碳酸锂价格暴涨电池厂已难以承受？全面梳理锂电产业链，价值量开始转移，寻找行业强α！

兴业证券指出，锂价上涨不断侵蚀电芯环节利润，预计产业链盈利分配向中上游转移，并全面梳理锂电主材各板块，寻找2022年的强α。

1）锂价上涨侵蚀电芯环节利润，成本向下游传导带来盈利修复。

此前原材料成本上涨对电芯成本带来较大压力，本轮原材料价格核心压力来源于锂价。

目前锂等原材料价格上涨不断压缩电芯环节利润，电芯环节成本压力加大，根据测算，碳酸锂单吨价格每上涨10万元对应单车成本提升约2500元，对应极限承压约为42万元/吨。

随着锂价进一步上升，电芯成本端压力开始向整车端传递，带来盈利修复。根据测算，若碳酸锂单吨价格超60万元，则电芯价格需上涨15%才可达到当前盈利水平。

上游价格上涨带来中上游环节在盈利分配中占优，随着价格持续高位，中上游盈利占优将持续，后续电芯成本压力向整车端传导帮助电芯环节盈利逐渐恢复。

2）各主材供需格局与盈利趋势梳理

①负极：石墨化成本上涨，负极供给充裕

石墨化价格2021年上张超过70%。石墨化产能在全国能耗管控的高压下，项目审批繁琐且不易。

2021年负极环节成本上涨压力向下游传导并不充分，根据测算石墨化自供比例需要达到50%以上，负极价格的上涨才能覆盖成本压力。预计石墨化自供比例每提升10%升对应毛利率提升2.27%

从供需结构来看，整体来看，单纯负极环节的产能供给近年来始终较为充裕，出于供应链安全和成本考量，各家负极企业都在加速石墨化自供产能的建设，预计到2022年底仅头部七家建成产能可达77.4万吨，石墨化供给紧张的问题将会陆续缓解。

②铜箔设备受限，供给仍然紧张

根据测算，2021-2023年全球锂电铜箔需求28.99万吨/41.94万吨/50.93万吨，同期供给32.8万吨/44.1万吨/66.9万吨，年内供给紧张程度有所加剧，全年铜箔加工费预计有望保持稳中有升态势。

铜箔技术迭代构建壁垒。

锂电铜箔生产由于定制化属性具备大量know-how,目前国内已经基本普及6μm铜箔，宁德开始引入4.5μm铜箔，海外仍以8μm为主。

按照目前的铜价和加工费来测算，采用6μm铜箔相较于8μm铜箔，铜箔使用成本下降约13%，且可提升能量密度。厚度降低加工难度提升，目前仅嘉元、诺德等少数厂商实现批量供应。新技术PET铜箔在电池生产中难度大，处于产业化应用早期，中期不具备大规模应用条件，传统铜箔仍是主流。

③隔膜仍是竞争格局最好的环节

由于前期经历多年价格竞争，低端产能出清，目前隔膜行业格局为四大主材中最优，其中湿法隔膜恩捷保持一家独大的局面。

尽管当前主流隔膜企业纷纷扩产，但是国内隔膜行业设备主要依赖于进口采购，设备采购周期长达2年左右，叠加设备调试和产能爬坡，整个扩产周期往往需要2-3年。

据测算2021-2023年隔膜需求合计为80.8亿平方米/113.9亿平方米/142.4亿平方米，同期隔膜有效产能为67.4亿平方米/106.8亿平方米/149.5亿平方米，处于供需紧平衡状态。

④6F供给有望缓解

六氟作为电解液核心溶质，2021年在供需错配的影响下价格上张超过400%。

以装机口径测算，预计全年六氟需求10.6万吨，考虑产能爬坡和备货的影响，我们预计下半年随着多氟多、新泰材料的新增产能陆续释放供需将有所改善。

⑤正极材料：铁锂盈利回升，三元有望维持高位

在无模组技术推广，铁锂电池能量密度提升的背景下，2021年以来铁锂占比持续显著回升，下半年以来保持在50%以上。在需求超预期回暖的背景下，磷酸铁锂环节的盈利能力显著回升。考虑行业产能多在今年下半年陆续释放，以及产能爬坡的影响，我们预计供需关系到年底才会陆续缓解，年内铁锂盈利能力有望保持稳定。

三元材料由于采用成本加成定价模式，2021年受益材料价格上涨单位盈利回升，在锂资源供需紧张，价格持续上行背景下，预计年内盈利有望保持高位。

3）新技术突破方向

①磷酸锰铁锂日趋成熟

磷酸锰锂电压高，但电导率低内阻大，结构相对不稳定，磷酸铁锂性质稳定成本低，但能量密度上限低，低温性能差，磷酸锰铁锂可综合两者的优势，与磷酸铁锂相比，电压上限可以从3.7V提升到4.1V,能量密度理论上可做到20%提升。

液相法能够达到材料好的颗粒度和混合一致性，能够帮助锰铁锂达到理想的性能，对材料的配比，增加的过渡金属的研究也帮助材料愈发接近量产要求。

②钠离子电池产业化接近

钠离子电池的主要优势在于成本以及原材料选择，纯碱供应充足价格低廉，负极集流体可直接使用铝箔，钠离子电池相比锂离子电池成本有30-40%的下降空间。

钠离子电池的应用有望依靠低成本优势在多元领域展开，包括储能，电动工具，两轮车等，钠离子电池的推广应用还有助于缓解对锂原材料的需求。宁德时代计划2023年将钠离子电池实现产业化，预计在2024年可以形成有效大规模供货。

③固态电池优势明显，技术突破将带来行业重塑

固态电池用固态电解质代替液态电解液和隔膜，能有效提升电芯能量密度达到450Wh/kg以上，大幅提高续航里程，可有效降低新能源车能耗。

固态电池面临三种路线选择，聚合物，氧化物和硫化物，从现阶段来看，全固态电池的预期成熟时间依然在2025年之后，大部分公司也在研发半固态电池。

固态电池的成功量产将带来电解液和隔膜环节的变革，同时固态电池适配高能量密度体系材料，届时将带动对高镍正极，硅碳负极，锂金属负极等材料的需求

④4680量产在即，引发材料变革

目前来看特斯拉和松下在4680大圆柱领域开发进展最快，根据其最新报道特斯拉已经量产100万支4680电池，并将于22年Q1德州工厂的ModelY最先搭载特斯拉自产的4680电池。日韩电池企业也将在22年和23年量产，国内的圆柱技术存储较少，最快于24年量产。

硅基负极材料应运而生，克容量高达3500mAh/g,产业中通过硅和石墨负极混合使用，调配成不同容量的材料，优化硅膨胀的缺点。

电池应用端，硅碳负极通过4680的圆柱结构和使用不锈钢外壳的设计，圆柱结构抑制了硅碳负极的膨胀，4680圆柱卷绕导致极片膨胀产生的应力均匀，有效改善了硅碳负极的衰减较快的缺点，不锈钢外壳相比于铝的高强度抵御了硅碳负极膨胀的应力。

预计4680电池负极硅碳掺杂比例可提高至10%-15%，而方形和软包电池最高只有5%。

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