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天风Morning Call·晨会集萃·20220304
机构研报精选 / 2022-03-04 08:28 发布
《总量|两会前瞻，该关注什么？天风总量团队联席解读（2022-03-02）》 宏观：什么样的地产放松才能有效？今年以来的房地产放松，有些研究与2008、2014、2018年作对比，但这种对比可能没有太大价值。中国房地产市场的压力，主要集中在三四线城市，三四线城市的房地产问题，是需求不足。三四线城市在需求不足的状态下，库存压力巨大，因此现在的房地产政策放松，也主要集中在三四线城市。当前房市需求的下行压力可能是前所未有的，更低的人口周期、更大的城市差距，叠加了更弱的涨价预期。在这种情况下，仅凭三四线城市自行松绑，调控松绑的效应远不如2008年、2014年。趟过这条大河，需要自上而下的政策推动，前提可能是出现更大的经济压力，比如出口回落的催化，可能也需要房地产税试点改革的配合。这个关键的转变，对于今年的宽信用、稳增长，乃至股市风格、利率走向，都是重要的胜负手。 策略：一季报的方向已经开始反映。我们在12月初降准的时候提出《降准是“信号弹”，关键要看“大部队”来不来》给出了相对比较谨慎的结论，同时，也在年度策略中提出了上半年震荡、不破不立、下半年才有大机会的判断。短期维度来看，美债和美股可能是导致A股跌幅超出预期的因素，这个逻辑事后复盘很清晰、但事前判断难度太大。美债利率短期突然快速上行，对大部分权益资产，都是riskoff模式，因此，这一情况下前期涨幅大的、估值高的、交易拥挤的资产，都会有明显调整，比如18年2月、21年2月、22年1月，美债利率短期快速上行，影响最大的分别是A股当期的高位资产：大金融、茅指数、宁组合。哪些公司增速降速后，还能跑赢？——降速后增速大于30%，降速幅度不超过50%。依此筛选，成长方向中，重点关注：智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融IT、工业互联网。 固收：3月债市该关注什么？3月，首先关注两会，我们近期对两会期间及两会闭幕后债市的历史走势做了复盘，从结果看，2012年以来，除了2014、2015年，两会期间债市表现大多平稳，利率甚至略有下行。展望3月，不管是历史还是现状，从国内因素出发，我们仍然倾向于调整，建议市场防御。当然除此之外还有外围因素，美债利率大幅上行，俄乌冲突对全球地缘情绪的助推，叠加原油价格暴涨，会如何影响国内市场？可以从几个方面来评估。首先立足于国内基本面，短期内滞涨风险不大。总的来说，对两会而言，基于我们前期对政策的评估，如果没有太超预期的政策，两会期间的行情或许比较平静。但两会后，市场可能还会有调整压力。两会重点关注什么？建议还是把关注重心放在财政和地产两个维度上。整个债市节奏，短期关注国内两会政策，中期关注两会后至一季度数据公布期间整体政策向实体传导的效果。综合历史回顾和对当下的分析，我们持保守态度，建议市场防御为主。 金工：耐心等待下一次局部低点信号。择时体系信号显示，均线距离为-4.48%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。当前wind全A平均成本线位于5620点附近，当前赚钱效应为-2.2%，下行趋势格局仍倾向延续。短期而言，密切关注成交变化，第一轮反弹从跌破8000亿成交开启，到成交额在上周三突破1万亿，同时在上周四更是创出1.35万亿的近期天量，近15交易日各主要行业均有所反弹，最强板块稀有金属反弹超过20%，反弹或将告一段落，同时俄乌冲突将对全球金融市场不断带来新的变数，风险偏好较难提高，建议继续耐心等待成交的萎缩，预计成交跌破7500亿或将迎来第二次反弹。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，2月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位降低至30%。 摘自《两会前瞻，该关注什么？天风总量团队联席解读（2022-03-02）》 
《传媒互联网|美团助力中小商家纾困，外卖行业政策压力舒缓》 政策推进引导对中小餐饮商家纾困，美团积极回应，外卖餐饮商家纾困举措落地，短期利润扰动有限，股价回调已释放悲观情绪，美团积极承担社会责任，商家纾困、社保落地，政策监管压力或得到缓解。 2020底开始，国家加大对互联网头部平台的监管力度，强调社会公平、共同富裕，此次美团出台中小餐饮商家纾困举措、后续落实骑手社保措施均是对国家强监管的积极回应，后续美团面临的政策压力有望得到舒缓。根据3月1日Bloomberg一致预期，2021-23年美团收入分别为1792/2415/3146亿元，对应增速为56.1%/34.7%/30.3%，调整后净利润分别为-175/-75/112亿元，按照3月1日收盘价对应2021-2023年营业收入的PS分别为5.93/4.41/3.38倍。 从行业上看，公司虽然面临短期业绩压力以及长期需要考虑中国的互联网平台监管，但不可忽视的是公司在餐饮外卖、到店酒旅等业务中保有领先优势，在中国拥有较大的市场，公司在监管下的合理利润预期仍值得积极关注。 摘自《美团助力中小商家纾困，外卖行业政策压力舒缓》 
