营收30.8亿元，同比+19.6%，我们预计各板块的成长性基本延续2021年的增势（LED照明>墙开插座>电连接业务），考虑到一季度各地散发疫情对公牛线下门店的影响较大，公司实际经营增速应略超预期。 基本盘业务稳步增长，布局风口、潜力赛道护航长期发展。一方面，公司核心主业转换器渠道壁垒夯实，龙头地位稳固，并顺应新基建、新能源热潮，发展工业配电与新能车充电枪/桩，实现用电场景拓宽；持续深耕墙开插座业务，继续扩大行业领先优势，并成立智能商照团队带动照明业务向B端发展；加快数码配件新品上市，促进线上线下流量变迁。另一方面，公司已明确提出中长期重点布局方向：1）以无主灯为核心的全屋智能生态；2）新能车充电设备为代表的新能源业务；3）数码快充产品、便携式储能产品等。此外，公司22年进一步扩大激励计划覆盖范围，有助于激发核心团队积极性，驱动经营人才与技术骨干合力推进战略目标实现。 公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——巩固优势品类墙开插座、转换器业务领先地位，持续赋能LED照明、数码配件业务增长，并孵化充电枪/桩、户外电源等新兴业务打开更广阔用电场景，我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。我们预计公司22-24年净利润为31.49/36.85/42.35亿元（维持前值），对应估值为24.2x/20.7x/18.0x，维持“买入”评级。 摘自《公牛集团（603195）：收入稳健增长，盈利能力环比改善》 《家电|春光科技（603657）：整机业务持续高增，传统业务下滑降低业绩水平》 公司2022年Q1全年实现营业收入2.88亿元，同比+14.93%，归母净利润0.15亿元，同比-53.56%，整机利润环比提升：公司2022年Q1毛利率为15.45%，同比-10.57pct，净利率为6.14%，同比-6.6pct。 短期宏观因素导致整机存货增加：公司2022Q1存货为2.87亿元，同比+63.06%。公司存货大幅上升，其中我们预计大部分为代工整机的存货商品，我们认为一方面由于国内疫情的原因，3月对公司物流运输有一定的影响，另一方面由于海外航线船期时间延长，也使部分船期中的产品会记为存货。同时，我们预计海外需求的回落在一定程度上抑制海外品牌提货的进度。 目前公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。短期受宏观环境因素影响造成公司营收业绩波动，未来有望随着宏观情况环比好转，预计公司经营将逐渐向好。根据公司一季报，我们下调了公司传统业务的增速和毛利率，并且增加了少数股东权益，预计公司2022-2024年净利润分别为为1.5/2.06/2.49亿元（前值为1.74/2.28/2.84亿元）；对应动态估值分别为13.9x/10.2x/8.4x。下调至“增持”评级。 摘自《春光科技（603657）：整机业务持续高增，传统业务下滑降低业绩水平》 《家电|火星人（300894）：营收如期增长，业绩超预期》 公司22Q1实现营业总收入4.5亿元，同比+29.2%；归母净利润0.6亿元，同比+35.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+38.3%。22Q1公司收入符合预期，业绩超预期。营收稳健增长，龙头地位夯实，成本有效控制，退税及理财收益增厚业绩，22Q1公司其他收益&投资收益科目分别同比+600/200万元，合计对Q1业绩增速拉动约18%（拉升净利率约2.3pct），主要为嵌入式软件退税以及理财收益等大幅提升所致。综合影响下，公司22Q1归母净利率同比+0.7pct至13.3%。 经营节奏影响现金流，上游话语权提升，集成灶品类处快速渗透期，行业发展红利持续兑现，火星人作为行业龙头已经构筑起线上线下双轮驱动的渠道模式以及厨房电器“1+N”的产品矩阵，在双线渠道优势深化的基础上继续扩张KA、家装等流量入口，在集成灶领先行业的前提下持续开拓集成洗碗机以及橱柜类产品，均可为公司未来中高速的增长提供保障。 短期来看，公司为应对原材料成本压力，于22年4月起正式上调集成灶出厂价，且伴随产品结构提升和规模效应显现，公司盈利能力有望修复。预计公司22-24年归母净利润4.76/6.33/8.16亿元，当前股价对应22-24年26.8X/ 20.1X/15.6XPE，维持“买入”评级。 