-
天风Morning Call·晨会集萃·20220425
机构研报精选 / 2022-04-25 08:27 发布
《策略|公募有定价权的行业，目前配置水平如何？——2022Q1公募基金持仓概览》 公募有定价权行业配置情况：从22Q1基金季报披露情况看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：非银金融、传媒、医药生物、计算机、通信等。其中，医药生物、通信近一阶段有明显的底部加仓迹象。除此之外，休闲服务、电子、建筑材料、电气设备等行业目前仓位处于偏高位置，可继续跟踪其产业景气度和仓位波动情况。 “百亿俱乐部”规模出现大幅缩水：本季度，“百亿俱乐部”规模出现大幅缩水，管理规模在百亿以上基金经理无论是人数还是管理资金的规模均回落至2020年末水平。截至22Q1，全市场主动偏股型基金的1495名基金经理中，管理总规模超过100亿的共137人，相比上一期减少32人，这部分基金经理截至Q1管理规模约为3万亿，相比2021Q4减少约1万亿。 二级行业配置：基金重仓持有的129个申万二级行业中，2022Q1持仓市值增加排名前五的行业为养殖、煤炭开采、房地产开发、工业金属和国有大型银行；减少前五的行业为白酒、消费电子、电池、证券和计算机设备。机构持股继续分散化：本季度机构资金持股仍有小幅分散化趋势，重仓股数量小幅步抬升，重仓市值则继续回落。持仓集中度也反映了持股分散化的情形，本季度主动偏股型产品持仓市值前10、前20的集中度分别为12.04%和17.08%，较前一季度分别降低0.07pcts和0.27pcts。 摘自《公募有定价权的行业，目前配置水平如何？——2022Q1公募基金持仓概览》 
《金工|量化择时周报：敬畏趋势，等待利空兑现》 择时体系信号显示，均线距离为-9.97%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-8.77%，长期下行趋势格局仍在延续。 短期而言，即将进入美联储议息时间窗口，国内降准落地，降息落空，新一轮利好预期仍需等待，时间上进入一季报的集中披露期，市场风险偏好难以提升，整体而言，下行趋势仍将延续，等待新的利好刺激。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属。 中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，结合海内外情况，4月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；重点配置周期下游中的房地产、建筑、建材，消费中的养殖和旅游。在下行趋势中的反弹阶段重点关注景气度较高的电池30ETF（159757），以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 摘自《量化择时周报：敬畏趋势，等待利空兑现》 
《宏观|4月资产配置报告》 4-6月大类资产配置建议：权益市场：A股市场延续下跌趋势，3月大盘股（上证50和沪深300）和中盘股（中证500）大幅下跌5.90%、7.83%、7.71%。板块上，成长板块领跌，跌幅达11.2%，周期和消费板块仍处下行通道，金融板块震荡偏弱。债券市场：3月利率债和信用债指数与上月基本持平，可转债交易连续两月降温，中正转债指数持续继续下挫5.47%。商品市场：3月大宗商品继续上攻，工业品强势上涨11.81%，能化品和农产品均录得涨幅。美债实际利率大幅上行；黄金价格在月中刷新2020年8月以来的高点后小幅回调，全月收涨1.48%。外汇市场：3月美元指数震荡上行，美元对人民币升值0.51%，人民币对一篮子货币有升有贬。 权益：下调权益战术配置至【标配】，宽基指数投资价值下降较快，中盘股投资价值下降幅度大于大盘股。板块上，维持周期【高配】；下调金融至【标配或高配】；下调消费和成长至【标配】；债券：下调利率债至【标配或低配】，维持高评级信用债【标配或低配】，上调转债至【标配或低配】；商品：维持【低配】工业品，下调农产品至【低配】。 4-6月工业品胜率小幅回升至中性；农产品胜率小幅回落，目前仍高于中性，工业品的胜率小幅回升。