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天风Morning Call·晨会集萃·20211227
机构研报精选 / 2021-12-27 08:45 发布
《银行|天风问答系列：银行四问四答》 怎么解读12月降准降息？考虑银行的基本面仍然偏弱，后续可以预期银行的政策压力将继续保持在较小的水平。如何理解11月社融？我们预计12月社融增速继续向上改善，明年财政“前置”叠加信贷放量，上半年的信用扩张值得期待。个股：怎么看零售银行明年的投资机会？零售银行明年将继续享受超额投资收益，主要基于两个逻辑：1）宽信用有利于零售银行的非息业务扩张。2）信用风险分化利好低敞口的零售银行。 基于此我们推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行。【招商】在大财富管理价值循环链的带动下，财富管理业务对业绩贡献的飞轮效应愈发明显。维持目标价66元/股，维持“买入”评级。【邮储】明年和共同富裕相关的农村金融、县域金融有望实现较快地发展，公司尤其受益。维持目标价6.11元/股，维持“买入”评级。 【无锡】明年小微在政策中的重要性不言而喻，公司积极开拓普惠小微业务，打开新的业绩增量空间。维持目标价7.04元/股，维持“买入”评级。【宁波】目前公司有资本，有较大的资产配置空间，我们看好其业务发展空间和利润释放前景。维持目标价49.45元/股，维持“买入”评级。 摘自《天风问答系列：银行四问四答》 
《传媒互联网|浙数文化（600633）首次覆盖：数字文化巩固优势，数字科技驱动长期成长》 成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团：浙数文化作为全国第一家媒体经营性资产整体上市的公司，依托国企股东背景，具备较强的资源整合及运营能力，上市至今10年间，公司立足资本市场，完成了全面的互联网化转型。 数字文化业务稳健发展，巩固公司基本盘，浙数文化在数字文化领域主要布局数字娱乐、数字体育、艺术产业三大板块。发力数据产业，数字科技新引擎驱动公司成长，数字科技其他业务即数字化深入融合政务、医疗、文旅等多场景应用，随着业务不断培育成长，对公司的价值贡献将逐步体现。此外，公司拟拆分融媒科技拟独立上市，届时将为公司带来估值增量。 我们预测公司2021-2023年收入分别为35.01/40.57/47.31亿元，同比增长-1.07%/15.88%/16.62%，2021-2023年净利润分别为5.74/6.54/7.22亿元，同比增长12.15%/14.02%/10.40%，首次覆盖给予“买入评级”。风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成超/不及预期等。 摘自《浙数文化（600633）首次覆盖：数字文化巩固优势，数字科技驱动长期成长》 《传媒互联网|周观点：元宇宙热度居前内部分化，整体政策影响仍密切关注》 上周元宇宙整体继续上行，【Wind元宇宙指数】上涨1.27%，板块涨幅靠前标的仍以元宇宙相关为主，但元宇宙板块内部走势分化，部分前期涨幅较高标的如【欢瑞、锋尚】等出现回调。重点提示：1）重点子赛道，金融科技【东财】等；科技创新【小米、百度（元宇宙平台“希壤”开放定向公测）】；在线招聘【BOSS直聘】，房地产边际改善【贝壳】等。 游戏板块，重点关注【腾讯、网易、中手游、IGG、赤子城科技等】，国内【完美（《幻塔》畅销榜TOP5）、三七、吉比特、宝通、凯撒、巨人、富春、姚记、华立】，VR技术【丝路、恒信、佳创】等。影视边际变化，春节档将至及长视频平台格局边际改善。春节档重点关注【光线】，以及【万达、中影、猫眼】等；长视频平台会员提价【爱奇艺、芒果】利于行业整体ARPU提升；电视剧及艺人经纪关注【华策、欢瑞】。 Z世代及社区类，保持高成长高粘性。关注社区【哔哩哔哩】【小红书】【知乎】；潮玩【泡泡玛特】及【创梦天地、奥飞、汤姆猫】等；在线音乐【网易云音乐】等。电商及产业链，电商平台【京东、拼多多、阿里】及直播平台【抖音、快手】。 摘自《周观点：元宇宙热度居前内部分化，整体政策影响仍密切关注》 
《电子|周观点：第三代半导体：我国公司厚积薄发，未来可期》 本周半导体行情跑赢主要指数，半导体各细分板块多数有所下跌。政策和市场双轮推动，中国第三代半导体产业发展前景光明。从市场端来看，下游应用需求高起，第三代半导体在光电+高频+大功率电力电子器件领域起量。 建议关注：第三代半导体：斯达半导/闻泰科技/时代电气/三安光电/立昂微/华润微/士兰微/纳微半导体/华虹半导体/新洁能/扬杰科技/赛微电子/捷捷微电/华微电子/天岳先进/凤凰光学/宏微科技等；半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/晶晨股份/中颖电子/全志科技/瑞芯微/恒玄科技/兆易创新/富瀚微/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/斯达半导/新洁能/紫光国微/上海复旦。 建议关注：IDM:闻泰科技/三安光电；晶圆代工：中芯国际/华虹半导体；半导体设备材料：北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/华峰测控/长川科技/有研新材/江化微。 摘自《周观点：第三代半导体：我国公司厚积薄发，未来可期》 