《交运|交通运输：高油价，铁路、港口、供应链受益》 能源替代，煤炭运量增加，油价大幅上涨，煤炭作为替代能源，消费和运输需求有望增加。中国煤炭主产区位于山西、陕西、内蒙西部，通过大秦线、朔黄线、张唐线等铁路运输到达港口，再通过海运到达沿海消费地。运输替代，铁路性价比上升，考虑到替代效应带来的车客流量增长持续性较差，且铁路公司资产较重，所以估值水平较为重要，关注大秦铁路，推荐京沪高铁。 商品涨价，大宗供应链受益。石油价格上涨，能源、粮食、金属等大宗商品价格有望随之上涨，大宗供应链企业的营收和利润有望随之增长。大宗供应链企业把商品货值计入营业收入，收入随商品价格上涨；提供服务费的模式下利润率稳定，利润随收入增长。历史上大宗商品涨价阶段，大宗供应链企业盈利往往加速增长。 大宗供应链是大行业、小公司格局，头部公司基于竞争优势快速提升市场份额，未来有望持续高增长。推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、物产中大、厦门国贸。 摘自《交通运输：高油价，铁路、港口、供应链受益》 
《电新|鼎胜新材（603876）首次覆盖：锂电铝箔龙头，量利齐增可期》 电池铝箔：轻资产的周期成长赛道，钠离子加速商业化再增市场空间，铝箔下游应用广泛，最受关注系锂电池，铝箔在锂电池中做正极集流体，俗称电池铝箔。电池铝箔行业格局集中，2年维度内供需偏紧，不同于铜箔格局分散，电池铝箔格局相对集中。电池铝箔前三大市占率在69%，三元正极、铜箔在30%多，铁锂正极、负极在50%多。 我们预计未来两年电池铝箔处于供应紧平衡，鼎胜新材：电池铝箔行业龙头，未来有望实现量利齐增，20年亏损系传统业务和一次性损失所致，21年已实现扭亏为盈。产能加速释放+客户结构优质，钠电池扩容市场空间，未来成长可期，钠电池放量，作为电池铝箔龙头企业，公司有望充分受益。
预计公司22-23年电池铝箔出货12、17万吨，实现归母净利润分别为8.1、11.3亿元，考虑到公司龙头地位稳定+客户结构好，给予22年30X估值，目标价50元，首次覆盖，给予“买入评级”。风险提示：电动车销量不及预期、铝价波动风险、汇率波动风险、公司产能释放不及预期、预测偏差。
摘自《鼎胜新材（603876）首次覆盖：锂电铝箔龙头，量利齐增可期》
《军工|华伍股份（300095）首次覆盖：具备风电、军工双翼，制动器龙头乘风而起》 公司最早成立于1992年，产品链不断拓展，目前公司主营业务主要可分为工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务，其中前两者为目前主要增量。 公司为国内工业制动器龙头，产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域，在风电领域市场占有率约45%。我们认为，风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向，1）在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。2）我们预计“十四五”期间风电年均新增装机容量在50GW以上，且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加，头部公司优势更为明显。3）是国内唯一一家西门子风电全球合格供方，有望打开海外市场。 公司全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商，产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。目前主机厂产能扩张不断加快，航空零部件外协加工比例和数量将继续增长，安德科技有望充分受益。 预计2021-2023年公司营业收入分别为14.28亿、17.61亿、21.81亿，YOY为8.60%、23.36%、23.81%；归母净利润分别为2.32亿、3.01亿、4.18亿，YOY为41.18%、29.52%、39.12%，对应PE27X、21X、15X。根据可比公司估值，因而选择2021年38.37X作为目标估值，目标市值89.02亿元，上涨空间为48.60%，对应目标价为21.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险等。
摘自《华伍股份（300095）首次覆盖：具备风电、军工双翼，制动器龙头乘风而起》
《环保公用|金开新能（600821）：坚定“新能源新技术数字化”三曲线，业绩快速提升》 公司发布2021年年报，2021年实现收入19.08亿元，同比增长40.61%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长620.56%。发电量提升带动业绩快速增长，21年同比+621%，新能源装机规模快速提升，计划25年超13GW，公司提出，到2022年，新能源发电装机规模突破6GW；到2025年，新能源发电装机规模突破13GW，有望带动业绩持续快速增长。 截至2021年底，公司所属新能源场站核准装机4,775兆瓦，同比增加129%。2022年，公司年初筹备待建项目已达20个，目前各项目准备工作稳步推进中，将于一季度陆续开工。坚持“新能源新技术数字化”三曲线，推进氢能、储能赛道立体布局，公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排。2021年公司在核心主业的基础上，推进氢能、储能赛道立体布局。 综合考虑公司在手项目，下调22年业绩预测，微上调23年业绩预测，并新增24年业绩预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润7.79/11.95/15.09亿元，同比92/54/26%，对应PE17/11/9倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号