国际地缘政治冲突烈度持续，农产品对应的必需消费涨价预期兑现结束后，胜率继续回落，目前略高于中性。国际定价的大宗商品价格居高不下，疫情冲击下国内经济衰退趋势明显增强，滞胀环境资源品是高确定性资产。但如果全球需求进一步减弱，大宗商品价格仍会调整。 做多人民币策略：维持【低配】。4-6月人民币胜率与上一期基本持平，目前处在中低位置。中美货币政策相向而行，经济周期错位都给人民币的币值带来了较大的贬值压力。中美利差倒挂，存在贬值压力，但没有贬值，原因是贬值动力没有出现，经常账户盈余是支撑前期人民币汇率稳定的关键因素。如果在内外疫情防控策略差异下，出口份额回落，则贬值动力将出现。人民币汇率可能在4月中下旬开始出现关键走贬。随着美债利率的进一步回升，中美短期利差将加深倒挂，目前处在历史极低位置，人民币赔率低。 摘自《4月资产配置报告》
《银行|招商银行（600036）：短期略有波动，但基本面韧性尚足》 业绩同比增速下滑，非息收入略显疲弱。公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长8.54%、12.52%，同比增速较2021年全年下滑5.49pct、10.68pct。其中利息净收入同比增长9.97%，增速整体保持平稳；非息收入同比增长6.53%，同比增速较2021年全年下滑14.23pct，手续费及佣金净收入同比增速下滑13.33pct。 净息差环比上行，存款提升强于信贷投放。22Q1公司净息差2.51%，较21Q4提升3bp，主要为负债端成本优化导致。市场低迷拖累AUM增长，长尾客群增长仍强劲。资本市场的低迷表现使得公司财富管理业务承压，对整体AUM增长造成一定拖累。值得注意的是，金葵花以下客户AUM同比增速继续抬升，至22Q1末达21.50%，基础客群不断夯实。信用风险略有回升，资产质量保持稳定。虽然受不良生成提升影响，公司拨备覆盖率较21Q4末下滑21.19pct，但整体仍维持在较高水平。 短暂虽有调整，但长期发展韧性仍足。展望后续，随着疫情冲击的减弱及稳增长政策的持续发力，公司信贷投放有望迎来恢复性增长，资产质量趋向平稳。同时大财富管理价值循环链持续打磨下，中收增长有望恢复。预计2022-2024年归母净利润同比增长15.55%、15.83%和15.91%。截至4月22日收盘公司PB（LF）为1.46倍，维持2022年目标PB1.95倍，对应目标价63.63元，维持“买入”评级。 摘自《招商银行（600036）：短期略有波动，但基本面韧性尚足》 《非银|东方财富：业绩同比+13.6%，成长抵御波动！》 公司第一季度实现营收31.96亿元，同比+10.6%；归母净利21.71亿元，同比+13.6%。 基金业务：我们预计实现收入11.60亿元，同比-12.3%。我们认为负增长的主要原因在于：权益基金市场活跃度较去年同期大幅回落（Q1新发权益基金1563亿元，同比-83.2%），预计公司权益基金销量降幅较大，叠加客户转向相对稳健的债基等非权益基金，综合申赎费率下降，导致申赎等交易性收入大幅减少。 证券业务：我们预计实现收入19.56亿元，同比+31%。其中手续费及佣金收入13.50亿元，同比+29%；利息净收入6.06亿元，同比+37%。Beta方面，Q1市场日均股基成交额10920亿元，同比+7.0%；日均两融余额17373亿元，同比+4.0%；Alpha方面，根据西藏地区营业部成交占比测算，预计东财1-3月股基市占率分别达3.89%、4.05%、4.27%，份额逆势上行；Q1末融出资金余额384亿元，预计两融市占率~2.43%，较去年末持平。成本/费用端：非证券业务毛利率继续提升至89.2%，同比+3.7pct.；销售费用率、管理费用率、研发费用率则分别-1.8pct.、+1.9pct.、+1.0pct.至3.6%、15.9%、7.2%。 长期来看，东财仍然是“金融机构中最具备互联网基因、互联网平台中最具牌照优势”的稀缺标的，基本面向好趋势不变；且近期对于蚂蚁等三方平台监管政策收紧，若后续市场回暖，公司有望充分享受业绩的向上β，建议关注。 摘自《东方财富：业绩同比+13.6%，成长抵御波动！》 