《医药|羚锐制药（600285）首次覆盖：产品焕新，渠道拓展，贴膏剂龙头》 三十三年跨越式发展，打造中国贴膏龙头品牌，羚锐制药前身为1988年成立的河南省信阳羚羊山制药厂，历经33年发展，逐步成长为全国贴膏剂龙头。人口老龄化及病患年轻化促进疼痛需求增长，贴膏类产品大有可为：慢性疼痛患者基数大，在中国至少有一亿以上的慢性疼痛患者，接受治疗的却不到三成，用药市场空间广阔。 老品牌焕发新活力，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞，贴膏剂和胶囊剂是公司收入主力，2020年收入占比分别达到60.8%和24.7%。公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，产品结构进一步优化，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为27.80、32.99、38.64亿元，同比增长19%、19%、17%；归母净利润分别为3.95、4.78、5.70 亿元（未考虑股权激励及员工持股费用），同比增长21%、21%、19%。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，具有良好的增长潜力。 按可比公司PE估值法，公司当前估值水平低于同类中医药公司，给予2022年目标估值25XPE，对应目标价21.51元，给予“买入”评级。风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3. 中药价格波动风险。 摘自《羚锐制药（600285）首次覆盖：产品焕新，渠道拓展，贴膏剂龙头》 
成长股整体涨幅较大、估值和预期都较高、整体机构仓位偏重，年底表现有所抑制，并且预计还没有回调到位，但整体不必过于悲观。短期“稳增长”政策相关的领域可能相对更好，预计一个季度左右市场可能重回成长风格。 特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。 
《金工|量化择时周报：体系预判反复验证，调整结束信号或将显现》 择时体系信号显示，均线距离2.68%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。日历效应上，下周将是2021年最后一个交易周，随后面临元旦假期，近16年，沪深300节前一周6次下跌10次上涨，平均收益1.8%；价量方面，目前指数处于震荡中轨附近，但成交金额仍未明显下滑，下周若现缩量将是较好入场时机，同时若wind全A指数下探至120日线附近也将获得明显支撑。 宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，下周初若出现缩量将是较好的入场时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技。 因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，食品饮料，短期关注医疗和新能源板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 摘自《量化择时周报：体系预判反复验证，调整结束信号或将显现》 
《宏观|12月资产配置报告》 12月-22年2月大类资产配置建议：权益：上调权益至【高配】；维持上证50和沪深300【标配或高配】、上调中证500至【高配】；维持金融【高配】，上调成长、周期至【高配】，维持消费【标配】。大盘股投资价值变动不大，中盘股投资价值上升较快。消费股的投资价值与前期基本持平，其他板块明显提升。 债券：维持利率债【标配】，再次下调高评级信用债至【标配】，下调转债至【标配或低配】；商品：维持【低配】贵金属、工业品、农产品；做多人民币汇率：【标配】人民币资产。 12月人民币胜率与上一期基本持平，连续六个月处在中位数下方，目前处在中低位置。 11月中国制造业PMI小幅回升至中位数上方，但是在地产和消费的持续低迷压制下经济增速中枢下移的趋势不改，而美国制造业PMI仍在61附近高位震荡，人民币的短期升值预计告一段落。中美短期利差目前仍处在中高位置，未见明显回落，人民币赔率中高。 摘自《12月资产配置报告》 
