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天风Morning Call·晨会集萃·20220419
机构研报精选 / 2022-04-19 08:28 发布
《宏观|美国经济能承受多少加息》 目前，亚特兰大联储GDP Now预测2022年Q1季调环比折年率1.1%。根据FRB-US模型，当前市场预期的加息路径（共275bp）恐令美国经济在2023年Q2陷入衰退。如果更为激进地加息，衰退持续时间延长。如果中性或温和加息，GDP最大下降幅度0.6%，则可能避免衰退，但是油气价格高企又会增加额外的衰退风险。 考虑到联储的激进加息计划，我们预计到年底，3个月美债收益率将位于2.33%~2.58%之间。FRB-US模型冲击显示加息后3个季度长端美债利率上行32bp，约为~2.5%。10年期美债和3个月美债收益率将发生倒挂，按照历史规律，10Y*3M倒挂后，联储均不再加息，这意味着联储需要在3个月与10年期倒挂前，也即今年Q4停止加息，更为稳妥的选择是在倒挂后即刻开始降息，以避免经济衰退。这也意味着当前过于激进的加息预期未来可能面临回调。 另一方面，美国长短端利差倒挂也能指示联储的货币政策节奏。按照历史规律，10Y*3M倒挂后，联储均不再加息，这意味着联储需要在3个月与10年期倒挂前，也即今年Q4停止加息，更为稳妥的选择是在倒挂后即刻开始降息，以避免经济衰退。这也意味着当前过于激进的加息预期未来可能面临回调。 摘自《美国经济能承受多少加息》 《家电|周观点：本轮疫情对家电产销影响几何？——2022W16周度研究》 本周研究聚焦：本轮疫情对家电产销影响几何？4月以来上海及吉林疫情波及范围较广且影响程度较深，同时全国各地多个地区出现散发疫情，为探究本轮疫情对家电销售的影响，我们从生产、物流以及终端销售三个角度进行探究。供给端：白电产能影响有限，厨电及清洁电器产能受影响较大；华东、东北、华北地区物流配送受阻生产层面：白电企业拥有的工业园区较多且分布较为分散，而小家电企业产能分布则相对集中，受疫情带来的影响也较大。 物流层面：全国大部分省区受不同程度影响，其中华东、东北及华北地区受影响较大。疫情带来的人员流动减少，物流流通效率降低成为影响供给端的另一大因素，需求端：线下销售表现好于线上，小家电表现好于大家电。渠道方面：线下销售好于线上。与此前疫情不同，奥密克戎由于传染性更强，导致各地对于物流管控的程度加剧，从而对线上销售的正常进行造成了负面影响，而由于线下门店、经销商相对线上而言会有一定的库存积累，受疫情带来的供给端受阻情况相对线上较小，品类方面：小家电表现好于大家电。 短期内我们认为消费和家电行业仍将处于震荡态势，需求端回升的趋势仍受到全国各地疫情的影响，物流也较大范围堵塞或迟缓。推荐优先选择有明确估值锚的优质标的，静待疫情带来的冲击过去。推荐【海尔智家】、【美的集团】、【老板电器】、【苏泊尔】、【小熊电器】。 摘自《周观点：本轮疫情对家电产销影响几何？——2022W16周度研究》 
《环保公用|周观点：天风问答系列：火电二季度盈利能力如何？——公用事业》 火电二季度盈利能力如何？煤价回落叠加电价上浮，我们预计二季度火电业务有望改善。一方面，政策频出下煤价已有所回落，加之2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作开启，长协煤履约率有望提升，入炉煤价有望下降。另一方面，多地电价上浮背景下，部分成本得以向下游疏导。 如何看集中式光伏与分布式光伏装机增长情况？从当前来看，组件价格仍处于较高水平。据PV InfoLink，单玻大尺寸组件集中式项目约每瓦1.85-1.87元，分布式项目价格约每瓦1.9-1.93元。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。 2022年电价上涨趋势持续，叠加煤价回落，火电业务二季度盈利能力有望提升。若可再生能源欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流及资产负债率状况有望大幅改善，行业信心有望增强。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。分布式光伏中长期受到双碳目标的持续推动，短期内有整县推进政策的催化，有望保持较高增速。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【三峡能源】。 摘自《周观点：天风问答系列：火电二季度盈利能力如何？——公用事业》 