《传媒互联网|周观点：连续下跌体现悲观情绪，期待疫情进展及中概审计谈判等改善信号》 市场及板块走势回顾：上周传媒板块指数下跌5.28%，上证综指下跌3.87%，深证成指下跌5.12%，创业板指下跌6.66%。板块涨幅前三：鹿港文化（+9.01%）、完美世界（+3.30%）、歌华有线（+2.39%）；板块跌幅前三：引力传媒（-16.99%）、富春股份（-16.47%）、壹网壹创（-13.23%），网上商品服务零售额1.06万亿元，同比增长0.5%；近期上海等地疫情得到有效管控，关注后期疫情好转下，叠加各项纾困政策落地，零售平台【美团、京东、阿里、拼多多】、广告媒体龙头【分众】等修复机会。 近期就中概股会计监管相关问题，中国证监会副方星海在博鳌亚洲论坛上表示与美国谈判团队总体谈判顺利，预期PCAOB合规细节将在未来逐步落地，4月22日知乎完成在香港的双重主要上市，关注后续在美上市重点中概企业进展，包括【阿里、拼多多、京东、哔哩、富途】等。 游戏版号复发后回归常态化，心动《派对之星》作为版号复发后第一款游戏预计于4月23日11点正式上线，后续关注新产品上线后有效支撑基本面的游戏公司【腾讯、网易、三七、哔哩哔哩、心动公司、吉比特、富春】等。4月23日【吉比特】发布业绩，22Q1营收12.29亿元，同比增长9.98%，环比增长8.38%，实现归母净利润3.5亿元，吉比特重点代理产品《奥比岛：梦想国度》现已开启iOS预订，并于4月28日开启全渠道付费测试。 摘自《周观点：连续下跌体现悲观情绪，期待疫情进展及中概审计谈判等改善信号》 
《计算机|万兴科技（300624）：汇率及疫情等致业绩短期承压，订阅收入占比已近60%》 公司发布2021年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入人民币10.29亿元，较上年同期增长5.39%，归属于上市公司股东的净利润2,784.55万元，较去年同期下降77.77%。剔除2021年人民币汇率持续升值对收入的影响，营业收入同比增长11.40%，归母净利润可增加约3,200万元。 22年一季度，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长3.71%；归母净利润-0.04亿元，同比下降112.13%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比下降132.70%。业绩受汇率、订阅转型、疫情等影响短期承压，云化已初见成效，研发费用持续增长，重视精英人才引进，创新产品频出，公司注重产品与技术的持续创新，不断加大研发投入。 2019年至2021年，公司研发费用连续快速增长，分别为1.56亿元、2.19亿元、3.28亿元，占各期营业收入比例分别为22.11%、22.39%、31.88%。为了持续推进订阅转型进程，建设和完善订阅支撑平台，21年公司研发费用同比增加1.10亿，同比增长50.09%。考虑到视频编辑等数字创意领域还在快速增长阶段，而公司为该领域龙头公司之一，我们预计公司2022~2024年营业收入分别为13.38/16.72/20.57亿元，净利润分别为1.30/1.95/2.46亿元，维持增持评级。 摘自《万兴科技（300624）：汇率及疫情等致业绩短期承压，订阅收入占比已近60%》 《计算机|京北方（002987）：收入符合预期，高在手订单驻稳未来增长》 公司发布2021年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入30.54亿元，同比增长33.22%；归母净利润2.31亿元，同比下降16.47%；扣非归母净利润2.09亿元，同比下降18.86%。22年一季度，公司实现营业收入8.33亿元，同比增长20.12%；归母净利润0.24亿元，同比下降53.67%；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降55.97%。 公司收入增长符合预期，业务结构持续优化，在手订单充沛驻稳未来增长，加大研发投入筑高壁垒，积极储备人才迎接新机遇，2021年度公司人员数量也进一步增长。