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天风Morning Call·晨会集萃·20220307
机构研报精选 / 2022-03-07 08:29 发布
《宏观|宏观：5.5%的增长目标如何实现？》 今年的政府工作报告将GDP增长目标定在“5.5%左右”，考虑到2021年的GDP两年同比增速只有5.1%，这是一个颇有挑战性的目标。从可行性的角度，无疑需要政策面的大力支持。政府工作报告在给出了较高经济目标的同时，也打开了政策工具箱。 一是财政更积极，支出规模比去年扩大2万亿元以上，退税减税约2.5万亿元；二是货币宽信用，加大稳健的货币政策实施力度；三是基建稳投资，积极扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资。总的来说，以政府工作报告提供的政策工具促成经济目标实现，挑战性是存在的。从1-2月的高频数据和前瞻指标来看，现时的经济状态与最终的经济目标仍然有一定距离。 因此，我们既需要等待报告配套政策的细节落地，也需要观察缺乏细节的房地产和防疫政策的动态调整，更需要跟踪政策出台后的落实效果，小心求证。自3月中下旬开始，全国两会和大型赛会结束、气温回暖、1-2月数据陆续公布、中美央行议息窗口临近，我们将进入一个重要的观察期。 摘自《宏观：5.5%的增长目标如何实现？》 
《传媒互联网|行业深度：腾讯控股（0700.HK）丨企业：连接12亿用户，打开to B端商业空间》 疫情加速了企业对于在线协同办公的认知，同时企业对于协同办公产品对运营效率提升作用的认可度也在逐步提升。以企业为代表的的国内协同办公产品，持续拓展生态连接范围，重塑企业内部、及企业与企业间的协同，伴随企业认知及需求提升，企业在B端用户拓展以及ARPU提升空间可期。 远期来看，元宇宙趋势下对于在线办公场景的重新塑造，有望开拓新的应用空间。从中国的用户数覆盖规模及生态拓展能力看，协同办公领域最有潜力的三个产品分别为腾讯旗下企业、字节旗下飞书、阿里旗下钉钉，作为三大互联网巨头B端产品入口，将有望撬动国内B端服务市场，以及中长期元宇宙代表的新技术场景下的想象空间，同时字节旗下Lark（海外版飞书）将加速海外商业化进程，海外空间也值得期待。相关标的重点推荐【腾讯控股】【阿里巴巴】，关注【字节跳动】。 风险提示：中国协同办公用户增速放缓、企业付费意愿低于预期、海外拓展进度不达预期、新技术变革下竞争格局变化、互联网行业监管风险。 摘自《行业深度：腾讯控股（0700.HK）丨企业：连接12亿用户，打开to B端商业空间》 
《电子|法拉电子（600563）首次覆盖：薄膜电容龙头，新能源重塑空间与格局》 竞争格局变化：需求端、生产端均转向国内，国产替代正当时，早期薄膜电容需求端主要在欧美、日韩，海外企业具有先发优势。随着国内家电、工控、电动车、光伏等领域发展，薄膜电容生产端也向国内转移，对工艺理解深刻，自动化产线+一体化布局带来成本优势，法拉专注于薄膜电容产品，对于松下、TDK，电容器为大集团中的小业务。基美营收结构中占比最大的为固态电容，Nichicon也包括各种电容器产品。 预计2021-2023年法拉收入28.4、38.3、50.6亿元，同增50%、35%、32%；归母净利8.3、11、14.3亿元，同增49%、33%、30%。公司新能源营收占比有望从2020年48%提升至2023年74%。考虑公司业绩增速、历史估值，给予2023年PE 40X，对应市值572亿，目标价254元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、客户开拓不顺利、行业竞争加剧、原材料短缺、测算具有一定主观性仅供参考。 摘自《法拉电子（600563）首次覆盖：薄膜电容龙头，新能源重塑空间与格局》 
《电新|中科电气（300035）首次覆盖：一体化版图加速构建，负极新星冉冉升起》 负极行业趋势：一体化是大趋势，一体化核心是石墨化，21年高石墨化自供率的部分企业市占率明显提升。未来动力&储能是负极主战场，核心竞争要素是成本，成本竞争关键在一体化，中科电气：从磁电设备到锂电负极，外延并购终成负极新星公司传统业务系磁电设备，行业处于成熟发展阶段，公司稳坐行业龙头（我们认为市占率仍能保持超60%），多年毛利率稳定在40%+。 核心看点：一体化产能加速释放+绑定大客户，量利齐增可期。一体化产能加速释放，石墨化自供比例逐渐提升。我们预计公司22、23年负极出货12、21万吨，单吨净利0.60、0.63万元，磁电业务贡献利润0.5、0.6亿元，实现归母净利润8.0、14.0亿元，考虑未来两年业绩有望高增，结合同行估值，我们给予公司22年35X估值，对应市值280亿元，对应股价43.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、负极产品价格波动风险、公司产能释放不及预期、石墨化自供率提升不及预期、测算存在主观性。 摘自《中科电气（300035）首次覆盖：一体化版图加速构建，负极新星冉冉升起》
