本2021年行情回顾：化工顺周期加速复苏，行业景气度大幅上行

化工产品价格指数：CCPI（中国化工产品价格指数）已从底部（2020年4月2日）的3154点反弹近8年来的最高点（2021年10月19日）的约6467点，最高点较年初（2021年1月4日）的4153点上涨55.72%。截至12月8日，CCPI价格指数已较高点回调超过20%。其中值得一提的是，“金九银十”是化工行业传统的需求旺季，2021年9-10月化工产品景气度表现不俗，主要细分化工品种继续调价通道，多产品价格持续上涨并刷新多年高点甚至历史高点。自2021年年初起，全部工业品、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、   石油、煤炭及其他燃料加工业等行业的PPI当月同比均由负转正，并大幅上行并再创新高。

业绩修复：受益于海外供给在疫情和极端天气的冲击下遭受冲击、国内承接部分化工商品订单的转移、“十三五”期间供给侧改革政策见成效、通胀背景下多数化工产品原材料普涨、中下游行业边际需求向好等利好，2021年上半年化工市场呈现出“产业链共振上涨”的行情；下半年在“双控”及限产的影响下，国内化工产品供给端进一步收缩，且“金九银十”传统需求旺季到来，供需错配推动化工景气度进一步上行。我们选取2020Q1已稳定经营的内地化工上市公司样本410家（剔除中国石化、中国石油以及B股）来统计营业收入总额及归母净利润总额。整体来看，2020Q1迄今，410家化工上市公司营业收入持续同比、环比大幅复苏；2021Q1-Q3，410家化工上市公司归母净利润总额分别为637.81、812.22、724.79亿元，分别同比增长232.60%、112.75%、74.01%，环比增长100.84%、27.35%、-10.76%，化工景气度进一步攀升。2021Q4，伴随着成本下调，而下游需求进入淡季，我们预计化工景气度将有所回落。

分板块来看，基础化工方面，新能源汽车、光伏、半导体产业链等相关化工品种（如六氟磷酸锂、磷酸铁、碳酸二甲酯、PVDF、EVA、纯碱、三氯氢硅等）需求增速表现亮眼；钛白粉、草甘膦、氨纶、有机硅、纯碱、醋酸等产品供需错配，景气度已大幅上行；全球农作物价格高企+成本上涨的背景下，单质肥（尿素、磷肥）和复合肥行业景气度大幅提振，草甘膦、草铵膦等农药产品供需格局持续优化；玻纤、涂料、油漆、油墨等子行业将延续强势复苏态势；此外，受能耗双控和限电影响，部分高能耗化工品出现了阶段性供需失衡，如黄磷、工业硅、煤油气等价格在短期出现暴涨；石油化工方面，头部公司炼化装置竞争优势突出，涤纶行业供给端落后产能将加速出清；全球消毒剂、口罩、护目镜、塑料包装等化工产品的需求旺盛；新材料方面，汽车尾气净化材料、可降解塑料等行业下游需求受政策落地刺激，存在较大增长空间；半导体、新能源化学品、碳纤维等进口替代逻辑仍可持续；高性能工程塑料及高性能膜材料等受益于下游需求的释放，有望步入快速增长阶段。

2022年基础化工行业投资策略：“双碳“背景下的化工行业投资方向

2020-2021年我国化工产品的供给端矛盾进一步加剧。从我国的产能周期角度看，一轮产能周期的持续时间大约是7-11年左右，主要经历“被动去产能-主动补产能-被动补产能-主动去产能”四个阶段。自改革开放以来，我国已经历了四轮产能周期。借“十三五”供给侧改革东风，化工行业老旧产能陆续淘汰出清，行业集中度提高并向头部集中。2017年起，我国开启了第五轮产能周期的底部和起点，特点是：1）在供给侧改革、设备更新换代周期的双重作用下，存量产能进行了升级调整和布局优化。同时在2016-2017年间，化工企业去杠杆成效显著；2）从固定资产投资完成额的角度来看，上游原材料行业的产能投放节奏有所放缓，石化/化纤类行业的产能则迅速释放；3）各地方、各级环境督查力度加大且多次“回头看”，并继续高度重视安全生产问题，违规建设、生产技术不达标、安全隐患突出的化工企业将加速退出。2017年-2018年，我国多数化工子行业产能出清结束，已即将开启新一轮的产能周期投放/释放期。然而，2020年，受贸易摩擦、逆全球化、新冠疫情冲击等的影响，全球经济放缓，化工景气面临压力；同时，多项化工新建项目被搁置。这奠定了2021年化工产品供给端矛盾凸显的基调。

