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天风Morning Call·晨会集萃·20220308
机构研报精选 / 2022-03-08 08:30 发布
《宏观|两会有哪些新提法》 关于困难：“外部环境更趋复杂严峻和不确定”，“稳出口难度增大”，“稳就业任务更加艰巨”，“关键领域创新支撑能力不强”，“一些地方财政收支矛盾加大，经济金融领域风险隐患较多”。对当前经济问题的新表述充分展示了中国经济发展面临的压力与挑战。外部环境方面，俄乌战争和制裁升级加剧了疫情带来的全球滞胀风险，如果战争造成的能源和粮食价格上涨、供应链断裂持续较长时间，将对全球经济产生严重影响。 政府工作报告为2022年经济社会发展指明了方向，几个新提法值得关注。关于防疫：“不断优化完善防控措施，科学精准处置局部疫情”；关于双碳：“能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设”；关于城镇化：“加强县城基础设施建设，促进大中小城市和小城镇协调发展”。 关于数字经济：“完善数字经济治理，释放数据要素潜力”；关于对外投资：“推进西部陆海新通道建设。有序开展对外投资合作，有效防范海外风险”；关于防风险：“设立金融稳定保障基金”；关于三孩政策：“将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附除”。 摘自《两会有哪些新提法》 
《环保公用|行业深度：新型电力系统深度研究1——换电模式分析》 双重因素利好，换电行业有望迎来快速增长，政策青睐，中上游企业纷纷布局换电行业。电池标准即将出台，行业有望向C端拓展，2025年换电站或将达到3万座，换电车保有量增加助力运营效率提升，换电站盈利能力进一步增强。 建议关注：协鑫能科：受益于发电主业，换电站运营方面公司共有电力成本低、有效依托电厂布局开展离网换电、储能项目丰富三点优势，可有效降低电力成本，增厚收益。山东威达：公司于2015年收购苏州得迈科，开始进行换电设备的研发。2017年与蔚来控股公司武汉蔚能共同成立昆山斯沃普（山东威达控股孙公司），后者为蔚来一代换电站的主要设备供应商，二代换电站的唯一供应商（截至2021年10月）。 建议关注：瀚川智能：公司主营业务为智能装备制造，受益于汽车电子和锂电池设备的技术与经验的积累，公司拥有较高技术壁垒。风险提示：1)换电车辆普及不及预期 2）电池安全责任归属问题暂不明确 3）电池标准化统一进度尚不清晰 4）假设条件、市场发展或导致测算结果偏差。 摘自《行业深度：新型电力系统深度研究1——换电模式分析》 
《石化|卫星化学（002648）公司深度：C3+C2“双管齐下”，氢能+新材料“锦上添花”》 公司于2005年成立，是国内少数具备全产业链丙烯酸及酯和功能性高分子材料的生产商之一。过去，公司逐步往上游延伸，并且在2021年进军C2产业；未来，公司将新增锂电池溶剂、EAA、丙烯腈等产品规划，与POE等产品研发，涉足新材料、新能源化工品领域。C3板块：以PDH与丙烯酸为核心，C2板块：路线优势难以复制，下游新材料助增长。 公司采用的乙烷裂解路线具有多重优势：1）成本优势强，盈利能力高；2）乙烷资源获取有一定壁垒；3）乙烷路线碳排优势明显；4）乙烷裂解副产大量氢。氢能布局远期成长空间，2022/2023年，预计公司归母净利润为83.34亿与107.17亿。2021/2022/2023年EPS分别为3.69/4.85/6.23。当前PE估值21/22/23年分别为12/9/7倍。 考虑到公司C2项目二期在2022年6月投产；25万吨G3G4级双氧水投产；氢能带来的远期盈利空间。给予2023年9倍PE，目标价56.07元，维持“买入”评级。风险提示：丙烷价格上涨带来C3产业链收入低于预期的风险；公司投产进度慢于预期的风险；部分产品未来价格下跌的风险。 摘自《卫星化学（002648）公司深度：C3+C2“双管齐下”，氢能+新材料“锦上添花”》 