两会结束，没有特别超预期的利好，外围俄乌战争、美联储议息会议的风险仍然高企，市场大概率没有向上突破盘整区间的动力，短期或将以震荡为主。 中期来看二季度经济下行压力依然较大，长期增长潜力或在成长行业，需要等待风险释放后的机会。 看好养殖、农产品板块，光伏装机、绿电板块。 
《固收|2021年业绩预告反映出什么？信用债市场周报（2022-03-06）》 截至2022年3月4日，A股上市的4736公司中，已经披露业绩预告的公司共有2569家，其中，属于强制性业绩预告披露的共有2236家。根据最新的业绩情况来看，预增的公司955家，占20.2%；预减的公司300家，占6.3%；首亏的公司373家，占7.9%。 从业绩预告来看，上市公司业绩分化较严重，业绩预增与续亏的公司均增多；从数据更全面的2021年三季报来看，上市公司总体上业绩则有明显改善，净利润下滑50%以上的企业减少，净利润增长50%以上的企业明显增多。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2127.89亿元，总发行量较上周大幅下降，偿还规模约1489.2亿元，净融资额约638.69亿元，二级市场：成交量上升，收益率较上周整体上行。 银行间和交易所信用债合计成交5161.65亿元，总成交量相比前期有所回升。利率品现券收益率整体上行，部分下行；信用债收益率整体上行；信用利差整体扩大；各类信用等级利差整体缩小。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度上升，公司债和企业债净价上涨家数均小于下跌家数。 摘自《2021年业绩预告反映出什么？信用债市场周报（2022-03-06）》 
《金工|量化择时周报：风险窗口期，缩量或为入场信号》 择时体系信号显示，均线距离为-4.25%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全A平均成本线位于5570点附近，当前赚钱效应为-2.6%，下行趋势格局仍倾向延续。 短期而言，密切关注成交变化，目前成交仍处于万亿附近，同时出现调整，显示调整仍未接近情绪低点，未来两周，进入各种不确定性兑现窗口期，从两会到3月金融数据以及美联储议息，历史数据显示两会期间市场整体表现一般，短期风险偏好较难提高，建议继续耐心等待成交的萎缩，预计成交跌破7500亿或将迎来第二次反弹。 行业配置上，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 摘自《量化择时周报：风险窗口期，缩量或为入场信号》 
《宏观|海外市场对俄乌冲突定价的四个阶段》 目前为止，海外市场对俄乌冲突的定价经历了四个阶段。第一阶段：俄乌作为一些大宗商品的重要生产国，冲突对大宗商品的供给冲击影响较为广泛，市场预计冲突将造成短暂的局部的通胀。 乌克兰战争通过三个渠道影响全球经济：商品价格上涨、经济金融制裁对全球贸易的影响、以及俄罗斯经济的崩溃。俄罗斯在全球GDP里只占1.7%（2020年），所以在冲突初期（2月24日俄罗斯正式开始进攻乌克兰以前），市场认为俄乌对全球经济总量和贸易的影响相对有限，更关注的是对大宗商品价格的短期影响。 第二阶段市场交易开战造成的避险情绪快速上升；第三阶段是俄罗斯久攻不下之后，发生“更大规模和波及更广泛的冲突”的可能性上升，之前的短期通胀担忧开始变得长期化，市场交易逻辑转为全球滞涨；第四阶段，随着长期战争和高油价的担忧不断上升，市场对全球经济停滞的担忧正在超过通胀。 摘自《海外市场对俄乌冲突定价的四个阶段》 《传媒互联网|周观点：外部宏观环境及监管担心压制中概，国内关注元宇宙进展》 上周传媒互联网板块整体调整，元宇宙板块周度下跌4.88%，周五两会召开多地释放布局元宇宙积极信号，部分元宇宙标的有所反弹。经过1月开始的持续调整，我们认为元宇宙板块估值调整回相对低位区域，关注A股相关业务清晰且有一定业绩支撑的公司，如【三人行（21-23年持续内生高增长）、姚记（现有版号充足）、蓝标、视觉、浙文互联、锋尚等）】。 同时关注两会后政策，如游戏版号恢复进展，以及结合疫情防控关注后疫情电影板块等。 互联网方面，我们认为美团纾困细则落地对整体收入影响在下降1%以内，对整体经营利润影响在下降11%-15%，股价前期下跌已经体现，公司积极承担社会责任，商家纾困、社保落地，政策监管压力或得到缓解。 