作为重要的中上游产业，我国化工行业的发展总是追随着国民经济产业的前进方向，无论是解放前的“三酸两碱”，还是解放后的“化肥农药”，乃至改革开放后的化纤、橡塑产业的快速发展，无不是为我国的社会经济发展、产业结构升级而服务。2021年是“十四五”规划的开局之年，“石油化工十四五发展规划”指出：我国石化化工的目标是由大国向强国迈进；同时，在“碳中和”与“碳达峰”愿景的背景下，能源变革和长期深度减排成为了我国未来经济社会发展的必然趋势。在供给侧改革成效显著、疫情冲击下产能释放低于预期，叠加“能耗双控”背景下的限产的共同催化下，2021年我国化工产品的供需矛盾进一步凸显。现阶段，我国化工行业仍处于重要战略机遇期，行业产业结构优化升级潜力仍然十分巨大，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇；此外，“能耗双控”政策的长期执行和近期高能耗相关工业品电价市场化的放开，将长期推升其生产成本。未来化工企业用能方式、生产排放问题、新能源和新材料的制造、消费习惯都将面临巨大的变革。

进入被动补库存阶段加剧化工行业供需格局的不确定性，建议2022年把握结构性机会。一轮完整的库存周期时长在30-45个月左右，包括“被动去库-主动补库-被动补库-主动去库”四个阶段。2000年至2020年年初，我国已完成了六轮库存周期。上一轮（第六轮）库存周期开启于2016年7月，在供给侧改革红利、上游行业产能淘汰出清、房地产及基建投资回暖的背景下，工业企业盈利陆续修复，库存周期进入了主动补库存阶段；此后2018年Q2后进入被动补库存阶段；2018年9月进入主动去库存阶段；2019年底，化工行业（为中游行业）库存进入底部区间。2020年一季度，受NCP疫情影响，企业生产与消费需求恢复进程错配，造成工业与制造业库存迅速累积，开启了新一轮（第七轮）库存周期。2020年4月-10月，库存周期处于被动去库存，我国经济强势复苏；2020年11月起进入主动补库存阶段，并逐步向被动补库存阶段过渡，我国经济或进入过热逐步温和放缓，后向衰退过渡。据国家统计局数据，截至2021年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业的产成品存货分别同比+25.50%、+18.60%、+19.50%、+18.70%，已经是自2021年4月起的连续7个月同比正增长，且增速有逐月增加的态势。这意味着2022年化工市场将充满不确定性，站在当前时点上展望2022年，我们更建议寻求结构性机会：把握安全边际高、产品终端需求大幅增长或持续复苏、供给端行业格局趋于集中、具备产业护城河、周期景气将迎反转的细分化工子行业的投资机会。

投资主线一：双碳助推新能源行业，上游化工材料需求增长

磷化工：“双控”背景下磷化工产业链成本抬升，LFP

需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度

“双控”背景下磷化工产业链成本抬升，磷化工产品价格有望持续上涨

供给侧改革取得明显成效，“三磷”整治助力磷化工产能结构持续优化。近年来，在供给侧结构性改革的持续推动以及降能耗、促环保的政策导向下，我国磷化工产业链结构逐步调整。保护磷矿资源、减少磷矿开采、减少磷肥出口、控制黄磷产能等，可以有效减少磷污染，是解决“三磷”问题的根本途径。2019年年初，生态环境部将长江磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业、磷石膏库（简称“三磷”）的排查整治作为长江减“磷”的攻坚内容。回顾来看，整治行动开展以来，我国减“磷”效果明显，2016年长江经济带以总磷作为定类指标的九条重污染河流，2019年总磷浓度均下降至V类标准限制以下，原来总磷劣V类的全部到了五类。整体来看，磷化工供给侧改革取得明显成效，在环保政策的持续下，据百川盈孚统计，（1）磷矿石方面，2016年磷矿开采量达到顶点1.44亿吨，约为2007年开采量的3倍，10年内的CAGR为12.30%。而到2017年和2018年，我国磷矿石产量均显著减少，近两年仍呈现小幅下跌趋势。且为限制磷矿石过度外流，国家出台政策限制出口；（2）黄磷方面，2016年环保督察常态化运行后，黄磷企业受到了更严格的监管，时常有企业因环保检查而停工甚至永久退出，黄磷行业持续整顿。2019、2020年黄磷产量分别为64.49万吨和77.75万吨，产能利用率分别仅为46.75%和53.37%，2019年贵州和云南加强对黄磷企业的整治导致了全年产量下降。；（3）磷酸方面，近年来我国磷酸产能总体也呈现下降趋势。整体来看，我们认为磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黄磷的高能耗、高污染问题，行业景气度发生了较大变化，同时行业集中度在贵州瓮福、开磷两家磷化工巨头整合后显著提升，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜，因此未来磷化工产业链的相关产品价格将有望持续上涨，行业景气度将持续上行。