《非银|非银金融：基金行业月报：11月公募基金新发回暖，成长性趋势不变》 公募基金：新发回暖，成长性趋势不变，今年以来，除5月份权益性公募基金份额小幅下降0.67%外，无论指数涨跌，均呈上升趋势，虽然增长幅度依然受基金涨跌影响，但已走出此前“指数下跌、份额下降”的贝塔特征，开启趋势性上行，新成立基金规模回暖。 “券商结算模式”券结模式基金扩张加速，私募基金：私募股权基金利好政策频现，规模增长有望加速，近日创投行业迎来多项利好政策，直击募资端与退出端痛点。募资端，险资门槛投资PE/VC的门槛大大降低，银行理财子公司出资已无制度性障碍；退出端，北交所成立、私募股权基金份额转让相继在北京上海试点。这些利好政策都是能够使得PE/VC产业链条实现良性循环的重要因素。我们判断，中国私募股权投资市场有望迎来加速增长期。 公募基金成长性趋势不变，符合我们此前判断，请关注财富管理行业长期投资价值，建议关注华泰证券、东方财富、中金H。私募股权基金利好政策不断，景气度持续攀升，建议关注四川双马！ 摘自《非银金融：基金行业月报：11月公募基金新发回暖，成长性趋势不变》 《非银|非银金融：西部金融中心规划发布，成渝地区的创投行业有望迎来黄金发展期，推荐四川双马！》 2021年12月24日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等6部门联合川渝两地方政府印发《成渝共建西部金融中心规划》（以下简称《规划》），将成渝建设成为立足西部、面向东亚和东南亚、南亚，服务共建“一带一路”国家和地区的西部金融中心。到2025年，西部金融中心初步建成；到2035年，西部金融中心地位更加巩固。我们认为，成渝地区的创投行业有望迎来黄金发展期！ 募资端，允许合格的资产管理产品投资创业投资基金或私募股权投资基金，退出端，优化区域多层次资本市场服务，探索创业投资和私募股权投资基金份额转让的可行性。私募股权、创业投资基金是科创企业直接融资的重要渠道，是打造“西部金融中心”的重要一环，《规划》中私募股权、创业投资基金的利好涉及“募、投、退”各个环节，体现了政策对创投行业的大力支持！ 我们推荐立足成渝地区，率先布局硬科技优质赛道的头部私募股权基金管理人四川双马（四川双马为非银组与建筑建材组联合推荐）。 摘自《非银金融：西部金融中心规划发布，成渝地区的创投行业有望迎来黄金发展期，推荐四川双马！》 
《海外|腾讯分派京东股份事件点评：推动腾讯投资组合估值改善，短期基本面影响有限》 腾讯宣布将以实物分派的方式向股东分派其持有的约4.6亿股京东集团A类普通股作为特别中期股息，腾讯合资格股东每持有每21股股份获发1股京东集团A类普通股份。同时，腾讯执行董事兼总裁刘炽平辞任京东董事职务。分派完成后，腾讯在京东持有股权比例将由17%降至约2.3%。 腾讯投资组合展望：扩大ToB和前沿科技布局，非核心的消费互联网领域权益投资或有所收缩。腾讯投资组合庞大，2018年战略升级扩大产业互联网投资，我们认为，腾讯派发京东股份财务影响有限，有助于腾讯投资组合估值改善，京东短期交易存在一定压力，重点关注2022年合作协议续签情况，大概率可延续业务互利关系。我们预计腾讯将加强在ToB和前沿科技领域的投资，不排除后续非核心的消费互联网领域的权益投资有所收缩。 考虑到腾讯社交流量/内容矩阵奠定扎实基础，伙伴企业业务共赢趋于稳态，或受潜在股权变动的影响有限，预计腾讯生态仍可保持相对稳固。建议关注腾讯控股、京东集团。 摘自《腾讯分派京东股份事件点评：推动腾讯投资组合估值改善，短期基本面影响有限》 《海外|证监会就境外上市相关制度公开征求意见点评：完善境外上市制度，明确市场预期，市场担忧情绪或有所缓解》 12月24日，证监会就企业境外上市相关制度公开征求意见，总体概览：境外上市统一实施备案制，明确禁止情形，加强监管协同合作，证监会已回应，“个别媒体报道中国监管部门将禁止VIE架构企业赴境外上市，推动在美上市中国企业退市，”完全是误读。 本次证监会表态合法合规的VIE架构企业备案后可境外上市，我们认为，在实践层面具有一定积极意义。后续可关注外商投资准入特别管理、网络完全/数据安全管理等制度措施中是否会进一步明确涉及VIE架构企业的要求。我们认为，证监会境外上市新规设计释放坚持对外开放的坚定态度。明确备案管理范围和负面清单，为企业提供清晰透明、稳定、可预期的制度环境，在补齐监管短板的同时提高备案便利性。
积极推动跨境监管合作，表态合法合规的VIE架构企业备案后可境外上市，将有助于改善市场对中国企业海外上市问题的担忧情绪，提振市场信心。建议关注腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。
摘自《证监会就境外上市相关制度公开征求意见点评：完善境外上市制度，明确市场预期，市场担忧情绪或有所缓解》
《传媒互联网|视觉中国（000681）：数字藏品交易平台元视觉上线，“区块链+”战略落地》 公司发布《关于“元视觉”视觉艺术数字藏品平台上线的自愿性信息披露公告》，公司打造的视觉艺术数字藏品平台—元视觉官方网站（nft.500px.com.cn）及小程序（元视觉藏品）于2021年12月26日正式上线。 公司利用积累优势，建立元视觉平台，“区块链+”战略正式启动；公司版权内容积淀丰富，通过区块链技术对传统业务赋能，实现从2B到2B+2C的跨越式发展 投资建议：我们维持盈利预测21/22/23年营收分别为7.36/9.20/11.04亿元，净利润分别为1.95/2.62/3.52亿元，EPS分别为0.28/0.37/0.50元，对应PE分别为80.62、60.22、44.72倍。未来公司将通过视觉中国数字版权交易平台与元视觉数字藏品平台，为相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护及交易变现等多种场景赋能；为创作者提供两次变现的机会，即数字版权授权+数字藏品销售。公司核心业务也将从toB向toB+toC延伸，预计提升中长期空间，维持“买入”评级。 摘自《视觉中国（000681）：数字藏品交易平台元视觉上线，“区块链+”战略落地》 
