白酒行业本周整体平稳，经销商大会陆续召开，白酒企业2022年规划落地，销售目标相对积极，发力明年开门红。大众品板块持续关注终端需求，成本端压力有望缓解，关注企业盈利改善。投资建议：紧握白酒享受催化，目盯食品来年改善。白酒板块：12月进入备货期，关注企业动作，享受行业催化剂。标的上短期更看好估值性价比、边际改善催化较强的五粮液、舍得，一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告，围绕三条主线，优选高端板块以及全年加速品种。食品板块：提价第一阶段进入尾声，建议降低21Q4-22Q1的业绩预期，精选明年改善幅度较大的个股进行布局，一年维度看明年食品困境反转或者低基数反弹的机会，在二三线品种上弹性可能更大。

 最新观点

渠道调研周周鲜：原箱茅台降温，五粮液批价持续回升。茅台散瓶飞天批价2690，环周上涨130元。整箱飞天批价3400元，环周下降150元。五粮液批价970，环周上涨10元。国窖批价维持900-910。

核心公司跟踪：茅五会晤新局面 关注企业来年布局

• 贵州茅台: 董事长率队到访五粮液，推动合作新局面。12月10日，茅台集团党委书记、董事长丁雄军率队到访五粮液集团，与五粮液领导座谈交流。双方明确进一步优化宏观政策研究和舆情应对相互沟通机制，推动茅五合作新局面，共谱“茅五”新佳话。

• 五粮液：配置价值逐步验证，继续看好来年弹性。本周批价回升，股价已经构成一定催化。展望来年，品牌力引领下开门红是大概率事件。内部管理改善后，普五的渠道管控和经典五粮液的推广均有提升空间。

• 习酒：全年目标积极，共建新习酒格局。12月12日召开全国经销商大会，公司制定2022年目标：1.营收目标177亿元（同增30%以上）；2.省外销售占比超过75%；3.高端产品销售占比超过70%。

• 华润啤酒：雪花渠道伙伴大会圆满结束，公司高端化战略布局清晰。董事长在雪花渠道伙伴大会上提出，华润要争做啤酒新世界的领导者。21年高端产品销量增长50%，未来勇闯努力站稳8元价格带，渠道上继续通过大客户平台、伙伴培训赋能渠道。

投资建议：紧握白酒享受催化，目盯食品来年改善。白酒板块：12月进入备货期，关注企业动作，享受行业催化剂。标的上短期更看好估值性价比、边际改善催化较强的五粮液、舍得，一年维度建议大家阅读我们的年度策略报告，围绕三条主线，优选高端板块以及全年加速品种。食品板块：提价第一阶段进入尾声，精挑个股布局来年。建议降低21Q4-22Q1的业绩预期，精选明年改善幅度较大的个股进行布局，一年维度看明年食品困境反转或者低基数反弹的机会，在二三线品种上弹性可能更大。

风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。

报告正文  

一、渠道调研周周鲜：原箱茅台降温，五粮液批价持续回升

茅台：茅台散瓶飞天批价2690，环周上涨130元。飞天整箱批价3400元，环周下降150元，主要系部分经销商接到取消开箱销售政策的通知。

五粮液：批价970，环周上升10元。

国窖：批价维持900-910，库存25天。

二、核心公司跟踪：经销商大会陆续召开，关注企业来年布局

贵州茅台: 董事长率队到访五粮液，推动合作新局面。12月10日，茅台集团党委书记、董事长丁雄军到任后首次率队到访五粮液集团，与五粮液领导座谈交流。同行前往的有茅台历史上3位“掌舵人”季克良、李保芳、李静仁，双方明确进一步优化宏观政策研究和舆情应对相互沟通机制，加强绿色低碳发展、重大合作机制建设、行业自律、国企使命担当。坚持品质为魂，推动茅五合作新局面，共谱“茅五”新佳话。

五粮液：配置价值逐步验证，继续看好来年弹性。结合DCF测算公司合理股价下限在218-244元之间，低预期下，各方面均存在超预期可能，本周批价回升，股价已经构成一定催化。展望来年，品牌力引领下开门红是大概率事件。内部管理改善后，普五的渠道管控和经典五粮液的推广均有提升空间，维持21-23年EPS预测6.05、7.07、8.19，继续看好公司估值和业绩弹性，重申“强烈推荐-A”评级。

习酒：全年目标积极，共建新习酒格局。12月12日，习酒召开主题为“强基固本、转型升级、推进高质量发展；同心协力、继往开来，共建新习酒格局”的全国经销商大会。会上制定了2022年全年目标：1.营业收入目标177亿元（同增30%以上）；2.省外市场销售占比超过75%；3.高端产品销售占比超过70%。

华润啤酒：雪花渠道伙伴大会圆满结束，公司高端化战略布局清晰。公司董事长侯孝海在雪花渠道伙伴大会上提出，华润啤酒要在行业高质量发展的大繁荣时代中争做啤酒新世界的领导者。2021年，公司高端产品组合销量增长50%。未来将坚持高于行业水平的品牌投入，占领消费者人群的心智。勇闯换装升级后努力站稳8元价格带定位，新推出全麦纯生，助力纯生冲击百万吨大单品。渠道上，公司大客户战略初显成效，未来将继续通过大客户平台、渠道伙伴培训赋能渠道，引入新的第三方管理软件提升渠道管理效率。华润啤酒在“3+3+3”清晰的高端化战略指导下,高端品牌塑造力、高端渠道建设力和高端产品销售力有望持续提升。

三、投资策略：紧握白酒享受催化，目盯食品来年改善

白酒板块：12月进入备货期，关注企业动作，享受行业催化剂。

高端白酒价格催化较强，深层次激发行业潜力。高端白酒渠道反馈，茅、五都在价格体系上有调整，虽然主力单品直接提价存在不确定性，但是可以调整配额和计划内外结构来变相调整价格体系，目前在逐步验证。

区域名酒明年有加速逻辑，明年全年的阿尔法较大。区域名酒为第二条布局主线，苏酒（洋河、今世缘）明年业绩整体平稳，绝对收益较为稳健。徽酒（古井等）最近涨幅较大，估值和预期都不低，但是一年来看业绩支撑较强。

次高端12月逐步进入到备货阶段，估值回调后又具备一定的性价比。由于库存较低，势能较强，预计备货积极性较高。由于前期风格调整和消化估值，目前相对估值又具备一定的性价比。建议紧跟公司的目标和备货情况。

总结来看，春节前我们对白酒行业的超额收益还是相对乐观的。标的上短期更看好估值性价比、边际改善催化较强的五粮液、舍得。

食品板块：提价第一阶段进入尾声，精挑个股布局来年。行情的演绎有三个阶段，第一阶段在提价事件催化，这一阶段逐步进入尾声。建议降低21Q4-22Q1的业绩预期，但精选明年改善幅度较大的个股进行布局。

行业格局已经有改善，经过1年的调整后，行业和企业都更加良性。对颐海进行了板块拆分估值，安全边际也较为充分，建议投资者加强关注。

一年维度来看，认为明年食品还是有很多困境反转或者低基数反弹的机会，在二三线品种上可能弹性更大。

风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

四、行业重点公司估值表