“双控”背景下磷化工产业链成本抬升，“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势，看好具备成熟净化湿法磷酸技术的企业。磷酸铁路线以相较更低的成本、更优良的性价比将成为制备磷酸铁锂的主流工艺。磷酸铁前驱体主流工艺包括两种：“铁块+磷酸”、“硫酸亚铁+磷酸一铵”路线。目前热法磷酸在国内磷酸市场占主导地位，但净化湿法磷酸生产1吨100%P2O5产品单耗较传统热法磷酸的标煤少1.21吨，约为热法磷酸能耗的1/3，湿法净化磷酸工艺可大大节约能耗且经济效益显著，未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升。此外，湿法生产工业级磷酸一铵的方式优点也十分众多。而净化湿法磷酸技术难度高，且副产物磷石膏问题难以解决，是磷酸铁企业普遍面临的问题。我国于20世纪60年代引进湿法磷酸工艺，国内工业磷酸主要通过热工艺生产，近年随着湿法磷酸净化技术的突破，精制湿法磷酸替代了部分热法磷酸。整体来看，目前我国湿法磷酸大部分仍然被用来生产高浓度磷复肥，仅有10%-20%用来净化加工生产工业级磷酸盐。近年来，我国磷酸结构正在逐步调整，未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升，将间接影响对黄磷的需求，我们看好我国湿法磷酸的市场增长空间仍然广阔。据百川盈孚统计，目前我国湿法磷酸和热法磷酸产能分别为100万吨和261万吨，热法磷酸产能逐渐萎缩，湿法磷酸产能稳定。近年来，我国湿法磷酸产能市占率逐步提高：2015年至2020年，热法磷酸产量由197万吨降至124万吨，而湿法磷酸产量由47万吨升至88万吨。此外，据中国无机盐工业协会数据，2021年，工业消费量约占磷酸总消费量的8.9%，目前磷酸的工业消费量占比仍然较小。我们认为具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势，我们看好具备成熟净化湿法磷酸技术的企业，建议关注兴发集团、云天化、云图控股、川发龙蟒等企业。

磷酸铁：LFP

需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度

2020年国内外新能源汽车销量增速显著提升。2020年国内新能源汽车销量136.7万辆，同比增长10.9%，增速由负转正。全球新能源汽车销量达到324万辆，同比增长43%，其中欧洲市场新能源车登记辆近140万辆，同比增长137%。我们预计全球新能源乘用车销量有望从2020年的约300万辆增至2025年的约2050万辆，CAGR将达到46.8%，预计2025年全球新能源乘用车渗透率有望达到21%左右。国内新能源汽车有望从2020年125万辆增至2025年的757万辆，CAGR达到43.4%，国内新能源汽车渗透率有望达到25%左右。

安全性高、性价比突出，磷酸铁锂正极渗透率激增，磷酸铁路线制备磷酸铁锂将成为主流工艺。磷酸铁锂电池由于在能量密度、耐低温等方面取得突破，在性价比、安全性方便更具优势。我们看好“双碳”背景下，新能源汽车需求在未来5-10年保持高速增长。此外，我们认为磷酸铁锂渗透率将长期高于三元电池渗透率。基于我们的假设及预计，我们测算出：

•  新能源车及磷酸铁锂正极材料需求预测：我们预测到2025年，新能源汽车全球销量将超过2000万辆，国内超750万辆。对应测算，2025年全球锂电池需求1790GWh，磷酸铁锂需求约710GWh，其中动力电池对磷酸铁锂的需求有望从2020年的46GWh增至2025年的469GWh，渗透率达到37%；储能电池对磷酸铁锂的需求有望达到133GWh，渗透率为60%。按照0.25万吨/GWh磷酸铁锂单耗测算，2025年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到180万吨。