工信部发布的弹窗及APP推荐下载细则，地缘政治及通胀预期压制美股及中概股，同时互联网公司已进入了到业绩披露期，中概股【阿里、b站】财报平淡，中概股中相对业绩增速突出二月中概金股【快手】。 摘自《周观点：外部宏观环境及监管担心压制中概，国内关注元宇宙进展》 《电子|扬杰科技（300373）首次覆盖：光伏IGBT领先者，功率长跑健将开启新一轮成长》 功率半导体全系列布局，乘新能源行业红利推动业绩加速释放，高压产品持续拓展，IGBT、MOS等新品开启第二成长曲线，公司产品布局广泛，从二极管拓展至MOSFET、IGBT和SiC。公司产品主要分为三类：半导体硅片、半导体芯片以及半导体分立器件。产品涵盖各类功率半导体器件芯片、功率二极管、三极管、整流桥、MOSFET、IGBT、其他功率模块等。 股权激励落地，助力公司业务长期稳健发展，受益于下游市场需求快速增长，叠加公司持续加大研发投入，推进新产品研发推动业务快速发展；我们预计公司归母净利润分别为7.58、10.02、12.58亿元。根据wind一致性预测，可比公司22年平均PE为61倍，估计给予公司55倍PE，对应市值为551亿元，对应价格107.55元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：市场竞争风险、并购管理不达预期风险、经营管理不及预期风险；2021年业绩快报是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据公司将在2021年度报告中详细披露。 摘自《扬杰科技（300373）首次覆盖：光伏IGBT领先者，功率长跑健将开启新一轮成长》 
《计算机|周观点：金融IT数据研究系列之二：数据库》 “21年底的计算机，正如18年底的半导体”，“金融IT，全年投资胜负手”。天风计算机团队开年旗帜鲜明看多计算机。受到外部局势影响，近期板块出现调整，但我们却更为乐观！以金融IT为例，当下我们对Q1整体展望乐观，同时三点逻辑不可忽视：1、当下低估值；2、业绩高弹性；3、产业强趋势，最坚定的推荐，一定来自最深度的研究。 我们特推出金融IT数据研究系列，深挖产业动向。金融信创数据研究系列之二：数据库，于2020Q2开始，国产数据库中标量攀升，21年同比增长140%：2020年金融信创试点显著推动金融行业国产数据库采购，随着信创改革持续深化，我们预计22年金融信创采购规模将继续增加，银行是金融行业数据库采购主力，对应中标量占比约80%。 建议关注标的：中国软件（达梦数据库）、长亮科技（数据库服务）、宇信科技（数据库服务）、天阳科技（数据库服务）、海量数据（合作华为高斯）、天玑科技（数据库服务）、新炬网络（数据库服务）。 摘自《周观点：金融IT数据研究系列之二：数据库》 《电新|行业深度：车载组合导航从0到1，如何看待行业投资机会？》 L3+自动驾驶汽车标配车载组合导航有望成为大趋势：小鹏P7、蔚来ET7等国内L3+自动驾驶汽车采用了车载组合导航（卫导GNSS+惯导IMU）实现高精度定位，车载组合导航是由依靠接收卫星信号进行定位导航的卫星定位系统和不依靠外部信息、能独立工作的惯性定位系统融合而成，其具有定位精度高、多场景适用、可靠性高的优点。我们认为，L3+自动驾驶汽车标配车载组合导航有望成为大趋势。 车载组合导航行业同安防行业、传统卫星定位行业相比，具有很多相似点：1）进入壁垒高；2）下游车企/车型需求差异性+上游器件层国产替代空间大，“定位技术+组合导航产品”拥有快速迭代的机会；结合三家龙头的成功经验，如何看企业竞争要素：1）具备开发和量产能力；2）大客户；3）技术+产品迭代，实现降本、紧跟下游需求。 国内车载组合导航厂商可大致分为两类—传统卫星定位领域切入车载领域的厂商（例如华测导航、中海达、千寻位置）和“Allincar”的车载定位导航厂商（例如导远电子、北云科技），在这两条线中分别看好华测导航（开发能力+大客户+GNSS技术优势+管理层执行力强）和导远电子（开发和量产能力+大客户+惯导技术优势）。 风险提示：L3+自动驾驶发展不及预期；车载组合导航渗透率不及预期；上游原材料涨价风险；测算存在主观性，仅供参考。 摘自《行业深度：车载组合导航从0到1，如何看待行业投资机会？》 