信息技术服务板块人数从2020年末的6,900人增至2021年末的8,472人，同比增长22.78%。我们认为，加大研发投入将有利于公司进一步筑高自身壁垒，而公司提高人均薪酬，加大人才招聘力度的举措，有利于公司迎接未来金融IT新机遇。 考虑到金融IT行业下游高景气，且公司为该领域龙头公司之一，维持买入评级。因公司现受汇率波动和疫情因素双重影响，且正于业务结构转型中，适当下调盈利预测：我们将公司2022~2023年的营收由42.27/55.63亿元调降至40.01/52.01亿元，预计2024年营收为67.10亿元；将2022~2023年的净利润由4.03/5.56亿元调降至3.80/5.08亿元，预计2024年净利润为6.25亿元，维持买入评级。 摘自《京北方（002987）：收入符合预期，高在手订单驻稳未来增长》 
《通信|中瓷电子（003031）：业绩稳健，募投项目建设助力消费电子陶瓷收入大幅增长》 公司发布2021年年报及2022年一季报，21年营收10.14亿元（YoY +24.21%），归母净利润1.22亿（YoY +23.96%），扣非净利润1.07亿元（YoY +23.39%）。此外，2022年Q1营收2.92亿元（YoY +30.93%），归母净利润3565万元（YoY +26.05%），扣非净利润3129.36万元（YoY +16.92%），业绩符合预期。 2021年公司收入净利稳健增长，成本费用管控良好，研发投入力度高，在供应链紧张的背景下，公司21年毛利率同比微降0.96pct；此外，公司期间费用率仅增长0.13pct，费用管控良好。其中销售/管理/研发/财务费用率分别增长-0.20/0.57/0.61/-0.85pct。公司维持较高研发投入，增强核心竞争力，为未来长期增长奠定基础，存货增加有备无患，Q1合同负债印证订单增长，大股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线。 公司作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮。结合2021年年报业绩，考虑到占比较大的光器件领域景气度放缓，且公司主动缩减竞争激烈的工业激光器陶瓷业务，我们对盈利预测进行调整。如果不考虑资产注入的情况，我们预测公司22-24年的净利润分别为1.57亿元、1.93亿元和2.30亿元，对应PE分别为74/60/50倍，维持“增持”评级。 摘自《中瓷电子（003031）：业绩稳健，募投项目建设助力消费电子陶瓷收入大幅增长》 
《商社&电子|极米科技（688696）：持续推进产品与内容建设，海外收入高速增长》 极米科技发布2021年报。2021年公司实现营收40.38亿元，同比增长42.78%。分季度来看，2021Q1-Q4分别实现营收8.15亿/8.72亿/9.57亿/13.94亿元，同比增长62.32%/35.87%/32.42%/44.97%。分产品来看，投影机整机销售收入37.85亿元，同比增长42.75%；配件收入1.59亿元，同比增长43.36%；互联网增值服务收入6402万元，同比增长55.15%。 公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.42%/2.62%/6.51%/-0.10%，同比变化+1.52pcts/+0.20pcts/ +1.59pcts/-0.17pcts，由于销售费用中的运杂费在2021年转移到了营业成本中，在同一口径下，销售费用率同比上升2.90pcts。2021年归母净利润4.83亿元，同比增长79.87%，归母净利率11.97%，同比上升2.47pcts；扣非归母净利润4.29亿元，同比增长73.37%，扣非归母净利率10.63%，同比上升1.88pcts。 2021年经营性活动产生的现金流5.36亿元，2020年同期1.85亿元；投资性活动产生的现金流-15.27亿元，2020年同期-3.18亿元，给予买入评级。