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天风Morning Call·晨会集萃·20220303
机构研报精选 / 2022-03-03 08:31 发布
《固收|策略·资产配置：3月资产配置策略：社融放量、美债趋稳，布局一季报》 宏观环境与政策状态，考虑到：1）市场对两会后各地稳增长政策兑现预期上升；2）地产从边缘市场自下而上逐级放松；3）俄乌冲突以来，市场对联储3月加息和今年加息次数预期出现回调。前期制约市场情绪因素出现边际变化。政策方面，出口景气度回落、人民币贬值压力或掣肘货币政策进一步宽松，但降准仍然可期。 资产配置观点及建议：量化观点：2月板块层面，周期上游、周期中游、成长等板块表现较好，金融及消费等板块表现较差。行业方面，有色金属、化工、钢铁、公用事业等行业表现出色，家用电器、非银金融、传媒等行业出现大幅回撤。我们基于TWO-BETA模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，根据模型最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议3月配置成长、消费板块。 农产品观点：3月生猪消费较春节前偏弱，预计将加剧供需偏松情况，短期猪价仍将承压，中长期行业能繁母猪去化趋势已成，猪周期筑底较明确。 摘自《策略·资产配置：3月资产配置策略：社融放量、美债趋稳，布局一季报》 
《石化|专题：俄罗斯制裁影响浅析》 俄罗斯在2014年因侵吞克里米亚受到过制裁。2022年2月，因俄乌战争，俄罗斯再受制裁，将选定的部分俄罗斯银行从 SWIFT 系统中删除。市场最为关注的问题是， SWIFT制裁范围扩大是否能直接影响其能源出口体系？ 值得注意的是，近8年时间之后的今天，全球尤其是欧洲对于俄罗斯能源的依赖程度更高。俄罗斯出口原油体量约达500万桶/天，相当于全球消费量的5%，无论是伊朗解禁、还是页岩增产都难以弥补这么大的缺口。天然气方面，欧洲从俄罗斯进口气量超过1800亿方，占到其天然气总进口量的57%，占其天然气消费量的34%。进一步加深制裁面临掣肘。 企业层面我们已经看到一系列退出俄罗斯投资的行为，产量和出口的影响在所难免。BP集团宣布，将退出在俄罗斯石油公司（Rosneft）的持股。Shell壳牌、埃克森美孚等国际石油公司也相继宣布退出俄罗斯的投资。 摘自《专题：俄罗斯制裁影响浅析》 
大宗高企，在美联储3月加息风暴落地前，高估值板块大概率难有上涨契机，低估值板块、周期板块或继续活跃。 俄乌冲突一起，大宗之母的原油轻松突破100美元，全球通胀预期强烈。供应瓶颈短时间可能没法解决，投资机会或往上游集中。除了受国际影响而提升景气度的石油开采、油运之外，我国的煤炭资源或也将间接受益。其中焦煤供给相对紧张，价格易涨难跌。 国内地产政策边际放松，银行坏账的疑虑或降低，年报分红公告前可能仍有估值提升空间。避险需求促使黄金上涨，带动金饰销售火爆。供应占比巨大的俄罗斯钻石出口受限，或会间接带动培育钻石的涨价，叠加国内培育钻石企业的产能扩张期，大概率将形成量价齐升的好时机。 
《传媒互联网|三人行（605168）：营收利润增长强劲，新增头部客户奠定持续成长基础》 公司于2022年3月1日发布2021年年度业绩快报，21年公司实现收入35.7亿元，同比增长27.2%；归母净利5.1亿元，同比增长39.4%；扣非归母4.6亿元，同比增长33.4%。其中，非经常损益主要系外延投资发展带来的投资分红收益及公允价值变动。公司总资产为32.1亿元，同比增长32.0%，主要受公司对外投资策略及营销收入带来应收账款增加。 公司2020年起通过投资为公司新赛道的方向进行布局，实现外延发展，我们认为公司未来的投资收益具备一定的可持续性。应收账款方面，截止21Q3末，公司应收账款为13.08亿，同比增长21.73%，与21Q3营收增速相比应收账款增长健康，公司实施股权激励有利员工积极性，并积极携手文交所布局战略新兴业务。 我们前期报告强调公司具备核心大客户优势、盈利能力逐渐增强，本次业绩快报符合我们预期，也为22年持续发展动能提供了依据。虽然宏观经济有所波动，公司持续强化大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。公司快报基本符合前期预测，我们预计2021-2023年净利润分别是5.1/7.4/10.7亿元，对应估值24x/17x/12x。维持“买入”评级。 摘自《三人行（605168）：营收利润增长强劲，新增头部客户奠定持续成长基础》 