《通信|周观点：华为重磅发布首款鸿蒙汽车，多战线发力万物智联》 华为重磅发布首款鸿蒙汽车，多战线发力万物智联，随着华为入局汽车，国产整车智驾模块核心竞争力有望获得大幅提升，结合用户心智数据和销量增长趋势，预计国内主流民营车厂以及造车新势力未来有望快速成长。 物联网/车联网推荐：拓邦股份（智能控制器+储能）、广和通、汉威科技（机械联合覆盖）、移远通信、威胜信息（机械联合覆盖）、美格智能、四方光电（机械联合覆盖）、移为通信；建议关注：创维数字（车载触控屏等业务放量）、华工科技（车载传感放量）、有方科技、意华股份（汽车连接器+光伏）、鼎通科技、瑞可达、鸿泉物联。 云计算：重点推荐：科华数据（电新联合覆盖）、润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破）、光环新网，建议关注：紫光股份、英维克、奥飞数据、海兰信（UDC）、数据港等；军工通信&北斗：通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航。 摘自《周观点：华为重磅发布首款鸿蒙汽车，多战线发力万物智联》 《电子|行业深度：智能化与电动化双轮驱动，车用线束迎来广阔空间》 新能源汽车快速出货，高压线束用量显著提升，以新能源汽车渗透率为30%。高压线束的单车价值量为2500元估算，推测高压线束的国内市场在2025将达到202.28亿，全球市场预计为450亿。智能化驾驶机遇下，高性能数据线束需求显著提升，今年以来，L2自动驾驶辅助系统普及化趋势明显，已成为新造车势力的标配。 随着车辆智能化程度的提升，将会显著提升单车传感器数量的增加和提升车联网的普及度，汽车整体架构也将会由现有分布式架构向域集中式方向发展。车用线束国产化替代逻辑清晰，已涌现一批优质线束、线缆厂商，海外厂商在汽车线束供应领域具备一定的先发优势，目前全球汽车线束市场主要由矢崎、住友电气、欲罗、京信、莱尼、安波福等海外线束厂商主导。 看好汽车电动化与智能化趋势带来的汽车线束机会，线束厂商重点关注立讯精密、沪光股份，非上市公司曼德，线缆厂商重点关注卡倍亿、兆龙互连、金信诺、非上市公司福斯集团。风险提示：汽车电动化、智能化渗透率不及预期、充电桩和车联网基建速度不及预期、恶性自动驾驶交通事故、厂商扩产速度不及预期。 摘自《行业深度：智能化与电动化双轮驱动，车用线束迎来广阔空间》 
《有色|天风问答系列:稀土整合怎么看？》 自然资源部关于下达2021年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知，2021年度全国稀土矿（稀土氧化物REO，下同）开采总量控制指标为168000吨，其中岩矿型稀土矿（以轻稀土为主）指标148850吨，离子型稀土矿（以中重稀土为主）指标19150吨。 2021年稀土矿总量同比增长20%，环比第一批配额持平。细分结构来看，轻稀土148850吨，同比增长23.17%，第二批较第一批环比增长5%，中重稀土19150吨，同比持平，第二批较第一批环比下滑33%。细分区域来看，内蒙古（北方稀土集团）第二批配额是唯一环比增长的区域，大幅增长27.4%，占轻稀土配额比例达到67%，占总量的60%，龙头地位持续凸显。四川（中铝稀土集团&四川江铜稀土）同比增长3%至44200吨，但第二批环比下滑29%，意味着增量均在上半年供给中体现。 整合对稀土价格影响如何？此次整合之后，对应中重稀土（战略资源）的话语权会进一步加强，但其实市场供需情况已经出现较大扭转，进而支撑盈利持续性。而离子型稀土对应福建、江西、广西、广东环比出现下滑，全年持平，中重稀土战略资源地位有望进一步凸显。整合背景下，供给格局集中度有望进一步提升。 摘自《天风问答系列:稀土整合怎么看？》 