综合预计2022-2024年营业收入53.12亿/70.45亿/91.38亿元，由于2022年上半年疫情影响，我们将极米科技盈利预期做出了调整，由前值2022-2023的7.1亿/9.5亿调整至2022-2024年的6.87亿/9.46亿/12.04亿元，对应27/20/16 xPE。 摘自《极米科技（688696）：持续推进产品与内容建设，海外收入高速增长》 《商社|复星旅游文化（01992）：一季度表现亮眼，凸显高端度假游产品力及复苏弹性》 22Q1Club Med恢复至19年同期83%，净利润转正、恢复至近19年水平，Club Med整体营业额增长506%，累计预定量持续恢复。（1）营业额增长：22Q1，集团营业额42.0亿元（人民币，下同），较21年同期增加306.6%。同期，ClubMed整体营业额33.7亿元，较21年同期增长506.4%，恢复至19年同期的84.5%。22年1-2月亚特兰蒂斯营业额同比增长44%，太仓复游城雪世界封顶。 三亚亚特兰蒂斯22年1-2月营业额达3.6亿元，同比增长44%，22年春节期间，营业额较21年同期增长46.1%，总接待人次18.3万/+28.4%，入住率达98.6%，平均每日房价5135元。然而，3月起疫情暴发，导致全国性的旅游限制收紧、客流下降，营业额同比减少约87%。 TC营业额快速增长至近5亿元，其中英国同比增843.7%，托迈酷客系集团旗下一站式度假生活服务场景化平台，22Q1，托迈酷客中国实现营业额1.1亿元/+87.5%，Thomas Cook英国实现营业额3.6亿元/yoy+843.7%。 公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。作为专注为家庭提供开创性休闲度假旅游解决方案的翘楚，公司致力于顺应行业走势，满足客户不断变化的需求。我们预计公司 22-24 年经调整 EBITDA 分别为 37/55/62 亿元，其中来自旅游运营 28/44/48 亿元，同期公司归母净利润分别为 3.2/7.8/10.4 亿元，对应PE分别为34/ 14/ 11x。维持盈利预测，给予“买入”评级。 摘自《复星旅游文化（01992）：一季度表现亮眼，凸显高端度假游产品力及复苏弹性》 
《家电|石头科技（688169）：国内增速亮眼，Q1业绩超预期》 公司2021年全年实现营业收入58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.41%；其中2021Q4实现营业收入20.1亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.8%。公司2022年Q1全年实现营业收入13.6亿元，同比+22.3%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。拟向全体股东每10股派发现金红利21.00元（含税）。 国内营收高速增长，市占率有所提升：新品扫地机和洗地机带动公司营收增长，公司加大销售费用投入，海外自营销售下滑影响毛利率，公司销售费用率显著上升，主要由于公司为进一步拓展海内外市场，相应推广费、平台费和人工费用增加，以及本期股份支付费用增加所致。 我们认为公司新品的推出将补全原有价格带，丰富sku，产品结构将更加健康均衡。我们预计22年公司会继续投入销售和研发费用，不断完善产品，扩大品牌知名度，预计销售费用效率有望提升，同时叠加产品结构升级，公司业绩有望改善。基于公司的年报和一季报，我们适当下调了毛利率和税率水平，同时基于公司在国内的销售情况略上调了营收增速，预计22-24年净利润为18/22/27亿元（22-23年前值为17/21亿元），当前股价对应动态估值为22x、17x、14x，上调为“买入”评级。 摘自《石头科技（688169）：国内增速亮眼，Q1业绩超预期》 《家电|科沃斯（603486）:自有品牌高速增长，Q1营收业绩超预期》 公司2021年全年实现营业收入130.86亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.51%；其中2021Q4实现营业收入48.42亿元，同比+56.6%，归母净利润6.8亿元，同比+73.8%。 