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天风Morning Call·晨会集萃·20211224
机构研报精选 / 2021-12-24 08:33 发布
《总量|三重压力VS开门红，变局中如何开新局？》
宏观：曼钦和疫情打击复苏预期，四巫日和圣诞节放大波动。12月FOMC议息会议上，美联储如期宣布加速Taper，按照当前的节奏，资产净购买将于明年一季度终结。对于市场最关心的加息决策，鲍威尔没有对加息时间给任何明确指引，也明确表态不会在Taper时加息。点阵图“明年三次加息”的预测并不牢靠。当前美国的经济状态类似2018年下半年，经济刚有向下的苗头，联储还在滞后性收缩，未来货币政策态度发生180度转向是可能的。美股波动主要的原因来自于拜登1.75万亿刺激法案推迟和Omicron感染人数快速上升打击了复苏预期和风险偏好，因此股票下跌、债券上涨，而四巫日和圣诞节前的低流动性水平放大了市场波动。12月17日是每个季度一次的“四巫日”，股指期货、股指期权、个股期权和个股期货合约同时在当日到期，引发市场波动，风险溢价更低的道琼斯指数受影响更加严重。12月第3周，标普500和道琼斯的风险溢价与前期基本持平（40%和21%分位），纳斯达克的风险溢价维持中性略偏高的位置。 策略：如何看待近期A股市场的快速调整？为何近期A股市场快速调整，后续如何看？过去一个多季度，A股市场环境处于盈利下行（且低于预期）、社融和信用持续收缩（且低于预期）、同时通胀（PPI）大幅提升，过往来看，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数都有较大的跌幅。但事实上，过去一个多季度，以沪深300为代表的指数，反而出现了震荡反弹，意味着股价隐含了非常强的稳增长预期，所以当经济工作会议给出了最强的稳增长信号后，市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。展望未来半年，信用逐步回升、但盈利回落，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数为区间震荡，以结构性机会为主。当前市场的调整，也给后续留出了空间，春季躁动可能是区间震荡向上的阶段，之后可能是区间震荡向下的阶段。22年年中，可能形成指数级别的机会，届时展望下半年，信用继续回升，同时盈利也触底反弹，形成类似19Q1和20Q2Q3的戴维斯双击。 固收：如何看待近期市场短端利率调整？从上周开始，无论市场有什么利好和利空，包括LPR调降，长端债券利率始终“无动于衷”，短端则面临一定调整压力，市场整体处于相对复杂的状态。我们认为市场还是在交易明年1月初甚至于1季度的三重压力和政策应对，三重压力对应的政策组合就是宽货币、宽信用和宽财政。我们一方面要合理看待三重压力，另一方面也要考虑背后的政策组合，两者相结合最终反映在市场走势上。当然，市场波动相对难以判断，但大方向上我们还是维持之前的观点：无论一季度经济能否实现开门红，我们认为1月份降息的可能性仍然较大。大方向上，未来经济下行压力是主旋律，但宽货币、宽信用、宽财政同步推进之下，就加大了市场固有的、可能的和潜在的困惑，造成市场当前走势。中期来看我们还是维持前期判断，先降息则利率可以保持合理乐观；降息后市场需要合理看待一季度开门红；而开门红后，未来政策可能会有退坡，利率交易需要不断移形换影。 银行：银行可转债一览之资本缺口怎么看？我们对未来一段时间内银行核心一级资本缺口进行测算。在情形1，假设公司保持最新一期的核心一级资本充足率不变，测算在内生性资本补充（利润留存）后还需要外部补充的核心一级资本量。我们进一步假设情形2，考虑资本充足率偏低的银行，将在未来一段时间内把核心一级资本充足率提升至9%以上。预测可得，未来三年上市中小行面临着一定的资本缺口压力。即按照目前的资产结构及增速，部分中小行仅仅依靠内生性增长较难维持或者提升当前的资本充足率水平。