• 磷酸铁锂供需格局预测：按各公司公告、环评报告等数据，我们预计2021-2025年磷酸铁锂正极材料产能分别为81.1、152.6、387.2、420.0、450.5万吨，对应缺口分别为-1.3、27.6、67.1、261.9、240.2万吨。

• 磷酸铁供需格局预测：按各公司公告、环评报告等数据，我们预计2021-2025年磷酸铁材料产能分别为56.0、164.0、284.0、482.0、510.5万吨，在乐观、中性、悲观三种假设下，2025年全球磷酸铁材料需求量分别达到122、99、76万吨。按照乐观的磷酸铁需求预测，对应缺口分别为-4.5、19.6、105.8、208.8、359.7万吨。

我们预计2021-2022年磷酸铁锂-磷酸铁供需紧平衡，2023年以后供需紧张将逐步缓解，长期看磷酸铁锂-磷酸铁环节产能将过剩。

三氯氢硅：多晶硅大量投产拉动光伏级三氯氢硅供不应求

三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，光伏拉动未来需求增长

三氯氢硅（SiHCl3）又称三氯硅烷、硅氯仿，按照纯度不同分为光伏级、普通级产品，分别主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，各占三氯氢硅需求的60%、40%。其中多晶硅的应用领域为太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维；硅烷偶联剂的应用领域为表面处理、密封塑料、密封剂、粘接剂和涂料增粘剂等。

在碳中和背景下，国家能源局提出了到2030年实现光伏、风电装机12亿千瓦以上的目标，据中国光伏行业协会预测：2021-2025年我国光伏新增装机量有望达350-450GW，2025年全球光伏新增装机将突破300GW，我国光伏新增装机容量有望达到90-110GW。三氯氢硅作为光伏多晶硅的重要原料，有望受益于光伏装机快速增长带来的需求增长。

三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张

据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨/年，但大部分为普通级三氯氢硅，可外售的光伏级产能只有16.5万吨/年，2021年预计国内三氯氢硅产量40万吨左右。

受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅价格由年初约6000元/吨大幅上涨至10月份36000元/吨，四季度以来由于原材料工业硅价格回落，目前光伏级三氯氢硅市场价格约20000-22000元/吨，普通级三氯氢硅价格15000-17000元/吨，目前光伏级产品厂家不含税毛利可达约10000元/吨。

随着下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅将持续供给紧缺。

供给端来看，国内目前规划/技改/在建三氯氢硅产能合计16万吨，新增产能以光伏级产能为主，其中22/23年增量预计为11/5万吨。三氯氢硅原料需要氯气或氯化氢，一般需要配套氯碱装置，但由于目前氯碱装置扩产受限，成为三氯氢硅扩产的阻碍之一。

需求端来看，三氯氢硅应用于改良西门子法多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的30%-50%。

全球的多晶硅新增产能主要集中在中国，2020年国内多晶硅产能占比约75%，2021年底有望达到82%。多晶硅生产工艺分为改良西门子法、硅烷流化床法，改良西门子法安全环保，是应用最广的多晶硅生产工艺路线，据中商产业研究院数据，2020年全球多晶硅改良西门子法产量51万吨，占比98%；硅烷流化床产量1万吨，占比2%。三氯氢硅受益于国内改良西门子法多晶硅产能扩张。

根据我们不完全统计，2021-2022年国内多晶硅新增产能约43万吨，2021年11月已经陆续投产约9万吨，2022年预计仍将有34万吨产能投放，其中改良西门子法工艺产能24万吨。保守按照20%首次开车+30%补氯消耗计算，对于三氯氢硅需求增量约12万吨，高于供给增量，我们预计光伏级三氯氢硅将持续供给紧缺。

硅烷偶联剂是三氯氢硅第二大下游，需求稳定增长

硅烷偶联剂一类具有特殊结构的低分子有机硅化合物，能够使两种不同性质的材料偶联起来，从而改善材料的各种性能。广泛运用在橡胶、塑料、填充复合材料、涂料、粘合剂和密封剂等方面。硅烷偶联剂是功能性硅烷中最重要的一种，约占功能性硅烷总量的75%-80%，此外功能性硅烷还包括硅烷交联剂及其他功能性硅烷，按照所含基团划分，硅烷偶联剂可进一步分为含硫、氨基、乙烯基、环氧基、丙烯酰氧基等类别。