《电子&有色|博威合金（601137）公司深度：高端铜合金国产领军者，汽车新四化带来需求放量》 历经三十年耕耘，终成高端铜合金领导者，博威合金是国内高端铜领域龙头，自成立以来专注于铜合金领域。汽车电动化&智能化双轮驱动，为行业注入多维度成长动力，汽车电动化&智能化的高速发展，对零部件的性能提出了新的要求。IGBT高景气助力，半导体引线框架国产替代空间广阔，半导体产业迅速成长，引线框架行业规模随之扩张。 技术护城河稳固，产能释放业绩将迎来春天，海外龙头各有所长，并购重组实现版图扩张，我们预计博威合金2021-2023年营业收入分别为104.12 / 135.04 / 154.35亿元，由于公司光伏组件业务改善及新材料新厂放量调整盈利预期，由21-23年净利润分别为3.49/5.42/7.76调整为3.70/6.50/8.59亿元。给予公司23年30倍目标PE，对应目标价32.62元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；研发产业化转化率低；国际化经营风险；新能源业务运费继续上涨的风险。 摘自《博威合金（601137）公司深度：高端铜合金国产领军者，汽车新四化带来需求放量》 
《环保公用&化工|奥福环保（688021）：业绩低预期，看好原料价格回调+良品率上行带动利润修复》 公司发布2021年年报，2021年全年实现收入3.96亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降17.7%。2021年商用车行业景气度下滑背景下，公司收入稳中有升，2021年中国商用车需求有所缩减，伴随国际市场的恢复，公司海外业务基本恢复至疫情前水平。2021年海外业务收入0.51亿元，同比+77.6%，与2019年收入（0.51亿元）相当。 受国六新品良品率爬坡及原料用能成本上升的影响，公司利润率有所下滑，产能规划灵活调整以提升蜂窝陶瓷载体市占率，客户拓展实现新突破，公司计划2022年底设计产能达到3600-3800万升/年。同时，公司持续加强市场开拓力度，成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、全柴动力、无锡恒合、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录，这些优质客户为公司提供了持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品应用市场。 截至2021年12月末，公司实现对9家主机厂国六排放标准项目批量供货，预计2022-2024年公司归母净利润1.09、1.62和2.10亿，对应EPS为1.41、2.09、2.71元/股，对应PE33.9、22.8和17.6倍，维持“增持”评级。 摘自《奥福环保（688021）：业绩低预期，看好原料价格回调+良品率上行带动利润修复》 
《海外|美团外卖帮扶措施点评：如期为定向阶段性举措，短期影响或相对可控，有助市场担忧情绪缓解》 美团公布六项中小餐饮商户帮扶举措，整体来看，美团外卖帮扶措施与我们预期基本一致，定向为经营困难中小商户提供阶段性优惠，基准/悲观情形分别预计2022年化每单降佣0.05/0.11元，take rate受影响降0.1%-0.22%，位于我们前期敏感性测算区间内的较小位置。后续关注局部疫情控制情况、经营困难中小商户覆盖范围、是否采取返佣方式、客单价和补贴力度变化等。 我们预计实际财务影响或明显小于2020H1阶段性纾困措施，帮扶措施退出后，外卖综合货币化率将有所恢复。目前彭博预期美团21Q4/22Q1外卖+到店收入分别+21%/+19%，外卖+到店业务OP分别同比+37%/+16%。彭博预期美团22-23年外卖+到店收入增速稳定在24%，外卖+到店OP分别同比+32%/+40%。 我们认为官媒释疑和美团外卖公布帮扶措施有助于缓解市场担忧情绪，后续随本地生活行业边际复苏以及核心业务盈利兑现有望逐步修复。建议关注美团-W。
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