《汽车&电子|湘油泵（603319）公司深度：国内发动机冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇》 业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显，近三年来公司的业绩保持持续增长。2020年营收14.09亿，同比增长40.67%，2021年前三季度营收12.69亿，同比增长32.24%，公司业绩成绩可观。国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固，公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业，具有40多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。 新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动，2021新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车CEO何小鹏判断“2025年全国新能源汽车渗透率可达30%，在限排政策的超一线城市更可达60%。 看好公司受益汽车电动化与智能化，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.7/2.5/3.27亿元，目标价46.58元，维持“买入”评级。风险提示：国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、技术迭代风险。 摘自《湘油泵（603319）公司深度：国内发动机冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇》 
《建筑建材|周观点：历年Q1建材指数表现如何？》 上周（1220-1224）五个交易日建材（中信）指数涨2.02%，沪深300跌0.67%，子板块中消费建材和水泥涨幅较好，我们判断可能与近期地产政策端持续改善相关。个股中，松发股份、法狮龙、立方数科、北新建材、蒙娜丽莎涨幅居前。 历年Q1建材指数表现较好，关注22Q1建材超额收益机会，我们认为春节后处于建筑开复工的关键时期，叠加正常年份两会在3月召开，市场在Q1易形成良好的开工预期，这或许是建材“开门红”行情的催化因素之一。投资链条建议关注消费建材中长期价值，新兴链条关注电子/光伏玻璃。 玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，龙头中长期或仍具备较好成长性。 消费建材中长期推荐东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、三棵树、科顺股份、北新建材等。玻璃推荐凯盛科技、南玻A、旗滨集团、信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。 摘自《周观点：历年Q1建材指数表现如何？》 《建筑建材|周观点：行业周期弱化仍为最大预期差》 粗纱价格坚挺，继续看好玻纤行业景气延续性。玻纤粗纱价格本周高位稳定，交投趋稳，多数产品走货延续平稳状态；库存继续处于历史底部位置。后续需求增量关注出口、风电及新能源汽车渗透率提升，料22年有弹性，长期有成长。 电子纱/电子布价格本周小幅回落，进一步较快下行概率或较小，行业周期属性或逐步弱化，重点关注中国巨石等。我们建议重视行业周期弱化下估值重塑机会，继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石，玻纤业务实力强、隔膜效益改善/话语权逐步提升、叶片中长期有成长的中材科技，技术优势明显。 黄石纱布项目逐步投产、21年或迎成长拐点的宏和科技（与电子团队联合覆盖）。此外，成长性值得期待的长海股份（与化工团队联合覆盖）、山东玻纤亦建议重点关注。 摘自《周观点：行业周期弱化仍为最大预期差》 
《轻工|周观点：造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》发布，总体目标锚定2035年远景目标和2060年碳中和目标》 林业碳汇：中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”，造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要提出积累碳汇和生物质资源，造纸板块：目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。 个护&生活纸板块：国货品牌崭露头角，生活纸线上渠道重要性凸显。成人失禁方面，人口老龄化加剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长，消费升级促进价格导向的消费者观念转向品牌化阶段，建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】；卫生巾方面，安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展。 建议关注“自由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】；生活纸方面，产品属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显，其中2021H1维达线上销售占比达到38%，推动公司业绩增长，建议关注【维达国际】。
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