摘自《火星人（300894）：营收如期增长，业绩超预期》 《家电|三花智控（002050）：营收略超预期，汽零业务盈利拐点已至》 公司22Q1实现营业总收入48.0亿元，同比+40.9%；归母净利润4.5亿元，同比+25.8%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+25.3%，营收略超预期，双板块增速亮眼，盈利能力企稳，价格联动机制逐步完善。22Q1公司整体毛利率为23.3%，同比-3.9pct，环比前序季度的毛利率降幅已经有所收窄（21Q4-10.9 pct），公司盈利能力逐渐企稳。 展望后续，公司中长期的增长具备明确支撑，据公司公告，三花拟与敏实汽车技研有限公司成立合资公司，聚焦动力电池水冷板产品，以实现公司热管理系统产品和新能源动力电池盒的集成装配，公司有望在业务协同的基础上持续拓展集成能力，进一步支撑公司中长期的增长。 三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势，在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。我们预计22-24年净利润为22.93/29.66/36.21亿元，对应动态估值为20.9x/16.1x/ 13.2x，维持“买入”评级。
摘自《三花智控（002050）：营收略超预期，汽零业务盈利拐点已至》
《轻工|华旺科技（605377）：21年装饰原纸量价齐升，成本压力传导顺畅》 21年公司实现营收29.40亿元，同比+82.40%；归母净利润4.49亿元，同比+72.53%，主要因为公司产能释放，产品市占率提升，木浆下游客户需求量增加，木浆贸易增长；22Q1公司实现营收7.56亿元，同比+19.39%，主要因为马鞍山募投项目投产，产能充分释放；归母净利润1.12亿元，同比+14.62%，利润端增速小于收入增速，或因阔叶浆价格自22年初以来不断抬升，公司提价进行对冲，成本传导能力较好，建议关注公司未来产能释放进度、欧洲市场拓展及木浆价格变化。 公司产品高稳定性塑造核心竞争力，出口欧洲&东南亚竞争优势凸显。1）产能及规划：截止21年底，公司拥有6条全球先进的装饰原纸生产线，高端装饰原纸年产能22万吨，可定制化生产品种400余种，22年1月马鞍山5万吨/年产能投产，18万吨特种纸项目（一期）加快推进，届时公司总产能将增长至45万吨；2）应用领域扩展：公司产品应用领域已从传统家装领域中的地板、木门、墙板、衣柜、橱柜等一系列应用中扩展到室外装修、广告、飞机、高铁、医院、实验室等公共场所，已逐步成为装饰材料行业中应用最广泛的材料之一；3）产品高稳定性：21年公司研发人员数量206人，占比21.02%，公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能。 公司产品具备高稳定性，中高端装饰原纸渗透率有望提升，国外市场拓展空间较大，随着产能逐步释放，公司成长空间较大。预计22-24年归母净利润分别为5.0/6.1/7.3亿元，同比增长12%/22%/19%，对应PE9.2X/7.6X/6.3X。 摘自《华旺科技（605377）：21年装饰原纸量价齐升，成本压力传导顺畅》 《能源开采|恒逸石化（000703）：产业链一体化布局，业绩稳步增长》 2021年公司实现归母净利润34.1亿元，同比增长10.9%，创历史最好水平，公司2021年实现营收1289.8亿元，同比+49.2%；净利润39.6亿元，同比+3.8%；利润分配预案为每10股派发现金红利2元；一季度公司实现营收332.5亿，同比增长7.63%，归母净利润7.3亿，同比减少39.4%，公司炼化、聚酯板块盈利明显改善。 进入2022年，随着东南亚多国放开疫情管控措施，积极实行复工复产，东南亚成品油市场需求强劲复苏，同时东南亚地区炼厂近几年部分装置关停，新增产能不足，成品油板块仍有望维持较高景气度。在建产能有序投放，炼化方面：目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函。根据项目规划，目前正在有序开展围堤吹填施工等工作。项目将有助于公司进一步保证原料稳定供应，提升上下游产业协同运营的优势，构建面向东盟发展的一带一路核心圈，逐步打造成全球综合实力领先的石化企业。 俄乌战争之后，成品油市场短缺，海外成品油裂解价差拉大，我们模拟跟踪的恒逸文莱项目盈利改善，预计22/23/24年盈利35/40/43亿，对应PE分别为7.7/6.8/6.3，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号