《传媒互联网|爱奇艺（IQ）：单用户付费收入提升，降本增效成果初步显现》 爱奇艺发布21Q4及21年业绩，21Q4收入符合预期，non-GAAP运营利润及净利润亏损收窄，22年有望实现运营层面盈亏平衡，21Q4日均付费用户数下降但ARPU带动收入提升，海外继续保持强劲。受宏观环境及内容排播影响，21Q4广告继续疲软，通过多渠道流量促进广告效果提升。 内容持续创新，21Q4《一年一度喜剧大赛》等代表综艺及“迷雾剧场”上线，垂直内容及剧场品牌价值提升。随着国内线上娱乐多样化发展，长视频整体流量增长面对压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。同时爱奇艺继续加码自制内容，并有助于持续优化成本结构，提升运营效率。 考虑Q4财报及宏观环境，小幅下调22-23年营业收入至303.3亿/318.7亿（前值315.0亿/327.6亿元）；考虑公司降本增效的策略，我们预计22年公司亏损幅度将收窄，但收入影响或对23年亏损收窄力度有所影响，调整22-23年归母净亏损至27.2亿/8.0亿元（前值27.3亿/4.62亿元），预计24年公司营收326.7亿元，归母净亏损2.9亿元，对应22-24年PS分别为0.70x/0.66x/0.65x，维持“买入”评级。 摘自《爱奇艺（IQ）：单用户付费收入提升，降本增效成果初步显现》 《环保公用|周观点：回溯可再生能源基金发展历程》 可再生能源发展基金是中国可再生能源发展历史上重要的一环，它的诞生推动我国可再生能源规模的快速发展，同时也拉动大量产业上游的制造业的升级。本周我们将回溯中国可再生能源补贴基金的发展历程。 2011年可再生能源基金成立，电价附加征收标准已多次上调，可再生能源补贴核查工作启动，我们认为是未来解决补贴缺口的积极信号，补贴需求的总盘子已经封口，但是按照目前的电价附加征收政策，电价附加收入长期难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，补贴缺口将持续扩大。2020年政策推动可再生能源补贴核查工作启动，我们认为这是未来解决补贴缺口的积极信号。 具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。 摘自《周观点：回溯可再生能源基金发展历程》 《环保公用|新天绿能（600956）首次覆盖：—天然气+风电双轮驱动，多方加码助力稳步成长》 “天然气+风电”双轮驱动的清洁能源公司，伴随主营业务规模快速扩张，公司营收规模与净利润持续增加，2021年前三季度营业收入107.01亿元，同比增长28.64%，归母净利润15.32亿元，同比增长62.67%。天然气：管网工程助力市场拓展，唐山LNG项目战略性凸显，公司持续推进管网建设，下游市场快速拓展，业务布局不断完善。 唐山LNG项目战略意义凸显，催化业绩高增，可再生能源：风电领跑，多类型新能源项目布局，公司享受新能源行业政策及降本红利，风电业务规模高速扩张。多类型新能源项目布局，公司成长属性强化。截至2020年12月31日，公司累计运营光伏项目规模达118.59MW，控股光伏容量持续增加。另外，公司加码氢能及储能赛道。 公司2021-2023年预计可实现营业收入153.1、163.6和223.8亿元，归母净利润21.8、22.6和29.4亿元。给予公司2023年目标价16.4元，给予“增持”评级。风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。 摘自《新天绿能（600956）首次覆盖：—天然气+风电双轮驱动，多方加码助力稳步成长》 
《家电|周观点：2月小家电生意参谋数据点评——2022W10周度研究》 本周研究聚焦：2月小家电生意参谋数据点评，整体来看，受春节错位的影响，各品类在一月份增速承压后2月份均实现不同程度反弹。厨小电：主要品牌1-2月销额累计同比改善，厨小电需求有望环比改善，清洁电器：销售淡季增速有所放缓，细分赛道景气度维持。 个护按摩：按摩椅持续回落，剃须刀与按摩小电实现增长，由于短期需求修复强度不确定，以及成本上行、海外需求不明等因素，家电行业在估值已经合理的基础上，仍属于中长期价值配置/防御属性，短期交易策略以波段为主。 短期内我们认为业绩可见性较好、数据较好的标的将会企稳，比如【美的集团】、【海尔智家】、【老板电器】、【苏泊尔】、【飞科电器】、【格力电器】等；中长期仍是在好的位置逐步累积具有成长性的标的筹码，成长性来自于：1）长期海外份额的获得，比如白电海外比例高的、扫地机；2）国内的成长性，比如清洁电器，新厨电；3）转型第二曲线的，比如汽零、光伏等2B业务的。
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