《银行|杭州银行（600926）：业绩实现高增，资产质量筑牢发展基底》 归母净利润增速创9年新高，营收与业绩增长匹配性高，公司披露2021年报，业绩表现与快报披露基本一致，全年实现营收和归母净利润293.61亿元、92.61亿元，同比分别增长18.36%、29.77%。信贷投放稳步提速，Q4零售加速投放，2021年净息差1.83%，同比下滑15bp。其中贷款利率同比下滑26bp，主要系公司以对公为主的信贷结构受落实降低实体融资成本影响较大，2020年LPR多次下调累积效应影响显现。 资产质量再夯实，不良率低位运行，拨备覆盖率继续保持高位，21Q4末达567.71%，近三年提升幅度达311.71pct，续创新高且蝉联已披露数据上市银行首位，夯实业务发展与业绩释放基础。公司在“二二五五”开局之年迎来开门红，为进一步深入执行战略打下坚实基础。浙江共同富裕示范区的建设进入实质性阶段，政策利好持续释放，区域金融需求有望继续保持活跃，信贷需求空间大。公司“做大零售”和“做优小微”两大增长极有望加速发力。当前公司尚有近150亿元可转债处于转股期，静态测算若完成转股则可提升核心一级资本充足率1.74pct，有效支撑起信贷扩张。 我们看好公司业绩成长性，预计2022-2024年归母净利润同比增长22%、18.38%、17.07%。目前对应公司PB（LF）为1.24倍，维持2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.30元，维持“买入”评级。 摘自《杭州银行（600926）：业绩实现高增，资产质量筑牢发展基底》 《银行|南京银行（601009）：信贷投放力度加大，经营业绩持续向好》 业绩增速维持20%以上，盈利能力强劲，公司披露2021年报，全年实现营收和归母净利润同比分别增长18.74%、21.04%，业绩近两年复合增速达12.84%。全年加权平均ROE同比提升0.53pct至14.85%，位居已披露数据上市银行第3，展现出强劲的盈利能力。 机构布局有力推进，信贷投放高景气，从价格来看，2021年公司净息差为1.88%，同比提升2bp。其中贷款利率同比下滑18bp，主要系公司对公贷款占比较高（2021年平均余额占比达70%），受降低实体经济融资成本较为明显。资产质量再夯实，关注类贷款占比回落，21Q4、22Q1末不良率分别为0.91%、0.90%，继续保持低位水平，关注类贷款占比则分别为1.22%、1%，出现明显回落，加速机构布局，推荐两大战略，高盈利水平有望维持。 公司以南京为大本营，乘江苏经济发展红利加大机构布局，以“大零售、交易银行”两大战略为依托，提升金融服务能力，信贷扩张有望维持高水平。当前公司尚有近200亿元可转债处于转股期，静态测算若完成转股则可提升核心一级资本充足率1.67pct，有效支撑起信贷扩张。我们看好公司业绩成长性，预计2022-2024年归母净利润同比增长20.30%、18.47%、15.78%。目前对应公司PB（LF）为1.09倍，给予2022年目标PB 1.2倍，对应目标价14.71元，维持“买入”评级。 摘自《南京银行（601009）：信贷投放力度加大，经营业绩持续向好》 