自有品牌高速增长，新兴渠道占比提升。自有品牌营收占比为94.02%，自有品牌业务收入合计增长63.65%，代工业务同比下滑58.4%，自有品牌保持高速增长。高端品占比提升带动毛利率增长，公司加大费用投入。全年自有品牌毛利率显著上升，主要由于公司高端产品在整体营收中的比重的持续提升。公司2021年/21Q4/22Q1的销售费用率同比分别+3.16/+8.46/+4.35pct，销售费用率显著提升。但从整体看，销售费用的投放效率有所增加，21年销售费用占自有品牌业务收入的比重较2020年下降1.08pct。 行业方面，国内22年市场将从技术升级转为放量增长，行业渗透率有望进一步提升，海外市场处于随机类产品向规划类产品升级阶段，需求有望持续提升。公司方面，公司为国内行业龙头，市占率稳步提升，海外市场补全高端价格带，有望实现量价齐升。根据公司的年报和一季报的情况，我们上调了自有品牌的营收增速，同时也上调了一定的毛利率和费用投入。我们预计22-24年的净利润为26.2/34.7/45.5亿元（22-23年前值为28.2、37亿元），对应动态估值分别为21.8x/16.5x/12.6x，上调至“买入”评级。
摘自《科沃斯（603486）:自有品牌高速增长，Q1营收业绩超预期》
《建筑建材|周观点：继续看好稳增长链条》 过去五个交易日（0418-0422）沪深300跌4.2%，建材（中信）指数跌7%，所以子板块均下跌，但上周五稳增长相关板块反弹较多。我们认为3月投资数据出炉后，部分前期资金获利兑现，可能是近期稳增长相关板块调整的原因。个股中，海南发展、四方达、友邦吊顶、金刚玻璃、鲁阳节能收益居前。 稳增长仍有望是后续主线，上周稳增长相关性较高的建筑建材品种均出现较大幅度调整，我们认为可能的原因包括：1）上周一统计局公布1季度的投资数据，在数据公布之前，市场普遍预期经济数据较差，稳增长存在较高的政策预期，数据公布后，短期稳增长的宏观催化减少，部分资金获利兑现；2）在内外环境共同作用的情况下，市场担心全年GDP增长目标的政策排序，上周LPR报价环比持平，未出现降息。 继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等：1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；建议关注：东方雨虹，科顺股份，三棵树，兔宝宝，坚朗五金。 摘自《周观点：继续看好稳增长链条》 
《环保公用|华能水电（600025）：21年电价上涨对冲来水不济，22年或持续受益于电价弹性》 公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营收202.02亿元，同比增长4.93%；实现归母净利58.38亿元，同比增长20.75%；实现每股收益0.32元，同比增长18.52%；2022年一季度实现营收39.41亿元，同比增长2.72%；实现归母净利7.42亿元，同比增长23.4%。 电价上涨+费用优化助力21年公司业绩同比提升20.75%，电价上涨对冲来水不济，带动公司21年营收同比+4.93%。毛利率方面，公司2021年毛利率为54.63%，同比+1.46pct；期间费用方面，公司通过债务结构优化使得财务费用同比降低12.7%，资产负债率降至58.78%的历史最低值，量价齐升叠加成本下行，22年业绩可期，新能源项目稳步推进，成长空间进一步打开。 2021年公司完成风电、光伏项目上市承诺变更，解除了新能源发展制约，并于同年完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设99万千瓦。2022年来水同比改善、云南省内市场化交易电价上涨趋势明确，叠加机组折旧到期带来的成本下行，上调业绩预测，预计2022-2024年公司归母净利72.9/77.1/81亿元（22-23年前值66.7/72.6亿），对应PE为15.5/14.7/14倍，维持“买入”评级。 