2020年全球功能性硅烷产能预计在68万吨/年左右，其中国内功能性硅烷产能约49万吨/年，产量约29万吨，开工率在60%左右，表观消费量约21万吨。过去10年功能性硅烷产能、产量、表观消费量CAGR分别为12.1%、11.8%、10.5%，过去5年功能性硅烷产能、产量、表观消费量CAGR分别为9.9%、9.8%、10.5%。根据SAGSI预测，我国2018-2023年功能性硅烷产能、产量复合增速分别为7.2%和8.6%。

我们按照未来5年功能性硅烷产量复合增速7.0%，硅烷偶联剂占功能性硅烷总量75%，三氯氢硅对硅烷偶联剂单耗在0.8吨/吨来保守估算，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。

我们预测2021-2023年，我国三氯氢硅需求量将有望达到41.5/50.9/57.8万吨，其中光伏级三氯氢硅需求量将分别为22.9/31.1/36.5万吨，需求缺口将分别在4.9/6.2/7.3万吨左右，三氯氢硅供应继续紧张。

乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）：光伏胶膜主要原料，光伏上游最紧缺环节

EVA主要分为光伏料、发泡料、线缆料，光伏胶膜拉动光伏料需求高增

乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）共聚得到，通常VA含量在5%-40%。根据VA含量不同，EVA广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电缆及玩具等领域。

中国EVA产能、产量呈稳步增长，EVA进口依存度较高。2014年到2020年，产能从50.0万吨/年增加到97.2万吨/年；产量从36.5万吨增加到75万吨。2021年国内榆能化、扬子石化、中化泉州EVA产能陆续投产，目前国内共有10套装置，产能合计147.2万吨，2021年预计产量100万吨左右。我国是EVA进口国，预计2021年进口量125万吨，表观消费量预计221万吨，进口依存度55%左右。

行业壁垒主要在于扩产周期长。EVA主要壁垒在于扩产周期长，核心设备定制周期在18-24个月，规划到投产周期在3年左右，据我们统计目前在建产能，预计2021-2023年投产的装置合计在100万吨左右，因此到2023年国内EVA新增供需基本平衡，2-3年内不改行业高景气。

光伏料需求高增，拉动EVA需求增长。从需求来看，发泡料、光伏料、线缆料是EVA三大主要下游。受益于光伏需求快速增长，我们预计2021年EVA光伏料需求提高5个百分点至39%，发泡料、电缆料占比分别为29%和15%。

EVA价格受需求拉动暴涨，未来1-2年行业高景气度有望维持。历史上来看，EVA树脂价格较为稳定，2017-2019年价格始终维持在12000-14000元/吨。2020年上半年，受原油带动的乙烯价格下跌，以及下游行业开工率下降，EVA树脂价格跌至9500元/吨。自2020年8月份以来，在下游需求复苏以及光伏级树脂需求超预期下，价格大幅上涨。光伏料2021Q4最高上涨至31000元/吨，Q4至今受原材料价格回落、下游需求进入淡季，EVA价格有所回落。

EVA胶膜是光伏组件关键材料，拉动EVA光伏料需求

光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本5%。它应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。

光伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升，中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到287GW，2025年最高可达391GW，年复合增速16%。我国正在积极谋划2030年碳达峰、2060年碳中和的目标，中国光伏协会预测，未来5年我国光伏年均新增装机乐观情况可达到90GW，2025年最高可达123GW，年复合增速21%。光伏组件产量一般为光伏电池装机量1.15-1.2倍，2019年全球新增装机115GW，光伏组件产量138GW。

国内EVA光伏料以进口为主，技术壁垒较高，进口替代空间大。国内目前仅有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波三家企业能生产光伏树脂，我们预计2021年国内EVA光伏树脂产量约35万吨，进口量40万吨左右，进口替代空间大。由于EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，且对产品胶膜拉伸强度、收缩率大小、晶点数量等性能指标要求较高，目前下游验证周期至少在5-6个月，2021年投产的EVA装置尚未有大批量生产光伏料。