若想博取高收益，建议关注情形2下面临较大资本压力的银行，此类银行往往有较强的主动性去补充资本。同时结合可转债投资相关策略，选择转股溢价率相对较低，且正股标的盈利能力较强或有明显改善的银行。综上推荐苏银转债、杭银转债和光大转债。除此之外，如果纯粹将银行可转债当成同等级信用债替换品种，可以选择相对较高收益的品种，且正股价波动较小，对可转债价格影响较低的上银转债、浦发转债及中信转债。 非银：六问六答——聚焦近期核心问题。除财富管理外，券商板块还有哪些机会？头部券商的C+F联动能力带来的确定性提升是当前市场最大的认知差来源。在私募崛起的大背景下，券商业务存在大量协同赋能的空间。C端：私募代销业务红利涌现，券商投顾能力是其核心抓手，私募代销业务将为券商带来广阔的业绩增长空间。F端：私募存量扩张提振机构投资需求，衍生品及融券业务最为受益，衍生品业务和融券业务需求高速增长的前提下，券商的盈利水平和盈利确定性将显著提升，券商马太效应仍将凸显。如何看待创投行业的发展前景？传统IPO退出机制空间打开，私募等多种退出渠道进一步丰富。创投行业作为“专精特新”企业的重要直接融资渠道，将显著收益于往后的企业周期更迭。利好创投行业在此支撑下，发挥投资协同优势，跑出不同于非银板块的独立行情。我们推荐项目集中于先进制造优质赛道的四川双马(四川双马为与建筑建材组联合推荐)。 摘自《三重压力VS开门红，变局中如何开新局？》 
《有色|行业深度：金属非金属新材料：高功率密度时代到来，哪些新材料最受益（一）？》 为什么要实现高功率密度？功率转换器件既要小型化、又要大功率、还要低损耗的进步路径是高功率密度的内因。如何实现高功率密度？从电容看，高性能纳米级镍粉作为MLCC发展的关键材料，推动MLCC匹配高电容和小型化趋势，市场前景广阔。从封装看，开关高频化引起的发热问题要求电子封装技术、尤其是散热性能不断提升，推动电子陶瓷封装成为封装技术的重要发展方向。 高功率密度趋势下，哪些细分赛道新材料公司持续受益？从封装角度延伸，高端电子陶瓷封装是推动光通信、无线通信发展不可或缺的重要技术，高功率密度趋势下，细分赛道中具有强α的头部公司，将充分受益下游景气度传导和国产化替代浪潮，持续看好其未来高成长性。 标的推荐：铂科新材、博迁新材，建议关注：悦安新材、东睦股份、云路股份、中瓷电子，风险提示：下游市场需求不及预期、上游原材料价格波动、公司扩产不及预期。 摘自《行业深度：金属非金属新材料：高功率密度时代到来，哪些新材料最受益（一）？》 
《医药|济川药业（600566）首次覆盖：儿科用药长跑健将，生长激素合作落地开启新征程》 深耕儿科用药领域逾二十载，积极进行业务转型，公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，布局中西医药、中药日化和中药保健品三大板块，产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合，多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求。 儿科用药政策给国内儿科药市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。与天境生物展开合作，迈入生长激素领域。济川药业拥有超过3500名专业销售团队，覆盖医院终端超23000家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为72.33、80.43、85.10亿元，，归母净利润分别为17.08、18.94、20.26亿元，采用可比公司PE相对估值法对公司进行估值，给予公司2021年PE为18.76倍，目标价为36元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险；④股票价格波动的风险。 摘自《济川药业（600566）首次覆盖：儿科用药长跑健将，生长激素合作落地开启新征程》 