摘自《华能水电（600025）：21年电价上涨对冲来水不济，22年或持续受益于电价弹性》 《环保公用|川投能源（600674）：两杨全面投产稳定投资收益，派息比例稳步提升》 公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营收12.63亿元，同比增长22.52%；实现归母净利30.87亿元，同比下滑2.35%；2022年一季度实现营收1.74亿元，同比减少18.18%；实现归母净利5.58亿元，同比减少13.69%，资产并表助力21年营收增长，全年业绩小幅下滑，大坝治理或将给22 年控股水电业绩带来负面影响。 22年Q1公司实现营收1.74亿元，同比减少18.18%；实现归母净利5.58亿元，同比减少13.69%。据公司预估，大坝治理预计造成田湾河公司2022全年发电量减少约5-8亿千瓦时，不含税销售收入和净利润将分别同比下滑1.4-1.8/0.98-1.28亿元，21年雅砻江水电表现稳健，两杨全面投产业绩增量可期，电价方面，22年Q1两河口和杨房沟电站电价分别为0.46/0.352元/千瓦时。根据我们测算，稳定运营期的两杨电站可分别为雅砻江水电贡献约23.3及7.3亿的业绩增量。 控股电站预期发电量下降叠加两杨电价仍存不确定性，下调业绩预测，预计2022-2024年公司归母净利36.1/40.1/41.1亿元（22年前值41.1亿），对应PE为13.7/12.3/12倍，维持“买入”评级。 摘自《川投能源（600674）：两杨全面投产稳定投资收益，派息比例稳步提升》 《环保公用|周观点：煤炭价格持续走低，火电反转逻辑逐步演绎》 煤炭需求进入淡季，叠加区域疫情影响和政策推动，煤价预计持续走低。我们认为煤价有望持续走低，主要原因为：①供暖季结束，叠加电力需求相对较弱，煤炭进入传统需求淡季；②区域疫情反复，2021Q1国内GDP增速为4.8%，国内经济增长放缓抑制煤炭需求，进一步推动煤价走低；③政策频出，引导煤炭价格在合理区间运行，同时开启2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作，推动煤价高位回落。 火电对冲煤价下跌，煤电逻辑切换，火电行业有望迎来反弹。伴随煤价进入下降通道，火力发电的成本压力有望缓解，带动盈利能力改善。同时电价市场化改革持续推进，多地电价高位上浮，部分发电成本得以向下游疏导。因此，我们预计Q2火电行业有望迎来边际改善。在煤价回落背景下，我们认为火电行业有望成为对冲煤价下跌的投资品种，煤电逻辑切换，有望推动火电行业迎来反弹行情。 伴随煤炭价格开始进入下降通道，火电盈利边际转好。我们认为火电行业作为煤价下降的对冲投资品种，有望迎来反弹行情。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【上海电力】【福能股份】【华润电力】【华电国际（A+H）】。 摘自《周观点：煤炭价格持续走低，火电反转逻辑逐步演绎》 
《能源开采|中曼石油（603619）：中曼石油2021年报点评》 公司盈利情况：2021年，随着公司海外项目的复工以及15.01万吨的原油销售量，公司营业收入为17.54亿元，同比增长10.67%，归母净利润达到6614.15万元，与2020年的-4.86亿相比，实现扭亏为盈。阿克苏中曼油气，生产情况：2021年，实现原油产量17万吨，商品量15.30万吨，销量为15.01万吨。2022年计划全年完成开发井120口，计划全年产油38.5万吨，年底建成日产油能力1300吨以上、年产油45万吨的生产规模。 油服板块分析：2021年，公司工程服务营业收入11亿元，同比降低14.36%，主要是因为巴基斯坦与埃及的项目业主暂未恢复投资或者缩减投资，导致了工作的减少。同时，公司部分设备搬迁至温宿项目使用，导致国内的营业也大幅下降。但是，公司钻井工程服务毛利率高达20.81%，同比增加10.21个百分点，主要的原因为俄罗斯与伊拉克的因为疫情而停产的项目已经复工复产，公司项目运行效率也比较高，所以毛利率在不断提升。 考虑到2022年，公司原油产量的增长以及油价的因素，将22/23年的归母净利润从3.3/4.4亿元，提高至4.9/5.5亿元；对应PE从15.31/11.55，调整至13.31/11.72，维持“增持”评级。
公安备案号 51010802001128号