EVA整体供需紧平衡，光伏级EVA未来2-3年缺口仍存。我们预测2021-2023年国内市场对EVA的需求量有望达到221/266/300万吨，我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年，中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。我们预测2021-2023年光伏级EVA需求缺口为18.2万吨、10.3万吨、12.4万吨。

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投资主线二：聚焦高景气度的化工细分行业

双酚A

：

下游

需求拉动双酚A处在

高景气

目前国内双酚A生产企业共有10家，产能共计221.5万吨，其中科思创和长春化工产能最大，分别占到总产能的20%和18%。国内目前装置大多数是2016年以前投产，2019年以后双酚A开始进入新一轮投产周期，尤其从2021年以中沙天津为代表的新装置陆续建成投产，预计2022年开始，双酚A产能未来将大幅增长。

2015-2021年，中国双酚A产量不断增长，发展较为稳定。2021年中国双酚A产量有望达到170万吨左右，相比2020年增加14万吨，产量大幅提高。2021年在疫情复苏的大背景下，双酚A各大装置综合开工率约为77%，处于较高水平。预计2022年开始，随着在建双酚A装置的陆续投产，全年产量有望逐步提升。

2016-2020年我国双酚A进口呈现缓慢增长的趋势，双酚A的进口依存度接近30%。我国双酚A行业长期以来受到国外倾销影响，阻碍了我国双酚A行业的正常运转以及双酚A企业的持续发展，为此自2007年起，我国正式了打响了双酚A反倾销“战役”。自2007年来，商务部已相继出台2007年第68号公告、2007年第96号公告、2009年第108号公告和2013年第55号公告以及最新的2019年第36号公告等规定，对原产于日本、韩国、新加坡和台湾地区的进口双酚A征收反倾销税。预计未来随着国内产能的大幅提升，双酚A的进口依存度有望不断下降。

双酚A下游需求结构集中，主要用来做PC和环氧树脂，几乎各占一半比例。近几年双酚A的需求几乎维持稳定，主要原因在于疫情下，下游PC和环氧树脂企业开工率不足，并且业内新增产能投产进度均有一定延期，导致对于双酚A的需求拉动低于预期。2021年预计双酚A表观消费量219万吨左右，同比2020年增长2%。未来随着下游PC和环氧树脂新增装置的陆续投产，双酚A需求有望大幅提升。

我们假设，供给方面，双酚A自身供给维持合理增长，目前双酚A在建产能有283万吨，这些产能在2-3年内均投产完毕，此后行业增长主要以一体化发展为主，单套装置单独投产的情况减少，行业增速下降至合理水平。

需求方面，双酚A下游需求按期投产，目前双酚A下游环氧树脂有154万吨在建产能，PC有142.5万吨在建产能，这些产能都在未来的2-3年内投产，对于双酚A的需求有强劲的拉动。

1GW叶片大约消耗3900吨环氧树脂，1GW风电叶片约消耗700吨结构胶，一吨结构胶按照消耗50%纯环氧树脂计算理论上1GW叶片消耗3900+350=4250吨环氧树脂，换算为双酚A需求约3000吨双酚A。根据报告国信证券研报《海上风电专题研究之二：全球海上风电市场展望及重点产业链介绍》，2022-2025年预计风电新增装机容量分别为52/64/83/97GW，对应拉动双酚A需求约15.6/19.1/24.9/29.1万吨，相当于拉动双酚A需求复合增速达到9%。

预计21-23年，双酚A表观消费量达到223/302/416万吨，产量达到173 / 234 /332万吨，存在比较明显的供需缺口。

生物柴油价格大幅上涨，碳中和加快生物柴油推广进度

2021年以来生物柴油价格由7000元/吨上涨至10500元/吨，年均价8740元/吨，同比上涨32.5%；出口均价由1050美元/吨上涨至1535美元/吨，年均价1320美元/吨，同比增长27.2%。进入下半年以来，原材料地沟油价格回落，生物柴油价差与利润持续扩大，根据卓创资讯数据，今年下半年至今生物柴油平均利润880元/吨，同比增长74.9%，环比增长120.4%，目前单吨利润在1000元/吨左右。我们认为在碳中和背景下，增加生物柴油使用量能有效降低对化石能源的消耗，目前我国生物柴油在上海进行试点，未来有望在全国推行。

附表一 : 重点化工品价格涨跌幅

附表二：重点公司盈利预测及估值

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