《传媒互联网|完美世界（002624）：《幻塔》带动22Q1回升，新品转型与出海齐头并进》 完美世界披露21年业绩快报，预计实现营业收入85.18亿元，同比下降16.7%，归母净利润3.71亿元，同比下降76.03%；扣非后净利润1.04亿元，同比下降90.07%。公司同时披露22Q1业绩预告，22Q1预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元-8.5亿元，同比上升78.79%-83.09%；扣非后净利润为4-4.2亿元，同比增长25.71%-31.99%。 展望22年，公司新品游戏储备丰富，在继续保持经典优势项目外，聚焦创新，不断推进游戏战略升级，同时在游戏出海方向发力。完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在21年集中体现，22年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。 考虑21年业绩预告以及新游戏节奏，我们略调整公司业绩，预计2021-2023年归母净利润3.71亿/19.08亿/21.11亿元（前值3.68亿/20.13亿/20.94亿元，对应22-23年PE分别为12.9x/11.7x，维持“买入”评级。 摘自《完美世界（002624）：《幻塔》带动22Q1回升，新品转型与出海齐头并进》 《传媒互联网|三人行（605168）：积极拓展汽车行业头部客户，一季度逆势实现营收同比高增》 三人行于4月16日披露一季度报告，三人行2022年第一季度实现营收8.95亿元，同比增长58.83%，归母净利0.6亿元，同比增长13.07%。扣非归母净利为0.59亿元，同比增长11.39%。汽车等行业头部客户拉动营收增长，净利润率受人力成本增加叠加高毛利业务受疫情影响同比略降，后续有望回升。毛利润与净利润同比下降的主要原因为：1）22Q1受全国疫情多点爆发影响，公司高毛利业务场景活动服务业务以及校园媒体营销服务业务开展受限，部分业务无法开展；2）公司大力拓展头部汽车公司，为满足汽车业务发展需要，人力成本同比增幅较大。我们认为随团队搭建完善及疫情恢复，整体毛利率及净利率将有所回升。 股权激励开始授予，布局元宇宙新业务。2022年1月公司发布2022年限制性股票激励计划草案，向51名激励对象授予37.45万股限制性股票，授予价格为96.33元/股。此外，公司也通过和北京文化产权交易中心及国内虚拟人一线厂商魔珐科技的合作布局数字藏品和虚拟人相关业务，市场有所担心政策监管，我们对符合监管的数字藏品业务后续开展并不悲观。 我们前期报告强调公司具备核心大客户优势，本次季报营收高速增长，也为22年发展动能提供了依据。虽然宏观经济和疫情有所波动，看好公司持续强化存量和增量客户的预算发掘能力，我们维持原盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元，对应估值12.0x/8.8x/6.9x，维持“买入”评级。
摘自《三人行（605168）：积极拓展汽车行业头部客户，一季度逆势实现营收同比高增》
《电子|气派科技（688216）：2021年业绩符合预期，2022Q1业绩短期承压，看好公司长期发展》 公司发布2021年度报告。公司2021年度实现营业收入8.09亿元，同比增长47.69%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长67.46%；实现扣非净利润1.26亿元，同比增长69.45%，主要归因于2021年收入较上年增加，毛利率较上年有所提升。公司发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入1.26亿元，同比下降17.19%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降130.20%。 2021年度业绩符合预期，2022年一季度业绩短期承压，看好公司长期发展。下游市场小型化、低功耗等需求迭起带动先进封装快速发展，公司紧抓后摩尔时代机遇优化产品结构+引进核心人才，先进封装占比不断提高。公司持续优化客户结构引入品牌客户，同时加强研发提高技术比例以增加客户粘性，客户与业内龙头企业高度重合。 公司继续在核心技术领域内拓展和强化竞争优势，我们看好公司随着第三代半导体发展热潮持续扩充5G GaN封装产品产量，提升整体毛利率。由于疫情带来的销售不确定性，我们下调预期，将公司21/22/23年净利润1.39/1.69/2.17亿下调至22/23/24年1.38/1.63/2.23亿，维持增持评级，看好公司长期发展。 摘自《气派科技（688216）：2021年业绩符合预期，2022Q1业绩短期承压，看好公司长期发展》 