《建筑建材|中国电建（601669）：央企系列3：电建资产特征及展望》 中国电建与传统建筑央企资产特征差异源于更多的特许权、电力资产，21h1电建新能源电力资产毛利率为59.0%，接近可比公司水平，对标专业电力运营企业数据，推测公司整体新能源资产质量较优。新能源电力资产发展或提速，高速公路特许权价值亦需关注，分部估值予公司22年目标市值1,710亿，维持“买入”评级。 我们维持前期业绩预测，预计公司21-23年归母净利88/101/118亿，yoy分别10.6%/14.8%/16.8%；其中电力投资与运营业务24/29/35亿，其他业务（主要为高速公路特许权）8/10/13亿，工程等业务56/62/71亿。 参考可比公司情况，1）予电力投资运营业务22年目标PE 20x，对应目标市值586亿；2）予其他业务22年目标PB 0.8x（预计22年高速公路特许权净资产631亿），对应目标市值505亿；3）予工程等业务22年目标PE 10x，对应目标市值620亿；分部估值予22年公司整体目标市值1,710亿元，对应22年整体PE 16.9x，相应上调目标价至11.18元，维持“买入”评级。 摘自《中国电建（601669）：央企系列3：电建资产特征及展望》 《建筑建材|周观点：两会积极延续稳增长态度，地产2月销售仍在筑底》 上周（0228-0304）建材（中信）指数跌1.63%，沪深300跌1.68%，水泥板块取得正收益，陶瓷板块正收益主要来自于转型类公司，地产链品种下跌较多。个股中，金刚玻璃、罗普斯金、福莱特、公元股份、国统股份涨幅居前。两会经济目标减轻市场对稳增长政策担忧，基建品种短期基本面有望较好，2月二手房与新房销售面积同比或仍下滑较多。 继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等：消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具。 消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。 摘自《周观点：两会积极延续稳增长态度，地产2月销售仍在筑底》 
《环保公用&电新|理工能科（002322）公司深度：行业东风正劲，能源、环保双翼助智慧服务商高飞》 能源、环保双领域布局，为行业提供智慧化服务，公司成立于2000年12月，于2009年在深交所主板上市。公司以软件信息化业务为核心，覆盖能源和环保领域，各项业务依托不同子公司开展。把握新型电力系统趋势，提供电网转型服务，近年来我国电网建设从智能电网阶段迈入新型电力系统建设阶段。 顺应生态建设目标，环保监测运维赋能智慧，从“十三五”迈入“十四五”时期，国家在环保领域持续加强监管力度，国家上收环境监测权、实现垂直管理，也使得监测模式有所转变，对第三方监测带来行业红利。公司在环保领域布局从环境监测到环境治理，水质大气运维业务营收增长迅速，同时正在积极开发环境信息化产品，预计将来能够贯通“环境监测-环境修复-环境信息化”全链条闭环，为智慧环保领域板块实现完整布局。 预计公司2021-2023年预计可实现营业收入12.65、15.37、17.47亿元，归母净利润0.73、2.64、3.20亿元。给予公司2022年目标PE25倍，目标价17.32元，维持“买入”评级。风险提示：政策变更造成不利影响，市场竞争程度超出预期，技术发展不及预期，商誉持续减值，股价波动风险。 摘自《理工能科（002322）公司深度：行业东风正劲，能源、环保双翼助智慧服务商高飞》 
《新兴产业|北清环能（000803）：餐厨垃圾处理产能再翻倍，UCO业务步入高增长快轨，布局二代生物柴油！》 公司发布2021年年报，2021年全年实现营收8.27亿元，同比增138.33%，归母净利润0.81亿元，同比增78.38%，扣非归母净利润0.79亿元，同比增581.28%，现已完成餐厨垃圾处理-工业级混合油UCO-生物柴油生产全产业链布局。 核心观点：在全球减碳背景下，生物柴油需求快速增长，而其原料油的供应量越来越成为制约该产业发展的主要因素。自2021年年初至今，生物柴油原料主要原料之一UCO单吨价格从6200元/吨已涨至超9000元/吨。我们认为，随国内外各领域因减碳需求而对可再生能源的持续增加，公司未来业绩将因其在可再生原料环节的排他性资源优势而长期受益。 根据公司2021年年报及2022年初至今公告中持续更新的公司产能和订单情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年，公司实现营收17.79/ 29.22/ 37.43亿元（22-23年前值：9.55/16.06亿元），归母净利润2.45/ 4.40/ 5.82亿元（22-23年前值：2.00/ 4.15亿元），对应EPS 1.02/ 1.83/ 2.42元/股（22-23年前值：0.82/ 1.71元/股）。维持“买入”评级。
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