供应刚性、库存低位，新能源和稳增长需求拉动叠加补库存周期启动，2022年铜价或大幅上涨！

招商证券认为，铜板块未来半年有望实现逆袭，基于四点：铜价上涨，上市公司盈利大幅改善，带来股价上张动力；公司产量增长，市场给予的成长估值；铜由传统金属升级能源金属，行业估值提升；需求预期反转，铜价上涨张预期增强，公司市盈率持续性提升，估值提升。

1）供应端：铜矿产出增速放缓，供应刚性。

铜矿投资周期较长，一般需要7-8年。从大周期讲，铜矿供应自1975年之后步入大周期放缓阶段，价格上涨加速。2013年之后全球主要铜企业资本开支大幅下滑，这决定2016年之后铜矿增速继续放缓。铜价高位情况下，铜供应潜力释放，叠加疫情扰动减弱，铜短期供应较刚性。

2）需求端：新能源主导需求的时代已经来临

①铜矿需求由地产基建驱动转为新能源驱动：21年新能源需求占比达到7.3%，预计25年达到15%左右。精铜年需求增幅约2%左右，新能源基本贡献需求增量的100%左右。能源革命背景下，铜需求将加速。新能源之前的需求受经济周期主导，目前处于周期低点。

②周期视角：我国的制造业景气周期呈现明显的周期性特征。一轮完整的周期约3年左右时间。如果本轮景气周期从2019年初测算，目前已经持续约35个月。如果这轮周期依然有效，则目前或处于一轮新周期启动的位置。

③稳增长预期：1月份社融开始大幅回升，制造业PMI也在逐步寻底。以前的基建是修路造桥梁，盖房子，主要用的是水泥建材，但下一个阶段，基建不是传统修路、造桥梁，更多属于输变电设备、数据、轨道交通这些方向上，更多是偏设备性的基建投资，跟以前不同。对铜的需求拉动明显增强。

3）库存：三大交易所库存处绝对低位

因为淡旺季原因，库存在年度范围内有明显的周期性特征，体现为一季度需求较弱，而铜生产相对较强，产业链启动补库存。对于铜这种需求增速和供给增长都较慢的品种而言，因为铜下游产业链较长，市场的补库存或者去库存行为对铜价造成的影响更大。绝对低库存成为铜价上涨的助推器。这意味着铜供应更加刚性。

4）金融属性：不必因加息预期而对铜价悲观

美联储加息对铜价没有决定性作用，历史上加息周期铜价均上涨。美国经济已过周期高点，因加息预期美债收益率走高，利率平坦化，后续加息预期大概率边际走弱。从而对铜价的负面影响减缓。

5）A股铜矿公司市盈率处于最近十年低位，未来大概率会戴维斯双击

铜矿甚至整个有色公司市盈率处于10年低位，市盈率较低的原因主要有：

①铜价高位，市场对铜价维持高位持续性存疑，进而对上市公司的盈利特续性存疑：经济走弱，需求恶化；美联储加息；疫情控制，供应恢复。

②流动性趋紧，A股整体流动性下降

未来半年大概率逆袭：

①铜价上涨，上市公司盈利大幅改善，带来股价上涨动力

②公司产量增长，市场给予的成长估值

③铜由传统金属升级能源金属，行业估值提升

④需求预期反转，铜价上涨预期增强，公司市盈率持续性提升，估值提升

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