《通信|中天科技（600522）：积极布局山东海风市场，强化区域合作关系赋能海洋订单获取》 4月16日，中天科技海洋产业集团和山东东营经济技术开发区管委会合作签约海缆生产基地项目，该项目计划投资15亿元，将形成年产中高压交/直流海底光电缆1000km，超高压交/直流海底光电缆500km的产能，签约海缆基地项目，海缆产能持续提升。 此次东营签约22个项目，总金额超350亿元，涉及海风设计、开发、海缆、风机、塔筒、设备、运维、储能等多个领域，其中中天科技海洋产业集团是唯一一个签约的海缆基地项目，项目投资计划为15亿元，将形成年产1000km中高压海缆、500km超高压海缆的产能。我们认为，此次公司与东营签约海缆基地项目将进一步提升公司海缆产能，同时丰富高压海缆生产能力，以匹配未来或持续增长的高压海缆需求。 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，呈持续景气向上趋势，涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为国内海缆&海工龙头有望充分受益，同时关注公司在全国的产能布局以及全球化布局；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益新型电力系统建设和电网投资增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司22-23年净利润39亿、47亿元，对应22年/23年PE为13x与11x，维持“买入”评级。 摘自《中天科技（600522）：积极布局山东海风市场，强化区域合作关系赋能海洋订单获取》 
《机械|春风动力（603129）：年报&一季报符合预期，看好公司长期成长价值！》 公司发布2021年年报。1）收入端：公司实现营收78.61亿，yoy+73.71%；归母净利润4.12亿元，yoy+12.78%（本期营业成本大幅提升，主要系：运费+关税，21年公司承担关税1.86亿，运费3.80亿，合计5.66亿）；扣非归母净利润3.55亿，yoy+13.85%（非经常损益0.56亿，主要包括0.25亿投资收益）。2）盈利性：毛利率21.52%，yoy-7.79pct；净利率5.23%，yoy-2.59pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.60%/3.54%/4.82%/0.41%，yoy-2.07pct/-1.06pct/-0.40pct/-1.03pct。21Q4：公司实现营收21.73亿,yoy+57.61%；实现归母净利润0.91亿元，yoy+33.98%；毛利率19.37%，yoy-2.12pct；净利率4.42%，yoy-0.2pct。 产品+品牌+渠道多点布局，打造全球运动动力品牌！公司250NK、250SR连年创造同级别单车销量冠军，CF650G入选国宾护卫队。2021年新车800MT作为国产最大排量ADV车型备受关注，1250TR-G重新定义国产大排量摩托车。两四轮并进，国内外平衡发展，打造新能源车第三成长曲线！能源车：公司加快实施新能源车和燃油车双线并进产品策略，积极开拓电动化产业新赛道，CFORCEEV110、首款电摩AE8相继筹备，全力打造公司第三条业务成长曲线。AE8/AE8S+最高时速100km/h+，最大功率12.5kw，最大续航190km，目前订单已解锁56个城市，已建成济南、杭州2家经销商，其余27个城市正在布局。 不考虑关税豁免，我们预计公司22-24年净利润分别为6.2/9.3/13.1亿(前值22-23年净利润为7.5/10.7亿，主要系考虑疫情、海运费等影响)，对应PE分别为22/15/11X，维持买入评级！ 摘自《春风动力（603129）：年报&一季报符合预期，看好公司长期成长价值！》 《机械|摩托车行业2022年3月销售数据更新》 全行业来看，中大排量二轮摩托车销量持续上扬：1-3月，150＜排量≤250cc累计销售29.8万辆，yoy-3%；排量＞250cc累计销售7.7万辆，yoy+49%。