经济增长下滑的担忧在缓解，市场逐渐进入情绪和风险偏好明显改善新阶段；春节前建议关注主线"稳增长”和“景气成长”，维持结构性行情判断。 看好券商，绿电（电网运营、改造、储能等），新能源车，军工等制造板块。 
《机械|专用设备：三峡能源投资400亿布局3GW海风项目，海风平价时代曙光已至》 12月20日晚间，三峡能源发布公告称，拟投资建设三峡阳江青洲五海上风电场项目、三峡阳江青洲六海上风电场项目、三峡阳江青洲七海上风电场项目，动态投资金额分别为140.53亿元、137.61亿元、133.56亿元。单位投资成本进一步降低，海风设备助力平价上网，海风项目目前仍具备经济性，国补退坡以后地补跟上，根据广东24年并网补贴500元/kw的政策，我们测算此项目的IRR在8%左右，仍具备经济性。 平价上网的关键点在于风机大型化，我们认为影响经济性的因素主要有二：成本的摊薄和风机利用小时数。风机大型化之后，一来部件的尺寸、用量以及安装费用不是随功率的增长而线性增长，风机做大将有效的降低单位功率的成本；二来大机组塔架高度升高、叶片增大可以获得更高高度的风力资源、降低风速要求从而增加风机利用小时数。 我们认为，十四五期间风电年均新增装机容量有望在50GW以上，海风累计装机容量占比有望由2020年的3.2%提升至5.6%以上，建议关注目前估值偏低的海风基础桩领军企业润邦股份，受益标的新强联、中际联合等。 摘自《专用设备：三峡能源投资400亿布局3GW海风项目，海风平价时代曙光已至》 
《环保公用|周观点：公用事业：为何要改造老旧风电场》 我国老旧风电场改造紧迫性强，随着二十年设计使用寿命的临近，2000 年年初安装的机组早已老化。改造有助于风电场经济性提升，本管理办法出台有望加速改造进程，我国早期风电场大多机型落后，或者机组已老化，当前老旧风电场改造紧迫性强。据本次政策，补贴电量部分仍将维持较高的上网电量。 加之改造可提升利用小时数、降低土地成本、降低运维成本，有望助力老旧风电场经济性改善，并带动风电运营商业绩提升。我们选取了龙源电力、大唐新能源等六家公司进行测算，风电场改造对各公司营收的增厚比例约在0.8%-32%。具体标的方面，【大唐新能源】【节能风电】【龙源电力】风电场改造对营收增厚比例分别为32.1%、28.8%、17.0%，在本次风电场改造政策中有望充分受益，建议关注。 此外，电价上浮背景下，火电企业将更好地疏导成本压力，基本面有望改善；能源结构转型仍是大势所趋，可再生能源将是未来发电主体。火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商建议关注【福能股份】【三峡能源】【吉电股份】【金开新能】等。 摘自《周观点：公用事业：为何要改造老旧风电场》 
《家电|莱克电气（603355）公司深度：三大主业齐发力，瞄准高成长性赛道》 自主品牌：拓展高增长品类，品牌矩阵加速渠道转型，ODM：布局品类升级，成本边际改善有望修复利润，零部件：新能源风口优质赛道，公司加码扩充产能布局。公司自有品牌、核心零部件、ODM代工三大业务今年齐增长。自有品牌部分公司品牌矩阵完善，今年推出多款洗地机新品，同时加速渠道线上化转变；核心零部件方面，公司瞄准高增长性赛道，涉足新能源汽车核心零部件制造，随着帕捷收购计划落地以及未来新产能投产。 有望为公司营收贡献新增量；ODM方面今年以来大宗原材料上涨、海运、汇率等短期因素扰动公司利润水平，若后续短期影响消退ODM利润有望恢复性反弹，我们预计公司21-23年公司净利分别为6.8、10.2、12.1亿元（前值6.4、8.9、11.2亿元）。 考虑到公司业务差异较大，采用分部估值法进行估值，参考可比公司，2022年自主品牌给予PE 27x-30x，ODM给予PE12x-15x，零部件给予PE 28x-30x，对应目标股价38.55-43.24元，维持“买入”评级。风险提示：汇率波动影响出口业务风险；内销不达预期风险；原材料价格波动风险；新能源汽车渗透不及预期风险等。
公安备案号 51010802001128号