3月单月，150＜排量≤250cc销售10.5万辆，yoy-22%；排量＞250cc销售3.3万辆，yoy+40%。 【春风动力】1-3月，公司110cc+两轮车累计销售3.0万辆，yoy+32%，其中150＜排量≤250cc销售0.97万辆，yoy-20%；排量＞250cc销售1.37万辆，yoy+153%。3月单月，公司110cc+两轮车销售1.36万辆，yoy+78%，其中150＜排量≤250cc销售5783辆，yoy+47%；排量＞250cc销售5536辆，yoy+168%。公司四轮车销量持续高增长：1-3月，公司累计销售3.84万辆，yoy+23%；3月单月销售四轮车1.57万辆，yoy+28%。 【钱江摩托】1-3月，公司110cc+两轮车累计销售7.48万辆，yoy+8%；其中150＜排量≤250cc销售1.28万辆，yoy-11%；排量＞250cc销售1.88万辆，yoy+41%。3月单月，公司110cc+两轮车销售3.54万辆，yoy+24%；其中150＜排量≤250cc销售5176辆，yoy-16%；排量＞250cc销售9785辆，yoy+35%。 
《轻工|轻工制造：国家烟草局发布五大管理细则，电子烟行业进入发展新阶段》 4月15日，国家烟草专卖局发布五大管理细则，将电子烟的监管进一步细化，并将监管过渡期延至9月30日，我们从生产、技术审评、产品追溯、零售、批发和出口端分别解读政策： 1）生产端。生产许可证分为电子烟产品类、雾化物类和电子烟用烟碱类三类，5月5日起可进行申请。我们预计内销、出口生产许可证分类管理，政策风向来看，监管或限制内销电子烟生产产能，市场上小品牌电子烟较多，产品质量参差不一，烟草口味统一将会使得市场加速整合，国内现有拥有较大产能储备的头部企业有望受益，产品技术认证提高生产门槛，市场集中度将快速提升。2）技术审评：烟草局在对线上提交资料完整性、规范性的审查合格后，将由技术机构开展审评，对产品配方、原材料、风味等进行审评，审评周期60个工作日。3）产品追溯：实行“一物一码”，追溯码出现在电子烟产品出库、入库批发企业和从批发企业出口三个环节，实现全产业链信息追溯链条。4）零售端。实施标准方面，实行“一店一证”，连锁企业申请电子烟零售许可时，应由各个分店分别向经营场所所在地烟草专卖行政主管部门提出申请，因此店中店的销售网店或无法获得销售许可。主营业务与电子烟零售业务无关者，无法申请零售许可证。5）批发。取得烟草专卖批发许可证的公司，变更许可范围后方可从事电子烟产品批发业务，因此仅各地烟草商业公司可参与批发环节。6）出口。此前一次性电子烟依托合成尼古丁规避监管，随着FDA监管纳入，未来换弹式产品市场份额将逐步回升。 摘自《轻工制造：国家烟草局发布五大管理细则，电子烟行业进入发展新阶段》 《环保公用|九丰能源（605090）：22年Q1业绩高增40.66%，看好全年业绩修复》 公司公布2021年年报和2022年一季报。2021年全年公司实现营业收入184.88亿元，同比增长107.42%；实现归母净利润6.20亿元，同比下滑19.27%；2022年一季度实现营业收入70.17亿元，同比增长126.18%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长40.66%，国际LNG价格高企，21年全年业绩承压，成本高企致使21年业绩承压，22年Q1业绩同比高增40.66%。 22年Q1虽然成本端仍面临上行压力，但公司充分发挥双气源及全产业链优势，同时借助国家管网公司相关LNG接收站窗口期实现LNG资源异地上岸，逆势扩大经营规模，实现归母净利3.93亿元，同比增长40.66%，环比高增3571%。 拓展陆气资源开拓西南市场，前瞻性布局氢能新赛道，氢能布局方面，2021年12月公司与巨正源达成合作，利用巨正源PDH装置生产的氢气，通过合资公司方式共同推进氢能相关技术开发与市场化运营。22年Q1业绩高增，双气源及全产业链优势显著，看好公司全年业绩修复，上调业绩预测，预计2022-2024年归母净利10.4/13.7/15.8亿元（22-23年前值10.3/12.96亿），对应PE为12.5/9.5/8.2倍，维持“增持”评级。
公安备案号 51010802001128号